? ? ? ? ??

盡管新能源車銷量不斷增加，2023年滲透率有望新高，但是上游鋰資源卻開始了狂跌狀態(tài)。

? ? ? ? ??

主要原因并非產(chǎn)能過剩，而是在2021年前后，突然增加的市場需求，推高了相關(guān)鋰資源的價格，甚至嚴(yán)重脫離了實際供需情況。

? ? ? ? ??

現(xiàn)在價格的不斷下降，只是各大新能源車企花大力氣梳理好上游產(chǎn)業(yè)鏈之后，真實供需關(guān)系的回歸。

? ? ? ? ??

這也給很多相關(guān)從業(yè)上市公司敲響了警鐘：它們很可能在新能源車蒸蒸日上的2023年，收獲一份業(yè)績下滑的成績單。

? ? ? ? ??

比如，多氟多。

? ? ? ? ??

公司核心業(yè)務(wù)是碳酸鋰和六氟磷酸鋰，其中六氟磷酸鋰主要應(yīng)用于動力電池的電解質(zhì)鋰鹽。

? ? ? ? ??

? ? ? ? ??

公司在11月底早早發(fā)布了2023年業(yè)績預(yù)告，成為A股首家發(fā)布年度業(yè)績預(yù)報的上市公司。? ?

? ? ? ? ??

一、反常識的“動力電池周期”

? ? ? ? ??

公告稱，公司預(yù)計歸母凈利潤盈利5.6–6.2億，比上年同期下降68.17%-71.25%。預(yù)告期內(nèi)，公司業(yè)績同比下降，主要原因是受行業(yè)原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇及下游客戶需求不及預(yù)期等因素影響，公司新材料產(chǎn)品六氟磷酸鋰的售價大幅下降，產(chǎn)量和銷量雖正常增長，但由于產(chǎn)品整體毛利率下降，導(dǎo)致公司盈利能力降低。

? ? ? ? ??

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ??

根據(jù)公司的業(yè)績預(yù)告，結(jié)合三季報情況，星空君推算了2023年的全年營收和凈利潤情況，預(yù)計營收微降，凈利潤大幅下滑。

? ? ? ? ??

2021年以來，A股和鋰資源有關(guān)、無關(guān)的上市公司，紛紛追加投資上馬產(chǎn)能。

? ? ? ? ??

這個盛況，讓星空君感到了濃濃的“豬周期”的味道。? ?

? ? ? ? ??

而結(jié)局也和豬周期很類似，爆發(fā)式的產(chǎn)能涌向市場，大家打起了價格戰(zhàn)。

? ? ? ? ??

多氟多在之前投資者調(diào)研活動時稱，目前公司產(chǎn)能利用率處在一個比較高的位置，但市場需求比之前預(yù)期稍弱，因此公司整個投產(chǎn)節(jié)奏以及新建產(chǎn)能節(jié)奏較原計劃有所放緩。

? ? ? ? ??

簡直和修豬舍一個邏輯。

? ? ? ? ??

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ??

資產(chǎn)負債表顯示，公司固定資產(chǎn)和在建工程的余額，已經(jīng)從2019年的不足40億，飆升到了2023年的90億左右。

? ? ? ? ??

公司動用大量的投資性資金進行產(chǎn)能的建設(shè)，但并沒有得到相應(yīng)的回報。

? ? ? ? ??

二、自由現(xiàn)金流 ? ?

? ? ? ? ??

自由現(xiàn)金流是一家公司真正可以用來投入再生產(chǎn)的現(xiàn)金，代表了公司真實的盈利能力，不過嚴(yán)格意義上的自由現(xiàn)金流計算公式比較復(fù)雜，普通投資者計算起來比較繁瑣。

? ? ? ? ??

為了方便理解，星空君用簡化公式來計算：現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減去購建固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流，二者的差可以約等于自由現(xiàn)金流。

? ? ? ? ??

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ??

一般來說，發(fā)展期、擴張期的企業(yè)，新建生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)投資比較大，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流緊張，是可以理解的。

? ? ? ? ??

但是，要注意趨勢，自由現(xiàn)金流長期為負數(shù)的情況下，公司補充的途徑通常只有兩個，一是借款，二是增發(fā)。

? ? ? ? ??

自由現(xiàn)金流得不到改善，借款往往很難償還；增發(fā)又手續(xù)繁瑣，動輒審批時間需要一兩年起步。? ?

? ? ? ? ??

所以，星空通常會提醒投資者要關(guān)注自由現(xiàn)金流的趨勢，如果是負數(shù)越來越小，則說明是有可能轉(zhuǎn)正，從而實現(xiàn)真正的基于現(xiàn)金流的盈利。反之，則有可能是一條不歸路。

? ? ? ? ??

三、利息

? ? ? ? ??

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ??

據(jù)公司三季報，前三季度，公司利息支出達到了12億。預(yù)計全年利息支出有可能在15億左右。

? ? ? ? ??

考慮到公司“正常”情況下，凈利潤也就幾個億（2022年20個億是超常發(fā)揮），15億的利息支出實際上遠超公司承擔(dān)能力，有資金鏈斷裂的風(fēng)險。

? ? ? ? ??

四、兩大板塊的短期預(yù)期

? ? ? ? ???? ?

結(jié)合公司半年報和近期公告，對兩大板塊的業(yè)務(wù)還是比較樂觀。

? ? ? ? ??

一是六氟磷酸鋰，公司目前六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)為第四代，單噸成本控制能力處于行業(yè)前列。氟硅酸制氫氟酸方面，公司取得技術(shù)突破，已實現(xiàn)量產(chǎn)，未來有望減少對螢石資源的依賴；磷資源方面，公司可直接采用三氯化磷連續(xù)反應(yīng)，減少對五氯化磷的依賴；氟化鋰基本實現(xiàn)自供。目前六氟磷酸鋰已穩(wěn)定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韓企業(yè)，產(chǎn)銷量位居全球前列。

? ? ? ? ??

二是動力電池，公司現(xiàn)有產(chǎn)能合計達8.5GWh，包括鋰電池產(chǎn)能7.5GWh和鈉電池產(chǎn)能1GWh，前三季度動力電池和儲能電池共出貨2.5-3GWh，其中儲能電池出貨量占比超過30%。10月17日，公司發(fā)布對廣西寧福增資的公告，增資完成后公司對廣西寧福的持股比例將由35.20%增加至70.29%，實現(xiàn)對新能源電池業(yè)務(wù)的加速整合。目前，廣西寧福二期15GWh電池項目已開工建設(shè)，公司未來將形成以多氟多新能源10GWh和廣西寧福20GWh的產(chǎn)能布局，產(chǎn)品體系包括三元、磷酸鐵鋰和鈉離子電池，產(chǎn)品系列涵蓋三元軟包、方形鐵鋰和大圓柱。

? ? ? ? ??

星空君覺得公司最大的問題不是技術(shù)和產(chǎn)能，而是價格。

? ? ? ? ??

經(jīng)過很長一段時間的野蠻生長，新能源產(chǎn)業(yè)鏈尤其是動力電池的上游行業(yè)競爭慘烈，已經(jīng)到了拼價格、拼質(zhì)量的時期。

? ? ? ? ??

多氟多的優(yōu)勢是及時切入了動力電池領(lǐng)域，避免作為上游原料商被價格戰(zhàn)絞殺，但和動力電池業(yè)界巨頭相比，公司并沒有明顯的優(yōu)勢，依然存在著生存壓力。

? ? ? ? ??

在資金鏈過于繃緊的情況下，公司的每一項決策都有可能影響發(fā)展，如果前期新增的產(chǎn)能和并購無法帶來足夠的營收和效益，公司在實現(xiàn)最終盈利之前，先被資金鏈拖垮了。? ?