最近在AI熱潮中獲得廣泛關(guān)注的美國半導(dǎo)體巨頭英偉達(dá)盤中市值突破1萬億美元大關(guān)，此前只有蘋果、微軟和亞馬遜等少數(shù)幾家巨頭達(dá)到了這一里程碑。

5月29日，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在NVIDIAComputex2023的主題演講中發(fā)布一系列成果，包括：宣布可加速生成式AI設(shè)計(jì)的Grace Hopper超級芯片GH200已全面投產(chǎn)，推出大內(nèi)存生成式AI超級計(jì)算機(jī)DGXGH200和全新加速以太網(wǎng)平臺Spectrum-X，宣布與全球最大的營銷服務(wù)機(jī)構(gòu)WPP合作打造生成式AI內(nèi)容引擎，并與多家知名的電子制造商融合英偉達(dá)生成式AI工具、3D協(xié)作、仿真模擬和自主機(jī)器技術(shù)實(shí)現(xiàn)先進(jìn)工廠的數(shù)字化。

01

英偉達(dá)：算力芯片巨頭領(lǐng)跑AI時(shí)代

1.公司是全球GPU龍頭，市場份額遙遙領(lǐng)先

英偉達(dá)（NVIDIA）是一家全球知名的技術(shù)公司，成立于1993年，最初以圖形處理器（GPU）起家，通過不斷的創(chuàng)新和發(fā)展，逐漸成為高性能計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。根據(jù)Jon Peddie Research發(fā)布的GPU市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，英偉達(dá)2022年全年P(guān)CGPU出貨量高達(dá)3034萬塊，是AMD的近4.5倍；截至2022年四季度，在獨(dú)立GPU市場，英偉達(dá)占據(jù)84%的市場份額，遠(yuǎn)超同業(yè)競爭公司。

2.英偉達(dá)的產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代從未止步

自英偉達(dá)成立以來，其經(jīng)歷了多個(gè)重要的發(fā)展時(shí)間點(diǎn)。其中包括1999年推出全球第一款GPU、2006年發(fā)布Fermi架構(gòu)、2012年發(fā)布Kepler架構(gòu)、2016年推出AI加速器TeslaP100和Volta架構(gòu)、以及2020年發(fā)布Ampere架構(gòu)等。這些重要時(shí)間點(diǎn)的創(chuàng)新和進(jìn)步，為英偉達(dá)在高性能計(jì)算、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.橫向拓展豐富業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)“CPU+GPU+DPU”三芯布局

英偉達(dá)的三芯戰(zhàn)略側(cè)重于在數(shù)據(jù)中心市場實(shí)現(xiàn)CPU、GPU和DPU三類硬件的布局，旨在全面提升競爭力，滿足云計(jì)算、人工智能及機(jī)器學(xué)習(xí)等高端應(yīng)用領(lǐng)域的需求。CPU的加入使英偉達(dá)能夠更好地應(yīng)對各種計(jì)算任務(wù)，尤其是那些需要快速邏輯判斷和高度并行處理能力的應(yīng)用。而DPU則針對數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求，具有高效處理數(shù)據(jù)包和協(xié)議的能力，為英偉達(dá)的產(chǎn)品線增添了新的價(jià)值。通過將CPU、GPU和DPU集成到同一平臺上，英偉達(dá)可以為客戶提供更加全面、高效的計(jì)算解決方案。目前CPU+GPU的產(chǎn)品組合獲得超級計(jì)算中心的采用并即將廣泛部署于大型服務(wù)器，三芯戰(zhàn)略初顯成效。

4.芯片架構(gòu)是英偉達(dá)的技術(shù)核心，快速迭代的新架構(gòu)為產(chǎn)品帶來不斷的創(chuàng)新與升級

自英偉達(dá)GPU問世以來，其架構(gòu)經(jīng)歷了多個(gè)重要發(fā)展階段。2006年，F(xiàn)ermi架構(gòu)在GPU計(jì)算領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破，Kepler架構(gòu)進(jìn)一步提高了能效比和GPU性能，并引入了動態(tài)并行處理技術(shù)。隨后，Maxwell架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了更加節(jié)能和高效的設(shè)計(jì)，Pascal架構(gòu)則引入了深度學(xué)習(xí)計(jì)算中的Tensor Core和NVLink技術(shù)，以及更多的AI加速功能。Volta架構(gòu)則實(shí)現(xiàn)了更高的計(jì)算能力和存儲帶寬，并引入了深度學(xué)習(xí)加速器TensorCoresV100。Turing架構(gòu)則進(jìn)一步提高了光線追蹤和圖形渲染性能，而Ampere架構(gòu)則在AI加速、性能和能效方面實(shí)現(xiàn)了重要進(jìn)展。每一代架構(gòu)的創(chuàng)新和進(jìn)步，都為GPU技術(shù)在高性能計(jì)算、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的應(yīng)用奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

02

復(fù)盤英偉達(dá)發(fā)展歷程

1.1993-2000：初具規(guī)模，提升研發(fā)效率戰(zhàn)勝對手

1993年黃仁勛、克里斯〃馬拉科夫斯基和柯蒂斯〃普利姆在美國加州創(chuàng)立了英偉達(dá)。在創(chuàng)建之初，公司設(shè)想著個(gè)人電腦將會成為游戲、多媒體的主流消費(fèi)設(shè)備。90年代初，高性能圖像被使用在工作站和視頻游戲機(jī)上，在此之后，3件獨(dú)立事件改變了這樣的情況，推動了3D圖像市場的發(fā)展：

1）微軟推出的Windows95包括了視頻、音頻功能，刺激了多媒體市場發(fā)展。3D圖形逐漸增加的重要使得個(gè)人電腦制造商的差異性更加明顯；2）電腦仿真渲染動畫出現(xiàn)，3D動作游戲登陸PC平臺；3）在摩爾定律的推動下，IC的集成度不斷提高，能夠?qū)⒋罅?D圖形處理器放在一個(gè)芯片上。半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和制造的不斷進(jìn)步，使得以前只能在工作站級別獲得的高性能3D圖形技術(shù)，現(xiàn)在能夠以合理的價(jià)格獲得。而圖形處理器的不斷發(fā)展也帶動英偉達(dá)整體規(guī)模不斷增長。

（1）推進(jìn)“三團(tuán)隊(duì)-兩季度”研發(fā)模式，新品不斷迭代滿足下游需求

一般圖形市場產(chǎn)品有兩個(gè)開發(fā)周期：6-9個(gè)月和12-18個(gè)月，英偉達(dá)執(zhí)行了“三團(tuán)隊(duì)-兩季度”的運(yùn)營模式，具體方式包括三個(gè)并行開發(fā)團(tuán)隊(duì)，專注于三個(gè)獨(dú)立的分階段產(chǎn)品開發(fā)。一個(gè)在第一年秋季，一個(gè)是在第二年春季以及第二年秋季。這樣的運(yùn)行方式允許公司每6個(gè)月推出一次新產(chǎn)品，與圖形市場產(chǎn)品周期一致，并且領(lǐng)先市場1-2個(gè)研發(fā)周期，從而滿足下游需求變化

（2）不斷豐富產(chǎn)品矩陣滿足下游客戶不同需求

GeForce系列是英偉達(dá)為臺式機(jī)提供圖像處理的芯片。2002年11月，英偉達(dá)推出為個(gè)人電腦市場消費(fèi)者開發(fā)的產(chǎn)品線GeForceFX系列。GeForce系列的其他產(chǎn)品，比如GeForce2、GeForce3、GeForce4都能夠?yàn)椴煌瑑r(jià)位的主流產(chǎn)品提供最高的性能。

（3）高研發(fā)帶來技術(shù)水平不斷升級，英偉達(dá)在1996年后接連推出旗艦產(chǎn)品，擊敗行業(yè)競爭者

英偉達(dá)在1996年，推出NV3系列的Riva128芯片，在性能方面具有優(yōu)勢，并且芯片尺寸更小，因此結(jié)構(gòu)成本更低，通過數(shù)據(jù)對比，RIVA128甚至優(yōu)于下一年Intel推出的i740，而且i740不支持任何OpenGL驅(qū)動程序。在英偉達(dá)推出RIVATNT時(shí)已經(jīng)沒有產(chǎn)品能夠和其匹敵。1999年，Intel宣布完全退出獨(dú)立顯卡芯片組業(yè)務(wù)。而在2000年英偉達(dá)推出GeForce256，全面超過當(dāng)時(shí)行業(yè)最大競爭者3dfx，最終3dfx宣布破產(chǎn)并且被英偉達(dá)收購。

（4）總結(jié)

英偉達(dá)在成立初期，面對著技術(shù)不成熟、行業(yè)競爭激烈等難題，依靠“三團(tuán)隊(duì)-兩季度”的研發(fā)模式和以DirectX、OpenGL為代表的API出現(xiàn)，不斷進(jìn)行技術(shù)更新、降低產(chǎn)品價(jià)格，擠壓同業(yè)競爭對手的生存空間，從而在早期的GPU市場上存活下來。

2.2001-2006：寡頭壟斷，逐步成為獨(dú)顯市場霸主

（1）英偉達(dá)在游戲市場率先取得突破

自1999年Geforce系列推出以來，它一直在游戲性能的創(chuàng)新和提升方面保持領(lǐng)先地位。GeForce系列顯卡被廣大游戲愛好者和電子競技玩家所推崇，因?yàn)樗鼈兡芴峁O高的圖形渲染能力和實(shí)時(shí)光線追蹤技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)更加真實(shí)的游戲體驗(yàn)。與此同時(shí)，Xbox為代表的游戲主機(jī)興起助力了英偉達(dá)在游戲GPU行業(yè)的發(fā)展。英偉達(dá)為Xbox視頻游戲系統(tǒng)設(shè)計(jì)的處理器利用雙處理架構(gòu)推動了其優(yōu)秀的圖形、音頻和網(wǎng)絡(luò)功能，確立了英偉達(dá)在游戲機(jī)市場的穩(wěn)固地位。雖然后續(xù)英偉達(dá)未能持續(xù)成為XboxGPU供應(yīng)商，但是早期在Xbox上的成功已經(jīng)為英偉達(dá)在游戲市場的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（2）通過收購，技術(shù)開發(fā)及廣納人才，英偉達(dá)進(jìn)一步開拓市場，增強(qiáng)自身實(shí)力，保持市場領(lǐng)先地位

英偉達(dá)預(yù)測未來能夠?qū)崿F(xiàn)通話和多媒體功能的手機(jī)半導(dǎo)體將會大放異彩，因此積極通過收購移動端公司來布局移動端圖像芯片產(chǎn)業(yè)，并緊密融合Direct3D和OpenGL以最大程度地支持第三方軟件。Direct3D和OpenGL作為應(yīng)用程序編程接口，使軟件開發(fā)人員能夠在不需要深入了解硬件特性的情況下編寫應(yīng)用程序，從而在3D圖形、視頻媒體通信以及超低功耗方面保持其技術(shù)的領(lǐng)先地位。為了維護(hù)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，英偉達(dá)積極地招募業(yè)界經(jīng)驗(yàn)豐富的3D圖形和通信工程師，并持續(xù)開發(fā)新一代的GPU、MCP以及UMP。

（3）英偉達(dá)全面完善產(chǎn)品線，產(chǎn)品覆蓋高中低端下游各應(yīng)用市場

經(jīng)過了不斷的發(fā)展，英偉達(dá)的產(chǎn)品線逐漸豐富，覆蓋了多種不同的下游應(yīng)用。首當(dāng)其沖的是GeForce系列顯卡，主要針對的是個(gè)人電腦的游戲領(lǐng)域。同時(shí)，為了滿足科研和企業(yè)市場的需求，英偉達(dá)推出了Tesla和Quadro系列的GPU，這些產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)科學(xué)、計(jì)算機(jī)視覺等領(lǐng)域。此外，英偉達(dá)還在汽車自動駕駛等前沿領(lǐng)域推出了專門的解決方案，如Jetson和DRIVE系列。

（4）總結(jié)

在經(jīng)歷了行業(yè)發(fā)展初期洗牌之后，英偉達(dá)在獨(dú)立顯卡市場上的主要競爭對手只剩下ATI，整個(gè)獨(dú)立顯卡行業(yè)逐步向寡頭壟斷轉(zhuǎn)變。在這六年時(shí)間里，公司曾因產(chǎn)品定位和市場需求貼合度不夠而落后，但通過堅(jiān)持投入研發(fā)，完善產(chǎn)品線，競爭力持續(xù)提升。2006年AMD收購ATI后，英偉達(dá)終成行業(yè)霸主。

3.2007-2023：重“芯”開始，引領(lǐng)人工智能計(jì)算

（1）智能手機(jī)浪潮來臨，但是由于時(shí)機(jī)和定位上的失誤，英偉達(dá)錯(cuò)失機(jī)遇

自蘋果系列產(chǎn)品推出后，智能手機(jī)成為一大熱點(diǎn)，引領(lǐng)時(shí)代風(fēng)潮。在這樣的背景下，Intel推出了Atom，英偉達(dá)推出了Tegra。然而手機(jī)芯片市場并沒有像PC市場一樣被這兩個(gè)大場占領(lǐng)，相反高通依靠著基帶技術(shù)的壟斷成為了移動端市場的主流。Tegra系列在最初是依靠英偉達(dá)在圖像處理的優(yōu)勢為平板和游戲機(jī)研發(fā)的。當(dāng)英偉達(dá)推出Tegra2系列時(shí)，3G/4G技術(shù)開始成為移動端市場追逐的目標(biāo)。但由于Tegra3沒有能夠整合基帶技術(shù)從而失去了占領(lǐng)市場的必要條件，而Tegra4遲遲沒有發(fā)布以及低性價(jià)比也失去了市場的青睞。

（2）英偉達(dá)退出手機(jī)市場，轉(zhuǎn)向汽車、人工智能市場，調(diào)整競爭策略

在經(jīng)歷了手機(jī)市場的挑戰(zhàn)后，英偉達(dá)進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，從手機(jī)市場退出，并將其研發(fā)重心轉(zhuǎn)向了汽車和人工智能市場。這一轉(zhuǎn)變對于英偉達(dá)來說，不僅是其業(yè)務(wù)發(fā)展的一次機(jī)遇，更是對于行業(yè)趨勢的敏銳洞察。在汽車市場中，英偉達(dá)通過自己的技術(shù)優(yōu)勢，推出了一系列高效能的自動駕駛處理器，逐漸在此領(lǐng)域確立了自己的領(lǐng)導(dǎo)地位。而在人工智能市場，英偉達(dá)的GPU產(chǎn)品憑借其超強(qiáng)的并行計(jì)算能力，成為了支撐深度學(xué)習(xí)和機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用的核心設(shè)備，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場競爭力。

（3）事實(shí)證明英偉達(dá)的轉(zhuǎn)型抓住了市場需求的改變，英偉達(dá)2015-2023年?duì)I收增速可觀

在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)收入也受到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，在2009年和2010年財(cái)報(bào)中凈利潤呈現(xiàn)負(fù)值，虧損達(dá)到三千萬和六千萬美元，但在之后的幾年中，英偉達(dá)依靠著在游戲行業(yè)中的基礎(chǔ)，繼續(xù)拓寬在可視化計(jì)算、人工智能業(yè)務(wù)，并且借助于比特幣和區(qū)塊鏈對于顯卡芯片的高增長需求，在2016年之后，保持著高增長的營業(yè)收入增長趨勢。高增長的凈利潤得益于英偉達(dá)每年研發(fā)費(fèi)用的投入，使得英偉達(dá)的產(chǎn)品領(lǐng)先同行業(yè)的競爭對手，更快地拓展新業(yè)務(wù)，更早地形成進(jìn)入壁壘。而凈利潤的增長又會使得英偉達(dá)有更多的資金進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，從而達(dá)成良性循環(huán)，占據(jù)市場領(lǐng)先的地位。

（4）具體從各終端來看，英偉達(dá)各方面業(yè)務(wù)保持收入增長，全面發(fā)展

從英偉達(dá)終端用戶劃分來看，各終端產(chǎn)品收入都保持著穩(wěn)定增長。數(shù)據(jù)中心發(fā)展加速，游戲終端依舊是英偉達(dá)重要的業(yè)務(wù)收入基礎(chǔ)。

（5）英偉達(dá)不斷更新產(chǎn)品技術(shù)，AI市場成為主要目標(biāo)，給英偉達(dá)帶來新的增長

隨著AI市場的蓬勃發(fā)展，英偉達(dá)敏銳地將其定位為公司的主要發(fā)展目標(biāo)。英偉達(dá)開發(fā)了一系列專門針對AI應(yīng)用的GPU，如Tesla、Titan以及Quadro系列。這些產(chǎn)品能夠高效處理深度學(xué)習(xí)和機(jī)器學(xué)習(xí)的大規(guī)模并行計(jì)算，極大地推動了AI的發(fā)展。2020年在SC20超級計(jì)算大會上，NVIDIA發(fā)布了新一代DGXStationA100以及NVIDIAA10080GBGPU支持諸如BERTLarge推理等復(fù)雜的對話式AI模型。此后在2022年3月，NVIDIA又宣布推出第四代NVIDIA?DGX?系統(tǒng)，是全球首個(gè)基于全新NVIDIAH100TensorCoreGPU的AI平臺，徹底占據(jù)AI市場領(lǐng)先地位。

（6）總結(jié)

當(dāng)iPhone出現(xiàn)后，全球智能手機(jī)市場的帷幕被拉開。移動端GPU市場逐漸成為了大家的焦點(diǎn)。但英偉達(dá)并沒有能夠在手機(jī)GPU市場取得較大的成功，但英偉達(dá)將手機(jī)GPU芯片Tegra用在了其他應(yīng)用領(lǐng)域，為公司打開了新的業(yè)務(wù)市場。

03

英偉達(dá)產(chǎn)品線梳理

英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)布局多元化，解決了客戶不同需求。GPU產(chǎn)品為英偉達(dá)主要收入來源，收入占比穩(wěn)定在80%以上。相比較于CPU，GPU在機(jī)器學(xué)習(xí)算法有天生的優(yōu)勢。英偉達(dá)一直專注于GPU的設(shè)計(jì)，同時(shí)由于GPU的并行計(jì)算能力，可以通過數(shù)千個(gè)計(jì)算核心進(jìn)行深度學(xué)習(xí)，英偉達(dá)開始將服務(wù)和系統(tǒng)、軟硬件和可編程算法結(jié)合在一起，提出CUDA架構(gòu)。

從下游應(yīng)用來看，英偉達(dá)產(chǎn)品主要集中于游戲、專業(yè)可視化、數(shù)據(jù)中心以及自動駕駛領(lǐng)域：1）游戲市場：英偉達(dá)提供的產(chǎn)品包括PC游戲的GeForceRTX和GeForceGTX，用于游戲和流媒體的SHIELD設(shè)備，用于云端游戲的GeForceNOW，以及用于專門控制臺游戲設(shè)備的平臺和開發(fā)服務(wù)；2）專業(yè)可視化市場：英偉達(dá)除了加速GPU計(jì)算解決方案，同時(shí)也為汽車、娛樂、建筑工程、石油和天然氣、醫(yī)療等行業(yè)引入新的解決方案；3）數(shù)據(jù)中心市場：英偉達(dá)使用NVlink技術(shù)將多個(gè)GPU結(jié)合在一起，加速神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練和推理。同時(shí)開發(fā)出DGX超級計(jì)算機(jī)，進(jìn)行科學(xué)計(jì)算、深度學(xué)習(xí)和機(jī)器學(xué)習(xí)；4）自動駕駛市場：英偉達(dá)Drive作為一個(gè)人工智能汽車平臺，涵蓋了從交通擁堵到機(jī)器人出租車自動駕駛的所有領(lǐng)域。2018年有超過370家自動駕駛汽車公司開始使用Drive，共同開發(fā)自動駕駛的人工智能系統(tǒng)。

1.游戲業(yè)務(wù)：是英偉達(dá)主要產(chǎn)品線，作為基本盤見證了其里程碑式的革新

英偉達(dá)在游戲業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)不斷的技術(shù)升級，以應(yīng)對玩家日益增長的畫質(zhì)需求。游戲業(yè)務(wù)一直是英偉達(dá)的核心領(lǐng)域，每年都以引人注目的新產(chǎn)品展現(xiàn)其持續(xù)的創(chuàng)新力。與前一代產(chǎn)品相比，每一代新顯卡都帶來了顯著的性能提升。從核心數(shù)量來看，英偉達(dá)顯卡產(chǎn)品的CUDA核心數(shù)量已從最初的640顆增長到現(xiàn)在的高達(dá)16384顆，技術(shù)上不斷突破，包括實(shí)時(shí)光線追蹤技術(shù)等。另外，英偉達(dá)在游戲顯卡市場上有著廣泛的布局，從入門級到專業(yè)級，都提供了相應(yīng)的產(chǎn)品。這一策略允許英偉達(dá)滿足從獨(dú)立游戲玩家到專業(yè)電競選手的多元需求。

2.數(shù)據(jù)中心：持續(xù)發(fā)力，高市占率源自于英偉達(dá)持續(xù)不斷的研發(fā)與創(chuàng)新

英偉達(dá)長期占據(jù)高端GPU市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，截至目前英偉達(dá)占據(jù)全球算力芯片90%的市場份額。高端芯片領(lǐng)域的霸主地位主要源自于公司不斷的技術(shù)提升所形成強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。從2017到2022這五年間，公司先后推出了Volta、Ampere、Hopper等針對高性能計(jì)算和AI訓(xùn)練的架構(gòu)，以此為基礎(chǔ)發(fā)布了V100、A100、H100等高端GPU。通過不斷的技術(shù)革新，英偉達(dá)GPU產(chǎn)品向量雙精度浮點(diǎn)算力已從7.8TFLOPS增至30TFLOPS。

3.英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心GPU在11年間從制程工藝到核心數(shù)量，各參數(shù)全方位提升

從2011年的TeslaM2090開始英偉達(dá)不斷更新迭代數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，到了2022年發(fā)布的英偉達(dá)全新GPU產(chǎn)品NVIDIAH100，性能上已經(jīng)出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。此外，英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心的布局不僅僅停留在GPU，在CPU方面英偉達(dá)也全面發(fā)力，在2022年發(fā)布了首款CPU產(chǎn)品Grace。Grace內(nèi)臵下一代ArmNeoverse內(nèi)核，采用第四代NVIDIANVLink，從CPU到GPU連接速度超過900GB/s，相當(dāng)于目前服務(wù)器14倍的帶寬速度；從CPU到CPU的速度超過600GB/s。并且Grace擁有最高的內(nèi)存帶寬，采用的新內(nèi)存LPDDR5x技術(shù)，帶寬是LPDDR4的2倍，能源效率提高了10倍，能提供更多計(jì)算能力。

4.自動駕駛業(yè)務(wù)：為英偉達(dá)提供中長期增長曲線

英偉達(dá)的自動駕駛SoC產(chǎn)品線以其高性能、高能效和創(chuàng)新技術(shù)而著稱，致力于滿足不斷增長的計(jì)算需求。英偉達(dá)推出的自動駕駛SoC產(chǎn)品包括先進(jìn)的Atlan和Orin芯片，它們集成了安培架構(gòu)GPU核心、基于Arm的GraceCPU核心、深度學(xué)習(xí)和計(jì)算機(jī)視覺加速器單元以及BlueFieldDPU核心，以實(shí)現(xiàn)卓越的算力和性能。英偉達(dá)的SoC產(chǎn)品線不斷創(chuàng)新，為客戶提供卓越的性能和可靠性，幫助推動未來智能駕駛和高度互聯(lián)的汽車發(fā)展。

最新款A(yù)tlanSoC算力獲得指數(shù)級提升，為自動駕駛提供充足算力。2021年，英偉達(dá)推出了自動駕駛SoCAtlan，其單顆算力高達(dá)1000TOPS，是上一代OrinSoC（254TOPS）的近四倍。Altan還支持400Gbs（40萬兆）網(wǎng)絡(luò)和安全網(wǎng)關(guān)，可以滿足高速通信需求。同時(shí)，Atlan可與為上一代芯片組編寫的軟件堆棧（如Orin或Xavier）兼容，使得汽車制造商和AV開發(fā)人員不需要重新設(shè)計(jì)軟件就能利用新SoC的性能提升，大大提升使用的便捷程度。

5.可視化業(yè)務(wù)：技術(shù)革新助力卓越視覺與計(jì)算體驗(yàn)

在過去幾年，英偉達(dá)專業(yè)可視化業(yè)務(wù)持續(xù)推出了一系列的技術(shù)革新，包括新的GPU架構(gòu)（如Pascal、Volta、Ampere、AdaLovelace），更高效的顯存技術(shù)（如GDDR6X），以及更加智能化的軟件工具（如RTXStudio）。這些創(chuàng)新大幅提升了英偉達(dá)專業(yè)顯卡在高性能計(jì)算、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的性能和可靠性，為專業(yè)用戶提供了更加卓越的視覺體驗(yàn)和計(jì)算能力。

6.英偉達(dá)專業(yè)顯卡技術(shù)不斷進(jìn)步，性能顯著提升

隨著英偉達(dá)專業(yè)可視化顯卡的不斷升級，計(jì)算能力和相關(guān)性能得到了顯著提升。從最初的幾百萬個(gè)CUDA核心、數(shù)百GB/s的顯存帶寬，到現(xiàn)在的數(shù)千萬個(gè)CUDA核心、TB/s級別的顯存帶寬，英偉達(dá)專業(yè)顯卡已經(jīng)成為高性能計(jì)算、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域不可或缺的重要組成部分，為專業(yè)用戶提供了更加卓越的視覺體驗(yàn)和計(jì)算能力。

04

英偉達(dá)營收情況分析

1.公司營業(yè)收入高速增長，1999-2023財(cái)年CAGR24%

1996年英偉達(dá)的營業(yè)收入僅391萬美元，凈利潤虧損超過300萬美元。此后，英偉達(dá)的體量快速增長，到2023財(cái)年?duì)I收和凈利潤分別達(dá)270億美元和44億美元，1999-2023財(cái)年?duì)I收CAGR24%，凈利潤C(jī)AGR34%。

2.新興市場成為英偉達(dá)主要收入來源地

分地區(qū)看，中國大陸在2023財(cái)年?duì)I業(yè)收入達(dá)到58億美元，占總收入的21%，而在2003財(cái)年中國大陸營業(yè)收入只有2.4億美元，占總收入的比例僅為13%。和中國大陸市場一樣，亞太其他地區(qū)以及美洲其他地區(qū)都出現(xiàn)了較大的增長幅度。相反，中國臺灣市場出現(xiàn)了較大的衰退。2003財(cái)年，中國臺灣市場占總營收的比例為45%，到2023財(cái)年下降到32%，而美國市場收入則保持穩(wěn)定在31%左右。

3.隨人工智能發(fā)展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增速最高，逐步成為公司最大營收占比

從業(yè)務(wù)板塊看，英偉達(dá)下游應(yīng)用包括游戲、數(shù)據(jù)中心、專業(yè)化視覺、汽車、OEM及其他。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入在2023財(cái)年達(dá)到150億美元，占據(jù)英偉達(dá)營業(yè)總收入的56%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入同比增長41%，主要增長來源于AI發(fā)展及美國云服務(wù)提供商的推動。游戲業(yè)務(wù)收入90.7億美元，占總營業(yè)收入的34%，受全球游戲行業(yè)需求下行影響同比下降27%。汽車、代工以及專業(yè)可視化業(yè)務(wù)都保持著低速增長。

4.英偉達(dá)凈資產(chǎn)收益率周期波動，毛利率和凈利率總體呈現(xiàn)上升趨勢

2000財(cái)年之后，英偉達(dá)開始負(fù)責(zé)Xbox（微軟公司開發(fā)并于2001年發(fā)售的一款家用電視游戲機(jī)）的芯片設(shè)計(jì)工作，因?yàn)閄box相比較于英偉達(dá)其他產(chǎn)品有著相對較少的利潤率，所以ROE和凈利率都呈現(xiàn)下降趨勢。在此之后英偉達(dá)依靠新產(chǎn)品的開發(fā)，使得ROE重新上升到34%。2008財(cái)年英偉達(dá)已成長為全球圖像處理器行業(yè)龍頭，但因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司ROE和凈利率創(chuàng)新低，至2010財(cái)年分別達(dá)-2.69%和-2.04%。2010年后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，游戲市場在新興市場蓬勃發(fā)展，英偉達(dá)游戲部門業(yè)務(wù)及圖形處理器收入平穩(wěn)上升。2017財(cái)年，英偉達(dá)迎來了新一輪的增長期，產(chǎn)品全面發(fā)力，GeForce、Tesla、GRID和Quadro銷售收入相較于2016年都出現(xiàn)大幅度增長。

5.良好的營收狀況是公司增加研發(fā)投入的基本，研發(fā)投入也保障了公司營收的持續(xù)健康成長

相比較于競爭對手ATI和AMD，英偉達(dá)在競爭初期都處于下風(fēng)。隨著研發(fā)投入的不斷增長，英偉達(dá)通過技術(shù)進(jìn)步降低成本和產(chǎn)品價(jià)格，不斷推出新的產(chǎn)品吸引更多消費(fèi)者，優(yōu)勢逐漸凸顯。在與ATI競爭的周期中，英偉達(dá)的研發(fā)費(fèi)用從1999財(cái)年的2507萬美元，以年均55%的增長率趕上ATI的研發(fā)費(fèi)用，在2005財(cái)年達(dá)到3.6億美元。ATI被AMD收購后，英偉達(dá)在獨(dú)立顯卡的競爭對手就變?yōu)榱薃MD。2005年，AMD的研發(fā)費(fèi)用為11億美元，是英偉達(dá)的3.2倍左右，而到了2022年，英偉達(dá)的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了73.4億美元（對應(yīng)2023財(cái)年），是AMD的1.47倍。

6.研發(fā)費(fèi)用率保持高位，不斷吸引優(yōu)秀人才加入

從早期的“三團(tuán)隊(duì)-兩季度”研發(fā)迭代模式開始，英偉達(dá)的研發(fā)目標(biāo)就一直走在市場的前端。英偉達(dá)研發(fā)團(tuán)隊(duì)分為軟件工程、硬件工程、超大規(guī)模集成電路工程、工藝工程、架構(gòu)和算法團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)研究開發(fā)統(tǒng)一的硬件和軟件架構(gòu)，提供領(lǐng)先市場的圖像加速技術(shù)。英偉達(dá)研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增長，截至2023財(cái)年達(dá)到19532人。

05

英偉達(dá)以CUDA為基礎(chǔ)構(gòu)筑生態(tài)鏈

CUDA助力英偉達(dá)成長為AI產(chǎn)業(yè)龍頭，構(gòu)建強(qiáng)大生態(tài)護(hù)城河壁壘。CUDA是英偉達(dá)基于其生產(chǎn)的GPUs的一個(gè)并行計(jì)算平臺和編程模型，目的是便于更多的技術(shù)人員參與開發(fā)。開發(fā)人員可以通過C/C++、Fortran等高級語言來調(diào)用CUDA的API，來進(jìn)行并行編程，達(dá)到高性能計(jì)算目的。CUDA平臺的出現(xiàn)使得利用GPU來訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等高算力模型的難度大大降低，將GPU的應(yīng)用從3D游戲和圖像處理拓展到科學(xué)計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理、機(jī)器學(xué)習(xí)等領(lǐng)域。這種生態(tài)系統(tǒng)的建立讓很多開發(fā)者依賴于CUDA，進(jìn)一步增加了英偉達(dá)的競爭優(yōu)勢。

1.CUDA的低成本和兼容性成為其最重要的吸引點(diǎn)之一

英偉達(dá)的CUDA是一個(gè)免費(fèi)、強(qiáng)大的并行計(jì)算平臺和編程模型。安裝過程簡單且明確，讓開發(fā)者能夠輕松快速地啟動并行編程。CUDA對新手極其友好，特別是對C語言、C++和Fortran的開發(fā)者。同時(shí)為支持其他編程語言，如Java、Python等，CUDA還提供第三方包裝器進(jìn)行擴(kuò)展。為廣大開發(fā)者提供了極大的便利和高效的編程體驗(yàn)。操作系統(tǒng)方面，CUDA在多種操作系統(tǒng)上也都有良好的兼容性，包括Windows、Linux和macOS。

2.CUDA有著豐富的社區(qū)資源和代碼庫，為編程提供良好的支持

英偉達(dá)的CUDA享有強(qiáng)大的社區(qū)資源，這個(gè)社區(qū)由專業(yè)的開發(fā)者和領(lǐng)域?qū)＜医M成，他們通過分享經(jīng)驗(yàn)和解答疑難問題，為CUDA的學(xué)習(xí)和應(yīng)用提供了豐富的支持。另外，CUDA的代碼庫資源涵蓋各種計(jì)算應(yīng)用，具有極高的參考價(jià)值，為開發(fā)者在并行計(jì)算領(lǐng)域的創(chuàng)新和實(shí)踐提供了寶貴的資源。這兩大特點(diǎn)共同推動了CUDA在并行計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

3.CUDA借助燕尾服效應(yīng)，搭配GeForce覆蓋多元市場

CUDA技術(shù)最初是為了配合GeForce系列芯片而推出的，利用GeForce在游戲市場的廣泛覆蓋率，作為一個(gè)技術(shù)杠桿，推動CUDA的普及和發(fā)展。作為一項(xiàng)可以幫助GeForce拓展新的市場的重要技術(shù)，CUDA極大地提高了視頻和圖像應(yīng)用（如CyberLink、MotionDSP和Nero）的性能，實(shí)現(xiàn)了多倍的效率提升。

4.創(chuàng)業(yè)公司的大量采用使得CUDA應(yīng)用場景進(jìn)一步得到拓展，游戲不再是唯一應(yīng)用領(lǐng)域

隨著時(shí)間的推移，超過一百家創(chuàng)業(yè)公司開始利用CUDA的強(qiáng)大計(jì)算能力，使其應(yīng)用領(lǐng)域得以擴(kuò)展，不再局限于游戲方面。在視頻編碼領(lǐng)域，英偉達(dá)與Elemental公司合作，利用并行計(jì)算技術(shù)加速了高清視頻的壓縮、上傳和存儲速度。這一成功的合作不僅體現(xiàn)了CUDA在各種場景下的適用性，也進(jìn)一步推動了CUDA技術(shù)的發(fā)展。當(dāng)Elemental公司后被亞馬遜收購，其基于CUDA的視頻處理技術(shù)也成為AWS的服務(wù)組成部分，這一過程也讓CUDA的使用場景得到了進(jìn)一步的豐富和拓寬。

CUDA形成完整生態(tài)鏈，通過大學(xué)普及學(xué)習(xí)以推廣CUDA。英偉達(dá)將CUDA引入了大學(xué)的課堂中，從源頭上擴(kuò)大了CUDA的使用范圍和受眾群體。早在2010年，已經(jīng)有關(guān)于CUDA數(shù)千篇論文，超過350所大學(xué)進(jìn)行CUDA教學(xué)課程。在此基礎(chǔ)之上，英偉達(dá)建立了CUDA認(rèn)證計(jì)劃、研究中心、教學(xué)中心，不斷完善CUDA的生態(tài)鏈。從結(jié)果看：2008年僅有100所大學(xué)教學(xué)CUDA課程，在2010年英偉達(dá)全球建立了20個(gè)CUDA研發(fā)中心后，2015年已有800所大學(xué)開放CUDA課程。

5.對比OpenCL，CUDA是英偉達(dá)GPU編程的更優(yōu)解

OpenCL雖然具有更廣的兼容性，但CUDA由于與英偉達(dá)的硬件緊密結(jié)合，能更有效地利用其GPU的性能。同時(shí)，CUDA的編程模型相比OpenCL更加簡潔，易用，并提供完整的開發(fā)工具鏈。此外，CUDA的社區(qū)資源豐富，代碼庫多樣，使得在科學(xué)計(jì)算、深度學(xué)習(xí)等領(lǐng)域的應(yīng)用更為便捷。因此，對英偉達(dá)GPU的開發(fā)者來說，CUDA往往是更優(yōu)的選擇。

6.對比ADM的CTM編程模型，CUDA擁有更廣泛的應(yīng)用和更高的操作性

從操作性來說，由于CTM更接近硬件，因此開發(fā)者需要有更深入的硬件知識才能進(jìn)行開發(fā)，但是這也意味著CTM能夠提供更精細(xì)的控制和優(yōu)化。對比之下，CUDA提供了一套完整的開發(fā)工具鏈，包括編譯器、調(diào)試器和性能分析工具，以及豐富的庫函數(shù)，為開發(fā)者提供了極大的便利。從應(yīng)用來說，CUDA已經(jīng)在各種領(lǐng)域獲得了廣泛的應(yīng)用，尤其是在科學(xué)計(jì)算和深度學(xué)習(xí)等領(lǐng)域，CUDA擁有大量的優(yōu)化庫和開發(fā)工具。而CTM的應(yīng)用相對較少，但是由于它提供了對硬件的低級別控制，因此在一些特定的應(yīng)用場景中會具有優(yōu)勢。

7.對比微軟的DirectCompute，CUDA勝在配套設(shè)施的支持

與DirectCompute相比，CUDA由于其豐富的功能庫，完善的開發(fā)工具和廣泛的應(yīng)用支持，尤其在科學(xué)計(jì)算和深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域，具有明顯優(yōu)勢。CUDA在英偉達(dá)GPU上的性能優(yōu)化也更為出色。而DirectCompute作為跨平臺工具，其優(yōu)勢在于與DirectX的兼容性以及對多種硬件的支持。但從英偉達(dá)GPU的應(yīng)用廣泛度來看，使用CUDA才是開發(fā)者的首選?？偟膩碚f，雖然DirectCompute的通用性更強(qiáng)，但英偉達(dá)的CUDA在功能、性能和應(yīng)用范圍上提供了更強(qiáng)大的支持，對于使用英偉達(dá)硬件的開發(fā)者來說是更優(yōu)的選擇。

8.CUDA的開發(fā)提升了英偉達(dá)的品牌競爭力和影響力

CUDA的開發(fā)使英偉達(dá)的GPU超越了僅用于圖形處理的傳統(tǒng)角色，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄓ玫牟⑿杏?jì)算設(shè)備，極大地提升了其在市場上的競爭力。英偉達(dá)因此能夠滿足廣泛的高性能計(jì)算和人工智能需求，使其產(chǎn)品得以進(jìn)入新的市場領(lǐng)域。同時(shí)，隨著CUDA在各類高性能計(jì)算任務(wù)，特別是人工智能領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，英偉達(dá)的品牌影響力得到了顯著增強(qiáng)。越來越多的人開始認(rèn)知和使用英偉達(dá)的產(chǎn)品，這不僅加強(qiáng)了英偉達(dá)的市場地位，也為其未來的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

9.CUDA促進(jìn)了英偉達(dá)的產(chǎn)品創(chuàng)新，激發(fā)更多可能性

CUDA的開發(fā)推動了英偉達(dá)在并行計(jì)算技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新，尤其在硬件架構(gòu)方面。這不僅體現(xiàn)在優(yōu)化了的GPU架構(gòu)上，例如將流多處理器（SM）配臵為處理并行線程的方式，也在軟件架構(gòu)上如CUDA自身的持續(xù)更新和優(yōu)化。為了更有效地滿足用戶對于更高性能和更易用并行計(jì)算工具的需求，英偉達(dá)不斷創(chuàng)新，致力于提高CUDA的性能和用戶體驗(yàn)。這一切不僅反映出英偉達(dá)對創(chuàng)新的重視，也為其在并行計(jì)算技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支撐。

10.英偉達(dá)的CUDA技術(shù)憑借其廣泛應(yīng)用和強(qiáng)大合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，鞏固了英偉達(dá)的領(lǐng)導(dǎo)地位

CUDA技術(shù)在眾多領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，包括但不限于深度學(xué)習(xí)、圖像和自然語言處理、天氣模擬、流體動力學(xué)、分子動力學(xué)、量子化學(xué)以及天體物理模擬。因此，適配CUDA的應(yīng)用程序數(shù)量繁多，進(jìn)而催生了對CUDA的廣闊需求空間。英偉達(dá)與諸如Dell、HP、聯(lián)想等知名OEM廠商，以及Netapp、PureStorage等渠道合作伙伴和如埃森哲等服務(wù)公司展開了深度合作。

11.CUDA整合英偉達(dá)體系，培養(yǎng)了開發(fā)者和使用者的用戶粘性

當(dāng)開發(fā)者融入CUDA的生態(tài)系統(tǒng)，他們往往會被其卓越的計(jì)算性能、充裕的庫函數(shù)和出色的易用性所吸引，因此更傾向于持續(xù)利用此技術(shù)。另一方面，為CUDA優(yōu)化的代碼移植至其他平臺通常需要消耗大量的精力和時(shí)間，這進(jìn)一步增強(qiáng)了客戶的留存度。此外，英偉達(dá)不斷推陳出新，發(fā)布新的硬件產(chǎn)品及CUDA版本，從而維持用戶對其技術(shù)的關(guān)注并持續(xù)使用。這種深度使用使得用戶在選購硬件產(chǎn)品時(shí)傾向于選擇對CUDA有更好支持的英偉達(dá)產(chǎn)品，進(jìn)而建立起穩(wěn)固的客戶忠誠度。

06

英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司

AI發(fā)展提速電子半導(dǎo)體基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，海量數(shù)據(jù)的收集、清洗、計(jì)算、訓(xùn)練以及傳輸需求，催化AI產(chǎn)業(yè)鏈加速迭代升級，帶動服務(wù)器增長與AI服務(wù)器占比提升，利好英偉達(dá)及服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈大量使用的CPU，GPU，PCB，DDR5/HBM存儲器，服務(wù)器散熱，光芯片/光模塊等。AI驅(qū)動下英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展帶來新機(jī)遇，A股細(xì)分板塊有望持續(xù)受益：

1.GPU

GPU為AI訓(xùn)練算力之源，在訓(xùn)練服務(wù)器中價(jià)值量占比超過80%。測算2026年全球數(shù)據(jù)中心GPU市場規(guī)模有望達(dá)749億美元，22-26年CAGR達(dá)44%，目前英偉達(dá)市占率高達(dá)80%，可關(guān)注國內(nèi)GPU產(chǎn)業(yè)鏈在國產(chǎn)替代和自主可控邏輯下的滲透率提升以及AI及信創(chuàng)推動核心行業(yè)服務(wù)器CPU國產(chǎn)替代浪潮，相關(guān)公司：寒武紀(jì)，海光信息，長電科技，通富微電。

2.PCB產(chǎn)業(yè)鏈

AI服務(wù)器PCB價(jià)值量是普通服務(wù)器的價(jià)值量的5~6倍，隨著AI大模型和應(yīng)用的落地，市場對AI服務(wù)器的需求日益增加，市場擴(kuò)容在即。以DGXA100為例，15321元單機(jī)價(jià)值量中7670元來自載板、7651元來自PCB板，因此我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注在載板和服務(wù)器PCB上具有較好格局的廠商，相關(guān)公司：

滬電股份：公司2022年?duì)I收占比中，高速通信類占66%，汽車占23%，高速通信類是保證公司成長的關(guān)鍵。公司高速通信產(chǎn)品主要用于交換機(jī)、服務(wù)器、運(yùn)營商通信，客戶覆蓋包括國內(nèi)外主要的設(shè)備商和云計(jì)算廠商，是A股PCB中涉及海外高速運(yùn)算敞口最大的廠商，也是參與全球AI運(yùn)算供應(yīng)的關(guān)鍵廠商，未來有望隨著AI市場擴(kuò)容而實(shí)現(xiàn)快速增長。公司汽車類產(chǎn)品主要供應(yīng)全球龍頭TIER1廠商，并且依據(jù)多年的技術(shù)積累不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)至覆蓋多類域控制器用HDI產(chǎn)品，汽車智能化趨勢將為公司帶來成長貢獻(xiàn)。

生益科技：從基本面的邏輯出發(fā)，公司作為全球第二大的覆銅板廠商，訂單景氣度隨著電子行業(yè)整體回暖而將會逐季改善，并且我們認(rèn)為公司能夠憑借其強(qiáng)大的競爭力（產(chǎn)品系列全、產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀、客戶和原材料管理能力強(qiáng)等）先于行業(yè)走出景氣低谷、實(shí)現(xiàn)單張毛利反轉(zhuǎn)，基本面勝率有一定的保證。從競爭格局上來看，公司是國內(nèi)少有全系列覆蓋高端產(chǎn)品的廠商，隨著AI帶動高端市場成長放量，公司有望加速自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程，打開盈利增長空間。

聯(lián)瑞新材：根據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中球硅占53%、角硅占35%、球鋁占11%。高端服務(wù)器載板和PCB板中打開球硅在PCB產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)用，AI服務(wù)器GPU所采用的2.5/3D封裝外殼EMC需要用到20umcut及以上等級的球硅和low-α球鋁，因此在當(dāng)前AI等高速運(yùn)算需求帶來高端產(chǎn)品擴(kuò)容的大背景下，公司有望依據(jù)現(xiàn)有已經(jīng)站好的競爭格局實(shí)現(xiàn)成長。

生益電子：公司是傳統(tǒng)高速通信類覆銅板生產(chǎn)廠商，在服務(wù)器需要用到高多層板上具有深厚的技術(shù)積累，公司服務(wù)器類客戶覆蓋了國內(nèi)主流客戶群和海外部分客戶，隨著國內(nèi)加大訓(xùn)練端算力需求、海外AI相關(guān)應(yīng)用加速推出，公司服務(wù)器類PCB將迎來增長。

興森科技：根據(jù)公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司PCB產(chǎn)品占比75%、半導(dǎo)體產(chǎn)品占比21%，其中半導(dǎo)體產(chǎn)品主要來自封裝基板和半導(dǎo)體測試板，公司是國內(nèi)布局封裝基板第一梯隊(duì)的廠商之一。公司目前配合下游終端廠商研發(fā)服務(wù)器用FCBGA高端載板，是高端載板國產(chǎn)替代的先行者。

深南電路：根據(jù)公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司PCB產(chǎn)品占比63%、封裝基板占比18%、電子裝聯(lián)占比12%，其中PCB產(chǎn)品有配套國內(nèi)外品牌服務(wù)器廠商主板產(chǎn)品，封裝基板是國內(nèi)封裝基板規(guī)模最大的廠商、目前正在配套下游終端廠商研發(fā)高端FCBGA產(chǎn)品，AI帶動的載板和PCB板價(jià)值量增長將有助于公司成長。

3.存儲芯片

根據(jù)Yole，2022年全球內(nèi)存模組出貨量5.11億，其中DDR4出貨5.0億，DDR5出貨0.11億。2028年全球內(nèi)存模組出貨量有望達(dá)6.5億，DDR5占比超過98.7%，22-28年DDR5內(nèi)存模組出貨量CAGR達(dá)97%。“3D堆疊+近存儲運(yùn)算”突破內(nèi)存容量與帶寬瓶頸，HBM成為處理大量數(shù)據(jù)和復(fù)雜處理要求的理想解決方案，我們測算得2026年HBM市場規(guī)模有望達(dá)56.9億，22-26年CAGR有望達(dá)52%，相關(guān)公司服務(wù)器DDR5滲透率提升及HBM顯存投資機(jī)會，可關(guān)注：瀾起科技、雅克科技、深科技。

瀾起科技：存儲器價(jià)格處于歷史低位疊加AI推動高容量內(nèi)存需求，推動DDR5滲透率提升。由于目前DDR5與DDR4價(jià)差縮小，因此下游廠商加速產(chǎn)品的升級迭代，AMD、英特爾等廠商均已規(guī)劃推出搭載DDR5的新世代產(chǎn)品。從2022年第四季度合約價(jià)來看，DDR58Gb模塊的均價(jià)約24.6美元，相較于DDR4同規(guī)格產(chǎn)品的19.7美元，兩者價(jià)差大幅縮小，DDR5跌價(jià)給下游廠商的產(chǎn)品迭代添加了動力，AMDRyzen7000系列、英特爾第13代Core處理器兩大平臺均已規(guī)劃搭載DDR5。另外，從需求上看，AI推動數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求增加，將對大容量內(nèi)存帶來增長。因此，我們預(yù)計(jì)2023年DDR5滲透率將攀升至20-25%，2024年或可達(dá)40-50%，較2022年的10%左右滲透率大幅提升。公司是全球領(lǐng)先的內(nèi)存接口芯片龍頭，在DDR5內(nèi)存接口芯片方面市占率全球領(lǐng)先，并與Intel等國際大廠深度合作，我們看好公司未來受益于行業(yè)高速發(fā)展，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤分別為16/25/32億元。

4.服務(wù)器散熱

AI大模型有望引領(lǐng)算力需求升級，帶動高功率密度的智算和超算中心建設(shè)，加速配套設(shè)施液冷系統(tǒng)導(dǎo)入市場，未來伴隨新建數(shù)據(jù)中心建設(shè)和存量數(shù)據(jù)中心改造，整體滲透率有望快速提升，同時(shí)高功耗也有望帶動散熱系統(tǒng)向芯片級升級。當(dāng)前液冷行業(yè)仍處在發(fā)展早期，看好在技術(shù)+產(chǎn)能領(lǐng)先布局的廠商?？紤]到競爭壁壘在于對場景定制化程度的理解、平臺化能力的快速延展，建議從三條主線關(guān)注液冷技術(shù)的發(fā)展和投資機(jī)會：

華為電氣-艾默生系的專業(yè)溫控廠商：最早從事精密空調(diào)研發(fā)設(shè)計(jì)，具備多年的產(chǎn)業(yè)洞察，對技術(shù)研發(fā)具備前瞻性，且形成平臺化的散熱布局，賦能多行業(yè)應(yīng)用，可關(guān)注：英維克、依米康、華為數(shù)字能源。

布局液冷技術(shù)的服務(wù)器廠商：冷卻技術(shù)由房間級向行級甚至服務(wù)器內(nèi)部芯片級延伸，能夠參與液冷技術(shù)方案的服務(wù)器廠商，有望更快抓住算力升級的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，建議關(guān)注：中興通訊、浪潮信息、中科曙光。

提供包含芯片級散熱的完整解決方案的供應(yīng)商：芯片作為服務(wù)器核心熱量源，隨著高算力、高性能、先進(jìn)制程芯片功耗的提升，散熱方案向服務(wù)器內(nèi)部芯片級升級，芯片級散熱由風(fēng)冷系統(tǒng)向液冷升級，建議關(guān)注：雙鴻科技，健策精密，富信科技，中石科技。

5.光芯片/光模塊

全球數(shù)據(jù)量爆炸式增長，光通信逐漸崛起。據(jù)Lightcounting數(shù)據(jù)，2027年全球光模塊市場規(guī)模超200億，數(shù)通市場為光模塊成長的主要驅(qū)動力，400G/800G光模塊將成為主要增長點(diǎn)，光芯片為光模塊核心組件，相關(guān)公司高端產(chǎn)品領(lǐng)先布局的光模塊廠商以及相對稀缺的光芯片廠商，相關(guān)公司：中際旭創(chuàng)，源杰科技，天孚通信。