9月14日，成都先導(dǎo)藥物開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“成都先導(dǎo)”）公告其接待68家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中包括平安基金、景順長城基金、富國基金、國壽安保基金等12家基金管理公司，中金公司、中泰證券等4家證券公司。而成都先導(dǎo)的年內(nèi)最高價(jià)出現(xiàn)在7月14日，股價(jià)為61.99元/股，截至9月25日，成都先導(dǎo)的收盤價(jià)為39.47元/股，此后股價(jià)呈震蕩走低的趨勢。

觀其業(yè)績，2020年上半年，成都先導(dǎo)業(yè)績“雙降”，實(shí)現(xiàn)營收8,679萬元，同比增長-18.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,543.03萬元，同比增長-74.14%。且由于全球疫情、海關(guān)加強(qiáng)管制、部分國際航班停航等影響，部分海外客戶篩選服務(wù)無法按時(shí)完成或無法按時(shí)與客戶完成交接確認(rèn)，篩選業(yè)務(wù)板塊受影響較嚴(yán)重。

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一、68家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)12家基金公司，上半年?duì)I收凈利“雙降”

9月14日，成都先導(dǎo)公告了其8月21日機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況，共接待68家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中，平安基金、景順長城基金、富國基金、國壽安?；鸬?2家基金管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，中金公司、中泰證券、西部證券、華泰證券4家證券公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研公告當(dāng)日，即9月14日，成都先導(dǎo)的收盤價(jià)為40.25元/股，隨后9月15日收盤價(jià)40.26元/股，9月16日收盤價(jià)38.77元/股，9月17日收盤價(jià)39.96元/股，9月18日收盤價(jià)40.25元/股，9月21日收盤價(jià)39.82元/股，9月22日收盤價(jià)39.08元/股，9月23日收盤價(jià)39.95元/股，9月24日收盤價(jià)40.8元/股，截至9月25日，成都先導(dǎo)的收盤價(jià)為39.47元/股。

而成都先導(dǎo)年內(nèi)最高價(jià)出現(xiàn)在7月14日，股價(jià)為61.99元/股，此后呈震蕩走低的趨勢。

成立于2012年2月22日，成都先導(dǎo)于2020年4月16日登陸上海證券交易所科創(chuàng)板板塊，成都先導(dǎo)主營業(yè)務(wù)為利用其核心技術(shù)——DEL技術(shù)提供藥物早期發(fā)現(xiàn)階段的研發(fā)服務(wù)以及新藥研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓；具體業(yè)務(wù)包括：DEL篩選服務(wù)、DEL庫定制服務(wù)、化學(xué)合成服務(wù)、新藥研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓等。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，JIN LI（李進(jìn)）為成都先導(dǎo)的實(shí)際控制人及控股股東。而近年來，成都先導(dǎo)的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于DEL篩選服務(wù)和DEL庫定制服務(wù)。

2017-2019年，成都先導(dǎo)DEL篩選服務(wù)收入分別為4,169.24萬元、7,901.9萬元、10,584.65萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.34%、52.26%、40.06%；同期，DEL定制庫服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為256.24萬元、4,865.12萬元、8,166.35萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.81%、32.18%和30.91%。

從地區(qū)分類來看，成都先導(dǎo)超八成收入來源于美國。

2017-2019年，成都先導(dǎo)來自于美國的銷售收入分別為0.45億元、1.24億元、2.14億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.85%、82.14%、81.09%。

據(jù)2020年半年報(bào)，2020年上半年，成都先導(dǎo)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,679萬元，同比減少18.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,543.03萬元，同比減少74.14%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2019年，成都先導(dǎo)的營業(yè)收入分別為0.53億元、1.51億元、2.64億元，2018-2019年分別同比增長184.1%、74.74%。

同期，成都先導(dǎo)的凈利潤分別為-2,308.07萬元、4,496.05萬元、12,026.61萬元，2018-2019年分別同比增長294.8%、167.49%。

2017-2019年，成都先導(dǎo)的綜合毛利率分別為66.62%、82.66%和81.55%。

同期，成都先導(dǎo)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-181.21萬元、5,069.58萬元、16,825.07萬元。

2017-2019年，成都先導(dǎo)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（按扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤計(jì)算）分別為-29.27%、25.62%、16.47%。

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二、上半年海外客戶篩選服務(wù)無法及時(shí)完成，越來越多企業(yè)進(jìn)入DEL篩選領(lǐng)域

此次機(jī)構(gòu)調(diào)研，成都先導(dǎo)董事長、總經(jīng)理JIN LI，財(cái)務(wù)總監(jiān)胡春艷，董事會(huì)秘書 耿世偉，證券事務(wù)代表朱蕾，先后回答了15個(gè)問題。且成都先導(dǎo)還介紹了公司的基本情況，內(nèi)容涉及其主營業(yè)務(wù)及其核心技術(shù)的開展情況及成果。

2020年上半年，成都先導(dǎo)上半年主營業(yè)務(wù)收入下降，部分海外客戶實(shí)驗(yàn)室在疫情期間關(guān)閉，篩選服務(wù)無法及時(shí)完成，且攻克DEL技術(shù)當(dāng)前仍存在的一些技術(shù)難點(diǎn)。另一方面，目前成都先導(dǎo)內(nèi)部約有20個(gè)新藥項(xiàng)目，進(jìn)入臨床階段有2個(gè)項(xiàng)目，大多仍處于早期藥物研發(fā)。而越來越多企業(yè)進(jìn)入DEL篩選領(lǐng)域，客觀競爭仍然存在。

作為一家從事新藥研發(fā)的生物技術(shù)公司，成都先導(dǎo)擁有近2萬平米的研發(fā)基地，且有子公司設(shè)在美國，其主要從事研究與創(chuàng)造DNA編碼化合物庫(DNA Encoded Chemical Library，簡稱DEL)技術(shù)，專注于原創(chuàng)新藥的早期鏈段研發(fā)，即“苗頭化合物和先導(dǎo)化合物的發(fā)現(xiàn)，為小分子新藥發(fā)現(xiàn)建立了一個(gè)國際領(lǐng)先的，以DNA編碼化合物庫的設(shè)計(jì)、合成和篩選為核心的技術(shù)平臺(tái)”。

此外，成都先導(dǎo)目前已取得24項(xiàng)DEL技術(shù)相關(guān)發(fā)明專利，9項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，另外110余項(xiàng)境內(nèi)外專利正在申請中，尚有多個(gè)在研儲(chǔ)備項(xiàng)目圍繞著優(yōu)化DEL相關(guān)技術(shù)以及攻克DEL技術(shù)難點(diǎn)。

業(yè)績方面，2020年上半年，成都先導(dǎo)上半年主營業(yè)務(wù)收入下降，鑒于全球疫情、海關(guān)加強(qiáng)管制、部分交通停運(yùn)等影響，海外客戶寄出的蛋白和自行采購的進(jìn)口篩選用物料到貨時(shí)間延長，并且部分客戶實(shí)驗(yàn)室在疫情期間關(guān)閉，篩選服務(wù)無法及時(shí)完成。

雖然2020年上半年篩選業(yè)務(wù)板塊受影響較嚴(yán)重，但是篩選的成功率有所提升，及保持了在核心技術(shù)平臺(tái)及新藥管線上的持續(xù)投入，攻克DEL技術(shù)當(dāng)前仍存在的一些技術(shù)難點(diǎn)，以及擴(kuò)展其適用范圍。目前，已建成了包含編碼小分子化合物庫超過5,000億并用于藥物篩選，且分子屬性等維度得到提升且仍在持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化。

且成都先導(dǎo)下半年改善情況主要看疫情的控制，而成都先導(dǎo)在尋找更優(yōu)的解決方案，同時(shí)努力擴(kuò)展市場。

值得注意的是，由于客戶的定制庫與成都先導(dǎo)自有先導(dǎo)庫中的分子化學(xué)結(jié)構(gòu)基本不一，因此自有DEL庫化合物結(jié)構(gòu)信息和篩選方法使用費(fèi)收入預(yù)計(jì)對(duì)成都先導(dǎo)DEL篩選服務(wù)造成不利影響的概率較小。也就是說，替大藥企建庫以后，全球藥企有內(nèi)部的庫，對(duì)成都先導(dǎo)后續(xù)的建庫和篩選業(yè)務(wù)影響較小。

另一方面，從客戶角度上講，DEL庫定制業(yè)務(wù)、DEL篩選業(yè)務(wù)和化學(xué)合成業(yè)務(wù)屬于藥物研發(fā)領(lǐng)域中密切相關(guān)的幾個(gè)環(huán)節(jié)，因此同一客戶會(huì)依據(jù)自身需求來采購DEL庫定制業(yè)務(wù)收入的增加不會(huì)對(duì)其他業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生不利影響。

而成都先導(dǎo)靶點(diǎn)排他機(jī)制方面，其接受客戶的篩選項(xiàng)目委托以靶點(diǎn)為基礎(chǔ)，客戶一旦確定某個(gè)篩選靶點(diǎn)，會(huì)擁有一定的排他期，通常為3年。在排他期期間成都先導(dǎo)既不會(huì)再接受其他客戶的篩選服務(wù)委托，也不會(huì)針對(duì)該靶點(diǎn)進(jìn)行自主新藥項(xiàng)目篩選。由于受到上述靶點(diǎn)排他機(jī)制的制約，成都先導(dǎo)在排他期內(nèi)對(duì)于同一靶點(diǎn)，僅能夠接受一家客戶的委托。

再者成都先導(dǎo)基于靶點(diǎn)排他期，靶點(diǎn)篩選完了也難出現(xiàn)業(yè)務(wù)瓶頸。

根據(jù)公開信息，截至2017年1月FDA已批準(zhǔn)的藥物中，893個(gè)藥物靶點(diǎn)，其中749個(gè)小分子藥物靶點(diǎn)，此數(shù)據(jù)未包含尚未成藥和正在開發(fā)中的靶點(diǎn)。截至2020年上半年，成都先導(dǎo)已執(zhí)行篩選的客戶靶點(diǎn)篩選項(xiàng)目數(shù)量超過120個(gè)，分布于40個(gè)不同的靶點(diǎn)類別。

由上述數(shù)據(jù)可見成都先導(dǎo)篩選業(yè)務(wù)的空白市場空間還很大，每年還有很多新增的新型靶點(diǎn)，以及除蛋白靶點(diǎn)之外的RNA藥物；與此同時(shí)，隨著成都先導(dǎo)庫規(guī)模的不斷提升，在排他期以外相同靶點(diǎn)也會(huì)有新的篩選需求。

2020年上半年，成都先導(dǎo)基于核心技術(shù)篩選平臺(tái)為客戶篩選完成了25個(gè)獨(dú)立靶點(diǎn)，成功率達(dá)77%；截至2020年上半年，成都先導(dǎo)已累計(jì)為客戶完成超過120余個(gè)靶點(diǎn)項(xiàng)目(分屬40余個(gè)不同類別)的篩選，并在此基礎(chǔ)上保持了超過68%的成功率——指滿足客戶預(yù)先設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目/篩選并完成化合物合成與驗(yàn)證的項(xiàng)目，篩選獲得的活性化合物范圍通常為1nM~10uM，如果靶標(biāo)具有功能性檢測方法，成功率均為基于功能性檢測的結(jié)果是否滿足預(yù)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)或低于10uM來計(jì)算成功率。

對(duì)于其他企業(yè)進(jìn)入DEL篩選這個(gè)領(lǐng)域，成都先導(dǎo)表示，更多的參與者加入這個(gè)領(lǐng)域，一定是反映了行業(yè)內(nèi)對(duì)這個(gè)技術(shù)的認(rèn)可。更多企業(yè)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，才能共同促進(jìn)細(xì)分領(lǐng)域快速發(fā)展。因此，雖然競爭客觀存在，但對(duì)成都先導(dǎo)來說，最關(guān)鍵的還是自身技術(shù)發(fā)展和迭代是否足夠快，以及能夠在創(chuàng)新藥研發(fā)的藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域?yàn)榭蛻?，以及新藥管線提真正供多少可成藥的新分子。

由于化合物試劑在全球有著成熟的工業(yè)供應(yīng)，成都先導(dǎo)實(shí)驗(yàn)所需的分子砌塊的僅有一小部分是其自己合成，大部分分子砌塊直接購買。

而且，成都先導(dǎo)的小分子化合物庫的規(guī)模也會(huì)不斷提升，其內(nèi)容也會(huì)不斷迭代，未來的發(fā)展空間是非常大的。成都先導(dǎo)的超5,000億小分子化合物庫指的是有一定成藥性的小分子化合物庫。但可成藥分子的數(shù)量則是一個(gè)極其廣大的，千億級(jí)的分子在其中也只是冰山一角。我們在有限的資源中選擇什么樣的分子，要能夠窮盡是不太可能的，尤其是在還特別受限于有限的科學(xué)知識(shí)下。

圍繞DEL這個(gè)技術(shù)平臺(tái)，從中長期來看，成都先導(dǎo)主要有三個(gè)方面的布局。

其一，要將這個(gè)平臺(tái)建的更深入，包括先導(dǎo)庫的分子的質(zhì)量、數(shù)量、篩選成功率的提升，現(xiàn)在可以看出，篩選的成功率是隨著成都先導(dǎo)庫的不斷優(yōu)化而在提升的，2020年上半年的成功率達(dá)到了77%。同時(shí)，與其他分子構(gòu)建與藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)的結(jié)合，不斷完善先導(dǎo)在藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

其二，增強(qiáng)成都先導(dǎo)藥物項(xiàng)目轉(zhuǎn)化平臺(tái)的能力。目前成都先導(dǎo)內(nèi)部約有20個(gè)新藥項(xiàng)目，進(jìn)入臨床階段有2個(gè)項(xiàng)目，大多仍處于早期藥物研發(fā)。成都先導(dǎo)將通過強(qiáng)化苗頭化合物至臨床前候選物階段的研發(fā)能力，更好地發(fā)揮前端新分子發(fā)現(xiàn)平臺(tái)的優(yōu)點(diǎn)，為工業(yè)界輸出更多高端臨床前候選物項(xiàng)目。

其三，就是自研新藥管線的成長，成都先導(dǎo)中長期的一個(gè)不斷增長的業(yè)務(wù)的板塊為新藥項(xiàng)目，需要做的是把已經(jīng)投入的新藥的項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)新的業(yè)績增長點(diǎn)。

此外，成都先導(dǎo)對(duì)內(nèi)部新藥管線未來的規(guī)劃，即在內(nèi)部的不同新藥管線開發(fā)到某一特定階段時(shí)，轉(zhuǎn)讓全部或部分權(quán)益給合作伙伴，通過靈活的合作模式展開后續(xù)研發(fā)，以及共享藥物研發(fā)成果帶來的后續(xù)收益。