焦點(diǎn)研究院?·?陽光城債務(wù)情況解讀

報(bào)告期：2021年8月26日

出品時(shí)間：2021年8月26日

研究員：張子豪

引言

陽光城存續(xù)債務(wù)規(guī)模達(dá)365.82億元，2022年或面臨較大到期償付壓力。而在負(fù)債方面，陽光城凈負(fù)債率連續(xù)三年大幅下降，主要由于公司在債務(wù)結(jié)構(gòu)，永續(xù)債和少數(shù)股東權(quán)益方面有所改善。同時(shí)，公司土地儲(chǔ)備的完備和泰康人壽的加入保障了公司的償債能力。

債務(wù)情況概述

截止2021年8月25日，陽光城存續(xù)境內(nèi)債29只，債券余額218.16億元，平均票面利率為6.67%，平均債券剩余期限1.05年；存續(xù)海外債147.66億元，平均票面利率為8.24%，平均債券剩余期限0.84年。

債務(wù)期限情況

截止2021年8月25日，公司短期債務(wù)208.38億元，長期債務(wù)157.43億元，分別占比56.96%和43.04%。

從年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，2021年到期境內(nèi)外存續(xù)債券約76.72億元，2022年到期債券約205.95億元，2023年及以后到期債券約65.32億元。公司2022年在境內(nèi)外市場都有面臨較大到期債務(wù)償付壓力。具體情況見下圖：

圖1：2021-2023年陽光城存續(xù)債券規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：DM查債通，焦點(diǎn)研究院整理?

負(fù)債情況分析

截止2020年末，根據(jù)陽光城財(cái)報(bào)顯示，公司剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率79.09%；凈負(fù)債率94.90%；現(xiàn)金短債比1.53倍。由于前幾年公司擴(kuò)張相對激進(jìn)，財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)較高，近幾年也有意在調(diào)整負(fù)債和規(guī)模的關(guān)系。其中，凈負(fù)債率近三年下降明顯，并已于2020年達(dá)到100%以下。

圖2:2018-2020年陽光城凈負(fù)債率情況

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)，焦點(diǎn)研究院整理

促成陽光城凈負(fù)債率三連降的主要方式包括：

1.融資結(jié)構(gòu)改善：2020年公司銀行貸款、債券（境內(nèi)外）和非銀行類貸款占比分別為42%、37%和20%，平均融資成本下降30個(gè)基點(diǎn)至7.42%，并且仍有下降空間。

2.發(fā)行永續(xù)債券：公司利用永續(xù)債所具有得“明股實(shí)債”特性，降低負(fù)債，擴(kuò)充所有者權(quán)益。2017年下半年以來，陽光城陸續(xù)發(fā)行50億元永續(xù)債，截至2020年末，公司永續(xù)債余額為40億元。

3.少數(shù)股東利潤占比減少：

近年來公司少數(shù)股東權(quán)益持續(xù)增長，2020年更是直逼50%，而少數(shù)股東利潤占比卻呈相反方向變化，2020年占比一度低至4.94%。由于少數(shù)股東權(quán)益與利潤在時(shí)間上存在錯(cuò)配等情況，導(dǎo)致公司所有者權(quán)益上升明顯。

圖3:2018-2020年陽光城少數(shù)股東權(quán)益及利潤占比

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)，焦點(diǎn)研究院整理

償債能力分析

1.基本面分析：公司土地儲(chǔ)備面積主要分布在長三角、珠三角和京津冀地區(qū)，一、二線城市占比較高，土地儲(chǔ)備總量充足；近年來預(yù)收房款規(guī)模較大，為公司獲得可持續(xù)性收入提供了保障；公司第二大股東變?yōu)樘┛等藟?，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司資源整合能力和融資能力。

2.技術(shù)面分析：截至2020年底，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.38和0.52，較上年分別下降10.39%和5.45%，流動(dòng)資產(chǎn)對流動(dòng)負(fù)債覆蓋率有所降低；2018-2020年，公司EBITDA利息保障倍數(shù)分別為0.83、0.91和1.24，近三年逐年上升，并且公司盈利已經(jīng)可以完全覆蓋利息。

本文內(nèi)容僅代表作者立場和觀點(diǎn)。本文著作權(quán)歸搜狐焦點(diǎn)所有。未經(jīng)允許，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載；經(jīng)允許轉(zhuǎn)載或使用本文時(shí)，請注明來源。