來源：壹財(cái)信

作者：白 羽

2021年11月，智慧POCT（即時(shí)檢測）提供商——杭州微策生物技術(shù)股份有限公司（下稱“微策生物”）借著新冠檢測業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長的東風(fēng)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，2022年7月成功過會(huì)后于同年10月提交注冊，但其此后就和未能完成上市的諸多同行一樣，IPO進(jìn)程停滯至今。

業(yè)績依賴新冠檢測

微策生物自2013年8月成立以來，專業(yè)從事POCT產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于構(gòu)筑“慢病管理+快速診斷+數(shù)字醫(yī)療”的生態(tài)體系，主營業(yè)務(wù)包括生物傳感電化學(xué)平臺(tái)和免疫平臺(tái)兩大模塊。

微策生物原本的第一大主營業(yè)務(wù)是生物傳感電化學(xué)平臺(tái)，并且集中于血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)這一單項(xiàng)。2019年，生物傳感電化學(xué)平臺(tái)的銷售收入在微策生物主營業(yè)務(wù)收入中的占比高達(dá)99.31%。

招股書中表示，微策生物建立并完善的免疫平臺(tái)，涵蓋傳染病、激素、毒品、炎癥、心肌標(biāo)志物、腫瘤標(biāo)志物等類別的數(shù)十種檢測項(xiàng)目。2019年，免疫平臺(tái)僅實(shí)現(xiàn)105.96萬元的銷售收入，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比不到1%，但從2020年開始，免疫平臺(tái)的業(yè)務(wù)因新冠疫情發(fā)生劇變。

微策生物的免疫平臺(tái)在2020年迅速轉(zhuǎn)型，新增了新冠檢測業(yè)務(wù)，2020年至2022年1-6月，新冠檢測實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)達(dá)到174,986.25萬元，在此助推下，微策生物實(shí)現(xiàn)業(yè)績大暴發(fā)。

據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），微策生物分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16,852.26萬元、67,194.45萬元、126,347.96萬元、49,147.46萬元，同期凈利潤分別為1,392.41萬元、16,015.25萬元、32,819.47萬元、11,369.30萬元。報(bào)告期內(nèi)于2020年節(jié)點(diǎn)前后業(yè)績可謂是“涇渭分明”。

招股書顯示，2020年，以新冠檢測業(yè)務(wù)為主的免疫平臺(tái)毛利率高達(dá)62.39%，而報(bào)告期內(nèi)以非新冠檢測業(yè)務(wù)為主的生物傳感電化學(xué)平臺(tái)毛利率在35.11%-40.24%之間。

報(bào)告期內(nèi)，微策生物的新冠檢測產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占各期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為0、69.74%、77.11%及74.52%。若剔除新冠檢測產(chǎn)生的收入，報(bào)告期內(nèi)微策生物的主營業(yè)務(wù)收入分別為15,374.65萬元、18,640.54萬元、28,521.67萬元、12,279.46萬元。

此次IPO，微策生物選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5,000萬元”，招股書中未將新冠檢測業(yè)務(wù)和非新冠檢測業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)的凈利潤做出區(qū)分，新冠退潮后，微策生物的業(yè)績是否仍然符合上市標(biāo)準(zhǔn)，或需公司給出充分的解釋。

與股東簽署對賭協(xié)議

截至發(fā)行前，微策生物的控股股東杭州微著企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“杭州微著”）控制公司的股份比例為31.33%，低于三分之一的臨界點(diǎn)，微策生物較為頻繁的吸引投資計(jì)劃或?qū)е铝诉@一情況。

早在報(bào)告期外，微策生物就曾引進(jìn)新股東，2017年末公司股東達(dá)到10名，其中杭州微著持有微策生物股份為40.60%。

2018年1月開始，微策生物的首次增資，由杭州余杭產(chǎn)業(yè)基金有限公司（下稱“余杭基金”）投資500.00萬元認(rèn)繳69.44萬元的新增注冊資本，增資價(jià)格為7.20元/注冊資本。

2019年1月，杭州微著通過轉(zhuǎn)讓微策生物174.44萬元注冊資本，引入新投資方自然人馬碧烈，套現(xiàn)1,600.00萬元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.17元/注冊資本。

2019年1月，微策生物再次進(jìn)行增資，由杭州余杭經(jīng)開股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“經(jīng)開投資”）以1,500.00萬元的價(jià)格認(rèn)繳208.33萬元的新增注冊資本，增資價(jià)格為7.20元/注冊資本。同時(shí)，還約定股權(quán)交割日后滿三年時(shí)，經(jīng)開投資有權(quán)要求微策生物及杭州微著向其回購所持股權(quán)，回購價(jià)格為“經(jīng)開投資實(shí)際投資本金＋按照約定股息率計(jì)算的利息（單利）－持股期間取得的股息紅利”，約定股息率為銀行同期貸款利率的85%。

2019年7月，微策生物進(jìn)行增資時(shí)外部投資者的入股價(jià)格為10.72元/注冊資本。

相較于同期馬碧烈收購微策生物股權(quán)和最近一期微策生物的增資，經(jīng)開投資增資微策生物時(shí)的股權(quán)交易價(jià)格或?qū)儆诘蛢r(jià)入股，經(jīng)開投資增資時(shí)的定價(jià)與12個(gè)月前余杭基金增資入股時(shí)一致。

入股一年半后，經(jīng)開投資所持有的微策生物股份由杭州微著回購。

2020年8月，杭州微著受讓了經(jīng)開投資所持有的微策生物208.33萬元股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格與原增資價(jià)格一致，系7.20元/股，總價(jià)為1,500.00萬元，并且，股權(quán)交割前，微策生物按照入股時(shí)簽訂的協(xié)議約定支付了相關(guān)利息。

除經(jīng)開投資外，微策生物還與9家投資方簽訂了股權(quán)對賭條款，對賭內(nèi)容多涉及業(yè)績承諾或上市承諾，而在微策生物業(yè)績持續(xù)性存疑的當(dāng)下，提交注冊申請已一年未有結(jié)果，或存在變數(shù)。

產(chǎn)能擴(kuò)張需進(jìn)一步解釋

此次IPO，微策生物擬募資7.75億元，分別投入到年產(chǎn)量10億人份血糖試紙，300萬臺(tái)血糖儀項(xiàng)目（下稱“血糖項(xiàng)目”）、年產(chǎn)250萬臺(tái)檢測儀器及8億人份檢測試劑生產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目（下稱“生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目”）以及營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系升級項(xiàng)目。

其中，總投資3.55億元的血糖項(xiàng)目明確表明，擴(kuò)張加碼內(nèi)容是血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。

總投資為5.07億元的生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目則是顯示將進(jìn)一步擴(kuò)充生物傳感電化學(xué)平臺(tái)和免疫平臺(tái)產(chǎn)能，但未表明擴(kuò)產(chǎn)的檢測儀器、檢測試劑所適用的具體病癥。

由于報(bào)告期內(nèi)微策生物免疫平臺(tái)細(xì)分下的主要業(yè)務(wù)新冠檢測業(yè)務(wù)目前或已不具備現(xiàn)實(shí)的擴(kuò)產(chǎn)條件，生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目具體的擴(kuò)產(chǎn)內(nèi)容需進(jìn)一步區(qū)分披露，能否實(shí)現(xiàn)涵蓋多項(xiàng)病癥綜合檢測的免疫平臺(tái)搭建愿景，需要公司給出解答。

目前來看，微策生物僅明確了其未來對血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)有擴(kuò)張計(jì)劃，據(jù)公開報(bào)道，今年上半年，微策生物在第87屆中國國際醫(yī)療器械博覽會(huì)上以血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)為主打產(chǎn)品參展。

據(jù)招股書，微策生物的血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)不及以血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)為專長的同行三諾生物。

報(bào)告期內(nèi)，三諾生物的主營業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到69.50%、70.17%、65.73%、67.78%。但同期，與三諾生物主營業(yè)務(wù)較為接近的微策生物血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)毛利率分別僅為35.41%、26.38%、35.18%、31.42%。

同時(shí)，招股書表明，以血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)為主的三諾生物存在銷售費(fèi)用高的特點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)該同行的銷售費(fèi)用率分別達(dá)到27.49%、29.00%、30.69%、27.81%。同期，微策生物的銷售費(fèi)用率分別為14.70%、7.67%、4.96%、5.80%，其中在以血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)收入為主的2019年，微策生物的銷售費(fèi)用率與自身其他年份相比也較高。

報(bào)告期內(nèi)以新冠檢測業(yè)務(wù)為主的年份，微策生物的銷售費(fèi)用率總體較低，但未來，回歸血糖監(jiān)測類業(yè)務(wù)的微策生物銷售費(fèi)用率或?qū)⒃俣忍嵘?，募集資金中也有7,012.60萬元專用于打造營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

微策生物IPO等待注冊結(jié)果進(jìn)程中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅更新至2022年6月末，后續(xù)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暫未公布。

根據(jù)另一家IPO企業(yè)寧波利安科技股份有限公司（下稱“利安科技”）披露的招股書，微策生物系其客戶。2021年末及2022年9月末，利安科技對微策生物的應(yīng)收賬款逾期金額分別為7.69萬元、7.79萬元，逾期金額占應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為36.38%、69.93%。

（截圖來自利安科技招股書）

企查查還顯示，最近幾個(gè)月內(nèi)，微策生物兩次因合同糾紛被告，分別于今年6月2日、8月4日開庭審理，目前暫未公示案件詳情和判決結(jié)果。

（截圖來自企查查）

微策生物在失去新冠檢測增長點(diǎn)后未來如何發(fā)展，IPO能否如愿獲批文，《壹財(cái)信》將繼續(xù)關(guān)注。