“前5家分別是華潤三九（000999.SZ）、華潤雙鶴（600062.SH）、江中藥業(yè)（600750.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）和博雅生物（300294.SZ）。”

作者：soleil

編輯：tuya

據(jù)公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》消息，11月29日早盤前，華潤三九（000999.SZ）發(fā)布公告，擬支付現(xiàn)金購買華立醫(yī)藥及華立集團合計持有的昆藥集團（600422.SH）2.12億股股份，占昆藥集團已發(fā)行股份總數(shù)的28%。交易完成后，華潤三九將成為昆藥集團的控股股東。

此次交易擬定總價29.02億元，對應(yīng)昆藥集團每股轉(zhuǎn)讓價格為13.67元。由于收購標的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額以及營收在華潤三九對應(yīng)指標中的占比分別達到37.15%、30.60%以及53.87%，此次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

公告顯示，此次華潤三九收購的資金來源為自有資金?！敦斀?jīng)涂鴉》查閱財報，截至2022年三季度末，華潤三九賬面的貨幣資金合計約38.88億元，短期借款約4.66億元，收購資金較為充足。

「華潤系」醫(yī)藥版圖再添新丁

華潤三九目前主營業(yè)務(wù)定位于CHC健康消費品和處方藥領(lǐng)域。公司在公告中表示，2021年度昆藥集團醫(yī)藥工業(yè)及大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過40億元，將其納入公司合并報表范圍內(nèi)，有助于擴大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，公司將在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增昆藥集團天然植物藥系列等產(chǎn)品及醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)。重組完成后，公司2021年度每股收益將從2.09元/股增加至2.25元/股，盈利能力也將進一步提高。

需要強調(diào)的是，通過并購進入醫(yī)藥行業(yè)前三的華潤集團，尤其善于把握地方醫(yī)藥國企的并購機會，已納入麾下的華潤三九（000999.SZ）、華潤雙鶴（600062.SH）、江中藥業(yè)（600750.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）和博雅生物（300294.SZ），均是通過從相關(guān)省市的國資手中收購納入到華潤醫(yī)藥的版圖中的，加上此次并入的昆藥集團，“華潤系”醫(yī)藥版圖A股上市公司將增至6家。

值得一提的是，華潤三九最早于今年5月就公布了此次收購預(yù)案，彼時公布的收購價格即是13.67元/股。預(yù)案發(fā)布后，昆藥集團的股價一度跌至10.7元/股，跌破華潤三九的收購價格。

不過截至11月29日收盤，昆藥集團股價為16.75元/股，較華潤三九的收購價高出約18.4%。

對于此次收購，資本市場反應(yīng)迅速，昆藥集團的股東變動顯示，自收購預(yù)案披露后，包括全國社保以及工銀瑞信多只基金成為其新進前十大股東。

昆藥集團單季盈利能力回升，凈利率仍顯著低于華潤三九

昆藥集團主要業(yè)務(wù)為醫(yī)藥工業(yè)與醫(yī)藥流通，其中醫(yī)藥工業(yè)以天然植物藥制造為主。2022年扣非凈利潤2.6億元，同比增長0.79%。其凈利潤下滑主要受到疫情和資產(chǎn)減值等因素影響。

就第三季度來看，公司單季營收19.65億元，同比增長1.58%；歸母凈利潤1.56億元，扣非凈利潤1.15億元，同比分別增長53.33%和109.15%，盈利能力明顯回升。公司表示第三季度的業(yè)績增長主要系銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利的注射用血塞通等產(chǎn)品銷售占比增長所致。

需要注意的是，2022年前三季度華潤三九總營收121.11億元，歸母凈利潤19.52億元，同比分別增長7.53%和11.17%，增速均高于昆藥集團。金額上來看，昆藥集團前三季總營收約為華潤三九的一半，但歸母凈利潤不到華潤三九的1/5。這點從銷售凈利率上體現(xiàn)的更加直觀。華潤三九前三季度凈利率約16.33%，較昆藥集團6.14%的凈利率高出約10個百分點。也就是說，若昆藥集團并表，其對華潤三九的營收提升會比較明顯，但對凈利潤的影響仍需觀察。

昆藥集團主要產(chǎn)品可能面臨集采風險

2022年9月8日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《全國中成藥聯(lián)盟采購公告（2022年第1號）》，宣布全國中成藥聯(lián)合采購辦公室成立。這意味著，繼化藥和生物制品全國集采后，中成藥也納入國采。此次集采主要針對復(fù)方血栓通口服制劑等16種中成藥進行。并且根據(jù)采購公告，中成藥企業(yè)如果不參加集采，約等于退出中國市場。

值得注意的是，昆藥集團的核心產(chǎn)品之一就是昆藥血塞通系列。目前血塞通產(chǎn)業(yè)鏈和昆中藥已經(jīng)成為昆藥集團的兩大核心資源。一旦集采開始，昆藥集團主要產(chǎn)品納入集采范圍，將面臨較大的產(chǎn)品降價風險，對其盈利水平造成一定影響。

另外需要注意的是，華潤三九對昆藥集團的收購屬于非同一控制下企業(yè)合并，可能給華潤三九帶來一定金額的商譽。華潤三九在收購的風險提示部分表示，但如果未來市場環(huán)境發(fā)生不利變化，昆藥集團業(yè)績不及預(yù)期，可能導(dǎo)致上述商譽存在減值，對公司業(yè)績帶來不利影響。

根據(jù)公告，此次收購估值機構(gòu)對昆藥集團股東全部權(quán)益的市場價值范圍的估值結(jié)果為89.18 億元至124.12億元，經(jīng)計算其對應(yīng)28%的股份價格約為24.97億元至34.75億元。華潤三九擬出價29.02億元，較評估價格下限高出約4.05億元。