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文丨熔財(cái)經(jīng)

作者|易不二

2022年，在復(fù)星深陷債務(wù)壓頂和變賣資產(chǎn)漩渦的而立之年，“消失”已久的郭廣昌，在質(zhì)疑與非議聲中回國穩(wěn)定軍心，強(qiáng)調(diào)復(fù)星將在未來的五到十年迎來一個(gè)全新的發(fā)展機(jī)遇期。

郭廣昌將這個(gè)機(jī)遇，壓在了“家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)”上，并信心滿滿地表示，“相信復(fù)星所從事的家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，將逐步迎來需求的提升，相信我們線下的商業(yè)和文旅板塊將首先迎來快速的反彈?！?/p>

整個(gè)2022年，復(fù)星的債務(wù)問題都是資本市場的熱點(diǎn)。市場曾一度傳言，復(fù)星的總體債務(wù)達(dá)到了6500億元。

即便郭廣昌辟謠，歸屬到復(fù)星集團(tuán)層面的債務(wù)約1000億元，“財(cái)務(wù)非常健康”，也難以掩蓋，復(fù)星一整年都在靠上半年主要出售非核心資產(chǎn)，下半年出售、減持核心資產(chǎn)來回血。

資金承壓下，郭廣昌錨定“全球家庭消費(fèi)需求”的目標(biāo)，看似是通過收縮使得集團(tuán)有了主要聚焦的業(yè)務(wù)。但實(shí)際上，靠“買買買”拼起了巨幅資產(chǎn)圖景的復(fù)星，可能握不住家庭消費(fèi)復(fù)蘇帶來的發(fā)展機(jī)遇。

進(jìn)退失據(jù)

1992年，本來想出國留學(xué)的郭廣昌，嗅到了改革開放這縷春風(fēng)下的蓬勃生機(jī)，靠著借來的3.8萬元，在上海成立了一家咨詢公司，挖到第一桶金。

之后，靠著原始資本郭廣昌開啟了復(fù)星的“買買買”之路，不斷開疆拓土。巔峰時(shí)期的郭廣昌，間接控股100多家復(fù)星系公司，涉及海內(nèi)外金融、醫(yī)藥、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)版圖由中國擴(kuò)張至30多個(gè)國家和地區(qū)。

2007年，復(fù)星國際以內(nèi)地最大民營綜合企業(yè)的頭銜赴港上市。曾經(jīng)的3.8萬元撐起了當(dāng)時(shí)年?duì)I收300多億的復(fù)星，而郭廣昌的身價(jià)直抵內(nèi)地第三大富豪的交椅。

至今，郭廣昌用30多年的時(shí)間，已經(jīng)將復(fù)星打造成為了中國最成功的全球化企業(yè)之一，2022年中報(bào)顯示，擁有“健康、快樂、富足、智造”四大營收板塊的復(fù)星，有近一半營收來自海外。

雖然郭廣昌的收購行為曾被描述為“瘋狂購物”，但郭廣昌堅(jiān)定地表示，復(fù)星的每個(gè)收購都?xì)v時(shí)一兩年之久，完全是一個(gè)深思熟慮的結(jié)果。

這樣的“深思熟慮”，卻讓復(fù)星嚴(yán)重依賴短期債務(wù)為長期投資提供資金。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行時(shí)，高負(fù)債、高杠桿的復(fù)星資金壓力、經(jīng)營壓力就會(huì)陡增。

2012年-2022年上半年，復(fù)星的總資產(chǎn)從1622億元增長至8496.85億元，總負(fù)債從1049.8億元增長至6511.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率從64.72%上揚(yáng)到76.6%。

這就導(dǎo)致復(fù)星的債務(wù)一直是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，并且在疫情的這幾年，更多地展現(xiàn)出了“死亡鐮刀”的那一面。

債務(wù)危機(jī)之下，一路“買買買”的郭廣昌不得不開始“賣賣賣”，一番騰挪讓復(fù)星“瘦身回血”，并聚焦到“全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)”上。

這仍不足以讓復(fù)星通過“全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)”共享消費(fèi)復(fù)興的盛世，“在未來的五到十年迎來一個(gè)全新的發(fā)展機(jī)遇期”。

因?yàn)?strong>不少核心業(yè)務(wù)都患上了“復(fù)星系”高杠桿高負(fù)債的通病，且自身發(fā)展難言前路光明。

以健康板塊的醫(yī)藥業(yè)務(wù)來說，復(fù)星醫(yī)藥曾經(jīng)并購擴(kuò)張的發(fā)展模式，一直被外界戲稱為醫(yī)藥界的“私募基金”。

這也直接造成了復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)高企與債臺(tái)高筑。

截至2022年上半年，復(fù)星醫(yī)藥的負(fù)債總額高達(dá)510.7億，資產(chǎn)負(fù)債率更是達(dá)到了51.69%。

復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)，也已經(jīng)從2009年的0.51億元，增至2022年9月的106.98億元，增長了近210倍。頭頂百億級(jí)商譽(yù)，復(fù)星醫(yī)藥未來就要面臨著巨額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備被計(jì)提。

這樣的“地雷”，就看投資者的能不能忍了。

郭廣昌期待“首先迎來快速反彈”的文旅板塊，截至2022年上半年末，有334.2億元的債務(wù)需要償還，而且還沒從連年虧損的泥淖中掙扎出來。

復(fù)星旅文共主營三大業(yè)務(wù)：度假村及酒店、旅游目的地以及基于度假場景的服務(wù)及解決方案，都屬于重投入、回報(bào)周期長的業(yè)務(wù)。自上市以來，僅在疫情之前的2018-2019年實(shí)現(xiàn)了共計(jì)9億元的盈利。

要真走出疫情影響恢復(fù)市場活力，還需要在充滿不確定的大環(huán)境中，跨越一定的時(shí)間周期。

這種自身都未站穩(wěn)腳跟的業(yè)務(wù)，自然是沒辦法為復(fù)星扛大旗了。

復(fù)星旗下奢侈品集團(tuán)——復(fù)朗，倒是在2022年年末實(shí)現(xiàn)了紐交所上市。但慣用資本手段的郭廣昌，如果繼續(xù)用“投資者”思維做奢侈品的話，會(huì)直接導(dǎo)致旗下品牌，還未來得及以奢侈品的姿態(tài)滲透市場，可能就會(huì)先以快消品的口碑傳播市場。

按照復(fù)星如今“賣賣賣”以收縮求回血的狀態(tài)，資產(chǎn)版圖暫無進(jìn)的可能。但在退路上，即便市場已經(jīng)恢復(fù)景氣，消費(fèi)再次揚(yáng)起勢頭，但復(fù)星的哪一個(gè)業(yè)務(wù)，能讓郭廣昌共享市場繁榮呢？

割裂的版圖

復(fù)星進(jìn)退失據(jù)的僵局，一個(gè)根本原因就是依靠高杠桿的多元化投資板塊，在經(jīng)濟(jì)震蕩階段，很難確保每一個(gè)業(yè)務(wù)都能跑贏大盤。

在談及復(fù)星的成功時(shí)，郭廣昌表示：“復(fù)星的第一個(gè)100萬元是靠咨詢賺到的，靠知識(shí)賺錢；第一個(gè)1000萬元是搞房地產(chǎn)營銷做到的；第一個(gè)1億元是靠生物制藥賺來的；而第一個(gè)10億元是通過資本與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合達(dá)到的?！?/p>

從咨詢到房產(chǎn)到醫(yī)藥，每一個(gè)賺錢的路徑，都有郭廣昌憑著敏銳的商業(yè)嗅覺，踩準(zhǔn)了中國乃至全球經(jīng)濟(jì)換擋時(shí)合適的買賣機(jī)會(huì)，抓住了伴隨著國運(yùn)而飛的時(shí)代機(jī)遇。

但郭廣昌看似構(gòu)建了龐大且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分散的復(fù)星疆土，實(shí)際上卻都是一個(gè)個(gè)割裂的版圖，一旦遇到經(jīng)濟(jì)周期的下行期，資金壓力和經(jīng)營壓力的陡增，就會(huì)現(xiàn)出復(fù)星徒有“虛胖”的原型。

復(fù)星國際財(cái)報(bào)顯示，截至2022年上半年末，單純從計(jì)息負(fù)債看，復(fù)星國際包括銀行借款、公司債等在內(nèi)的計(jì)息負(fù)債合計(jì)2611.18億元，其中短期計(jì)息負(fù)債為1236.92億元。但現(xiàn)金及銀行結(jié)余金額僅為1171.13億元，無法覆蓋短期計(jì)息負(fù)債。

雖然復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星旅游文化等子公司屬于單獨(dú)上市主體，其債務(wù)由各上市公司獨(dú)立承擔(dān)償付責(zé)任。但上文也有論述，這些被郭廣昌寄予希望的業(yè)務(wù)，還處于自身難保的階段。

這就是郭廣昌只顧“吃”，不顧“消化”帶來的問題。胖是胖了，但不健康啊。

錦緞也有報(bào)道指出，復(fù)星一味追求做大，掉入了被規(guī)模所累的循環(huán)陷阱中?！耙詮?fù)星醫(yī)藥為例，自成立以來，先后進(jìn)行了大大小小78次并購，靠一路“買買買”做大規(guī)模。營收近五年以來CAGR達(dá)到了20.44%，凈利的增速僅為8.6%，并且自由現(xiàn)金流五年累計(jì)為-34.38億元，本質(zhì)上也沒有創(chuàng)造高價(jià)值的利潤?！?/p>

作為快樂版塊獨(dú)立上市公司的豫園股份也是如此，一路“買買買”成為了一家集黃金珠寶、餐飲、醫(yī)藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產(chǎn)、金融和進(jìn)出口貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)為一體的綜合性商業(yè)集團(tuán)，資產(chǎn)負(fù)債率也一路從2017年的52.76%增長至2022年上半年的69.77%。

但賺錢能力卻在大幅下滑。

根據(jù)2022年半年報(bào)，豫園股份上半年?duì)I收220.09億元，同比下降3.85%，凈利潤7.54億元，同比下降47.06%。

更有意思的是，郭廣昌在進(jìn)軍白酒市場時(shí)，先后成為了存在同業(yè)競爭的金徽酒與舍得酒的實(shí)際控制人，并撒下了豪言壯語：“從金徽酒到舍得酒，復(fù)星在白酒板塊的戰(zhàn)略是要一步步做大做強(qiáng)，做成百年基業(yè)。復(fù)星只做長期的投資者，絕不做短期的投機(jī)者?！?/p>

事實(shí)卻是，不到兩年，郭廣昌就高位轉(zhuǎn)讓了金徽酒股份，套現(xiàn)近30億。

舍得酒業(yè)在郭廣昌的運(yùn)作下，兩年間規(guī)模就呈現(xiàn)了翻倍式的增長，股價(jià)也從幾十塊實(shí)現(xiàn)了10倍量級(jí)的飛躍。不知習(xí)慣了快進(jìn)快出的郭廣昌，這次是真想“細(xì)嚼慢咽”培育資產(chǎn)，還是準(zhǔn)備讓舍得酒業(yè)成為“下一個(gè)金徽酒”。

郭廣昌曾公開表示，“多點(diǎn)現(xiàn)金，多個(gè)渠道，多種融資的方式。這在圍棋上來講叫多個(gè)眼，多個(gè)眼你就可能多口氣，你就比別人多活一天，多活一天你就比別人多點(diǎn)競爭的能力”。

但“多個(gè)眼”的復(fù)星走到如今局面，市場也看清了，郭廣昌30多年“每天如履薄冰、如臨深淵、戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、兢兢業(yè)業(yè)”，最后做的多是“假眼”。

誠然，郭廣昌仍然無比篤定“復(fù)星不僅要過冬，還要在冬天里壯大”，但在割裂的復(fù)星版圖上，如何為當(dāng)初“囫圇吞棗”的不健康業(yè)務(wù)，生出取暖的柴火？

參考資料：

《復(fù)星模式下的“資產(chǎn)質(zhì)量”問題需要警醒》錦緞

《復(fù)星國際資產(chǎn)負(fù)債分析報(bào)告之一：千億計(jì)息負(fù)債壓頂》時(shí)代商學(xué)院

《復(fù)星30年，郭廣昌攢了8000億資產(chǎn)，6000億負(fù)債》節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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