《金基研》運兆/作者 楊起超 時風/編審

國內是鉛鋅礦資源開發(fā)利用的主要國家，但同時面臨著貧礦多、富礦少，礦產資源過度開發(fā)、現(xiàn)有礦產資源不足以支撐冶煉企業(yè)需求的問題。同時，近年來，鉛鋅礦下游行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，市場需求與產量處于緊平衡狀態(tài)。作為一家鉛鋅礦礦山生產企業(yè)，金徽礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“金徽股份”）抓住鉛鋅市場機遇，依托多年積累的有色金屬礦山勘查、采選經驗，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

近年來，金徽股份業(yè)績穩(wěn)中向好，營收質量高、造血能力強、盈利能力突出、資本結構持續(xù)優(yōu)化。多年以來，金徽股份以提高采礦效率、鉛鋅礦資源回收率和生產安全性水平為核心目標，持續(xù)進行技術研發(fā)，為其高質量的發(fā)展提供了不竭的動力。目前，金徽股份的鉛、鋅、銀綜合回收率國內先進且高于綠色礦山標準。同時，金徽股份重視安全環(huán)保投入，其礦井風險有效管控率及礦區(qū)綠化率均達100%。此外，金徽股份通過內挖潛能及外購礦山進一步提升資源稟賦優(yōu)勢，其未來業(yè)績可期。

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一、下游市場需求持續(xù)增長，鉛鋅精礦礦山企業(yè)前景廣闊

國內是全球最重要的鉛鋅冶煉生產和消費國之一，作為基礎原材料，鋅、鉛在國民經濟中占有十分重要的地位。

在鋅產業(yè)領域，近年來，全球鋅精礦產量和需求量處于緊平衡狀態(tài)，產量有所波動，需求量逐年上漲。

據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，2019-2021年，全球鋅精礦產量分別為1,316.3萬噸、1,260.8萬噸、1,323.6萬噸；需求量分別為1,287.5萬噸、1,294.2萬噸、1,309.4萬噸。2022年，全球鋅礦山產能急劇下降，削減了接近80萬噸，主要系國外大型礦山集中關閉。包括澳大利亞世紀礦永久關停減少產能45萬噸和愛爾蘭的Lisheen礦10萬噸產能永久退出。

長遠來看，全球大部分鋅礦山品位逐漸下降，未來五年部分鋅礦逐步枯竭，同時新增鋅礦山項目相對有限，鋅礦長周期供應難有超預期的增量。

消費方面，精煉鋅的初級消費領域主要為鍍鋅板與壓鑄合金行業(yè)，最終消費領域主要為建筑行業(yè)、運輸行業(yè)及電器行業(yè)。國內是鋅資源的主要消費國，2020年國內鋅錠消費量占全球消費量的比例達51%。

基建一直以來都被認為是拉動國內經濟發(fā)展的主力之一。2023年，在各項穩(wěn)增長政策支持下，全國城市基建大幕拉開，涉及投資超12.5萬億。預計隨著市場回暖，鋅需求有望持續(xù)增長。

在鉛產業(yè)領域，80%以上的鉛應用在鉛酸蓄電池上，其中在下游市場占比結構中，啟動電池占比達45%、動力電池占比28%。

啟動電池主要應用于汽車、摩托、拖拉機等起動和照明，其中汽車啟動電池占鉛酸電池用量最大。

從增量看，據(jù)世界汽車工業(yè)協(xié)會（OICA）數(shù)據(jù)，2020-2022年，全球汽車產量分別為7,765萬輛、8,021萬輛、8,502萬輛，呈逐步恢復趨勢。

從保有量看，據(jù)公安部統(tǒng)計，截至2022年9月底，全球汽車保有量為14.46億輛，更換需求基數(shù)大（在正常情況下，汽車啟動電池一般使用4年左右）。

動力電池一直是電動自行車主要使用的電池類型，有價格便宜、穩(wěn)定性高、續(xù)航強等優(yōu)點，但重量和體積偏大。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2018-2022年,國內兩輪電動車銷量分別為3,220萬輛、3,680萬輛、4,760萬輛、4,350萬輛、5,010萬輛。其中，2022年同比增長15.2%，預計2023年銷量將達到5,400萬輛。

此外，2021-2024年是國內超標電動兩輪車退出市場的過渡期，因此未來兩年將是國內電動車替換增長的高峰期。

另據(jù)國內自行車協(xié)會數(shù)據(jù),2021年國內電動兩輪車社會保有量達到3.4億輛，鉛酸電池替換需求量大（普通的鉛酸電池充放電次數(shù)為350次左右，理論上電動兩輪車2年左右即需要更換鉛酸電池）。

綜上，未來五年全球部分鋅礦逐步枯竭，鋅礦長周期供應難有超預期的增量，鋅需求有望持續(xù)增長。同時，全球汽車產量呈逐步恢復趨勢且保有量巨大，國內電動兩輪車銷量及保有量呈上漲態(tài)勢。由此，國內鉛鋅精礦礦山企業(yè)迎來良好發(fā)展機遇。

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二、毛利率領跑同行盈利能力突出，2022年分紅5.24億元

觀其業(yè)績，近年來金徽股份生產經營成果保持穩(wěn)定。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，金徽股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為11.22億元、12.52億元、12.39億元。

同期，金徽股份實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.62億元、4.63億元、4.70億元。

與此同時，金徽股份近年來的收現(xiàn)比均超100%，營收質量高；經營活動現(xiàn)金凈流量均超6億元，“造血”能力強。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，金徽股份銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金分別為12.37億元、14.50億元、13.31億元，占營業(yè)收入的比例分別為110.23%、115.75%、107.42%。同期，金徽股份經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為7.12億元、7.58億元、6.48億元。

從毛利率情況看，近年來金徽股份的毛利率持續(xù)保持在高水平，且領跑同行業(yè)可比公司。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，金徽股份的毛利率分別為66.17%、69.72%、70.54%、67.76%。其中，2022年1-9月，金徽股份的毛利率為65.52%。

2019-2021年及2022年1-9月，金徽股份同行業(yè)可比公司盛達金屬資源股份有限公司的毛利率分別為31.13%、45.85%、67.01%、48.46%；國城礦業(yè)股份有限公司的毛利率分別為35.16%、38.97%、31.10%、30.36%；西藏珠峰資源股份有限公司的毛利率分別為53.28%、60.15%、69.18%、58.66%；西藏華鈺礦業(yè)股份有限公司的毛利率分別為24.30%、14.50%、28.99%、32.73%；內蒙古興業(yè)礦業(yè)股份有限公司的毛利率分別為48.84%、48.82%、49.24%、45.53%。

經金基研計算，2019-2021年及2022年1-9月，上述四家金徽股份同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為38.54%、41.66%、49.10%、43.15%。

除此之外，金徽股份近年來的資產負債率和財務風險持續(xù)降低，財務結構得到了明顯改善。

2020-2022年，金徽股份的資產負債率分別為62.36%、51.81%、37.31%，利息支出分別為1.64億元、1.20億元、0.75億元，資本實力得到有力增強，為其后續(xù)發(fā)展和盈利能力提升奠定良好基礎。

值得一提的是，為響應證監(jiān)會鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅政策，完善投資者權益保護機制，上市當年金徽股份即進行了兩次權益分配，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.24億元（含稅）（占2022年度歸屬于母公司股東凈利潤的111.55%），有力保證了廣大投資者的利益。

可見，近年來金徽股份業(yè)績穩(wěn)中向好，營收質量高，造血能力強，盈利能力突出。同時，金徽股份資本結構持續(xù)優(yōu)化，財務風險降低。此外，金徽股份重視投資者利益，派發(fā)高額現(xiàn)金紅利。

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三、選礦回收率高于綠色礦山標準，進行礦山智能化升級改造

技術創(chuàng)新和科技發(fā)展是企業(yè)在激烈的競爭中賴以生存和發(fā)展的命脈，對企業(yè)發(fā)展方向、技術優(yōu)勢、市場開拓、提高效益等方面能否順利實施起著決定性的作用。金徽股份堅持科技創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的第一生產力，由其自主研發(fā)并投入使用的核心技術，為金徽股份高質量的發(fā)展提供了不竭的動力。

近年來，金徽股份的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例逐年上漲。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，金徽股份的研發(fā)投入分別為2,441.83萬元、3,726.13萬元、4,300.37萬元、4,280.61萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.06%、3.32%、3.43%、3.45%。

多年以來，金徽股份研發(fā)始終以提高采礦效率、鉛鋅礦資源回收率和生產安全性水平為核心目標，持續(xù)進行技術研發(fā)投入，使得其采礦、選礦工藝進一步得以優(yōu)化，鉛、鋅、銀綜合回收率處于國內先進水平，產品鋅精礦和鉛精礦（含銀）中鉛鋅互含低，雜質少，產品質量高。

采礦方面，金徽股份采礦技術團隊通過研究礦體賦存規(guī)律，采用上向水平分層進路式充填采礦法，利用全尾砂分級充填技術將采空區(qū)全部充填，有效提高了開采回采率，降低了采礦貧化率，使礦產資源最大限度的回收利用。郭家溝鉛鋅礦開采回采率、共伴生礦綜合利用率分別保持在90%、75%以上，比有色金屬行業(yè)綠色礦山建設規(guī)范要求指標分別高10%、20%左右。

選礦方面，金徽股份選礦技術團隊自主研發(fā)了先進、高效浮選藥劑制度，鋅、鉛、銀綜合回收率處于國內先進水平。2022年，金徽股份的鋅、鉛、銀選礦回收率分別為95.56%、89.97%、85.21%，回收率高于綠色礦山標準。

與此同時，金徽股份把智能化建設作為“一把手工程”，持續(xù)加大智能化建設投資，建成了智能化礦山管控平臺，探索出了智能礦山跨越發(fā)展路。

為切實推進礦山智能升級，金徽股份在現(xiàn)有礦山生產系統(tǒng)基礎上對綠色礦山進行智能化升級改造，同時補充相應的輔助系統(tǒng)和配套設施，努力建成集資源的數(shù)字化管理、面向“礦石流”的智能生產管控、全流程的少人無人化生產、集成化的本質安全管理、基于工業(yè)大數(shù)據(jù)的智能決策于一體的綠色、安全、高效的有色金屬智慧礦山，促進企業(yè)轉型升級、高質量發(fā)展，提升綠色礦山和本質安全型礦山建設水平，實現(xiàn)提高生產質量、經濟效益和社會效益的目標。

2022年，金徽股份深入實施“徽縣郭家溝鉛鋅礦綠色礦山提升改造項目”，持續(xù)推進礦山智能化建設，全面落實“深化機械化換人、自動化減人，建設一批智能化示范礦山”的要求，以打造全國一流綠色礦山、智能化礦山為目標，持續(xù)建設機械化、數(shù)字化、智能化科學配套的現(xiàn)代化礦山。

簡言之，金徽股份持續(xù)進行技術研發(fā)投入，鉛、鋅、銀綜合回收率處于國內先進水平，高于綠色礦山標準，產品鉛鋅互含低、雜質少、質量高。同時，金徽股份對綠色礦山進行智能化升級改造，持續(xù)建設機械化、數(shù)字化、智能化科學配套的現(xiàn)代化礦山。

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四、加大安全環(huán)保投入，礦井風險有效管控率及礦區(qū)綠化率均達100%

對于礦山企業(yè)，安全是基礎，環(huán)保是前提。

安全生產方面，金徽股份始終將員工的生命安全放在第一位，遵循“安全第一，預防為主，綜合治理”的安全方針，嚴格按照相關法律、法規(guī)及公司制度的要求，落實安全防護措施，全力保障員工人身、企業(yè)財產安全，致力于實現(xiàn)采礦、選礦等流程安全生產的目標。

2020-2022年，金徽股份安全投入分別為8,681.76萬元、7,849.09萬元、8,714.15萬元，其中2022年同比增長11.02%。2022年，金徽股份礦井風險有效管控率為100%，排查出的隱患有效治理率為100%。

在制度上，金徽股份制定了《全員安全生產責任制》、《安全生產管理制度匯編》和《生產安全事故應急預案》，并為生產作業(yè)制定了相應的操作規(guī)程，構成了全方位、立體化的安全生產制度體系。

在安全風險防范上，金徽股份安全檢查分為日常安全檢查、周安全檢查、月度安全檢查和專項安全檢查。最大限度地查處安全隱患問題，檢查完成后編制安全檢查表并存檔。

在安全培訓上，金徽股份已建成了完整的安全培訓體系。金徽股份組織安排特種作業(yè)人員進行培訓持證上崗，保證特種作業(yè)人員持證上崗率 100%，并在有經驗的員工的指導下，從事本工作的操作學習，學習期滿后方可獨立操作。金徽股份還通過應急演練，鍛煉應急救援隊伍、檢驗應急救援預案、磨合應急響應機制，進一步提升其應對突發(fā)事件的快速處理和應急能力。

此外，金徽股份成立了金徽股份應急救援中隊，擁有一批訓練有素的應急救援隊員。并且 配置應急救援直升飛機系統(tǒng) ，在擁有一批訓練有素的應急救援隊員，并且配置應急救援直升飛機系統(tǒng)，建設了停機坪和配套設施。

環(huán)境保護方面，金徽股份高度重視環(huán)保工作，將企業(yè)的核心競爭力構筑于高效節(jié)能、安全保障和清潔環(huán)保的生態(tài)礦區(qū)基礎之上，并被工信部認定為國家級綠色工廠企業(yè)，被自然資源部認定為國家級綠色礦山企業(yè)。金徽股份還獲得綠色礦山科學技術獎勵辦公室頒發(fā)的“綠色礦山突出貢獻單位”、“綠色礦山重大工程一等獎”等。

2020-2022年，金徽股份環(huán)保投入分別為3,449.49萬元、2,214.69萬元、4,263.92 萬元，其中2022年同比增長 92.53%。

在礦山綠化上，金徽股份在建設和生產運營期同步實施增綠工程。截至2022年末，金徽股份綠化面積達22.05萬平方米，綠化覆蓋率100%。

值得一提的是，金徽股份將工業(yè)發(fā)展與生態(tài)文明建設、景區(qū)開發(fā)融合，依托郭家溝鉛鋅礦精心打造金徽礦業(yè)旅游景區(qū)，探索出了“礦區(qū)變景區(qū)、產業(yè)生態(tài)化”的綠色發(fā)展之路。該景區(qū)做到了三季有花、四季常青，地下工廠，地上花園，被評為國家4A級旅游景區(qū)，入選國家工業(yè)旅游示范基地名單，成為了礦業(yè)開發(fā)和生態(tài)保護協(xié)調發(fā)展的典型案例。

在清潔生產上，金徽股份建立了生產用水循環(huán)系統(tǒng)，實現(xiàn)了生產用水循環(huán)利用，生產污水達標后，用于廠區(qū)綠化澆灌；礦石放在井下破碎，減少地面粉塵和噪音的污染；廢石廢渣用于尾礦充填采空區(qū)，避免地表塌陷，最大限度減少對地表環(huán)境的擾動；尾礦庫采用立體式排滲系統(tǒng)及排滲方法，確保土壤和地下水不受污染，尾礦庫安全高效運行。

可見，金徽股份重視安全環(huán)保投入，安全及環(huán)保工作成效顯著，有力保障其長期穩(wěn)定發(fā)展。

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五、內挖潛能+外購礦山提升資源稟賦優(yōu)勢，三宗探礦權成礦地質條件良好

有色金屬采選行業(yè)最核心的競爭優(yōu)勢來源于優(yōu)質的礦產資源儲量，礦產資源儲備的數(shù)量和質量決定了行業(yè)內企業(yè)采選業(yè)務的競爭力。

目前，金徽股份擁有三宗采礦權，分別為郭家溝采礦權、郭家溝南采礦權及謝家溝采礦權。

其中，在產郭家溝礦山和郭家溝南礦山累計查明鋅金屬215.12萬噸，鉛金屬63.77萬噸，銀金屬量1,162.19噸，擁有豐富的鉛鋅資源儲量，賦存狀態(tài)較好，具有資源稟賦優(yōu)勢。該找礦成果榮獲自然資源部“找礦突破戰(zhàn)略行動優(yōu)秀成果” 國內地質學會“2018年度十大地質找礦成果獎”、國內有色金屬工業(yè)協(xié)會“有色金屬地質找礦成果一等獎”。

值得一提的是，金徽股份于2022年12月收購謝家溝礦業(yè)85%的股權。2022年末，謝家溝礦業(yè)保有資源儲量礦石量236.54萬噸，金屬量分別達到鋅金屬量8.29萬噸、鉛金屬量3.75萬噸、銀金屬量38.96噸，生產規(guī)模18萬噸/年，可持續(xù)開采時間超過10年，金徽股份資源儲量和開采能力均顯著提升。

雖然金徽股份已擁有相對充足的礦產資源儲量，但其仍十分重視并爭取獲得更加優(yōu)質的礦產資源。

目前，金徽股份擁有三宗探礦權，分別為江口探礦權、郭家溝探礦權及火麥地探礦權。其中，火麥地探礦權處于保留階段、江口探礦權處于探礦階段。金徽股份擁有的三宗探礦權具有良好的成礦地質條件，通過加大勘查投入有望取得可供開發(fā)利用的資源儲量。

郭家溝礦山和郭家溝南礦山位于西成鉛鋅礦田東端。西成鉛鋅礦田是國內重要鉛鋅基地之一，與東鄰鳳太鉛鋅礦田一起，構成了秦嶺泥盆系鉛鋅成礦帶，擁有眾多特大—小型規(guī)模不等的熱水沉積—變質礦床和熱水沉積—改造型鉛鋅礦床，成礦地質條件得天獨厚，獨特的成礦條件為礦區(qū)提供了良好的找礦前景。

2022年，金徽股份完成郭家溝鉛鋅礦區(qū)南礦帶東部、北礦帶中部可采礦體生產勘探工作，為全年完成采礦任務奠定了堅實基礎。2022年末，郭家溝礦區(qū)保有資源儲量礦石量5,836.80萬噸，并已合計形成150萬噸/年的礦石采選能力，可持續(xù)開采時間超過25年。

此外，金徽股份新收購的謝家溝礦業(yè)屬于徽縣三大鉛鋅礦區(qū)之一，位于西秦嶺中東段西成鉛鋅礦田中部南側，屬于《甘肅省礦產資源總體規(guī)劃（2021-2022 年）》中重點建設的“成縣廠壩-西和大橋-禮縣李壩金鉛鋅資源基地”，具有不俗的找礦潛力，對于西成鉛鋅礦田的資源整合具有重大的戰(zhàn)略意義。

未來，金徽股份將以拓展有色金屬資源儲量和采選技術創(chuàng)新為核心，切實履行安全環(huán)保責任，立足甘肅，面向全國，力爭打造世界一流的生態(tài)型、環(huán)保型、安全型、智能化的綠色礦山。