文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

截至10日24時(shí)，全國(guó)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗16447.1萬(wàn)劑次。近期，個(gè)別地方在新冠病毒疫苗接種工作中出現(xiàn)了簡(jiǎn)單化，甚至"一刀切"的情況。對(duì)此，國(guó)家衛(wèi)健委指出，強(qiáng)制要求全員接種必須堅(jiān)決予以糾正。

疫苗是接種于健康人群并關(guān)系人民群眾生命健康和安全的特殊藥品，從事疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的江蘇金迪克生物技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：金迪克）擬沖科上市，將于4月12迎來(lái)上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)2,200萬(wàn)股，占發(fā)行后股本比例不低于25%，擬使用募資16億元用于新建新型四價(jià)流感病毒裂解疫苗車間建設(shè)項(xiàng)目（6億元）、創(chuàng)新疫苗研發(fā)項(xiàng)目（4億元）及補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款項(xiàng)目（6億元）。

金迪克此次沖科或仍面臨不少問(wèn)題，同事兩人持股相當(dāng)，為共同實(shí)際控制人或存風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，成長(zhǎng)性承壓或存退市風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入占比遠(yuǎn)低于同行均值，倆創(chuàng)始人退出，研發(fā)或存不確定性；資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比同行均值；產(chǎn)能利用率低仍募資擴(kuò)產(chǎn)，與可比同行差距大。

創(chuàng)始人完全退出，多年同事攜手入局

金迪克的控股股東、共同實(shí)際控制人為余軍和張良斌。截至招股說(shuō)明書簽署日，余軍直接持有40.9838%的股份，其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的泰州同澤直接持有公司1.80%股份；張良斌直接持有40.9838%的股份，其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的泰州同人直接持有1.80%股份。余軍直接和間接控制公司42.7838%股份，張良斌直接和間接控制公司42.7838%股份，二人合計(jì)控制金迪克85.5676%的股份，為公司控股股東、共同實(shí)際控制人。

余軍、張良斌自2015年6月起即分別直接持有金迪克股權(quán)且雙方持股比例保持一致，均為公司第一大直接股東，雙方合計(jì)持有的公司股權(quán)超過(guò)51%；雙方在2015年6月至今的公司歷次董事會(huì)、股東（大）會(huì)上的表決等公司重大決策均保持一致，對(duì)公司形成共同控制。兩人履歷上看，系跨多個(gè)公司的多年同事關(guān)系，又?jǐn)y手進(jìn)入金迪克共同控局。

金迪克創(chuàng)始人侯云德和趙靜，自2012年開始金迪克持續(xù)引進(jìn)外部股東開始，至2013年10月二人持續(xù)減持出讓控股權(quán)，兩人總持股已下降至20%，2015年6月余軍等人進(jìn)入時(shí)，侯云德和趙靜將總持股降至10%，在2018年2月，四價(jià)流感病毒裂解疫苗試驗(yàn)都完成后，侯云德將其所持的公司全部 5.00%股權(quán)(對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本250.00萬(wàn)元)以525萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓掉，2020年5月趙靜也以6,200 萬(wàn)元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓余下3.95%股權(quán)，兩人徹底退出金迪克。

侯云德系醫(yī)學(xué)病毒學(xué)專家，1994年當(dāng)選為中國(guó)工程院院士，1998年任中國(guó)工程院副院長(zhǎng)?，F(xiàn)任中國(guó)疾病預(yù)防控制中心病毒病預(yù)防控制所院士實(shí)驗(yàn)室主任，傳染病國(guó)家重大專項(xiàng)技術(shù)總師，曾任中國(guó)工程院副院長(zhǎng)。雖然已經(jīng)退出金迪克，但金迪克的官網(wǎng)專家介紹依舊是他。

僅有一款上市疫苗，成長(zhǎng)性承壓或存退市風(fēng)險(xiǎn)

金迪克是一家專注于人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的生物制藥企業(yè)。公司自2008年設(shè)立以來(lái)即從事疫苗研發(fā)，產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大，截至2020年5月31日，公司存在較大的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。公司2018年?duì)I業(yè)收入為0元，自2019年11月開始產(chǎn)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，2019年和2020 年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為0.67億元和5.89億元，全部來(lái)自四價(jià)流感疫苗產(chǎn)品的銷售，2018年-2020年凈利潤(rùn)分別為-2801.31萬(wàn)元、-1903.77萬(wàn)元和1.55億元。公司預(yù)計(jì)2021年一季度可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為2,300萬(wàn)元至3,100萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)-800萬(wàn)元至-300萬(wàn)元；而2020年同期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為4,114.90萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)416.87萬(wàn)元，與上年同期相比，2021年一季度營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降，虧損金額出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)大。

值得注意的是，金迪克目前營(yíng)業(yè)收入幾乎全部源于四價(jià)流感疫苗的銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源相對(duì)單一。

值得注意的是金迪克2019 年和 2020 年的綜合毛利率分別為84.36%和87.49%，與可比同行對(duì)比，略低于可比同行均值。

金迪克稱，截至2020年12月31日，公司的主要產(chǎn)品（含在研）包括針對(duì)預(yù)防流行性感冒、狂犬病、水痘、帶狀皰疹和肺炎疾病等5個(gè)適應(yīng)癥的10種人用疫苗產(chǎn)品，其中已上市產(chǎn)品1個(gè)、在研產(chǎn)品9個(gè)。值得注意的是公司2008年成立至今，13年的時(shí)間才1個(gè)已上市銷售產(chǎn)品，那所謂的在研產(chǎn)品在未來(lái)又或含有多少不確定性呢？金迪克稱，除已上市的四價(jià)流感病毒裂解疫苗外，公司其余的主要產(chǎn)品均處于在研階段。根據(jù)實(shí)際研發(fā)進(jìn)展，公司未來(lái)計(jì)劃向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交在研產(chǎn)品的上市注冊(cè)申請(qǐng)，但公司無(wú)法保證在研產(chǎn)品能夠推進(jìn)至申報(bào)注冊(cè)階段，以及未來(lái)提交的藥品注冊(cè)申請(qǐng)能夠取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。公司所有在研產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度均存在一定的不確定性，存在較預(yù)期進(jìn)度延后或研發(fā)終止的風(fēng)險(xiǎn)，公司無(wú)法保證在研產(chǎn)品能夠研發(fā)成功。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年-2020年，公司研發(fā)投入分別2,896.15萬(wàn)元、3,044.62萬(wàn)元和2,853.31萬(wàn)元，2019年和2020年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為35.37%和4.84%，可比同行占比均值分別為7.5%和8.29%，金迪克遠(yuǎn)低于同行均值。此外值得注意的是，侯云德與趙靜為公司創(chuàng)始人、曾分別擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，對(duì)公司早期產(chǎn)品研發(fā)做出了貢獻(xiàn)。二人從2012年9月后逐步出售所持公司股權(quán)，分別于2018年2月、2020年5月完全退出。公司稱，侯云德、趙靜由于年齡身體等原因已經(jīng)退休離任，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)研發(fā)能力受限、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，2018年-2020年金迪克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3,547.84萬(wàn)元、-5,404.82萬(wàn)元和1.1億元，報(bào)告期末的短期借款余額分別為3,000萬(wàn)元、5,691.13萬(wàn)元和2.97億元。雖然2020年金迪克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~有所改善，但仍存在較大金額的短期有息負(fù)債，若公司未來(lái)不能持續(xù)盈利或持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，公司可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管公司已有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市銷售，且2020年凈利潤(rùn)為1.55億元，公司已實(shí)現(xiàn)盈利，但如果公司已上市產(chǎn)品的銷售情況及在研產(chǎn)品的獲批進(jìn)展不及預(yù)期，公司仍可能在未來(lái)出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入下降、凈利潤(rùn)為負(fù)的情況。

若公司自上市之日起第四個(gè)完整會(huì)計(jì)年度觸發(fā)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第 12.4.2條的財(cái)務(wù)狀況，即經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)，則可能導(dǎo)致公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。根據(jù)《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，公司觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票將直接終止上市。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比同行均值

2018年末-2020年末，金迪克的負(fù)債總額分別為4億元、5.06億元和5.35億元，負(fù)債一路攀升；涉及到短期借款，保證借款，抵押+保證借款，2017年-2020年還通過(guò)供應(yīng)商進(jìn)行周轉(zhuǎn)的銀行貸款金額分別為3,000萬(wàn)元、4,500萬(wàn)元、5,000萬(wàn)元和7,500萬(wàn)元。

2018年-2020年金迪克的資產(chǎn)負(fù)債率分別為128.69%、127.28%和68.83%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，與同行對(duì)比，可比同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為32.27%、22.06%和15.93%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比公司平均水平；同時(shí)公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。

金迪克此次募資項(xiàng)目中有6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款項(xiàng)目，占總募資使用金額的37.5%。

2020年12月末，金迪克的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為3.55億元，應(yīng)收賬款金額較大，公司稱原因主要為流感疫苗銷售收入較大且具有隨流感季波動(dòng)的周期特征，公司客戶各地方疾控中心的財(cái)政撥款流程較長(zhǎng)，公司一般給疾控中心4-6個(gè)月賬期。2019年和2020年，公司信用減值損失金額分別為313.87萬(wàn)元和1,557.84萬(wàn)元，主要為應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

雖然公司客戶主要為信用資質(zhì)較好的各區(qū)縣疾控中心，基本能在賬期內(nèi)按時(shí)回款，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小，但是隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，應(yīng)收賬款可能繼續(xù)增長(zhǎng)，各區(qū)縣疾控中心可能存在回款不及時(shí)的情況，若不能繼續(xù)保持對(duì)應(yīng)收賬款的有效管理，產(chǎn)生壞賬的可能性將增加。較大的應(yīng)收賬款規(guī)模及相對(duì)較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款回款周期可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較為緊張，也可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)能利用率低仍募資擴(kuò)產(chǎn)，與可比同行差距大

招股書披露，金迪克2019年和2020年現(xiàn)有四價(jià)流感疫苗生產(chǎn)車間產(chǎn)能為1,000萬(wàn)劑/年，2019年金迪克生物當(dāng)期產(chǎn)量只有135.26萬(wàn)劑，產(chǎn)能利用率僅為13.53%；2020年產(chǎn)量為511.72萬(wàn)劑，產(chǎn)能利用率也僅為51.17%。

值得注意的是，金迪克2019年共完成生產(chǎn)135.26萬(wàn)劑，扣除按規(guī)定進(jìn)行檢驗(yàn)、留樣及送樣的產(chǎn)品數(shù)量后，公司獲得可供上市銷售的批簽發(fā)數(shù)量為134.96萬(wàn)劑。公司產(chǎn)品在2019年及2020年1-6月合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售127.82萬(wàn)劑，2019-2020年流感季產(chǎn)銷率為94.71%；2020年共完成生產(chǎn)511.72萬(wàn)劑，扣除按規(guī)定進(jìn)行檢驗(yàn)、留樣、送樣以及正在進(jìn)行批簽發(fā)檢定的產(chǎn)品數(shù)量后，公司獲得可供上市銷售的批簽發(fā)數(shù)量為424.03萬(wàn)劑公司產(chǎn)品在2020年7-12月合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售405.82萬(wàn)劑，2020-2021年流感季產(chǎn)銷率為95.70%。

同時(shí)，截至2020年12月31日，國(guó)內(nèi)已取得四價(jià)流感疫苗藥品注冊(cè)批件的生產(chǎn)廠家共有5家、已申報(bào)注冊(cè)的生產(chǎn)廠家1家、正在進(jìn)行臨床III期試驗(yàn)的生產(chǎn)廠家共有5家。已經(jīng)上市生產(chǎn)的廠商如華蘭疫苗等都在實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)充，相關(guān)競(jìng)品未來(lái)如果均能獲批上市，四價(jià)流感疫苗的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈，可能導(dǎo)致公司四價(jià)流感疫苗的市場(chǎng)份額縮減、銷售單價(jià)下降，從而可能壓縮公司產(chǎn)品的市場(chǎng)空間，值得一提的是同行業(yè)華蘭疫苗的四價(jià)流感疫苗于2018年上市銷售，為其核心產(chǎn)品，2018年?duì)I收已超8億元，2019年?duì)I收超10億元。

然而本次募資6億元用于新建的四價(jià)流感裂解疫苗車間，建設(shè)完成后將具備年產(chǎn)2,250萬(wàn)人份成人型疫苗和750萬(wàn)人份兒童型疫苗的生產(chǎn)能力，新增產(chǎn)能能否消化或存疑。

2020 年5月至今任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書樊長(zhǎng)勇，2009年9月至2015年6月任中信證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)副總裁（VP）、高級(jí)副總裁（SVP）、保薦代表人。與實(shí)控人交集于上海萊士，也是被立案調(diào)查ST興業(yè)地產(chǎn)"重組內(nèi)幕交易案的ST興業(yè)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)的經(jīng)辦人之一。而中信證券即為此次的保薦機(jī)構(gòu)，金迪克僅憑一種研發(fā)者兼創(chuàng)始人退出留下的主產(chǎn)品，欲沖刺上市，今天上會(huì)結(jié)局，很快將有結(jié)果。