作者 / 四喜

編輯 / 封成

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“有鋰走遍天下”，是近期不少炒股人士常掛嘴邊的一句話。

如果從去年4月算起，至今整個新能源板塊漲幅已超過3倍，其中大量個股股價翻番，有的甚至出現(xiàn)逼空式上漲，比如寧德時代剛宣布減持的永福股份，數(shù)據(jù)顯示，該公司1月19日股價還為22元/股，而8月10日收盤時，已飆漲至119元/股，實(shí)現(xiàn)500%的漲幅。

在眾多新能源股票造富神話里，剛剛復(fù)牌的鹽湖股份表現(xiàn)最為亮眼，停牌一年的鹽湖股份僅用一天時間，暴漲396%，股價從8.84元強(qiáng)勢拉升至43.9元，盤中換手率高達(dá)15.43%。

市場對鹽湖提鋰概念股的追捧，促使復(fù)牌后的鹽湖股份，市值站上2000億。畢竟鹽湖股份所擁有的察爾汗鹽湖，是國內(nèi)鋰資源儲量最大的鹽湖，子公司藍(lán)科鋰業(yè)的鋰資源儲量達(dá)到1049萬噸LCE，而對手們藏格鋰業(yè)、中信國安、五礦鹽湖、西藏礦業(yè)的儲存量只有百位數(shù)級別。

需要注意的是，碳酸鋰是鹽湖提鋰的主要產(chǎn)品，然而根據(jù)鹽湖股份2020年報(bào)，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)只占總營收2.73%，而核心業(yè)務(wù)鉀肥（氯化鉀）的比重則達(dá)到了74%。

據(jù)百川資訊，鹽湖股份氯化鉀產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的58%，2020公司氯化鉀產(chǎn)量為552萬噸，占全國總產(chǎn)量的78.4%。相比之下，公司2020年實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量只有1.36萬噸，占全國碳酸鋰（工業(yè)級+電池級）產(chǎn)量的8.19%。

不僅如此，鹽湖股份的碳酸鋰業(yè)務(wù)營收，在過去三年內(nèi)持續(xù)萎縮。2018年-2020年，公司來自碳酸鋰的收入分別為6.84億元、5.02億元、3.83億元，占總營收比重為3.82%、2.81%、2.73%；碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率也出現(xiàn)明顯下降，分別為49.36%、26.85%、12.47%。

鹽湖股份碳酸鋰業(yè)務(wù)盈利能力不佳，或與提鋰產(chǎn)能建設(shè)緩慢相關(guān)。事實(shí)上，公司早在2017年12月，就宣布投資79.8億元建設(shè)年產(chǎn)5萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目，然而根據(jù)董秘近日在互動易的回復(fù)看，目前公司只擁有1萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)線，以及2萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能（試生產(chǎn)），與之前定下的目標(biāo)產(chǎn)能有較大差距。

造成這種局面的主要原因系，我國鹽湖提鋰技術(shù)難度大、攻關(guān)時間長。國內(nèi)鹽湖與南美“鋰三角”的鹽湖相比，處于資源稟賦劣勢，不僅鋰含量較低、而且“鎂鋰比”較高，后者顯著影響到提鋰難度。

從鋰含量來看，南美地區(qū)主要的鹽湖鋰含量介于500-1500mg/L，全球鋰儲量最大的玻利維亞Uyuni鹽湖鋰濃度達(dá)到500mg/L，智利Atacama鹽湖鋰離子濃度最高可達(dá)1500mg/L，而在國內(nèi)除了西藏扎布耶鹽湖品位較高，濃度達(dá)到1000mg/L，其余大量鹽湖鋰含量均不高于300mg/L。

由于“鎂鋰比”較高，國內(nèi)鹽湖無法像南美鹽湖一樣，通過低成本、工藝成熟的濃縮沉淀法產(chǎn)出工業(yè)級碳酸鋰，而采用更為先進(jìn)、環(huán)保的吸附法和膜法。據(jù)贛鋒鋰業(yè)董事長介紹，吸附提鋰需要在前期投入大量資金進(jìn)行裝置建設(shè)，一條1萬噸的裝置要投入8-9億，因此生產(chǎn)成本也更高。

鹽湖股份所擁有察爾汗鹽湖盡管鋰儲量大，但鋰濃度僅為 10-191 mg/L，鎂鋰比卻達(dá)到517，是國內(nèi)其他鹽湖的5-10倍，這使得公司的提鋰項(xiàng)目成本居高難下。據(jù)悉，目前藍(lán)科鋰業(yè)吸附提鋰的成本在3-4萬元/噸；相較早期6-8萬元/噸成本有所下降，但與南美鹽湖0.6-1.8萬的開采成本相比，降本空間仍然較大。

但相比于鋰礦石提鋰，鹽湖提鋰在資源總量和成本上都勝過前者。我國鹵水鋰資源占總鋰資源量的79%，硬鹽鋰的占比只有21%；從成本角度看，鹽湖提鋰成本也低于礦石提鋰。

由于儲存量貧富和工藝差異，鹽湖提鋰的原料成本低、加工成本高，礦石提鋰的原料成本高、加工成本低。但隨著鹽湖提鋰技術(shù)不斷成熟，鹽湖提鋰的加工費(fèi)用將伴隨產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張，出現(xiàn)邊際不斷下降。

據(jù)8月12日央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，我國鹽湖提鋰技術(shù)難題已被攻克，未來將成為鋰鹽供給自主安全的重要保障，鹽湖股份旗下子公司藍(lán)科鋰業(yè)則早在 2018 年就實(shí)現(xiàn)了吸附分離技術(shù)與膜分離濃縮技術(shù)耦合等工藝技術(shù)突破，技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢明顯。

目前國內(nèi)券商對鹽湖股份的估值存在差異，浙商證券給出的估值較為保守，對公司2022年鉀肥業(yè)務(wù)給20倍PE、鋰鹽業(yè)務(wù)給40倍PE，合計(jì)估值在1500億元；申萬宏源則對鉀肥業(yè)務(wù)給22倍PE、鋰鹽62倍PE，綜合估值在1800億元；中信建投估值最為樂觀，最高目標(biāo)估值達(dá)到2400億元。

截至發(fā)稿，鹽湖股份市值為1945億元，最終能否站穩(wěn)2000億市值，還有待時間驗(yàn)證。

參考資料：

1、鹽湖股份互動易問答 (cninfo.com.cn)

2、 五礦證券《全球鹽湖提鋰的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇 》

3、浙商證券《棄沙存金，鹽湖提鋰龍頭成長可期》