作者/七佰

近日，三戰(zhàn)港交所的“辣條一哥”衛(wèi)龍，終于通過了港交所聆聽，距離上市越來越近了。

回顧衛(wèi)龍的上市之路，可謂一波三折。

2021年5月12日，衛(wèi)龍第一次向港交所遞交招股書。同年11月12日，衛(wèi)龍再次向港交所遞交上市申請。

2021年11月14日，衛(wèi)龍通過上市聆訊。但2022年5月，衛(wèi)龍的上市申請材料再次失效，之后其再次遞交申請。6月27日，衛(wèi)龍再次通過港交所上市聆訊。

一般情況下，出現(xiàn)材料失效，主要是因為市況發(fā)行困難，或者發(fā)售價格的爭議，也就是說企業(yè)與投資人之間在IPO定價之間，存在比較大的博弈。

資料顯示，衛(wèi)龍在遞表前網(wǎng)羅了高瓴、騰訊、云鋒基金等一線投資機構(gòu)，估值一度高達600億元。

招股書顯示，2020年至2022年上半年，衛(wèi)龍錄得收入分別為33.85億元、41.20億元、48.00億元；凈利潤分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元。

不過，2022年上半年，衛(wèi)龍卻出現(xiàn)增收不增利的狀況，2022年上半年，收入同比減少1.8%至22.61億元；凈利潤為-2.61億元，上年同期為3.58億元。

對此，衛(wèi)龍表示，主要系產(chǎn)生了一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款開支，經(jīng)調(diào)整后該公司仍然盈利。

衛(wèi)龍生意經(jīng)：辣條五毛一包 ?做出百億生意

衛(wèi)龍伴隨著80后和90后的成長，是許多國人的青春記憶，也是很多小朋友眼里的美食。

五毛、一塊、兩塊一包的辣條，也是典型的小生意。不過衛(wèi)龍卻憑借這5毛一包的辣條做出了幾百億元的市值。

招股書顯示，2021年，衛(wèi)龍是中國最大的辣味休閑食品參與者，市場份額為6.2%，是第二大參與者的3.9倍，超過第2至第5名參與者的市場份額之和。

然而，衛(wèi)龍的崛起也不是一帆風順的。

2005年，央視曝光平江一家面筋廠在原料中非法添加霉克星，辣條從此被打上“垃圾食品”的標簽。在這一輪打擊過后，國內(nèi)的辣條企業(yè)從2000多家銳減為500家。

同樣受波及的衛(wèi)龍卻在此時完成了彎道超車。通過干凈衛(wèi)生的現(xiàn)代化生產(chǎn)與病毒式的網(wǎng)絡營銷，衛(wèi)龍擺脫了行業(yè)普遍存在的臟亂差印象，徹底打破了外界對辣條生產(chǎn)的質(zhì)疑。

此后，衛(wèi)龍近乎成為了辣條的代名詞。

“辣條君”成為休閑零食中不可忽視的存在。

辣條巨頭增長失速 陷入營銷桎梏

資料顯示，中國辣味休閑食品市場相對分散，辣味休閑食品市場占中國休閑食品行業(yè)總市場規(guī)模的21.0%。按零售額計，2021年前五大企業(yè)的市場總占有率為11.5%。

2021年以前，衛(wèi)龍業(yè)績保持快速穩(wěn)定增長。2019年至2021年，衛(wèi)龍總收入分別達到33.85億元、41.2億元、48億元；同期分別錄得年內(nèi)利潤約6.58億元、8.19億元、8.27億元。

2019年至2021年，衛(wèi)龍總收入的年復合增長率為19.1%，該增速遠超中國休閑食品行業(yè)同期4.2%的年復合增長率。

但是，隨著原材料價格上漲、營銷費用等支出大增，衛(wèi)龍的盈利卻開始下行。2021年其利潤同比僅增長0.98%，到2022年上半年更是陷入虧損。

2022年上半年，衛(wèi)龍收入為22.61億元，同比略微減少1.8%；虧損2.61億元，上年同期為盈利3.58億元。

深究衛(wèi)龍失速的原因，其對經(jīng)銷商的高度依賴或難辭其咎。

招股書顯示，2019年至2021年及2022年上半年，線下經(jīng)銷商的銷售分別占衛(wèi)龍收入的92.6％、90.7％、88.5％、89.4％，而通過在線經(jīng)銷模式的銷售分別占其收入的4.2％、5.6％、6.3％、5.2％。

衛(wèi)龍近九成的收入來自于經(jīng)銷商，不僅限制了毛利率的增長空間，對于保質(zhì)期普遍只有120天的辣條食品而言，庫存周轉(zhuǎn)與食品安全問題也顯得尤為突出。招股書顯示，衛(wèi)龍的庫存周轉(zhuǎn)周期從2019年的60天增加到2022年上半年的72天。50天左右銷售窗口期，在疫情反復的當下得不到保障。

衛(wèi)龍的崛起離不開營銷的支持。雖說正是較高曝光率，讓衛(wèi)龍安坐“辣條一哥”的位置。但是在增長失速的當下，高額的營銷費用卻成為席卷利潤的吞金獸。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，衛(wèi)龍的經(jīng)銷及銷售費用分別為2.81億元、3.71億元、5.21億元、2.69億元，占營收比例分別為8.3%、9%、10.85%、11.9%，但是占利潤比重卻超過60%。

依靠高額營銷費用砸開市場，是企業(yè)在高速成長期開拓市場的利器。但是隨著增速放緩、進一步市場拓展的艱難，維持品牌高頻曝光的營銷費用，在沒有強品牌故事的支撐下，就會成為制約盈利能力的大問題。

衛(wèi)龍上市能否解決這些問題，還需拭目以待。

從我們兒時的國民零食品牌，到現(xiàn)在活躍在年輕人群體中的網(wǎng)紅休閑零食，衛(wèi)龍的崛起還搭上了國貨復興的高速列車。在中國文化整體復興的大背景下，衛(wèi)龍、老干媽等一批國貨品牌甚至把國潮帶到了海外。

上市只是第一步。未來，衛(wèi)龍如何坐穩(wěn)“辣條一哥”的位置，提升盈利能力，才是今后需要思考的問題。