北京時間8月25日晚間，安踏體育（以下簡稱安踏）對外公布了截至2020年6月30日止的上半年財報。

財報公布之前，安踏股價已連續(xù)走高一段時間，市值也穩(wěn)站2200億港元之上。財報公布次日，安踏股價卻迅速回吐不少，以4.54%的跌幅收盤，截止目前，股價下跌1.3.3%，報82.75港元。從資本市場的態(tài)度來看，似乎對這份財報并不是那么滿意

財報表現究竟如何，先看下基本面：

l 營收146.69億元，相比去年同期的148.11億元同比下滑1%，但超出市場預期的145.1億元；

l 凈利潤16.58億元，相比去年同期的16.58億元同比減少28.6%；

l 每股基本盈利0.61元，同比減少28.8%。

核心數據顯示，安踏上半年的收益、溢利均有不同程度的下滑，可以說，這份財報并未給市場帶來太多的驚喜。不過，盡管股價有下滑，但實際上，安踏依然有超20%的年內漲幅。而且在機構們的眼里也依然維持著對安踏的樂觀前景預測，其中美銀美林、摩根士丹利、摩根大通、野村均在財報發(fā)布后提高目標價并給予買入或增持評級。

這一現象的背后，我們該如何解讀？以安踏這份最新財報為出發(fā)點，我們或許可以找到部分答案。

毛利率“疫”外創(chuàng)新高

上半年尤其是一季度的疫情對各行各業(yè)的沖擊有目共睹，作為服裝行業(yè)的重要一員，安踏卻呈現了一個值得市場關注的價值點，那就是毛利率創(chuàng)下了歷史新高。期內，毛利83.39億元，同比上升0.4%，整體毛利率上升了0.7個百分點至56.8%。

整體毛利率的上升得益于FILA品牌貢獻增加。業(yè)績報告顯示，FILA品牌營收71.52億元，同比增長9.4%，毛利達到50.4億元，同比增長7.9%，毛利率為70.5%。除兩大主品牌外，以迪桑特為首的其他品牌營收增長8.3%，毛利達到4.77億元，毛利率為64.5%。

毛利率能夠在逆勢環(huán)境下創(chuàng)新高，實際上反映了公司整體管理能力的優(yōu)勢，也側面說明了市場對安踏品牌的認可。這也是機構對安踏體育未來發(fā)展報以樂觀心態(tài)的重要原因。

不過，需要注意的是，雖然整體毛利率創(chuàng)下了歷史新高，但FILA分部的毛利率與上年同期相比下降了1個百分點，安踏主品牌的毛利率也相比去年同期下降了0.9個百分點至41.6%

更加值得關注的是，在毛利率創(chuàng)新高的同時，安踏的營收和凈利潤卻并未跟進。因此，這個毛利率的歷史新高，在港股研究社看來并不能掩蓋基本面帶來的影響。也意味著，后疫情時代安踏可能還需要一個較長的過渡期來改善核心數據。

數字化轉型賦予更多看點？

事實上，安踏在數字化轉型方面帶來的看點，可能是吸引機構看好的另一大原因。

財報顯示，期內，安踏的電商業(yè)務整體營收增長超過了55%，實現了年初的既定目標。其中，直營品牌線上業(yè)務方面，FILA、DESCENTE、KOLON SPORT線上業(yè)務收入同比增長均超過100%。

事實上，這與安踏體育的數字化轉型及新零售發(fā)力不無關系。上半年，安踏體育透過“全員零售”系統(tǒng)和直播帶貨等策略，推動了在線銷售，由此也抵消掉了部分線下遭受的損失。在機構們的眼里，安踏或許還可以在這一領域發(fā)揮更大的價值。

因為在發(fā)布2020年中期業(yè)績報告的同時，安踏也正是對外宣布，從2020年下半年起，將全面推進數字化轉型戰(zhàn)略。這是安踏主品牌繼2010-2011年由“品牌批發(fā)”向“品牌零售”轉型10年之后的再次升級。

按照規(guī)劃，未來五年，安踏的線上業(yè)務將在其總營收比重超40%，直面消費者業(yè)務占比將達70%。在安踏的再次升級轉型帶動之下，也讓市場開始關注，安踏離登頂下一個市值高地還需要多久？

奔赴下一個市值高地 安踏仍需披荊斬棘

這里或許我們需要關注一下，這些年來，安踏發(fā)展經歷中的幾個重要的節(jié)點。

2016年，安踏市值突破600億港元；2018年1月突破1000億港元；2019年10月16日，安踏盤中市值突破2000億港元。從1000億到2000億，安踏只用了1年零9個月。

隨著再次的轉型升級，市場可能開始關注，安踏何時能夠觸及3000億港元市值？在這個過程當中，有些怎樣的暗礁橫亙？

1、主品牌營收被FILA首超 且?guī)齑骖A計依然存壓

在安踏上半年146.69億元的總營收當中，FILA品牌營收達71.52億元，占比高達49%。相比之下，安踏品牌的收益減少10.7%至67.77億元。FILA對安踏主品牌在營收和毛利率等方面的碾壓，對于安踏而言來講，是一把不可忽視的雙刃劍。

一方面，FILA品牌營收的繼續(xù)增長，短期內，依然會是安踏營收的重要推動力，帶動安踏總體營收的繼續(xù)增長。

但另一方面，為安踏貢獻了近半營收的背后，FILA品牌也潛藏著一些風險。FILA能夠持續(xù)保持了不錯的增速，也是因為這一品牌比較受市場歡迎。但作為服飾行業(yè)，本身就存在一定的周期性風險，消費者對于一個品牌的熱度往往受到潮流的一些影響。雖說體育品牌在服飾行業(yè)中受到這一弊端的影響較小，但也需要持續(xù)保持創(chuàng)新能力。

這就需要安踏在研發(fā)費用上保持不斷的投入。財報顯示，上半年，安踏的研發(fā)費用上升了0.3個百分點至2.7%。值得注意的是，這種創(chuàng)新費用的投入能否呈現正比回報，很大程度上也是存在不確定性風險的。

此外，在今年上半年的疫情影響下，其經營核心指標也出現了不良表現。數據顯示，負債比率增加13.1%，達36%。平均存貨周轉天數、平均應收貿易帳款周轉天數和平均應付貿易賬款周轉天數均出現增加。即便是隨著疫情的好轉、基本盤的逐漸復蘇，但今年下半年至明年上半年的庫存壓力依然會承壓，短期內仍難以實現上述數字的健康反彈。

2、激戰(zhàn)仍在繼續(xù) 安踏“四面楚歌”

如今安踏在國內外地位的不斷躍升，有目共睹，但壓力亦在同步跟進，除了自身呈現出的一些弊端之外，外界激烈的競爭不可忽視。

先安踏公布財報的李寧，也在上半年實現了凈利潤大增。2020年李寧中期業(yè)績報告顯示，上半年，雖然在營收方面出現同比下滑1.2%，但卻超過了此前的預期，且凈利潤同比上漲了22%至6.83億元，凈利率由9%上升至11.1%。

在電商板塊，李寧也實現了23%的同比增速。值得一提的是，年內，李寧已擁有近46%的漲幅，從其日K線來看，近期保持了曲折的上升態(tài)勢。

而特步等品牌的表現雖不及上述二者，但在富途跟蹤的4家機構預測中顯示，最高目標價為3.4港元，3.112港元的平均目標價高于現在的2.7港元?？梢?，市場對于未來特步的發(fā)展同樣抱有樂觀態(tài)度。尤其是在球鞋市場，特步依然在廣大消費者心中占據著重要的位置。

當然，目前來講，國內市場的這些品牌可能難以實現對安踏的超越，但隨著這些品牌不斷融入創(chuàng)新元素，合并發(fā)力帶來的市場競爭力不容小覷。而且國際上赫赫有名的耐克、阿迪達斯也是安踏的有力競爭對手。

雖說二季度阿迪達斯的整體影業(yè)額下滑了26%，毛利率也下降了3.4%，但是在電商部分同樣維持了明顯的增長，電商收入占到了第二季度公司整體營收83.23億歐元的三分之一。耐克的整體業(yè)績也受到了疫情的沉重打擊，其今年Q1財報顯示，再一次錄得了單季虧損。

但從阿迪達斯的財報來看，亞太地區(qū)率先復蘇，且在目前疫情依然在全球蔓延的狀態(tài)下，可以想見，中國市場會是耐克，阿迪達斯們爭奪的焦點市場所在。這對于安踏來講，無疑會承受更大的壓力。

加之，國際巨頭發(fā)出了價格戰(zhàn)的子彈。

今年的618購物節(jié)，從來不怎么打折的耐克和阿迪達斯都選擇了大幅降價，阿迪達斯大部鞋的實際價格竟然都低于5折；618期間線上旗艦店基本5折起，引發(fā)瘋狂搶購。在疫情影響下，體育巨頭們堆積如山的庫存亟待清倉。資料顯示，耐克體育全球將近400億庫存，阿迪達斯也有343億的存貨，這種罕見的大牌折后背后折射出的是運動瓶片的又一輪庫存危機。

面對這些巨大庫存的大部分，中國地區(qū)成為了最能仰仗消化的市場。因為他們不想在國際業(yè)務受到重大沖擊的背景下，放棄行業(yè)整體回暖的中國市場。

可以說，在后疫情時代的安踏，面臨著來自內外部以及大環(huán)境的多重壓力。

結語：

不過，體育板塊的長期增長潛力依然會賦予頭部企業(yè)更多的可能。眾多證券機構也認為，疫情盡管打擊了體育用品線下銷售，但另一方面也讓更多人注重體育鍛煉，增加運動消費，所以長期看好體育板塊。

據Euromonitor數據顯示，2019年我國體育服飾市場規(guī)模達到3166億元，同比增長17.3%，遠高于服裝行業(yè)整體平均增速，是紡織服裝領域復合增長率最快的子行業(yè)。未來其行業(yè)增速仍將顯著好于其他子行業(yè)，預計2020至2024年復合增速為11.37%。作為服裝行業(yè)中的一個細分板塊，體育服飾行業(yè)將繼續(xù)身披高景氣光環(huán)。

安踏自身除了積極探索線上轉型之外，線下的布局也在持續(xù)推進。公司預計，截至2020年底，中國內地及海外安踏店（包括安踏兒童獨立店）的總數目將達到9800家至9900家，而中國內地、香港、澳門及新加坡FILA店（包括FILA KIDS及 FILA FUSION獨立店）的總數目將達到2000 家至2100家。

長期來看，后續(xù)在線上線下的雙向發(fā)力之下，安踏還會在市值上進一步取得突破。至于何時能突破3000億港元的市值，時間會給出答案。

作者 高卉卉

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