2020年初，各條路線的新冠疫苗都還在研制期，尚未問世，但一大批傳說中的“神藥”已經(jīng)不斷沖擊著人們的神經(jīng)，稍微有個風(fēng)吹草動，就立刻被瘋搶。

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美國有“人民的希望”瑞德西韋，印度有伊維菌素… …

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在中國，維C銀翹片、蓮花清瘟膠囊、雙黃連都曾經(jīng)因為傳言可以治療新冠被一搶而空，甚至是居家常備的藿香正氣液也被認為有潛在療效。

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國內(nèi)最有名的藿香正氣液品牌當屬太極集團[600129.SH]，旗下的藿香正氣口服液被稱為“中華第一藥”，列入國家衛(wèi)健委發(fā)布的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》試行第四至第八版醫(yī)學(xué)觀察期推薦治療中成藥，并榮獲2020年臨床價值中成藥品牌榜。

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除此之外，還有急支糖漿、六味地黃丸等我們經(jīng)常在廣告中看到的產(chǎn)品，相信那個獵豹追美女的急支糖漿廣告一定令很多人印象深刻。

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太極集團主要經(jīng)營醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，集工業(yè)、商業(yè)、科研、貿(mào)易為一體，在業(yè)內(nèi)算是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈比較完整的一家大型企業(yè)集團。

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醫(yī)藥工業(yè)就是中成藥和西藥的生產(chǎn)，共有13家制藥廠；另有20多家醫(yī)藥商業(yè)公司，主要包括醫(yī)藥批發(fā)及零售，兩大零售藥房品牌“桐君閣大藥房”和“太極大藥房”，綜合競爭力在川渝地區(qū)穩(wěn)居第一。

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工業(yè)和商業(yè)貢獻的收入占比幾乎持平，但是毛利率方面卻相差甚遠。

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究其原因，還在于經(jīng)營模式的不同。工業(yè)部分采購原材料進行生產(chǎn)和銷售，通過扁平化的自營模式縮短銷售渠道長度，減少流通環(huán)節(jié)；而商業(yè)主要是藥品批發(fā)、零售和電子商務(wù)，也就是做中間商賺差價，因此毛利率偏低。

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再仔細研究一下財報，就能更清楚其真實的盈利能力。

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1、表面“華麗”的半年報

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2021年上半年，太極集團實現(xiàn)銷售收入64.43億元，比去年同期57.54億元增長11.97%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7687.87萬元，比去年同期1021.76萬元增長652.41%。

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看似凈利潤實現(xiàn)大幅增長，實際上是因為去年基數(shù)太低，不具有可比性。如果和2019年中報歸母凈利潤8910.41萬元比較，今年的盈利反而下降14%。

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再看看其他財務(wù)指標，都突顯出其真實盈利情況不容樂觀。

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（1）扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤連年虧損

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太極集團的非經(jīng)常性損益掩蓋了其真實盈利水平，這些非經(jīng)常性損益多數(shù)來源于投資收益、資產(chǎn)處置收益和政府補助等，是偶發(fā)行為，如果不考慮這些非正常因素，那么真實業(yè)績是虧損的。

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扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤大幅背離，意味著非經(jīng)常損益的金額超過歸母凈利潤，導(dǎo)致公司真實業(yè)績波動很大，去年就是如此。

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（2）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤嚴重不匹配

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過去10年，太極集團近一半時間的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額遠遠低于凈利潤。因為收付實現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制的關(guān)系，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和凈利潤通常會存在差異。

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當經(jīng)營現(xiàn)金流凈額比凈利潤少了幾百、幾千萬時，需要留意凈利潤虛高的程度很大。一方面是已確認的賒銷收入，讓凈利潤變的好看了，但實際上還沒有收到現(xiàn)金。

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另一方面，也印證了公司主要依賴非經(jīng)常性收益提升盈利，主營業(yè)務(wù)并不賺錢，產(chǎn)生的現(xiàn)金流有限。

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（3）低到塵埃的銷售凈利率

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今年上半年，太極集團所有產(chǎn)品的綜合毛利率和凈利率分別為41.71%和1.11%，

均低于行業(yè)平均水平，其中凈利率更是低到塵埃里。

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凈利率之所以這么低，主要在于公司對營銷的重視遠勝于研發(fā)，以及沉重的利息負擔(dān)。

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2、研發(fā)不夠，營銷來湊

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對于醫(yī)藥企業(yè)來說，研發(fā)是創(chuàng)新和盈利的生命線，若偏離了這條主線，轉(zhuǎn)而用高額營銷的方式創(chuàng)造利潤，結(jié)果往往不盡人意。

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太極集團的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例遠遠低于行業(yè)平均水平，常年在1%左右徘徊，和市值差不多的葵花藥業(yè)無法相提并論，更比不上行業(yè)內(nèi)市值最高的片仔癀。

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而銷售費用占營業(yè)收入的比例高于另外兩家公司，和行業(yè)平均水平持平。

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今年中報顯示銷售費用20.13億元，比去年同期16.82億元增長了31%，主要用于學(xué)術(shù)推廣、體驗式營銷以及線上推廣營銷方面。

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面對集采降價的壓力，很多藥企都開始加大營銷投入，不管線上還是線下，似乎把廣告宣傳看成唯一的出路，而漸漸忽略了研發(fā)的重要性。

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最終，高額的營銷費用將拖累凈利潤，導(dǎo)致企業(yè)白忙活一場。

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3、沉重的利息負擔(dān)

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過去5年，太極集團年度利息費用通常在2億左右，和幾千萬的凈利潤一比較就知道，賺的錢大部分貢獻給了銀行。

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今年中報利息費用為8100萬，雖然較去年同期下降了37%，但從以下兩點來看，下半年借款很可能進一步增加。

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第一，11個在建的制藥廠項目總預(yù)算41.21億元，截止上半年已投入資金12.53億元，還有近29億的資金缺口，全部來源于自籌資金和借款，資金壓力非常大。

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第二，目前賬面上的存款只有11.5億元，較年初已減少9.3億元。暫不考慮短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負債就有5億，現(xiàn)金流非常緊張。

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以上幾個情況已經(jīng)非常棘手，再看到其他應(yīng)付款里藏著的東西，就更讓人頭疼。

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4、其他應(yīng)付款里的“懸機”

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其他應(yīng)付款里的大額未付款，主要是計提的銷售返利、保證金以及往來款，其中銷售返利和往來款較年初分別增加2億左右。

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太極集團在營銷方面的持續(xù)高額投入暫未支付現(xiàn)金，雖然暫時讓經(jīng)營現(xiàn)金流不那么難看，但是等到年底集中結(jié)算的時候，會導(dǎo)致大額現(xiàn)金流出。計提的返利越多，對現(xiàn)金流的影響越大。

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往來款增長明顯，大概率是集團內(nèi)部企業(yè)之間互相拆借款項。由于上市公司的融資渠道更廣，可以先從外部融資，再借給子公司使用。雖然借款風(fēng)險被分散，但是一旦子公司資金鏈出問題，最終承擔(dān)后果的還是上市公司。

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截止6月30日，太極集團擔(dān)保總額為37.43億元，是公司凈資產(chǎn)的112.93%，擔(dān)保風(fēng)險極大。其中為子公司擔(dān)保的余額達到28.68億元，占擔(dān)保總額的76%，印證了集團資金鏈緊張的事實。

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5、總結(jié)

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太極集團上半年合同負債（預(yù)收款）較年初減少了5000多萬，預(yù)收款是經(jīng)銷商的定金，作為將要實現(xiàn)的收入，由此可見，全年的整體銷售情況不容樂觀。

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而公司本身存在的盈利難、資金鏈緊張、利息負擔(dān)重等問題，也是幾道難過的坎兒。

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作為一家醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)投入過低，雖然有幾種名氣大的傳統(tǒng)單品熱銷，但主要靠營銷費用驅(qū)動，若一直“吃老本”，不思進取，勢必會被后浪拍在沙灘上。