黃金和白銀都是貴金屬，既具有貨幣屬性也具有商品屬性。從需求結(jié)構(gòu)來看，黃金的需求主要是珠寶和金幣，工業(yè)需求占比小，其貨幣屬性更強；白銀的需求中珠寶和銀幣雖也占有不小的份額，但是工業(yè)需求占比更大，其商品屬性更強。所以，金銀比體現(xiàn)的主要是黃金和白銀的差異性，即白銀的商品屬性。

圖一. 黃金和白銀需求

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，世界白銀協(xié)會，中衍期貨從產(chǎn)業(yè)角度來看，白銀的工業(yè)需求當(dāng)中，主要是電子產(chǎn)業(yè)需求為主。不過，近些年，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，白銀光伏產(chǎn)業(yè)的需求占比在逐步抬升。預(yù)計未來白銀的工業(yè)需求將由電子產(chǎn)業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)共同主導(dǎo)。圖二. 白銀的工業(yè)需求

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中衍期貨從國別角度來看，白銀的電子需求中，中國、美國和日本是主要需求國，德國、印度和韓國也有一定需求。而中美德日印韓作為全球主要經(jīng)濟體，其基本可以代表全球經(jīng)濟。可見，白銀的需求受到全球經(jīng)濟變化的影響?？紤]到白銀的光伏需求較強，中國經(jīng)濟對白銀的影響可能更為顯著。圖三. 白銀的國別需求

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中衍期貨從供給端來看，白銀礦產(chǎn)來源主要是伴生礦。而以伴生礦為主的供應(yīng)方式也導(dǎo)致白銀的價格波動比黃金更大。當(dāng)價格走高時，白銀生產(chǎn)規(guī)模無法快速擴張以平抑價格，白銀價格上漲速率更快；當(dāng)市場發(fā)生價格走低時，白銀伴生礦的地位導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模無法實現(xiàn)有效縮減以支撐價格，白銀價格更快下跌。由于白銀波動更大，所以，金銀比一般都是白銀價格波動為主。圖四.礦產(chǎn)銀來源

數(shù)據(jù)來源：WGC，中衍期貨介紹完了金銀的供需情況，我們再來看一看金銀比的影響因素。在宏觀層面，我們主要關(guān)注中國經(jīng)濟狀況。我們以中國制造業(yè)PMI表示中國經(jīng)濟狀況的變化。我們可以看到，當(dāng)中國制造業(yè)PMI上升時，往往伴隨著金銀比的走低，即白銀的走勢較強；當(dāng)中國制造業(yè)PMI下降時，一般金銀比會上升，即白銀的走勢更弱。圖五.中國經(jīng)濟與金銀比

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中衍期貨

除了中國經(jīng)濟，我們還可以關(guān)注電子產(chǎn)業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)景氣情況來分析金銀比。電子和光伏產(chǎn)業(yè)景氣度上升的時候，白銀需求增加，走勢更強，帶動金銀比下降；當(dāng)電子和光伏產(chǎn)業(yè)景氣度下降的時候，白銀需求下降，走勢更弱，促使金銀比上漲。

圖六.電子光伏產(chǎn)業(yè)與金銀比

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中衍期貨另外，COMEX交易所的金銀庫存也會影響金銀比。一般情況下，金銀的庫存下降說明金銀供需緊張，金銀價格傾向于上漲；反之，金銀價格傾向于下降。所以，金銀庫存的比值可以表示金銀供需的相對強弱，對金銀比波動產(chǎn)生影響。當(dāng)金銀庫存比上升，白銀供需更強，金銀比傾向于下跌；當(dāng)金銀庫存比下降，白銀供需更弱，金銀比傾向于上漲。所以，金銀庫存比與金銀比成反比關(guān)系。圖七.COMEX金銀庫存與金銀比

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中衍期貨關(guān)于未來金銀比的走勢，雖然短期中國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢限制金銀比下降，但是光伏產(chǎn)業(yè)增速上行也限制金銀比上漲。而隨著中國經(jīng)濟刺激政策的持續(xù)推出，中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇或?qū)⒔o金銀比帶來下行壓力。