北京時(shí)間8月18日，金蝶國(guó)際軟件集團(tuán)有限公司公布其截至2020年6月30日的中期業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，金蝶國(guó)際營(yíng)業(yè)額約人民幣13.87億元，同比下降約6.6%，公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損約2.24億元，對(duì)比去年同期為盈利約1.10億元。

至19日收盤，金蝶國(guó)際股價(jià)下跌4.07%，20日卻小漲2.34%。截止發(fā)稿，金蝶國(guó)際股價(jià)報(bào)18.32港元，總市值為610.37億港元。由此可見，資本市場(chǎng)對(duì)于金蝶國(guó)際是抱持著兩極分化的態(tài)度。

（圖源：雪球）

對(duì)于市場(chǎng)的模棱兩可，我們能否在金蝶國(guó)際此次的半年報(bào)中找到答案？結(jié)合目前的行業(yè)概況，未來金蝶國(guó)際能否帶給投資者更大的想象空間？

云業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)難掩金蝶暗涌

通過近年來對(duì)云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，金蝶國(guó)際在云服務(wù)業(yè)務(wù)上還是取得了較快的發(fā)展。中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，金蝶云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約45.1%，收入占比57.5%，同比增長(zhǎng)超過20%。目前，云服務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了金蝶國(guó)際的主要業(yè)務(wù)。

從業(yè)務(wù)細(xì)分來看，金蝶云業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品和服務(wù)矩陣逐漸補(bǔ)全，幾大云業(yè)務(wù)產(chǎn)品均呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)狀態(tài)。譬如，金蝶在Saas領(lǐng)域推出的金蝶精斗云，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)48%；重點(diǎn)打造的面向高端市場(chǎng)的重磅產(chǎn)品—金蝶云蒼穹，上半年簽約合同金額逾人民幣1.5億元；金蝶另一款拳頭產(chǎn)品金蝶云星空也實(shí)現(xiàn)收入5.01億元，同比增長(zhǎng)30.4%。

并且財(cái)報(bào)中也提到，至今年六月份，金蝶國(guó)際已經(jīng)連續(xù)3年在中國(guó)企業(yè)級(jí)應(yīng)用SaaS云服務(wù)市場(chǎng)占有率排名第一，連續(xù)4年在中國(guó)企業(yè)級(jí) SaaS ERM（即云 ERP）、財(cái)務(wù)云市場(chǎng)占有率第一，由此可見金蝶國(guó)際在云服務(wù)業(yè)務(wù)上確實(shí)擁有了比較可觀的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但在金蝶的云業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭之下，仍存有一些隱憂。一方面，金蝶國(guó)際目前的云業(yè)務(wù)過于依賴其大客戶。從財(cái)報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，金蝶國(guó)際在云業(yè)務(wù)上的合作對(duì)象多為國(guó)家電投、中國(guó)航信、中車唐山機(jī)車、新奧燃?xì)獾妊肫蠛痛笮推髽I(yè)。

所以從數(shù)據(jù)分析來看，上半年金蝶云業(yè)務(wù)在整個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)占比能夠超過50%，大客戶無疑是最大功臣。但是這也側(cè)面反映出，當(dāng)前的金蝶云業(yè)務(wù)對(duì)大型客戶的依賴度非常高，相對(duì)而言，中小微企業(yè)沒有得到充分的利用。

另一方面，金蝶國(guó)際在云服務(wù)領(lǐng)域的布局也正在面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。金蝶云蒼穹定位的大型企業(yè)ERP市場(chǎng)仍被國(guó)際巨頭SAP、Oracle牢牢占據(jù)。目前在這個(gè)市場(chǎng)里，SAP、Oracle占據(jù)大企業(yè)市場(chǎng)過半份額，合計(jì)規(guī)模在百億，蒼穹在短期內(nèi)或許無法取得很好的滲透效果。

用虧損換來的云轉(zhuǎn)型提速？

從金蝶國(guó)際的中期報(bào)告中可知，雖然上半年在云服務(wù)領(lǐng)域取得了較快的增速，但其半年整體營(yíng)收、股東收益以及企業(yè)資源管理業(yè)務(wù)分別呈現(xiàn)了下降乃至虧損的狀態(tài)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也進(jìn)一步收縮。

數(shù)據(jù)顯示，金蝶國(guó)際上半年虧損超兩億元，收入也同比下降近7%，云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)的合同負(fù)債同比增長(zhǎng)96.8%至7.11億元。企業(yè)資源管理計(jì)劃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.89億元，同比下降37%。

對(duì)此金蝶國(guó)際的CEO徐少春的解釋是，今年以來，金蝶停掉了兩個(gè)傳統(tǒng)軟件端的產(chǎn)品K/3WISE和KIS，這會(huì)給公司今年收入帶來約2億元至3億元的影響。并且，由于在云轉(zhuǎn)型上的發(fā)力，金蝶在研發(fā)方面加大了力度。財(cái)報(bào)顯示，上半年公司的研發(fā)費(fèi)用投達(dá)3.58億元，同比增加42%，占公司收入比重的25.8%。這或許是導(dǎo)致金蝶國(guó)際收入數(shù)據(jù)不理想的主要原因。

但金蝶國(guó)際仍做出收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的決定，一方面源于其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。金蝶國(guó)際的傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)主要包括軟件的研發(fā)與銷售及硬件的銷售、安裝、軟件咨詢、維修等服務(wù)。而在公共衛(wèi)生危機(jī)之下，IT方面的支出一般是中小企業(yè)率先縮減的對(duì)象。

另一方面也是源于云業(yè)務(wù)的潛力。但據(jù)艾瑞預(yù)測(cè)，中國(guó)和全球企業(yè)級(jí)Saa在2020年的增長(zhǎng)較全球高約22%，考慮到中國(guó)GDP約占全球的 1/6，但2019年SaaS規(guī)模只占到全球的1/20，因此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的未來云服務(wù)領(lǐng)域還有相當(dāng)大的空間。

所以目前金蝶國(guó)際的虧損，很大一部分都是為了加速云端轉(zhuǎn)型不得不產(chǎn)生的支出。就以全球云計(jì)算龍頭Salesforce來說，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在早期發(fā)展階段表現(xiàn)出了較高的研發(fā)費(fèi)用及一次性獲客費(fèi)用，但是續(xù)費(fèi)率始終保持高位，隨著時(shí)間的推移，Salesforce的業(yè)績(jī)彈性也變得越來越大。

隨著國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加快，大型及超大型企業(yè)對(duì)于IT架構(gòu)升級(jí)和新平臺(tái)的搭建提出更高的訴求，在這個(gè)風(fēng)口下，金蝶國(guó)際前期的巨額投入能否為其帶來等額的增長(zhǎng)潛力呢？

業(yè)績(jī)前景未明，金蝶國(guó)際能否講好云增長(zhǎng)故事？

隨著2020年互聯(lián)網(wǎng)公司在SaaS領(lǐng)域全面進(jìn)場(chǎng)，傳統(tǒng)軟件公司與底層云服務(wù)商的緊密合作也在全面轉(zhuǎn)型云端，5G、AIOT等新基建的加速布局都會(huì)加速中國(guó)企業(yè)數(shù)字化、云端的進(jìn)程，所以金蝶云選擇深入云服務(wù)市場(chǎng)，無疑是經(jīng)過了深思熟慮的。但是，綜合此次金蝶國(guó)際披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在這個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域金蝶的發(fā)展?jié)摿烤谷绾危?/p>

從產(chǎn)品的角度來看，金蝶國(guó)際還是有一定的優(yōu)勢(shì)。不管是從金蝶在云服務(wù)技術(shù)上的高額投入，還是對(duì)其積極推動(dòng)其他細(xì)分云業(yè)務(wù)賽道的投資和并購而言，在產(chǎn)品持續(xù)性上都能看出金蝶轉(zhuǎn)型的決心。而在產(chǎn)品內(nèi)容上，金蝶SaaS服務(wù)發(fā)展中的財(cái)務(wù)模塊、項(xiàng)目管理、采購管理等模塊已經(jīng)基本成熟，供應(yīng)鏈管理、企業(yè)績(jī)效管理、現(xiàn)金管理、稅務(wù)管理等模塊也在快速發(fā)展。

從客戶的角度來看，此次中期報(bào)告中金蝶產(chǎn)品的客戶增長(zhǎng)及續(xù)費(fèi)率也都比較優(yōu)秀。數(shù)據(jù)顯示，在金蝶云星空方面，上半年客戶增長(zhǎng)37%，其中有90%是新客戶群體。金蝶云蒼穹作為面向大企業(yè)的數(shù)字共生平臺(tái)，在今年上半年的新簽約客戶也有78家。在留存率方面，金蝶云星空客戶續(xù)費(fèi)率87%。金蝶精斗云累計(jì)客戶超過13.7萬家，續(xù)費(fèi)率約72%。金蝶管易云產(chǎn)品全面優(yōu)化，客戶續(xù)費(fèi)率也有83.5%。

但是在產(chǎn)品的銷售層面，金蝶還是有一些美中不足。金蝶在云業(yè)務(wù)的銷售策略上依然是遵循直銷+分銷的策略。直銷側(cè)金蝶保持著一貫的優(yōu)勢(shì)，但是在分銷側(cè)，金蝶今年在私有云方面的結(jié)算費(fèi)用相對(duì)增加并且在金蝶云星空產(chǎn)品價(jià)格制定上相比較同類型產(chǎn)品也不具有優(yōu)勢(shì)，所以在未來分銷側(cè)的銷售持續(xù)性方面，可能還是不太穩(wěn)定。

但總的來說，金蝶此次的半年報(bào)確實(shí)展現(xiàn)了其在云服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域有了較大的飛躍，這或許是資本市場(chǎng)對(duì)于金蝶評(píng)價(jià)兩極分化的原因。財(cái)報(bào)后，大和上調(diào)金蝶國(guó)際的目標(biāo)價(jià)至18港元，麥格里也維持了金蝶“跑贏大市”的評(píng)級(jí)，可見資本市場(chǎng)對(duì)于云服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域的潛力還是比較看好的。

可是我們也能明顯的看到，不論是金蝶國(guó)際早期的向小微企業(yè)拓荒走SaaS的路線，還是后來開始做相對(duì)更標(biāo)準(zhǔn)化的垂直場(chǎng)景路線，再到現(xiàn)在提高維度聚焦成長(zhǎng)型企業(yè)的云轉(zhuǎn)型。金蝶國(guó)際還是處在不斷試錯(cuò)的階段，所以從長(zhǎng)期來看，其或許還將要面臨一段時(shí)間的轉(zhuǎn)型陣痛期。

本文來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)