一、行業(yè)簡介

乳制品指的是使用牛乳或羊乳及其加工制品為主要原料，加入或不加入適量的維生素、礦物質(zhì)和其他輔料，經(jīng)加工制成的各種食品，也叫奶油制品。是我國的國民消費(fèi)品之一，營養(yǎng)豐富、易于消化。乳制品最重要的成分之一就是高質(zhì)量的蛋白質(zhì)。乳蛋白的乳清蛋白和酪蛋白都被廣泛使用在蛋白粉補(bǔ)劑產(chǎn)品中幫助肌肉生長，提高免疫力。但是由于保質(zhì)期較短，部分乳制品需要一定的冷藏條件。乳制品的分類

乳制品主要分為液體乳、乳粉和其他乳制品。液態(tài)乳類包括常溫奶：以生牛（羊）乳為原料，添加或不添加復(fù)原乳，加熱到至少132°C，再經(jīng)無菌灌裝等工序制成的液體產(chǎn)品、低溫奶（巴氏殺菌乳）：僅以生牛（羊）乳為原料，保質(zhì)期長，但喪失大部分營養(yǎng)。經(jīng)巴氏殺菌等工序制得的液體產(chǎn)品，也就是低溫奶，保留了牛奶營養(yǎng)的大部分成分，但保質(zhì)期短需冷鏈運(yùn)輸，發(fā)展空間受限；液態(tài)乳產(chǎn)品種類豐富，在目前中國乳制品市場占有率超過50%,是乳制品行業(yè)中最受消費(fèi)者歡迎的一類產(chǎn)品。乳粉類（奶粉）：以生牛（羊）乳為原料，經(jīng)殺菌、濃縮、噴霧干燥制成的粉狀產(chǎn)品。乳粉營養(yǎng)價(jià)值豐富，主要面向嬰幼兒及老人群體。奶酪；干酪類：以生牛（羊）乳或脫脂乳、稀奶油為原料，經(jīng)殺菌、添加發(fā)酵劑和凝乳酶，使蛋白質(zhì)凝固，制成的固態(tài)產(chǎn)品，通常10千克生鮮牛奶生產(chǎn)出1千克天然干酪，營養(yǎng)價(jià)值較高。干酪市場是近年乳制品市場增長速度最快的細(xì)分領(lǐng)域。

二、行業(yè)發(fā)展介紹

1）起步發(fā)展期：行業(yè)擴(kuò)容階段

1998 年以前：行業(yè)處于起步階段。新中國成立以后，大量國營乳制品企業(yè)開始成立，改革開放后，由于實(shí)行多種所有制形式進(jìn)行奶牛飼養(yǎng)和乳制品加工，原料奶和乳制品的數(shù)量、品種、質(zhì)量都有明顯提高。1984 年，國家首次將 乳制品工業(yè)作為主要行業(yè)發(fā)展方向和重點(diǎn)，乳制品行業(yè)經(jīng)歷了迅速擴(kuò)張階段，奶粉納入居民日常消費(fèi)，成為營養(yǎng)的象征。1999-2007 年：行業(yè)處于快速擴(kuò)容期，競爭格局分散。該階段瑞士利樂聯(lián)合國內(nèi)乳企推出滅菌奶（適合遠(yuǎn)距離運(yùn)輸），利樂包技術(shù)和殺菌技術(shù)的突破。使得常溫奶迅速在全國范圍內(nèi)推廣，我國乳制品行業(yè)迎來快速擴(kuò)容階段。1999-2007 年全國乳制品產(chǎn)量由 69.08 萬噸增加至 1787.44 萬噸，年均復(fù)合增速高達(dá) 50.18%；行業(yè)處于快速發(fā)展階段。

伊利與蒙牛分別實(shí)現(xiàn)營收 193.60/213.18 億元，初步奠定了二者行業(yè)龍頭地位。乳企以搶占市場為主要導(dǎo)向，競爭激烈導(dǎo)致總體利潤水平較低。同時(shí)，該階段中國乳業(yè)的快速發(fā)展和市場空間吸引了眾多國內(nèi)外資本的參與，使乳業(yè)市場競爭加劇，價(jià)格戰(zhàn)激烈最終導(dǎo)致乳企利潤水平降低?？梢娫撾A段乳企以市場份額為主要競爭點(diǎn)，重在追求銷量與營收的增長。

2）穩(wěn)健增長期：行業(yè)進(jìn)入全產(chǎn)業(yè)鏈布局階段，品類拓展成趨勢

2016-2020 年：行業(yè)進(jìn)入全產(chǎn)業(yè)鏈整合階段，乳企紛紛進(jìn)行拓展品類并進(jìn)行升級(jí)。在消費(fèi)升級(jí)的背景下，乳品行業(yè)消費(fèi)有明顯轉(zhuǎn)向，一是內(nèi)部升級(jí)：常溫奶高端化，二是品類升級(jí)：常溫奶轉(zhuǎn)向低溫奶。在這個(gè)階段大企業(yè)加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈，并加碼除常溫以外的細(xì)分賽道，而小企業(yè)由于自身綜合實(shí)力較弱，逐漸被清退出區(qū)域低溫市場；近年來乳企全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速，細(xì)分賽道眾多、行業(yè)格局穩(wěn)定促使競爭趨緩。綜合來看，當(dāng)前乳業(yè)需求端穩(wěn)定，行業(yè)雙寡頭穩(wěn)定格局下，各企業(yè)更加看重全產(chǎn)業(yè)鏈布局和利潤空間，而不是一味追求市場份額。

三、行業(yè)發(fā)展空間現(xiàn)狀

我國乳制品行業(yè)市場發(fā)展多年，在2005年就達(dá)到了千億規(guī)模，之后規(guī)模迅速擴(kuò)大。2016年之后，由于銷量增長速度趨于平緩以及上游原奶的價(jià)格持續(xù)走低，使得行業(yè)的增長轉(zhuǎn)向個(gè)位數(shù)。2020年乳制品行業(yè)的市場銷售總額突破4000億元，預(yù)測2022年乳制品行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)4980.6億元。

四、行業(yè)整體發(fā)展空間分析

從國內(nèi)看，我國人均乳制品消費(fèi)需求仍有較大空間。從國內(nèi)看，根據(jù)《2021 中國奶商指數(shù)報(bào)告》，目前僅有約 3.6 億人堅(jiān)持每天攝入乳制品。同時(shí)內(nèi)部城鄉(xiāng)差距顯著，近年來城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量約為農(nóng)村居民的 2.4 倍。近幾年農(nóng)村收入增速大于城鎮(zhèn)居民，未來有望提高農(nóng)村居民奶類消費(fèi)量，縮小城鄉(xiāng)差異，農(nóng)村市場依然具有較大潛力。

從國際角度看，我國人均牛奶消費(fèi)量與西方發(fā)達(dá)國家及亞洲鄰國比較仍有較大差距。以日本為例，近年來日本鮮奶制品人均消費(fèi)量約為中國的 1.88 倍，仍有較大差距。隨著健康意識(shí)的不斷提升，我國乳制品市場滲透率空間廣闊，支撐市場需求長期景氣。

五、產(chǎn)業(yè)鏈分析

乳品行業(yè)橫跨一、二、三產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈條非常長，且上下游具有不同邏輯。上游主要為奶源供應(yīng)產(chǎn)業(yè)，具體包括牧草飼料種植、飼料加工、奶牛養(yǎng)殖（涉及疫病防治、擠奶設(shè)備等產(chǎn)業(yè)）、最終形成原奶；中游主要對(duì)原奶進(jìn)行加工形成各種產(chǎn)品，包括液體乳、乳粉及其他乳制品（奶酪、煉乳等），目前我國的乳制品構(gòu)成以液體乳為主（液體乳包含巴氏殺菌乳、滅菌乳、發(fā)酵乳和調(diào)制乳產(chǎn)品）；下游為渠道消費(fèi)環(huán)節(jié)，上述產(chǎn)品通過線下渠道（超市、便利店等）和線上渠道（淘寶、抖音等）送達(dá)至消費(fèi)者。

上游：原奶供應(yīng)產(chǎn)業(yè)具有周期性

原奶供應(yīng)涉及農(nóng)產(chǎn)品種植及養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，呈現(xiàn)明顯的“原奶周期”特點(diǎn)。原奶周期的邏輯是奶價(jià)上漲后推動(dòng)奶牛存欄量大增，進(jìn)而市場上原奶供應(yīng)量增加，供過于求下原奶價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢，促使養(yǎng)殖戶開始淘汰部分奶牛，造成市場上原奶供應(yīng)量減少從而推動(dòng)原奶價(jià)格上升。從原奶周期邏輯來看，供給端成主要影響因素，其中重要指標(biāo)是奶牛存欄量的變化，此外飼料、市場需求及庫存同樣對(duì)原奶價(jià)格產(chǎn)生影響近十年國內(nèi)原奶價(jià)格變動(dòng)趨勢呈現(xiàn)周期性，且母牛從出生到產(chǎn)奶需要兩年生產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)23年隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。未來價(jià)格有望持續(xù)進(jìn)入下降周期中國牧場資源較為分散，原奶市場尚未成絕對(duì)龍頭企業(yè)，國家政策推動(dòng)下，中國牧場正由小散亂轉(zhuǎn)向規(guī)模化發(fā)展，有利于提高上游原奶市場的生產(chǎn)效率。

從毛利率角度來看，上游企業(yè)盈利能力較低，處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位。且整體盈利能力持續(xù)下滑，原奶價(jià)格下跌壓制了企業(yè)利潤，預(yù)計(jì)隨著原奶持續(xù)下跌，下游行業(yè)將會(huì)加速出清，行業(yè)集中度增強(qiáng)。

中游：雙寡頭競爭格局穩(wěn)定中游乳品加工企業(yè)眾多，當(dāng)前行業(yè)集中度不斷提升。2000-2020 年，中國乳企數(shù)量呈現(xiàn)先增后降趨勢，2008 年達(dá)到高點(diǎn)為 815 家，隨后因三聚氰 胺事件行業(yè)進(jìn)入整頓期，截至 2020 年乳企數(shù)量下降為 572 家，綜合來看國內(nèi)乳企數(shù)量持續(xù)下滑，行業(yè)集中度不斷提升，形成了以伊利和蒙牛為主的雙寡頭局面。

伊利與蒙牛兩大企業(yè)領(lǐng)跑行業(yè)，雙寡頭競爭格局穩(wěn)定，且目前國內(nèi)乳企全國性企業(yè)包括伊利與蒙牛，二者 銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，營收規(guī)模與市占率居行業(yè)前列。2020 年伊利與蒙牛市占率有所提升，分別為 26%/22%，二者行業(yè)地位穩(wěn)固，營業(yè)收入和毛利率隨著集中度的不斷提升穩(wěn)健上漲。

.伴隨消費(fèi)升級(jí)。而牧場建設(shè)周期及奶牛引進(jìn)繁育周期較長，往往跟不上需求增速，掌控了上游牧場可穩(wěn)定生產(chǎn)成本，也可保障生乳供給。而對(duì)于奶粉企業(yè)，掌握上游優(yōu)質(zhì) 奶源更是意味著公司強(qiáng)大的品牌和產(chǎn)品力，也是奶粉企業(yè)重點(diǎn)發(fā)力的目標(biāo)。不斷擴(kuò)大對(duì)其上游優(yōu)質(zhì)牧場的影響力。從而更好的避免原奶價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司造成的影響。

下游：具備消費(fèi)品屬性，品牌與渠道重要性突出

產(chǎn)業(yè)鏈下游為流通消費(fèi)環(huán)節(jié)，消費(fèi)品屬性明顯。對(duì)于消費(fèi)品來說，渠道和品牌對(duì)于企業(yè)具有重要意義。從渠道上來看，乳品屬于快消品且剛需性較強(qiáng)，渠道對(duì)于產(chǎn)品的銷售尤為重要，各家乳企需不斷投入銷售費(fèi)用進(jìn)行渠道拓展。從品牌上來看，乳品產(chǎn)品較為相似，產(chǎn)品存在同質(zhì)化現(xiàn)象，需要企業(yè)持續(xù)塑造品牌形象從而搶占消費(fèi)者心智

為打造品牌形象，加深消費(fèi)者印象，乳企一般會(huì)投入大量銷售費(fèi)用并 舉辦多樣化品牌活動(dòng)?？傮w來看，乳企的銷售費(fèi)用投入均較大，銷售費(fèi)率處于較高水平。從品牌活動(dòng)來看，以伊利與蒙牛為代表的乳企多年來陸續(xù)舉辦多樣化活動(dòng)，旨在打造自身獨(dú)特形象，吸引消費(fèi)者加大品牌關(guān)注并為之付費(fèi)。

六、行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力分析

1）下游需求驅(qū)動(dòng)，疫情后收入提升，推動(dòng)消費(fèi)需求

居民可支配收入增長將持續(xù)支撐行業(yè)需求。隨著居民可支配收入的不斷增長，對(duì)乳品消費(fèi)需求也將形成持續(xù)的支撐。此外由于乳制品的健康屬性，居民收入增速 波動(dòng)對(duì)行業(yè)需求干擾較小，隨著疫情放開，居民可支配收入增長有望持續(xù)擴(kuò)大，大概率會(huì)提升乳制品消費(fèi)的潛力。

2）行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長（龍頭企業(yè)享受行業(yè)集中度提高的紅利，規(guī)模效應(yīng)

行業(yè)步入穩(wěn)定期間，中小企業(yè)逐漸出局，中游乳制品企業(yè)行業(yè)集中度不斷提升，伊利蒙牛的行業(yè)市占率達(dá)到市場一半，形成雙寡頭格局，有利于避免惡性競爭，提升行業(yè)效率，行業(yè)利潤質(zhì)量提升。龍頭企業(yè)有望享受規(guī)模效應(yīng)和行業(yè)集中度提升帶來利潤的持續(xù)成長。

3）未來原奶價(jià)格持續(xù)下跌，利于推動(dòng)乳制品行業(yè)利潤提升的潛力。

乳制品主要成本為原奶，占比達(dá)到85%以上。原奶價(jià)格呈現(xiàn)周期性，隨著交通運(yùn)輸改善，和奶牛存欄量的提升帶來產(chǎn)能的釋放，原奶價(jià)格將會(huì)延續(xù)下跌趨勢。有利于擴(kuò)大乳制品行業(yè)的利潤空間。

4）疫情過后人們對(duì)健康的重視度提高疫情后乳制品消費(fèi)量迎來增長。2021 年，我國居民人均奶乳制品行業(yè)分析類消費(fèi)量39.45g/天，《新型冠狀病毒感染的肺炎防治營養(yǎng)膳食指導(dǎo)》、《中國居民奶及奶制品消費(fèi)指導(dǎo)》均建議民眾每日攝入 300g 奶及奶制品，當(dāng)前奶類攝入量嚴(yán)重偏低。根據(jù)益普索調(diào)查，新冠疫情后消費(fèi)者健康意識(shí)提升。據(jù)《2020 中國奶商指數(shù)報(bào)告》，疫后民眾健康意識(shí)提高，乳制品提升免疫力成 為共識(shí)，疫情期間 54.4%的公眾增加了乳制品攝入量。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，疫情發(fā)生后全國居民人均奶類消費(fèi)量顯著提升，2021 年人均奶類消費(fèi)量為 14.4kg， 為近年來最高值。

5）冷鏈?zhǔn)袌龅奶嵘龑?duì)低溫奶的驅(qū)動(dòng)作用

低溫奶可以保存牛奶大部分營養(yǎng)，營養(yǎng)價(jià)值極高，但儲(chǔ)存和運(yùn)輸需要低溫保鮮保障品質(zhì)，且保質(zhì)期短，限制其發(fā)展，低溫奶市場遠(yuǎn)不及日本和歐美。隨著國家大力推動(dòng)冷鏈物流，和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，中國低溫奶市場有望打開增長空間。

6）政策扶持，提升行業(yè)品質(zhì)和品牌化建設(shè)。

政策長期扶持乳制品行業(yè)，從消費(fèi)端倡導(dǎo)居民提高奶類攝入量。產(chǎn)業(yè)端提高上游產(chǎn)業(yè)集中化程度和中游品牌建設(shè)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。有利于乳制品行業(yè)未來高質(zhì)量發(fā)展，龍頭企業(yè)可以更好享受到政策紅利和品牌價(jià)格的提升。