名詞解釋

金融工程：金融工程是以金融產(chǎn)品和解決方案的設(shè)計、金融產(chǎn)品的定價與風險管理為主要內(nèi)

容 ，運用現(xiàn)代金融學、數(shù)理和工程方法與信息技術(shù)的理論與技術(shù)，對基礎(chǔ)產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)

品進行組合與分解，以達到創(chuàng)造性地解決金融問題的根本目的的學科與技術(shù)。

金融工程師：

金融工程師是從事金融工程工作的技術(shù)人員,通過基本的金融工具，依據(jù)客戶的要求設(shè)計加工，使收益、幣種、風險和期限形成合理的組合，構(gòu)成較復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，以提高收益、降低風險。

套期保值者：參與者在現(xiàn)貨市場已有一定的風險暴露，其介人衍生

產(chǎn)品市場的目的是通過衍生產(chǎn)品的相反頭寸進行風險轉(zhuǎn)移和管理

套利者：參與者認為標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與其衍生產(chǎn)品價格之間存在不合理的相對關(guān)系，

同時進人現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品市場交易，從事套利活動，以獲取無風險或低風險的套利收益

投機者：如果參與者既沒有套期保值的需要，也并非因為發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)

品價格之間的不合理的相對關(guān)系進行套利，而是單純進人衍生產(chǎn)品市場，根據(jù)自己的預(yù)期，

利用衍生產(chǎn)品的高杠桿性質(zhì)進行操作，通過承擔風險獲取相應(yīng)的預(yù)期風險收益，在市場變動

與預(yù)期一致時獲利，不一致時虧 損 ，此類參與者就屬于投機者

普通復(fù)利：

一筆資金除本金產(chǎn)生利息外,在下一個計息周期內(nèi),以前各計息周期內(nèi)產(chǎn)生的利息也計算利息的計息方法。

連續(xù)復(fù)利：

在期數(shù)趨于無限大的極限情況下得到的利率,此時不同期之間的間隔很短,可以看作無窮小量。

絕對定價法：絕對定價法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加

總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價格。

相對定價法：相對定價法的基本思想就是利用標的資產(chǎn)價格與衍生產(chǎn)品價格之間 的 內(nèi) 在 關(guān) 系 ，直接根據(jù)標的資產(chǎn)價格求出衍生產(chǎn)品價格。相對定價法可以分為. 復(fù)制定價法、風險中性定價法和狀態(tài)價格定價法等。

復(fù)制定價法：所謂復(fù)制，即用一組證券來復(fù)制另外一組證券。復(fù)制的要點是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流特

征與被復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征完全一致。只要能夠復(fù)制出現(xiàn)金流完全相同的資產(chǎn)，那么復(fù)制組合與被復(fù)制資產(chǎn)的價格應(yīng)該完全相同，這就是復(fù)制定價法。

風險中性定價法：風險中性定價原理是指在對衍生產(chǎn)品進行定價時，可以作出一個有助于大大簡化工

作的簡單假設(shè) :所有投資者對于標的資產(chǎn)所蘊含的價格風險都是風險中性的。在此條件下，

所有與標的資產(chǎn)風險相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風險利率，所有與標的資產(chǎn)風險相

同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風險利率進行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。

積木分析法：也叫模塊分析法，是一種將各種金融工具進行分解和組合以解決金融問題的分析方法。

狀 態(tài) 價 格 ：狀態(tài)價格是指在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為1，否 則 回 報 為 0 的資產(chǎn)在當前的價格。

如果未來時刻有TV種狀態(tài)，而 這 7V種狀態(tài)的價格都知道，那么只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報狀況，就可以對該資產(chǎn)進行定價。這就是狀態(tài)價格定價技術(shù)。

連續(xù)復(fù)利年利率 是：指計息頻率無窮大時的年利率，它與每年計m次復(fù)利的年利率可以互相換算。

簡答計算：

1. 如何理解金融工程的內(nèi)涵?

1、金融工程的根本目的是解決現(xiàn)實生活中的金融問題。通過提供各種創(chuàng)造性的解決問題的方案，來滿足市場豐富多樣需求。

2、金融工程的主要內(nèi)容是設(shè)計、定價與風險管理。產(chǎn)品設(shè)計與解決方案是金融工程的基本內(nèi)容，設(shè)計完成后，產(chǎn)品的定價也是金融工程的關(guān)鍵所在，定價合理才能保證產(chǎn)品可行性。而風險管理則是金融工程的核心內(nèi)容。

3、金融工程的主要工具是基礎(chǔ)證券和各式各樣的金融衍生產(chǎn)品。

4、金融工程學科的主要技術(shù)手段，是需要將現(xiàn)代金融學、各種工程技術(shù)方法和信息技術(shù)等多種學科綜合起來應(yīng)用的技術(shù)手段。

5、金融工程對于促進金融行業(yè)發(fā)展功不可沒,它極大豐富了金融產(chǎn)品種類，為金融市場提供了更準確、更具時效性、更靈活的低成本風險管理方式等等。

2. 談?wù)勀銓︼L險管理在金融工程中地位的看法。

風險管理是金融工程最重要的用途之一- ,在金融工程中處于核心地位。衍生證券與金融工程技術(shù)的誕生，都是源于市場主體管理風險的需要

3. 在金融工程的發(fā)展過程中,哪些因素起到了最重要的作用?

推動金融工程發(fā)展的重要因素:日益動蕩的全球經(jīng)濟環(huán)境、鼓勵金融創(chuàng)新的制度環(huán)境、金融理論和技術(shù)的發(fā)展創(chuàng)新、信息技術(shù)的進步、市場追求效率的結(jié)果。

4. 如何理解衍生產(chǎn)品市場上的三類參與者?

他們分別是套期保值者、套利者和投機者。他們有不同的參與目的，他們的行為都對市場發(fā)揮著重要作用。套保者的操作是為了轉(zhuǎn)移和管理已有頭寸的風險暴露，他是衍生證券市場產(chǎn)生和發(fā)展的原動力。套利者則是通過發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨和衍生證券價格之間的不合理關(guān)系，通過同時操作，獲取低風險或無風險的套利收益。他的參與有利于市場效率的提高。

5.請列出中國金融市場上現(xiàn)有的金融行生產(chǎn)品。

1)商品期貨，有上海、鄭州、大連三家交易所，以農(nóng)產(chǎn)品和金屬為主

2)外匯期貨和國債期貨曾于1992年試交易，但分別在93年和95年叫停，時隔18年后，國債期貨于2013年9月中旬重啟，現(xiàn)有5年期國債期貨和10年期國債期貨兩個品種

3)股指期貨，2010年4月16日開始交易，現(xiàn)有滬深300、.上 證50和中證500三個品種

4)公司權(quán)證，品種少、炒作風氣濃

5)銀行間市場上交易的產(chǎn)品:外匯遠期、外匯掉期、外匯期權(quán)、利率互換、遠期利率協(xié)議、債券遠期、信用緩釋工具

6)上證50ETF期權(quán)2015年2月9號在上交所掛牌上市

7)結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品中蘊含的衍生產(chǎn)品

6.如果直接用絕對定價法為衍生產(chǎn)品定價,可能會出現(xiàn)什么問題?

采用絕對定價法定價的問題:絕對定價法的運用有賴于未來現(xiàn)金流的確定?？?/p>

是許多金融工具的未來現(xiàn)金流是難以預(yù)測和確定的(比如股票)，這為采用該方

法定價帶來了困難。同時，絕對定價法需要確定--個合適恰當?shù)馁N現(xiàn)率，這也是

個比較困難的事情。因為貼現(xiàn)率往往取決于人們的風險偏好，而風險偏好是很難

衡量的。

8.試述復(fù)制定價法、風險中性定價法和狀態(tài)價格定價法的基本思想,并討論這三者之

間的內(nèi)在聯(lián)系。

a.無套利定價法基于的原理:如果市場價格對合理價格的偏離超過了相應(yīng)的成本，市場投資者可以通過對標的和衍生證券之間的買賣進行同理，買低賣高，通過這些套利作用，市場價格必然會做出相應(yīng)調(diào)整從而回歸合理均衡狀態(tài)。且該方法假定套利活動無風險、且金融證券可復(fù)制，市場沒有賣空限制。所以定價時可以通過復(fù)制構(gòu)建組合A與B，使得兩組合在期末有相同的回報，那么任- -時刻兩組合的價值應(yīng)相等，若不等便可套利。此定價法的關(guān)鍵在于可復(fù)制和無套利。

b.風險中性定價法是指在對衍生證券定價時，作出一個純技術(shù)性的假定，即所有投資者都是風險中性的，在此條件下，所有與標的資產(chǎn)風險相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風險利率，貼現(xiàn)率也都應(yīng)用無風險利率以求現(xiàn)值。事實上，風險中性定價法是在無套利和可復(fù)制的條件下才可實施的。

c.狀態(tài)價格定價法是指通過市場可觀測的證券求得各個狀態(tài)的狀態(tài)價格，從而便可為任意資產(chǎn)定價。

三種方法都屬于相對定價法，即利用標的資產(chǎn)價格和衍生證券價格之,間的內(nèi)在聯(lián)系，直接根據(jù)標的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。只需要知道相對位置，不需要太多信息，運用起來比較方便。三種定價方法殊途同歸，它們擁有完全相同的使用前提:無套利加完全市場假設(shè)。而且得出的結(jié)論都是--致的。

9.如何理解金融衍生產(chǎn)品定價的基本假設(shè)?

1、 市場不存在摩擦，無保證金和賣空限制。該假設(shè)能簡化定價的分析過程，同時對于大規(guī)模的金融機構(gòu)來講,這一假設(shè)也相對合理，因為大金融機構(gòu)的交易成本低，所受的賣空限制較小。

2、市場參與者無對手風險，即無違約。

3、市場完全競爭。市場上規(guī)模較大品種成熟的市場接近這一假設(shè)。

4、市場參與者是風險厭惡者，且希望財務(wù)越多越好。

5、市場沒有無風險套利機會。這是最重要的假設(shè)。

10.如果連續(xù)復(fù)利年利率為5%,10000元現(xiàn)值在4.82年后的終值是多少?

編輯

11.每季度計一次復(fù)利的年利率為14% ,請計算與之等價的每年計一次復(fù)利的年利率

和連續(xù)復(fù)利年利率。

編輯切換為居中

12.每月計一次復(fù)利的年利率為15%,請計算與之等價的連續(xù)復(fù)利年利率。

編輯

13.某筆存款的連續(xù)復(fù)利年利率為12% ,但實際上利息是每季度支付一次。請問1萬

元存款每和度能得到多少利息?

編輯切換為居中

14.“用連續(xù)復(fù)利計息就是高利貸,比用普通復(fù)利計息要多收不少利息?！闭垎栠@個說法

對嗎?請解釋。

不對，不同計息頻率的利率不能直接比較。應(yīng)統(tǒng)-轉(zhuǎn)換為相同標準的利率(年有效收益率)才能進行比較。若兩種利率都轉(zhuǎn)換為年有效收益率后，普通復(fù)利的利率要比連續(xù)復(fù)利利息更高，則前者比后者多收利息若兩種利率都轉(zhuǎn)換為年有效收益率后，普通復(fù)利的利率要比連續(xù)復(fù)利利息更低，則前者比后者少收利息。

15.很多金融文獻都采用

,來表示收益率或增長率(其中P,為I時刻的變量值)，請問這是為什么?但對于日收益率或日增長率,人們常常認為AlnP,和“

差不多,你同意嗎?

是連續(xù)復(fù)利收益率。對于每天計息的普通復(fù)利收益率，可計算驗證出其與連續(xù)復(fù)利收益率是近似的。

第二章

金 融 遠 期 合 約 （financial forward contracts ) 是指雙方約定在未來的某一確定時間 ，按確定

的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中,未未將買人標的物的一方稱為多方(longposition)，而將在未來賣出標的物的一方稱為空方(short position)。合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格稱為交割價格(delivery p rice )

遠期利率協(xié)議（forward rate agreements，F(xiàn)RA )是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開

始 ，在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，通常稱為遠期利率，即現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利

率

遠期外匯協(xié)議（forward exchange agreements, FXA ) 是指雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買

賣一定會額的某種外匯的合的。交易雙方在簽訂合同時,就確定將來交割時的匯率。到時不論匯價如何變化，都按此匯率交割。在交割時，名義本全通常并不交，而風交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差領(lǐng)

。

遠 期 股 票 合 約 （equity forwards)是 指 在 將 來 某 一 特 定 日 期 按 特 定 價 格 交 付 一 定 數(shù) 量 單 個 股 票 或 一 攬 子 股 票 的 協(xié) 議 。

金融期貨合約（financial futures contracts)是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個曰期按事先確定的條件（包括交割價格、交割地點和交割方式等）買人或賣出一定標準數(shù)量的特定金融工具的標準化協(xié)議。

期貨交易的基本特征為交易所集中交易和標準化,以及所衍生出的交易機制。

期貨合約和遠期合約在交易場所、標準化程度、合約雙方關(guān)系、價格確定方式、違約風險、結(jié)清方式以及結(jié)算方式上都存在較大的差異。.

1、2015年9月13日,中國某公司簽訂了一份跨國訂單, 預(yù)計半年后將支付1 000 000美元。為規(guī)避匯率風險,該公司于當天向中國工商銀行買人了半年期的1 000 000美元遠期，當天的遠期外匯牌價如案例2.1所示。半年后,中國工商銀行的實際美元現(xiàn)匯買人價與賣出價分別為6.6921和6.6930。請問該公司在遠期合約上的盈虧如何?

1.2015年9月13日，該公司向工行買入半年期美元遠期，意味著其將在半年后以6.4959人民幣/美元的價格向工行買入美元。合約到期后，該公司在遠期合約多頭上的盈虧= 000000x (6.6930- 6.4959)= 197100.

2. 一-位跨國公司的高級主管認為:“我們完全沒有必要使用外匯遠期,因為我們預(yù)期未來匯率.上升和下降的機會幾乎是均等的，使用外匯遠期并不能為我們帶來任何收益?！闭垖Υ苏f法加以評論。

他的說法是不對的。首先應(yīng)該明確，期貨(或遠期)合約并不能保證其投資者未來一定盈利，但投資者通過期貨(或遠期)合約獲得了確定的未來買賣價格，消除了因價格波動帶來的風險。本例中，匯率的變動是影響公司跨國貿(mào)易成本的重要因素，是跨國貿(mào)易所面臨的主要風險之- -,匯率的頻繁變動顯然不利于公司長期穩(wěn)定運營(即使匯率,上升與下降的概率相等);而通過買賣外匯遠期(期貨)，跨國公司就可以消除因匯率波動而帶來的風險，鎖定了成本，從而穩(wěn)定了公司的經(jīng)營。

3.有時期貨的空頭方會擁有一些權(quán)利,可以決定交割的地點、交割的時間以及用何種資產(chǎn)進行交割等。那么,這些權(quán)利是會增加還是減少期貨的價格?請解釋原因。

這些賦予期貨空方的權(quán)利使得期貨合約對空方更具吸引力，而對多方吸引力減弱。因此，這種權(quán)利將會降低期貨價格。

4.“當一份期貨合約在交易所交易時,會使得未平倉合約總數(shù)有以下三種變化的可能:增加一-份,減少一份,或者不變?！边@一觀點正確嗎?請解釋。

這一觀點是正確的，- -份合約在交易所交易時，買賣雙方各自的情況和交易結(jié)果如下:

1) 如果交易雙方都是開立- 份新的合約，則未平倉數(shù)增加一-份;

2)如果交易雙方都是結(jié)清已有的期貨頭寸，則未平倉數(shù)減少一份:

3)如果一方是開立一份新的合約，而另一方是結(jié)清已有的期貨頭寸，則未平倉數(shù)不變。

5、試述期貨交易所通過哪些制度設(shè)計來實現(xiàn)對信用風險的規(guī)避。

交易所用以規(guī)避信用風險的制度設(shè)計主要有以下三點:

1)保證金制度與每日盯市結(jié)算制度期貨的買賣雙方需在經(jīng)紀公司開設(shè)保證金賬戶，同時經(jīng)紀公司也被要求在清算機構(gòu)中開設(shè)保證金賬戶。期貨交易在每日盯市結(jié)算制度下每日結(jié)清，從而保證了嚴格的無負債運行。

2) 每日價格波動限制與交易中止規(guī)則交易所通過對每日價格的波動幅度進行限制，以及價格波動過于激烈時的熔斷機制，緩解了突發(fā)事件和過度投機對市場造成的沖擊，從而降低了信用風險。

3) 會員之間的連帶清償責任清算機構(gòu)通常規(guī)定，所有會員必須對其他會員的清算責任負無限連帶的清償責任。由于期貨是零和游戲，這一-規(guī)定極小化的違約風險。

7.假設(shè)甲簽訂了一份遠期外匯合約,而乙則簽訂了一份外匯期貨合約,兩份合約均規(guī)定在3個月后以14萬美元買人10萬歐元。當前歐元匯率為1. 4000。如果在合約期的前兩個月歐元巨幅貶值,然后在第三個月回升,最終以1.4300的價格收盤,兩者的財務(wù)狀況有何區(qū)別?如果在合約期的前兩個月歐元升值,然后在第三個月暴跌,最終以1. 3300的價格收盤,二者的財務(wù)狀況又會有何區(qū)別?

當以1.4300 收盤時:

盈虧: (1.4300- 1.4) *100000=3000美元

由于期貨市場的保證金制度與每日盯市結(jié)算制度，前兩個月的巨跌造成投資人乙大量虧損，必須不斷地追加保證金以維持保證金水平。投資人甲的盈虧水平不受期間價格漲跌的影響。

當以1.3300 收盤時:

盈虧：(1.3300-1.4)*100000=7000美元

前兩個月升值使投資人乙保證金賬戶出現(xiàn)盈余，第三個月暴跌時，若保證金水平低于最低維持保證金水平，投資者要追加保證金。投資 人甲的盈虧水平同樣不受期間價格漲跌的影響。

總之，期貨和遠期不能簡單地說孰優(yōu)孰劣。但期貨對短期趨勢判斷的要求較高，如果短時間內(nèi)判斷錯誤，可能要不斷補交保證金甚至被迫出局:但如果短時間內(nèi)判斷正確，則可以獲利頗豐。

第三章

遠期價值是指遠期合約本身的價值，它取決于遠期價格與交割價格的差距。

遠期價格是指使遠期合約價值為零的交割價格。

期貨價格（futures prices)為使得期貨合約價值為零的理論交割價格。

三、基本的假設(shè)與符號

(一)基本的假設(shè)：為分析簡便起見,本章的分析是建立在如下假設(shè)前提下的:

(1)沒有交易費用和稅收。

(2)市場參與者能以相同的無風險利率借人和貸出資金。

(3)沒有違約風險。

(4)允許現(xiàn)貨賣空。

(5)當套利機會出現(xiàn)時,市場參與者將參與套利活動,從而使套利機會消失。

(6)期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風險利率。這意味著任何人均可不花成本地取得遠期和期貨的多頭和空頭地位。

(二)符號

本章將要用到的符號主要有:

T:遠期和期貨合約的到期時刻。

t:遠期和期貨合約到期前的某一時刻。T"-t代表遠期和期貨合約中以年為單位的距離到期的剩余時間。

S:遠期(期貨)標的資產(chǎn)在時間1時的價格。

編輯切換為居中

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2、假設(shè)一種無紅利支付的股票目前的市價為20元，利率期限結(jié)構(gòu)平坦。無風險連續(xù)復(fù)利年利率為10%,市場上該股票的3個月遠期價格為23元，請問應(yīng)如何進行套利?若該股票1個月后和2個月后每股將分別派發(fā)紅利1 元和0.8元,是否存在套利空間?若有,應(yīng).如何進行套利?

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第四章

多頭套期保值也稱買人套期保值。即通過進人遠期或期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。很顯然,擔心價格上漲的投資者會運用多頭套期保值的策略，這類投資者包括計劃在未來時刻買人標的資產(chǎn)的投資者或是已經(jīng)賣空資產(chǎn)的投資者，其主要目的是鎖定未來買人價格。

空頭套翔保值也稱賣出套期保值。即通過進人遠期或期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。很顯然,擔心價格下跌的投資者會運用空頭套期保值的策略,這類投資者包括持有現(xiàn)貨資產(chǎn)多頭的投資者，其主要目的是鎖定未來賣出價格。

基 差 （b a s is ) ,是指特定時刻需要進行套期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期呆值的期貨價格之差，用公式可以表示為:b=H-G

式中:b是特定時刻的基差:

H是需姜進行賽期保值的現(xiàn)貨價格;

G是用以進行賽期保值的期貨價格

數(shù)量風險指投資者事先無法確知需要套期保值的標的資產(chǎn)規(guī)?；蚱谪浐霞s的標準數(shù)量規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風險.

套期保值比率（hedge ratio )，是指用于套期保值的資產(chǎn) (如遠期和期貨）頭寸對被套期

保值的資產(chǎn)頭寸的比率，即： 套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量/被套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量 .

最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值組合的價值變動對被套期保值的資產(chǎn)價值的變化敏感性為零的套期保值比率，也就是完全消除了現(xiàn)貨資產(chǎn)價值變動帶來的風險的套期保值比率，即使得：

的套期保值比率

最小方差套期保值比率，就是指套期保值的目標是使得整個套期保值組合收益的波動最小化的套期保值比率，具體體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。

1.遠期和期貨的三大運用為:套期保值、套利和投機。

2.套期保值主要包括多頭套期保值和空頭套期保值兩種。

3.現(xiàn)實世界中,由于存在基差風險和數(shù)量風險,往往無法完全對沖價格風險,因此,通常存在的是不完美的套期保值。

4.運用遠期(期貨)進行套期保值的時候,需要考慮以下四個問題:

①選擇遠期(期貨)合約的種類;

②選擇遠期(期貨)合約的到期日;

③選擇遠期(期貨)的頭寸方向,即多頭還是空頭;

④ 確定遠期(期貨)合約的交易數(shù)量。

編輯切換為居中

6.遠期(期貨)之所以成為良好的投機途徑,是因為其進人成本低,具有高杠桿效應(yīng)。

1.在什么情況卞進行多頭套期保值或空頭套期保值更合適?

在以下兩種情況下可運用空頭套期保值:

①公司擁有一-項資產(chǎn)并計劃在未來售出這項資產(chǎn);

②公司目前并不擁有這項資產(chǎn)，但在未來將得到并想出售。

在以下兩種情況下可運用多頭套期保值:

公司計劃在未來買入一項資產(chǎn);②公司用于對沖已有的空頭頭寸。

2.請說明產(chǎn)生基差風險的情況,并解釋“如果不存在基差風險,最小方差套期保值比率總為1”的觀點。

當期貨標的資產(chǎn)與需要套期保值的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，或者期貨的到期日

與需要套期保值的日期不一-致時，會產(chǎn)生基差風險。

題中所述觀點正確。

假設(shè)套期保值比率為n, 則組合的價值變化為

=(H0- H1)+n(G1-G0).

當不存在基差風險時，H1=G1。 代入公式(4.3) 可得，n=1。

3.“ 如果最小方差套期保值比率為1, 則這個套期保值一定是完美的?！边@一觀點正確嗎?請解釋原因。

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4.請解釋完美套期保值的含義,并回答:“完美的套期保值的結(jié)果就- -定比不完美的套期保值好嗎?”

完美的套期保值是指能夠完全消除價格風險的套期保值。完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更為確定的套期保值收益，但其結(jié)果并不一定會總比不完美的套期保值好。例如，- -家公司對其持有的項資產(chǎn)進行套期保值，假設(shè)資產(chǎn)的價格呈現(xiàn)上升趨勢。此時，完美的套期保值完全抵消了現(xiàn)貨市場上資產(chǎn)價格上升所帶來的收益;而不完美的套期保值有可能僅僅部分抵消了現(xiàn)貨市場上的收益，所以不完美的套期保值有可能產(chǎn)生更好的結(jié)果。

！5.某航空公司預(yù)計在1個月后需要購買200萬加侖的飛機燃料油并決定用取暖油( heating oil)期貨來進行對沖,一份期貨合約規(guī)模為42000加侖。假設(shè)飛機燃料每加侖油價變化為AH,用于對沖的取暖油期貨價格變化為△G。為了估計最小方差套期保值比率,獲取15個樣本數(shù)據(jù),將第i個△H和△G的觀察值分別記為y;和x;,樣本數(shù)據(jù)顯示，

請問最優(yōu)套期保值數(shù)量是多少?

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方法一：

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！6.假設(shè)某投資公司有20000000美元的股票組合,他想運用標準普爾500指數(shù)期貨合

約在未來一個月對該組合進行套期保值。假設(shè)目前指數(shù)為1 080。股票組合收益率的月標

準差為1.8,標準普爾500指數(shù)期貨收益率的月標準差為0.9,兩者間的相關(guān)系數(shù)為0.6。問

如何進行套期保值操作?

最優(yōu)套期保值比率為：

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應(yīng)持有的標準普爾500指數(shù)期貨合約空頭的份數(shù)為:1.2*20，000，000/250*1080=89份

7.假設(shè)投資者A于2011年10月10日進行中國金融期貨交易所的滬深300指數(shù)期貨

交易,開倉買進10月滬深300指數(shù)期貨合約2手,均價2600.0點。假設(shè)初始保證金和維持

保證金比例均為12%, 請問:該投資者需提交多少保證金?

該投資者需提交的保證金為: 2 x 2600.0x 300x 12% = 187,200 (元)

！8.請按照案例4.4的格式根據(jù)實際市場數(shù)據(jù)計算10月11日和10月12日兩天的損益

情況。如果投機者的行為被禁止,將會對期貨市場的套期保值交易產(chǎn)生怎樣的影響?

由中金所網(wǎng)站查詢到IF1110合約于2011年10月10日至12日三天的結(jié)算價格，于是，該投資者這三天的損益情況如下表所示:

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期貨交易為套保者提供了風險規(guī)避的手段，然而，這種規(guī)避僅僅是對風險進行轉(zhuǎn)移，而無法消滅風險。正是由于投機者的存在，才為套保者提供了風險轉(zhuǎn)移的載體，才為期貨市場提供了充分的流動性。一旦市場上沒有了投機者，套保者將很難找到交易對手，風險無法轉(zhuǎn)嫁，市場的流動性將大打折扣。

9.在2015年股災(zāi)中，中國的股指期貨受到很大的沖擊,監(jiān)管層幾乎暫停了股指期貨的正常運行,使其在3個月內(nèi)成交量下跌99%。事實上,美國和日本的股指期貨也曾經(jīng)遭到過嚴重的批評。請查找相關(guān)歷史資料及其之后的市場變遷情況,在對比后談?wù)勛鳛閷I(yè)人土,你是如何看待這個問題的。

1.由于只需繳納較少的保證金就可進行交易，交易成本很低，加上可做多做空，全世界所有資產(chǎn)基本都呈現(xiàn)期貨價格比現(xiàn)貨價格更快反映信息的特征,但這并不意味著是期貨價格引起現(xiàn)貨價格的變化。引起價格變化的本質(zhì)是市場基本面/風險偏好/市場情緒等的影響，期貨價格并不是價格變化的原因。

2.有一種觀點認為股指期貨是惡意做空者操縱現(xiàn)貨的便利工具，導(dǎo)致了2015 年的股災(zāi)。這樣的指控至今未有實際證據(jù)支持，實際上操縱指數(shù)難度極大，連具有資金、政策優(yōu)勢的國家隊都沒有做到。而且在股指期貨的制度中特別針對防操縱進行了設(shè)計。

3.做空獲利并不意味著這就是惡意做空。做空是期貨市場賦予投資者的權(quán)利，只| 要沒有發(fā)布虛假消息和操縱市場，即使從做空中獲利，這也不違反法律和市場規(guī)則。事實上，只有可以做空的市場，才能充分反映和消化市場信息，真正做到定價合理，發(fā)揮有效的資源配置功能。

4.認為中國目前還不適合引入杠桿工具。實際上，股指期貨是重要的風險管理工具,一個有風險的市場，應(yīng)該給予投資者合理的風險管理工具，才能降低風險,促進市場的穩(wěn)健發(fā)展。

第五章

多頭套期保值也稱買人套期保值。即通過進人遠期或期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。很顯然,擔心價格上漲的投資者會運用多頭套期保值的策略，這類投資者包括計劃在未來時刻買人標的資產(chǎn)的投資者或是已經(jīng)賣空資產(chǎn)的投資者，其主要目的是鎖定未來買人價格。

空頭套翔保值也稱賣出套期保值。即通過進人遠期或期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。很顯然,擔心價格下跌的投資者會運用空頭套期保值的策略,這類投資者包括持有現(xiàn)貨資產(chǎn)多頭的投資者，其主要目的是鎖定未來賣出價格。

基 差 （b a s is ) ,是指特定時刻需要進行套期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期呆值的期貨價格之差，用公式可以表示為:b=H-G

式中:b是特定時刻的基差:

H是需姜進行賽期保值的現(xiàn)貨價格;

G是用以進行賽期保值的期貨價格

數(shù)量風險指投資者事先無法確知需要套期保值的標的資產(chǎn)規(guī)模或期貨合約的標準數(shù)量規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風險.

套期保值比率（hedge ratio )，是指用于套期保值的資產(chǎn) (如遠期和期貨）頭寸對被套期

保值的資產(chǎn)頭寸的比率，即： 套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量/被套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量 .

最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值組合的價值變動對被套期保值的資產(chǎn)價值的變化敏感性為零的套期保值比率，也就是完全消除了現(xiàn)貨資產(chǎn)價值變動帶來的風險的套期保值比率，即使得：

的套期保值比率

最小方差套期保值比率，就是指套期保值的目標是使得整個套期保值組合收益的波動最小化的套期保值比率，具體體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。

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利率期貨是指以利率敏感證券作為標的資產(chǎn)的期貨合約。

標準券是一種虛擬的國債，按中金所的規(guī)定，其息票率為3%(—年計一次復(fù)利），在交割月首日的剩余期限為5年整。

1.股指期貨的價格為F=Sl(-0(5-),而在CME交易的以美元標價的日經(jīng)225指數(shù)期貨無法使用此式進行定價。

2.指數(shù)套利常常需要對多種股票進行打包交易,因此往往需借助計算機程序來自動完成交易指令,這種由計算機進行的打包交易就稱為程序交易。

3.股指期貨套期保值管理的是股票市場的系統(tǒng)性風險,另外股指期貨的套期保值操作中大多存在交叉套期保值的現(xiàn)象。

4.當滿足以下兩個條件時,β系數(shù)才能作為股指期貨最小方差套期保值比率的一個良好近似:①被套期保值的股票組合與市場指數(shù)rn之間的β系數(shù)等于股票組合與股指期貨之間的β系數(shù);②所采用的β系數(shù)等于套期保值期間真實的β系數(shù)。

5.投資者可以根據(jù)自身的預(yù)期和特定的需求,利用股指期貨改變股票投資組合的β系數(shù)。

6.遠期外匯協(xié)議( FXA)的遠期價值為

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,遠期匯率為

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7.遠期利率協(xié)議通常為現(xiàn)金結(jié)算,這種交制方法無須協(xié)議雙方真實交換本金。遠期利率協(xié)議多頭的價值為:

為使遠期利率協(xié)議價值為零,合同利率應(yīng)等于:

8.歐洲美元期貨的報價是以“100-期貨利率”給出的,市場稱之為IMM指數(shù)(IMMindex)c

9.國債期貨中含有擇券期權(quán)和擇時期權(quán),因此定價較為復(fù)雜。

10.久期(duration)是利率敏感性資產(chǎn)價格變動的百分比對到期收益率變動的一階敏感性,公式為:

11.匹配并對沖組合中的貨幣久期,是久期套期保值的本質(zhì)。.

！12.基于久期的最優(yōu)套期保值數(shù)量為:

1.某基金公司擁有一個系數(shù)為2.2、價值為1 億元的A股投資組合,1個月期的滬深300指數(shù)期貨價格為2500點。請問該公司應(yīng)如何應(yīng)用滬深300指數(shù)期貨為投資組合進行套期保值?會達到怎樣的效果?如果該基金公司希望將系統(tǒng)性風險降為原來的一半,應(yīng)如何操作?

(1)該公司持有投資組合，欲進行套期保值，期指空頭;

份。

(2)目標的貝塔系數(shù)為1.1， 合約乘數(shù)為300， 交易合約數(shù)量為:

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即交易期指空頭147份。