作者丨云升

出品丨鰲頭財經（theSankei）

根據網經社電子商務研究中心發(fā)布的《在線旅游互聯網產品用戶活躍人數排行榜》顯示，今年五月途牛（TOUR）的月活用戶數維持在430萬左右，橫向比較下，處于第一梯隊的攜程（09961.HK）、去哪兒（QUNR）和飛豬這一數據則分別為5017萬、3011萬和903萬；同處于第二梯隊的同程藝龍（00780.HK）也以490萬的月活數領先途牛。

近期，途牛發(fā)布了今年第二季度財報，從財務數據上看，可以用“久旱逢甘霖”來形容，疫情以來首次收入正增長，經營性現金流再次轉正，虧損同比收窄超九成。受此消息提振，途牛美股股價連漲兩日，截止發(fā)稿時報收1.61美元/股。

但不足兩美元的股價，不足兩億美元的總市值卻反映了途牛的窘境。

降本節(jié)流之下的正增長

疫情之下，旅游業(yè)無疑是受到沖擊最大的行業(yè)之一，隨著國內疫情防控情況的好轉，旅游市場逐步恢復。

文化和旅游部數據顯示，今年上半年國內旅游總人次為18.71億，恢復到2019年同期的60.9%，國內旅游總消費1.63萬億元，恢復到2019年同期的58.6%。

換言之，盡管旅游行業(yè)仍面臨不小的經營壓力，但市場規(guī)模已經恢復到疫情前六成左右。

在線旅游服務商也迎來了短暫的喘息之期。8月23日，途牛旅游發(fā)布了今年二季度財報，財報顯示，今年二季度途牛營收1.61億元人民幣，同比增長373.1%，凈虧損1400萬元，同比收窄超過90%。同時，途牛經營性現金流轉正，結束了此前入不敷出的局面。

盡管和此前同期相比途牛實現了營收大漲和虧損大幅收窄，但橫向比較之下途牛的業(yè)績并不能令人滿意。

8月23日，同程藝龍也發(fā)布了第二季度財報，財報顯示，今年二季度同程藝龍營收21.4億元，凈利潤4億元。在用戶方面，其月活躍用戶數達到2.8億，同比增長58.3%，創(chuàng)下歷史新高。

同處于在線旅游服務商第二梯隊，途牛的營收只是同程藝龍的零頭。

“途牛的掉隊已經很明顯了，第二季度財務狀況的好轉也是在跟自己比較的情況下，而且虧損收窄所采取的方式是對成本、銷售等費用的控制，這一方式一來終究存在上限，二來也降低了途牛發(fā)展新業(yè)務的可能性。”長期觀察旅游行業(yè)人士向鰲頭財經表示。

財報反映了這一點，今年二季度，途牛研究與產品開發(fā)費用為1380萬元，同比下降33.4%；管理費用4150萬元，同比下降31.8%；銷售與市場營銷費用降幅最大，為4480萬元，同比下降46.8%。

然而產品、管理和營銷費用能降，收入成本卻降不下去，今年二季度，途牛收入成本為9200萬元，同比增長249.8%。

“途牛的主要營收來源仍是打包旅游產品，就是俗稱的團游，這種中間商賺差價的業(yè)務模式經營成本高，利潤率與其他旅游產品相比則較低，到來的結果則是應收越高，經營成本越高，收入成本也隨之增高?！鼻笆鲇^察人士表示。

這也意味著，途牛“降了本”，卻沒能“增效”，單純的節(jié)流終有上限，如果不想掉隊得太快，途牛還需要在開源上下功夫。

連續(xù)七年虧損險收“一美元警告”

上市七年，途牛旅游虧損了七年。

天眼查顯示，途牛旅游網成立于2006年；2014年赴美上市，登陸納斯達克，之后便開始了連年虧損。

歷史財報顯示，2014年至去年，途牛的凈虧損分別為4.48億元、14.62億元、24.43億元、7.71億元、1.99億元、7.29億元和13.5億元。今年上半年又虧損了5254萬元，上市至今，途牛已經虧掉了超過74億元。

連年的虧損也讓資本對其失去了信心，上市初期，其股價仍能維持為20美元/股左右，而隨著之后的一路下跌，現如今其股價已不足2美元/股。

鰲頭財經統計發(fā)現，過去一年間，其股價最高為5.28美元/股，最低則為0.86美元/股，去年疫情期間，途牛還曾因股價問題收到納斯達克證券市場上市資格部發(fā)布的通知函。

根據納斯達克規(guī)定，上市公司股價如連續(xù)30個交易日低于1美元，將收到預虧警告；收到警告的公司如果不能在90天內將股價提升到交易標準，將被迫退市。這也被稱作“一美元警告”。

去年4月份開始，受疫情影響途牛業(yè)績不佳，股價也一直在低位徘徊，連續(xù)超30個交易日低于一美元。所幸納斯達克鑒于疫情對全球經濟的沖擊調整了規(guī)則，對上市公司提供了一系列寬限政策，其中便有將“一美元警告”的規(guī)則延期至去年6月30日之后。

之后途牛通過加大營銷等方式自救，使得股價重回一美元以上，但卻未能更進一步。

歸根結底，還是途牛的模式問題，途牛的主要營收來源于團游及其衍生業(yè)務，今年第二季度，途牛主營業(yè)務打包旅游產品收入為1.265億元，占總營收的比例接近80%；二季度其他收入為3450萬元，比2020年同期增長60.6%，增加的主要原因是從其他旅行相關產品收到的傭金和從保險公司收到的服務費增加。

換言之，團游中間商賺差價依然是途牛的主要經營模式，而這一模式資產重、利潤率低，已經逐漸被市場淘汰。

轉型卻面臨著強大的外部對手，攜程、飛豬、美團、去哪兒還有同程藝龍，途牛在市場中很難找到新的立足之地。

更加值得注意的是，財報顯示，截止6月底途牛持有的現金及現金等價物、限定用途現金和短期投資合計為11億元，在去年年底，這一數據還為16億元。

途牛方面表示，目前的現金及現金等價物和投資到期產生的現金流，將足以滿足未來一年日常業(yè)務運營過程中所需要的資金和資本支出。