還有不到一個月，各個廠家的2022年銷量即將出爐。2020-2022三年因為疫情的關(guān)系，大型醫(yī)學影像設(shè)備采購似乎只留下了CT等疫情相關(guān)采購潮的烙印。而在新形勢下，未來三年的后疫情時代，走向又會如何？抱著這個問題，這里進行拋磚引玉，供大家交流。

“不確定性”在這兩年成為了一個高頻詞匯，這和“風險”有著本質(zhì)的區(qū)別，不知發(fā)生的可能性為不確定性；已知發(fā)生的可能性為有風險。在正常經(jīng)濟活動的年份，各種機構(gòu)、組織、投資者都會研究分析各個行業(yè)前景，疫情使得很多模型失效，過去的經(jīng)驗也很難起作用。“復(fù)蘇”成為未來三年的主線，而復(fù)蘇的過程注定是不會平坦的。

先說結(jié)論，再帶來論證過程：

1）2023年業(yè)績無虞

2）2024年至暗時刻

3）2025年常態(tài)化增長

一、宏觀經(jīng)濟與需求總量

1、宏觀經(jīng)濟進入新常態(tài)增長

拋開疫情影響，經(jīng)過近20年獨冠全球的經(jīng)濟增長，我們整個經(jīng)濟大盤進入了“新常態(tài)”“高質(zhì)量增長”階段。首先回顧一下過去20年的衛(wèi)生數(shù)據(jù)：截止2020年，我國衛(wèi)生總費用超過7萬億，在GDP的占比為7.1%。

2000-2020年衛(wèi)生費用增長情況

發(fā)達國家醫(yī)療在GDP的占比為9-12%，德、法、日為11%左右，美國為16-17%，以我國追趕發(fā)達國家平均占比的過程來測算，在2023-2028年，衛(wèi)生費用達到GDP 8-9%的占比，衛(wèi)生總費用也會從一個成倍于GDP的增速水平到略高于GDP的增速水平。我國衛(wèi)生事業(yè)支出主要依賴公共財政，下個五年，樂觀估計，整個醫(yī)療行業(yè)宏觀增長率為5-7%。

考慮到大型影像設(shè)備普及的地區(qū)差異及資源分布的東西不均，大型影像設(shè)備后期增長空間又會略高于整個醫(yī)療行業(yè)增長率。這當中有一個指標就是每百萬人口的保有量，這個指標雖不能照搬西方發(fā)達國家水平，但是仍具備相當?shù)膮⒖家饬x：

2、大影像需求容量

疫情黑天鵝3年，在整個漫長的增長變化中，僅僅算是一朵浪花，相當于在長期增長曲線當中打了一個結(jié)。而未來三年是逐漸熨平這個結(jié)的過程，終將回歸于常態(tài)化增長。

醫(yī)療行業(yè)只是因為疫情需求出現(xiàn)了劇烈分化，抗疫相關(guān)的細分雞犬升天，反之則備受冷落，甚至雪上加霜。

2020年-2022年，每年的主要驅(qū)動核心因素也不盡相同：

1）2020年主要以CT，部分普放等抗疫題材為主；

2）2021年以繼續(xù)加強發(fā)熱門診、方艙醫(yī)院、基層衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施與國家醫(yī)療中心、區(qū)域醫(yī)療中心戰(zhàn)略布局為主要邏輯；

3）2022年則表現(xiàn)為從醫(yī)院收入持續(xù)下降導(dǎo)致需求抑制，到投資端刺激（如貼息貸款）的轉(zhuǎn)變。

除年份變化以外，不同細分產(chǎn)品線的需求邏輯每年也有所不同。

a）大開大合的CT

過去三年，CT在大影像行業(yè)當中可謂風光無限，2021年底，全國CT保有量47600臺，全國人均保有量約34臺/百萬人，已達美國的2/3，此謂大開。

但蒼白的數(shù)據(jù)背后，隱含著短期采購?fù)钢Я宋磥聿⑶页霈F(xiàn)了結(jié)構(gòu)性失衡，16排CT為滿足疫情需求爆發(fā)式增長，已經(jīng)預(yù)支了未來的市場空間，根據(jù)QYReaserch的數(shù)據(jù)。

2021環(huán)比2020年幾無增長

2021年，國內(nèi)CT的市場規(guī)模在150億人民幣左右。而2022年行將結(jié)束，筆者與業(yè)內(nèi)人士的交流來看，除了龍頭企業(yè)以外，其余企業(yè)的日子并不好過，甚至有業(yè)績負增長的廠家。由于有貼息貸款的年底擾動和業(yè)績計算的口徑差異，這里不做預(yù)測。如果相比2021年維持微增，就已經(jīng)難能可貴，此謂大合。

因為疫情采購造成的波動，整個市場容量從金額上可能會在3年內(nèi)都難以有較大增長，但結(jié)構(gòu)上會回歸消費升級與超高端CT普及上。得超高端CT者得天下，超高端臺數(shù)雖然不占優(yōu)勢，但是總的金額已超過1/3并繼續(xù)提高。在這樣的競爭態(tài)下，高端市場和新產(chǎn)品的引入(如光子計數(shù)器CT)將變得最為矚目。

b）穩(wěn)步復(fù)蘇的MRI

在三駕馬車中，增長本來最為穩(wěn)固的核磁共振市場，由于2020年市場全部注意力都投向了CT，高增長態(tài)勢受到了暫時的抑制。2021和2022才逐漸恢復(fù)，并且和CT共同享有基層市場和國家醫(yī)療中心、區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)的紅利。核磁采購以超導(dǎo)為絕對核心，永磁則下降：

2017-2021中國磁共振成像系統(tǒng)銷量

可以看出，2021年的核磁銷量出現(xiàn)了一個恢復(fù)性的增長，并且擬合的是代表高端3T磁共振的銷量。

由于我國人均核磁保有量僅為美國、日本的1/5到1/4 而核磁技術(shù)又處在一個高速發(fā)展的時期，3T的進一步普及和3T以上的超高場強磁共振的出現(xiàn)，給這個市場提供了足夠的動能。而核磁沒有被疫情提前釋放市場規(guī)模，增長率會維持在一個較高的水平，目前國內(nèi)磁共振市場規(guī)模在160億左右，相比于各投資機構(gòu)給出的兩位數(shù)樂觀估計，考慮到前文提到的整體增長率以及平均成交價的緩慢下移，未來三年的核磁市場筆者給出7-10%的增長速度。

c）勢頭正盛的DSA

和磁共振有同樣的境遇的DSA，由于2020年疫情影響，出現(xiàn)了短時間的需求抑制。2021年醫(yī)工研習社統(tǒng)計國內(nèi)DSA市場成交約為1100臺，金額接近百億。

2021年市場占有率前5

但是，作為治療設(shè)備來講，無論是與發(fā)達國家比較人均保有量，還是介入手術(shù)在臨床中應(yīng)用范圍逐漸擴大，以及老齡化帶來的心腦血管病增加的挑戰(zhàn)，DSA將會是三駕馬車里復(fù)合增長率最高的產(chǎn)品線。未來三年，給出11%-14%的增長率預(yù)測。

二、2023的業(yè)績無虞與2024的至暗時刻

1、逆調(diào)節(jié)的刺激

相比于歐美國家，我國的醫(yī)療主體中公立占主導(dǎo)地位。而且疫情三年來，沒有公共財政托底的非公立醫(yī)院遭受了很大打擊。從整個經(jīng)濟的刺激引申到醫(yī)療行業(yè)，最為典型的事件就是2022年第四季度開始的“貼息貸款”政策，這是歐美市場不具備的逆調(diào)節(jié)能力。

經(jīng)過掙扎的2022年前三季度，從各個廠家非正式場合反饋的信息來看，隨著貼息貸款項目逐漸落地，以及始于2021年的新改擴建三級醫(yī)院進入采購環(huán)節(jié)，即廠家業(yè)績兌現(xiàn)時期，2023年度似乎會比較輕松。至少在2023自然年的第一、第二季度，各個廠家的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，將出現(xiàn)一個短期的強勁結(jié)果，甚至直接有助于提前完成2023年度任務(wù)。所以本文給出第一個觀點，2023年業(yè)績無虞。

2、醫(yī)院收入探底

2022年7月，國家衛(wèi)健委公布全國國考數(shù)據(jù)----疫情的第一個年頭的2020年，2508家參評三級公立醫(yī)院中，43.5%的醫(yī)療盈余為負。2021和2022的數(shù)據(jù)還未出來，但是深處這個環(huán)境的從業(yè)者知道，情況更加糟糕。尤其是2022年，門診量，住院量，遭受到了前所未有的挑戰(zhàn)，就連醫(yī)務(wù)人員的收入，也是肉眼可見的下降?！百J款發(fā)工資”已經(jīng)不是個例。

醫(yī)院收入探底，何時出現(xiàn)，非常難以預(yù)測。復(fù)蘇的過程將是曲折和漫長的，并非樂觀者預(yù)測的放開即正常。疫情未來有多少次波峰，誰都無法預(yù)測，但是根據(jù)國外復(fù)蘇的節(jié)奏來看，至少在9-12個月內(nèi)，就診數(shù)量與醫(yī)院收入的恢復(fù)將十分掙扎。12個月后，各廠家的經(jīng)營才又出現(xiàn)良性增長。所以如果病毒繼續(xù)溫和下去，這一復(fù)蘇過程需要至少一年時間。

但是，基于投資端的刺激并非沒有隱憂：

1） 貼息貸款的形式，當中有醫(yī)療機構(gòu)將存量債務(wù)試圖去貼息的想法，也就是已經(jīng)存在的債務(wù)進行低息置換，這一定程度上有悖于國家的刺激政策初衷。

2）經(jīng)過三年捶打的醫(yī)療機構(gòu)，在收入探底前，是否需要大量的設(shè)備采購與置換。在政策加持下的非理性購買，很大程度上會透支未來2-3年甚至5年的需求。

3）貼息貸款要形成閉環(huán)，也就是舉債人最終需要償債，醫(yī)療機構(gòu)盈利能力復(fù)蘇是否能在2年之內(nèi)完成，要打一個大問號。如果不能履約償債，必然會進行債務(wù)展期或者置換。

4）刺激退出之后，必然進入新的增長常態(tài)，終究還是要依賴總的市場供需去調(diào)節(jié)。

總的來看，需求的釋放，主要疊加宏觀經(jīng)濟形勢+收入探底+未來需求提前釋放等因素，基于此，文章中提到的三駕馬車在未來的年增長率，并沒有各種投資機構(gòu)那么樂觀。甚至在這里提出一個命題：2024年，會是未來三年的醫(yī)療影像行業(yè)的至暗時刻。就是考慮到刺激政策退出，和三級醫(yī)院改擴建潮，國家醫(yī)學中心，區(qū)域醫(yī)療中心等建設(shè)采購紅利逐漸釋放以后的情況。各廠家如果根據(jù)2023年強勁的業(yè)績來定2024年的目標，那將會重現(xiàn)2014年的情況，各個廠家的訂單量很多都沒有轉(zhuǎn)化為最終銷售。

在2023年度結(jié)束慶功時，是否會對2024年憂心忡忡，我們拭目以待。如果疫情還是存在6浪甚至7浪的波峰，就不是僅僅對醫(yī)療行業(yè)打擊的問題，而是整個經(jīng)濟大盤的問題了。

三、2025的常態(tài)化增長

祈禱疫情不會出現(xiàn)大的反復(fù)，那2023年將是采購相對繁榮的一年，這來自于逆調(diào)節(jié)等手段。進入常態(tài)化增長，長期來看是大概率事件。如果GDP增速不能達到5%以上，那三駕馬車能達到兩位數(shù)都是難能可貴的。

設(shè)備平均采購價格是否下探？無論如何刺激，放的水終將需要償還。雖然在財政狀況不佳的背景下，醫(yī)療相對來說是整個經(jīng)濟當中相對長期看好的行業(yè)，但是擴大內(nèi)需與收入增加一旦不振，同時迎接老齡化挑戰(zhàn)，終將面對支出收緊的現(xiàn)實。大型設(shè)備成交均價下降，附加服務(wù)條件增加等，都對企業(yè)盈利能力，提出了很大的挑戰(zhàn)。所以從金額端，前文對于市場的容量增長預(yù)測也會適當調(diào)低。

供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)。疫情帶來的全球性供應(yīng)鏈受損，以及國際地緣因素出現(xiàn)逆全球化苗頭等因素，都為醫(yī)療影像供應(yīng)鏈蒙上了一層陰影。無論是進口品牌的全面國產(chǎn)化，還是國產(chǎn)品牌的核心部件，都離不開全球化供應(yīng)鏈。而對于國產(chǎn)品牌的扶持，會不會面臨國際競爭環(huán)境的非議而招致核心部件卡脖子，值得警惕。

企業(yè)如何應(yīng)對？首先，依賴疫情紅利而不具備核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè)，將會陸續(xù)倒下，以CT為例，這個市場根本不需要如此多的品牌，優(yōu)勝劣汰是市場永恒的規(guī)律。在國產(chǎn)品牌突破舊超高端而歡喜時，光子計數(shù)器CT時代已經(jīng)悄然來臨；48排CT市場的出現(xiàn)，是否會打擊很大一部分依賴16排銷售的公司；同樣，國產(chǎn)核磁能不能在無液氦時代彎道超車，全供應(yīng)鏈自主可控？會不會出現(xiàn)DSA市占率第一個達到兩位數(shù)的國產(chǎn)品牌？

常態(tài)化增長，即略高于GDP增長率的增長。在這個大背景下，向上突圍是各影像企業(yè)，尤其是國產(chǎn)品牌企業(yè)繼續(xù)生存的唯一道路。強者恒強，GPS等頭部企業(yè)會依然強大，只是細分產(chǎn)品線互有攻守，而國產(chǎn)力量，凝聚出龍頭代表的同時，一些陪跑者，將會消失在市場上。