作者：七佰

一個收納袋僅7元，然而靠一個收納袋，有一家企業(yè)卻走到了IPO時刻。

近日，創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)廣東太力科技集團股份有限公司（下稱“太力科技”）回復(fù)了第二輪審核問詢函。其IPO 申請于2022年12月27日獲得受理，保薦機構(gòu)為民生證券。

就回復(fù)內(nèi)容來看，監(jiān)管層依舊把問題聚焦在了太力科技的持續(xù)經(jīng)營能力、毛利率等方面。盡管太力科技在首輪問詢時對上述問題有所解釋，但其上市之路仍然充滿了爭議。

太力科技能否成功登陸資本市場?

收納袋市占率逐年下滑

公開資料顯示，太力科技作為國家航天專用壓縮袋的獨家供應(yīng)商，產(chǎn)品運用航天技術(shù)及工藝已18次進(jìn)入太空。在品牌方面，旗下?lián)碛?” 太力 “”LEVERLOC”” 宜尚 ” 等多個自有品牌，同時為宜家、沃爾瑪?shù)葒鴥?nèi)外知名零售巨頭提供 ODM/OEM 服務(wù)。其中，“太力”品牌在2019年1月至2022年12月（下稱“報告期”）市占率國內(nèi)第一。

不過，太力科技的經(jīng)營業(yè)績并不理想，增收不增利特征明顯。

招股書顯示，2020-2022年，太力科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為54628.36萬元、62297.66萬元和63785.14萬元，同比分別增長51.97%、14.04%和2.39%，營收增速呈逐年下降趨勢。

值得注意的是，太力科技的優(yōu)勢產(chǎn)品——真空收納袋的市場競爭環(huán)境不容樂觀。太力科技在招股書中表示，家居收納行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，行業(yè)集中度低，但巨大的行業(yè)市場，仍吸引許多新競爭者進(jìn)入該行業(yè)，加劇行業(yè)的市場競爭，從而導(dǎo)致該公司產(chǎn)品的市場占有率下降，對該公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

在首輪問詢函回復(fù)中，太力科技披露了其主營產(chǎn)品真空收納袋的市占率情況。IPO參考發(fā)現(xiàn)，無論是太力科技還是天貓、京東平臺銷售真空壓縮袋的前五大品牌，報告期內(nèi)市占率均呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

（圖源：首輪問詢函回復(fù)）

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，太力科技真空壓縮袋在天貓平臺的市場占有率分別為29.48%、27.98%、22.24%，在京東平臺的市場占有率分別為41.31%、33.21%、27.95%，下滑趨勢十分明顯。

主營產(chǎn)品的成長性依舊是監(jiān)管層關(guān)注的核心。在二輪問詢函中，要求太力科技結(jié)合期后業(yè)績情況說明其真空收納袋及其他業(yè)務(wù)是否具有成長性。

太力科技在二輪問詢函回復(fù)中表示，主流電商平臺真空收納袋市場規(guī)模約 20 億元，其中太力科技真空收納袋產(chǎn)品的市場占有率約為 11.20%。

太力科技認(rèn)為其具有品牌效應(yīng)、質(zhì)量優(yōu)勢、自動化及低成本優(yōu)勢。同時，在其他電商新興渠道尚處于市場開拓期，仍然具有較大成長空間。此外，太力科技表示，真空收納袋產(chǎn)品仍有未被滿足的使用需求，未來潛在市場空間仍較大。

但是據(jù)招股書，2022年太力科技真空收納袋產(chǎn)能利用率僅為53.87%，這顯然與上述結(jié)論相悖，這也引起了監(jiān)管層的注意。

在二輪問詢函中，要求太力科技說明2022年真空收納袋產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降的原因，以及未來提升產(chǎn)量的具體措施。

太力科技在回復(fù)中表示，主要為2022 年因物流受阻影響，該公司產(chǎn)品銷售下降導(dǎo)致排產(chǎn)降低，且2022年較2021年產(chǎn)能持續(xù)增加，因此總體產(chǎn)能利用率較2021年下降。該公司2023 年 1-4 月產(chǎn)能利用率已較 2022 年有所回升，產(chǎn)能利用率不存在持續(xù)下降趨勢。

不過，太力科技真空收納袋銷量下降已成事實，2022年銷量為4046.34萬件遠(yuǎn)低于2020年的5959.12萬件。

此外，太力科技的技術(shù)領(lǐng)先性不明顯，存在被競爭對手模仿和替代的風(fēng)險。太力科技的技術(shù)優(yōu)勢與品牌溢價能力表現(xiàn)也并不突出，面對新興品牌的沖擊，其競爭壁壘并不高，這也是其市占率逐年下滑的主要原因。

凈利潤“過山車”負(fù)債率高企

招股書顯示，太力科技報告期內(nèi)凈利潤分別為3287.43萬元、7344.83萬元、4284.68萬元、4034.12萬元，其中2021年波動較大，同比下降41.66%。

太力科技在招股書中稱，這主要受原材料成本上升、股份支付、公司人員擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整所致。不過，如此不穩(wěn)定的業(yè)績令投資者很擔(dān)心其上市后的業(yè)績表現(xiàn)。

另外，太力科技也在不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，意圖找到第二個穩(wěn)定的成長曲線。招股書顯示，2020-2022年，太力科技真空收納袋收入占比分別為66%、54.46%和43.93%，雖然有所下降，但仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。近年主推的垂直墻壁置物產(chǎn)品，也表現(xiàn)出不穩(wěn)定性，波動較大且市場競品眾多，沒有特別明顯的競爭優(yōu)勢。

值得注意的是，太力科技核心產(chǎn)品真空收納袋的銷量也呈現(xiàn)下降趨勢，從2020年的5959.12萬件降至2022年的4046.34萬件。

在主營產(chǎn)品受困，新品疲于競爭之際，太力科技的研發(fā)投入?yún)s并不算高。2020-2022年，太力科技研發(fā)費用分別為 1609.60萬元、1878.68 萬元和 2124.43 萬元，占比分別為2.95%、3.02%、3.33%。同期，同行均值則分別為3.37%、2.92%、2.96%，太力科技的研發(fā)費用率與同行業(yè)可比公司平均水平相近，并無明顯競爭優(yōu)勢。

在產(chǎn)品難有突破的同時，太力科技還要面臨高資產(chǎn)負(fù)債率的壓力。招股書顯示，2020-2022年，太力科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.26%、62.01%和64.54%，均高于同行業(yè)可比公司的平均水平。同期，太力科技的流動比率分別為1.33、1.32和1.28，速動比率分別為0.77、0.76和0.72，均低于同行業(yè)可比公司的平均水平。

這表明，太力科技流動資產(chǎn)已難以覆蓋流動負(fù)債，存在資金周轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險。從財務(wù)角度來看，太力科技的資產(chǎn)負(fù)債率較高，短期償債能力較弱，存在流動性風(fēng)險。

高度依賴電商 流量反噬侵吞利潤

太力科技為外界熟知，與近幾年崛起的明星網(wǎng)紅直播帶貨有關(guān)。其產(chǎn)品高度依賴于線上渠道，曾先后多次出現(xiàn)在薇婭、李佳琦、羅永浩等頭部主播的直播間。

IPO參考發(fā)現(xiàn)，太力科技的線上直銷主要通過天貓、京東、拼多多、抖音、亞馬遜等電商平臺進(jìn)行，電商平臺是大力科技最主要的銷售渠道。

招股書顯示，2020-2022年，太力科技線上直銷模式實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為3.61億元、4.13億元、4.27億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.70％、66.96％、67.74％。其中，該公司在天貓平臺實現(xiàn)的銷售收入分別為2.85億元、3.13億元、2.85億元，占線上直銷的比例分別為 78.76％、75.73％、66.76％。

不過，以線上銷售為主的銷售模式，使得太力科技的銷售費用率始終居高不下。2020-2022年，，該公司銷售費用分別為 15792.61 萬元、18816.62 萬元和 19581.01 萬元，占收入的比例分別為28.91%、30.20%、30.70%。

太力科技也在招股書中表示，若未來電商平臺所收取的費用標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生大幅上漲，或在上述電商平臺的經(jīng)營情況不及預(yù)期，促銷推廣成本進(jìn)一步提高，且未能及時拓展其他新興銷售渠道，或?qū)?jīng)營業(yè)績造成一定不利影響。

銷售費用率的逐年上升，使得太力科技不得不通過漲價的方式保持高毛利。招股書顯示，2022年真空收納袋單價6.85元，漲幅10.47%；垂直墻壁置物產(chǎn)品單價13.38元，漲幅13.77%。如果失去產(chǎn)品的高毛利，會直接威脅到該公司利潤表現(xiàn)。

專注于第三方電商平臺、去掉線下營銷的流通環(huán)節(jié)以及不斷提升的產(chǎn)品單價，令太力科技的毛利率表現(xiàn)亮眼。2020-2022年，其毛利率分別為58.33％、54.19％、55.92％，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為26.89％、21.48％、22.60％，太力科技的毛利率是同行業(yè)可比公司均值的兩倍多。

不過，太力科技在凈利率方面優(yōu)勢不足。2020-2022年，其凈利率分別為13.45％、6.88％、9.24％。與同行業(yè)可比公司相比，太力科技的凈利率差距較大。IPO參考查詢發(fā)現(xiàn)，2022年通達(dá)創(chuàng)智的凈利率為14.13％，高于太力科技。

很明顯，太力科技屬于典型的高毛利率、低凈利率。

在電商高速發(fā)展的時期，太力科技享受到了足夠的紅利，不僅實現(xiàn)了營收的快速增長，也產(chǎn)生了一定的品牌效應(yīng)。不過，隨著網(wǎng)購用戶增量趨于穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利效應(yīng)逐漸減弱，流量增速放緩，電商競爭將日益加劇。

這一方面導(dǎo)致太力科技的線上銷售收入增速有所放緩，另一方面，電商的現(xiàn)有形勢也迫使電商平臺商家的促銷推廣競爭日趨激烈，促銷推廣成本呈上升趨勢。如果線上渠道成本提升，太力科技的利潤增長空間也將逐步受限。

此外，第二輪問詢函中，還要求太力科技就采購及成本、存貨計提、股份支付等問題進(jìn)行詳細(xì)說明。

對于太力科技IPO 后續(xù)進(jìn)展，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。