編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

城門失火，殃及池魚。白酒圈的洋河股份就正在上演這樣的“敗局”。自2009年上市以來，洋河股份就喜歡用閑置資金委托理財，統(tǒng)計表明2015-2020年，洋河股份包括理財產(chǎn)品和公允價值變動帶來的投資收益達到68.76億元。因此，洋河股份也落得了一個“理財狂”的標簽。不過，隨著地產(chǎn)信托產(chǎn)品相繼暴雷，洋河股份也卷身其中，并引燃了殃及池魚的那一把城門之火。

在財務(wù)暴雷隱患公開后 ，洋河股份也受到了投資者來自四面八方的質(zhì)疑。而大眾質(zhì)疑的焦點在于，“副業(yè)”套牢的洋河股份，是否存在主業(yè)營收受損、投資者利益難保的風(fēng)險。甚至因為洋河投資的地產(chǎn)信托暴雷，而讓基本盤失守？我們通過洋河近年的發(fā)展狀況，或許可以找到答案。

數(shù)百億押注“理財”，騎虎難下被“套牢”

作為白酒界的理財老手，洋河股份的投資風(fēng)格，更像是一個“賭徒”。早年洋河股份因為投資理財產(chǎn)品獲得了巨額收益，因此也嘗到了一些甜頭。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年、2020年，洋河股份又分別投入104億、121億購買信托理財產(chǎn)品。

然而，2023年3月中旬，理財狂魔洋河股份一紙公告透露，又有信托暴雷，洋河股份也涉及2億本金未收回。洋河此次2億本金未收回，也被視為洋河股迄今為止最大一個雷。

媒體報道稱，洋河股份2021年因信托理財計提2.5億減值，由于對多家地產(chǎn)公司仍有風(fēng)險敞口，至今仍讓投資人寢食難安。

據(jù)了解，洋河股份為了更好地“理財”，還專門成立了全資子公司洋河投資，并于2021 年 2 月 26 日、2021 年 3 月 1 日，分別出資1億元認購了“中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計劃”第1期及第2期，產(chǎn)品預(yù)設(shè)存續(xù)期限24個月。

這也意味著，3月1日以上兩筆信托投資全部到期。但意料之外的是，洋河股份表示，受托人中航信托近日發(fā)來信托計劃延期公告，目前洋河投資除收到投資收益1376.3萬元外，信托產(chǎn)品本金2億元及在2021年12月20日之后的預(yù)期收益未收回。

對于洋河股份來說，這顯然是一種風(fēng)險，而對于洋河股份的投資者而言，最擔(dān)心的時候會因此波及自己的投資利益。雖然洋河股份即使對相關(guān)情況進行了紕漏與澄清，將對股東負責(zé)到底。

但是據(jù)了解，上文提及的中航信托的天新灣區(qū)更新10號系列已被網(wǎng)友透露，其財務(wù)已暴雷。而早在去年6月，就有網(wǎng)友在貼吧反映“不付息，已違約”。

只是，相比過往洋河股份頻繁暴雷，這只是冰山一角，業(yè)界甚至調(diào)侃，不走尋常的白酒品牌洋河股份，就是一個不折不扣的踩雷大戶。

例如，2021年12月初，公司投資的中信信托·嘉和 118 號恒大貴陽新世界，被官方披露稱，集合資金信托計劃本金和收益延期兌付。受托人中信信托啟動司法處置程序，依法追索債權(quán)，督促恒大集團相關(guān)方履約還款。據(jù)報道，涉及投資本金收益加總超過1.6億元。

對于洋河股份如此執(zhí)著于對外“投資理財”，一些投資者表示不解，因此也在一些投資者關(guān)系互動平臺發(fā)起提問。不過，洋河股份對其經(jīng)常押錯寶并不以為意。

例如，洋河股份董事長張聯(lián)東曾在面對投資者質(zhì)疑時，公開表示：“投資合伙基金是在滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營和資金安全的前提下，力爭財富的保值增值?！?對此，白酒營銷專家也表示，洋河股份熱衷信托理財產(chǎn)品投資，或許也是行業(yè)特性使然，頗有一種“別無選擇”的意味。

一是，現(xiàn)金流比較充裕，有大量的閑置資金去做這樣的理財投資。二是整個酒類企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境比較動蕩，即使是從保護資產(chǎn)的安全性角度，去購買理財產(chǎn)品也是一個不錯的選擇。也是資產(chǎn)保值的一種行為。三是，酒類的消費模式有關(guān)，目前很多酒企利用銀行系統(tǒng)進行加大這個產(chǎn)品的銷售以及提高企業(yè)產(chǎn)品影響力，從而帶動企業(yè)產(chǎn)品銷量的增長，而洋河股份可能也有這樣的如意算盤。

投資者顯然不會聽信這些“甜言蜜語”，而股價表現(xiàn)便是投資者情緒的直接反映。截至6月16日收盤，洋河股份報收145.15元，較2021年2月23日張聯(lián)東當選董事長時200元（前復(fù)權(quán)）的股價，每股已跌掉54.85元，折合市值縮水超過800億元。

由此可見，偏愛投資的洋河股份，在資本市場已經(jīng)讓投資者失去信心，甚至敬而遠之。

高端化無果，虛胖的行業(yè)第三

如果說洋河股份投資“搞錢”是走偏門，那么洋河股份憑借產(chǎn)品攻占白酒市場，甚至沖擊高端就算是行正道了。只是，久經(jīng)沙場后，洋河股份也發(fā)現(xiàn)了，高端市場雖然是一塊肥肉，但是并非誰都可以如履平地、橫沖直撞的。

2021年2月份，張聯(lián)東接棒洋河股份董事長，對于洋河股份需要瞄準海外市場與高端市場的戰(zhàn)略意義，張聯(lián)東可謂心中有數(shù)、心知肚明。只是，在白酒這個百年老店如云的賽道，高端化、名酒化的策略，也讓洋河股份有幾座難以跨越的大山。

例如，茅臺、五糧液、瀘州老窖都是洋河股份不可忽視的存在。值得一提的是，時至2022年，高端白酒市場被這三個品牌幾乎“壟斷”行業(yè)格局，也無人足以撼動。據(jù)第三方券商調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年“茅五瀘”已占據(jù)了94%的高端白酒市場份額。

而近年一直高喊要打入高端市場、卻又缺少高端市場話語權(quán)的洋河股份，卻顯得有些尷尬，不僅高端市場Top榜單不見其身影，連白酒行業(yè)老三的地位，也顯得含金量不足。

據(jù)了解，2010年，經(jīng)過改制后的洋河股份正式坐上了白酒行業(yè)的第三把交椅，直至2019-2021年，白酒行業(yè)進入了新的高速增長期，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等名酒無論是營收還是凈利潤都交出了亮眼的成績單。

不過，洋河股份卻是一個例外。近年，洋河股份營收、凈利潤雙雙下滑的情況，也時有發(fā)生。例如，財報數(shù)據(jù)顯示，2019年歸母凈利潤增速為-9.02%。而2019年-2020年，其營收的表現(xiàn)同樣不容樂觀，分別為-4.28%、-8.76%的增速，甚至與行業(yè)整體向好的大勢有些背道而馳。

期間的2021年，洋河股份雖然取得正向增長，但歸屬凈利潤同比增速不足0.4%。這也意味著，三年的白酒黃金期，洋河股份并未享受行業(yè)紅利，而是止步不前。

千帆競發(fā)、百舸爭流之時，洋河股份不進則退。近年，原本位居第二梯隊的山西汾酒、瀘州老窖、劍南春等品牌也爭先恐后向第一梯隊沖刺。

于是，尷尬的一幕出現(xiàn)了，根據(jù)各家白酒企業(yè)的2022年財報，洋河股份白酒營收首次突破300億，僅次于茅臺、五糧液，但是在凈利潤方面卻輸給了瀘州老窖。

數(shù)據(jù)顯示，2022年瀘州老窖歸屬凈利潤突破百億大關(guān)，達103.65億元，超過營收更高的洋河股份和山西汾酒，更是三家之中，唯一一家凈利潤超百億的酒企。

這也意味著，洋河股份空有老三的規(guī)模，如果比起盈利能力，其實2022年行業(yè)老三已經(jīng)易主，換成了瀘州老窖。要知道，在高端市場占有一席之地的瀘州老窖，行業(yè)第三的含金量，或許遠超洋河股份。

洋河股份除了在凈利潤的絕對值上落后于另外兩個玩家外，其凈利潤增速同樣不及山西汾酒、瀘州老窖。尤其凈利潤增速高達52.36%、在白酒前五中排名最高的山西汾酒。

由此可見，洋河股份雖然看起來是行業(yè)Top3、位居行業(yè)頭部的位置，卻與第二梯隊的玩家打成一片，甚至高端市場缺位、與其他玩家不相上下。這也意味著，即使是拼營收規(guī)模，山西汾酒、瀘州老窖反超洋河股份，也只是時間問題。

產(chǎn)品與模式弊端漸顯，未來發(fā)展受阻

據(jù)分析，洋河股份規(guī)模大、利潤薄的原因，一方面是因為其低端產(chǎn)品貢獻營收大頭，毛利率過低，另一方面，其深度分銷模式存在天然的弊端。例如，渠道價格體系過于透明，從而讓經(jīng)銷商缺少積極性。加上其渠道精細化運營的模式，讓其經(jīng)銷商規(guī)模受限，難以與其他品牌抗衡。

洋河股份的模式弊端，也導(dǎo)致了其庫存積壓以及人力支出問題。與此同時，其產(chǎn)能利用率低、毛利率低，因此在凈利潤方面與第一、二梯隊的玩家相比，都存在著明顯差距。

例如，根據(jù)汾酒此前的預(yù)告，2022年洋河股份與山西汾酒在營收規(guī)模上相差41億元左右，在凈利潤上相差15億元左右。這一差距在2021年分別為53億元、21億元。

值得注意的是，影響洋河股份發(fā)展的，還有其背負的現(xiàn)金流壓力、存貨壓力等。例如，據(jù)其2022年財報顯示，報告期內(nèi)公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為36.78億元，較上年同期的153.18億元減少了116.4億元，下滑幅度達76.19%。

據(jù)官方解釋稱，究其原因，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金等減少，以及本期支付的各項稅費等增加所致。而與之對應(yīng)的，也是洋河股份的存貨高企。例如，2020年末至2021年末，洋河股份的存貨分別為148.53億元、168.03億元。

而一年后的2022年末，這一數(shù)字升至177.29億元。這也意味著，洋河股份營收走高的同時，其存貨規(guī)模也越來越大。與此同時，其合同負債也在直線下滑。根據(jù)一季報顯示，洋河股份截至一季度末合同負債余額為69.7億元，相比去年同期137.4億元的合同負債大幅減少49%。

核心經(jīng)營財務(wù)指標差強人意，問題出在洋河股份品牌力不足、渠道方面存在弊端。雖然早年通過贊助春晚積蓄了一些人氣，但是隨著其模式弊端越來越凸顯，其增長乏力、盈利能力不足的問題也隨之暴露。這些因素，都將成為洋河股份保住行業(yè)前三、穩(wěn)住行業(yè)地位的致命因素。

結(jié)語

令人不解的是，洋河股份處于不上不下的行業(yè)位置，已經(jīng)并非一天兩天，但是其目標似乎并在于此。而是轉(zhuǎn)戰(zhàn)信托投資，試圖在其他業(yè)務(wù)板塊掘金。

但是事實證明，洋河股份或許并不是一個精明的投資家，更像是一個讓自己處于財富誘惑之下的“賭徒”。因此，當其主業(yè)已搖搖欲墜之時，恐怕其副業(yè)也難撐起大局。相信行業(yè)地位正在受到威脅的洋河股份，不會坐以待斃，更不會對各種搶占行業(yè)老三的對手視而不見。