記者丨曉敏 見習(xí)生丨屠玲

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

中國精細(xì)化工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析與投資前景研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年我國精細(xì)化工市場(chǎng)規(guī)模超過5.5萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)8%，預(yù)計(jì)2027年有望超過11萬億元。

受益于精細(xì)化工市場(chǎng)快速發(fā)展，主營業(yè)務(wù)收入主要來源于環(huán)氧活性稀釋劑的安徽新遠(yuǎn)科技股份有限公司（以下簡稱“新遠(yuǎn)科技”）業(yè)績也不斷上揚(yáng)。

11月4日，新遠(yuǎn)科技遞表滬主板上市申請(qǐng)，等待上交所審核。公司主營業(yè)務(wù)為專業(yè)從事精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹脂等系列產(chǎn)品。

新遠(yuǎn)科技通過加大與下游風(fēng)電、涂料等廠商的合作，報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年及2022年1-6月）業(yè)績持續(xù)向好，并且2021年細(xì)分產(chǎn)品環(huán)氧活性稀釋劑總產(chǎn)量在國際市場(chǎng)排名第一。

但若與幾家國外龍頭企業(yè)相比，新遠(yuǎn)科技還欠缺技術(shù)競爭優(yōu)勢(shì)，且公司毛利率不穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行。因此，其若想在發(fā)展層面再上一個(gè)臺(tái)階，需要面臨的壓力恐怕不小。

業(yè)績?cè)鲩L，但毛利率波動(dòng)大

外界較少了解的是，環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹脂產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于下游涂料、膠粘劑、電子電氣、硅烷偶聯(lián)劑、日化、PVC助劑等諸多行業(yè)，市場(chǎng)需求整體較為分散。如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的使用需求大幅下降，亦可能對(duì)上游供應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

數(shù)據(jù)顯示，新遠(yuǎn)科技報(bào)告期內(nèi)盈利能力整體呈上升趨勢(shì)，2019年-2021年、2022年1-6月，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為12.39億元、12.74億元、19.57億元和10.02億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8305.13萬元、1.12億元、1.3億元和6859.93萬元。其中，報(bào)告期內(nèi)，環(huán)氧活性稀釋劑占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為60.83%、67.43%、63.74%、71.95%，是公司收入和利潤的主要來源。

對(duì)于增長的業(yè)績表現(xiàn)，新遠(yuǎn)科技表示“公司通過持續(xù)加強(qiáng)新產(chǎn)品研制和新應(yīng)用開發(fā)，使得環(huán)氧活性稀釋劑在有機(jī)合成中間體和工業(yè)助劑等高附加值創(chuàng)新領(lǐng)域的應(yīng)用占比呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，已逐漸成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L引擎。”

但也要看到，受市場(chǎng)競爭加劇、客戶議價(jià)能力提高等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.18%、17.84%、13.77%和14.08%，呈現(xiàn)逐年低位幅度波動(dòng)趨勢(shì)。從環(huán)氧活性稀釋劑毛利率情況看，各期分別為19.74%、19.68%、14.93%和16.10%。

對(duì)此，新遠(yuǎn)科技表示，其主營業(yè)務(wù)毛利率深受環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)品毛利率影響。報(bào)告期內(nèi)，公司環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)品原材料上漲，直接拉動(dòng)了單位原材料增長幅度遠(yuǎn)高于產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)一步削減了公司的毛利能力。

當(dāng)然，原材料漲價(jià)會(huì)帶來不一致的毛利率表現(xiàn)，但是報(bào)告期三年半內(nèi)其毛利率均處于低位波動(dòng)趨勢(shì)，而市場(chǎng)又持續(xù)火熱，這到底意味著公司傾向于“薄利多銷”還是競爭力減弱？

招股書顯示，根據(jù)QYResearch的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年新遠(yuǎn)科技環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的20.6%，位居全球首位。此外，新遠(yuǎn)科技具備年產(chǎn)3.4萬噸環(huán)氧樹脂生產(chǎn)能力，是我國固體環(huán)氧樹脂主要生產(chǎn)企業(yè)。

顯然，“薄利多銷”增加市場(chǎng)占有率是新遠(yuǎn)科技不斷錨定的方向之一。

投資活動(dòng)在耗用大量現(xiàn)金 負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行

值得注意的是，新遠(yuǎn)科技投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動(dòng)下行尤為明顯，各期分別為：-2022.61萬元、-3851.13萬元、-5981.20萬元和-4644.84萬元。

對(duì)此新遠(yuǎn)科技表示，2019年，公司出讓持有的休寧銀行股權(quán)，收回投資款約1935.85萬元，使得當(dāng)年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量提高；2020年，為建設(shè)7號(hào)稀釋劑車間和配套環(huán)保設(shè)施建設(shè)等投資耗用現(xiàn)金流；2021年，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的大量現(xiàn)金；2022年1-6月，投資活動(dòng)耗用的資金用于車間改造、智能化和數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目、預(yù)付設(shè)備工程款等項(xiàng)目。

由此我們不難看出，近些年新遠(yuǎn)科技一直將重心放在投資活動(dòng)擴(kuò)建產(chǎn)能上，但這也意味著存在不少的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資活動(dòng)在不停耗用大量現(xiàn)金流，會(huì)造成財(cái)務(wù)壓力；一方面，如果未來市場(chǎng)需求發(fā)生變化，新遠(yuǎn)科技重倉投入的一些擴(kuò)建項(xiàng)目，將會(huì)面臨產(chǎn)能過剩，存貨積壓的不利影響。

此外，鰲頭財(cái)經(jīng)還注意到，截至報(bào)告期各期末，新遠(yuǎn)科技應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資、應(yīng)收賬款凈額合計(jì)分別為2.95億元、3.84億元、5.46億元、5.65億元，金額較大。分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例為：53.15%、67.13%、69.64%、55.28%。

可見，新遠(yuǎn)科技的應(yīng)收款項(xiàng)所占流動(dòng)資產(chǎn)比例均已遠(yuǎn)超50%，而且沒有下降趨勢(shì)，一直保持高位增長。這也意味著，如果短期應(yīng)收賬款和票據(jù)難以收回，會(huì)加劇新遠(yuǎn)科技?jí)馁~損失風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量也將受到嚴(yán)重影響。

應(yīng)收款項(xiàng)承壓下，也進(jìn)一步導(dǎo)致新遠(yuǎn)科技資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性壓力處于高位。報(bào)告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為：67.41%、60.05%、61.75%和52.80%，同期可比公司均值分別為23.24%、24.18%、28.30%、26.30%。

產(chǎn)業(yè)集中度高，市場(chǎng)競爭日趨激烈

不可否認(rèn)，新遠(yuǎn)科技的業(yè)績大增、市場(chǎng)地位較高以及行業(yè)發(fā)展預(yù)期樂觀，但光鮮之下也存隱憂。

因?yàn)?，?dāng)前全球環(huán)氧活性稀釋劑市場(chǎng)集中度較高，主要生產(chǎn)企業(yè)包括新遠(yuǎn)科技、Westlake、Olin公司、綠色家園和亨斯邁等，占據(jù)全球50%以上的市場(chǎng)份額，其產(chǎn)地主要分布于中國、美國和歐洲。

而在行業(yè)共識(shí)下，受供給側(cè)改革及環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，部分中小型環(huán)氧樹脂企業(yè)逐步淘汰退出市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升，國內(nèi)外大型企業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

招股書中也坦言，雖然新遠(yuǎn)科技在我國環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹脂行業(yè)中已取得了一定的市場(chǎng)地位和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但在資金實(shí)力和應(yīng)用創(chuàng)新能力等方面，公司與Westlake 公司、Olin 公司、亨斯邁等國際領(lǐng)先企業(yè)相比仍存在一定差距。未來公司仍需加強(qiáng)應(yīng)用創(chuàng)新，開發(fā)高附加值產(chǎn)品，努力縮小與國際領(lǐng)先企業(yè)的差距。

這一點(diǎn)我們能從新遠(yuǎn)科技較少的研發(fā)投入可窺見一斑。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為2385.10萬元、3022.97萬元、4262.97 萬元和2263.21 萬元。雖然呈增長趨勢(shì)，但占主營業(yè)務(wù)收入比例卻微乎其微，僅分別為2.06%、2.51%、2.30%和2.33%。

所以，受制于當(dāng)前技術(shù)開發(fā)限制、資金實(shí)力不足等因素，新遠(yuǎn)科技與國外規(guī)模較大的跨國龍頭在競爭中處于弱勢(shì)地位。接下來，新遠(yuǎn)科技能否成功IPO獲得助力，鰲頭財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。