文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

掩模版主要分為半導(dǎo)體和平板顯示掩模版，半導(dǎo)體掩模版的生產(chǎn)需要同時協(xié)調(diào)上游芯片設(shè)計版圖和下游晶圓制造工藝要求。全球市場中，晶圓廠自行配套的掩模版工廠規(guī)模占比65%，獨立第三方掩模廠商占比35%且前三大龍頭企業(yè)占據(jù)八成以上份額。

從事掩模版業(yè)務(wù)的深圳市龍圖光罩股份有限公司（簡稱：龍圖光罩）擬在科創(chuàng)板上市，保薦機構(gòu)為海通證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過3,337.50萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。此次公司擬投入募集資金6.632億元，用于高端半導(dǎo)體芯片掩模版制造基地項目、高端半導(dǎo)體芯片掩模版研發(fā)中心項目和補充流動資金項目（8000萬元）。截至2022年末，公司資產(chǎn)總額為5.13億元，歸屬于母公司股東的權(quán)益為4.65億元。此次擬募資金額高于公司總資產(chǎn)。

龍圖光罩無控股股東，董秘曾遭監(jiān)管警示，獨董任職家數(shù)超標(biāo)；營收凈利增速放緩，毛利率近兩倍于同行均值；客戶關(guān)聯(lián)方突擊入股，材料和設(shè)備依賴進口且供應(yīng)商較為集中；應(yīng)收賬款走高，產(chǎn)能充足，企信網(wǎng)參保人數(shù)顯示為零。

無控股股東，董秘曾遭監(jiān)管警示，獨董任職家數(shù)超標(biāo)

2010年4月，魏小鵬、葉小龍、王金艷、高昂、張?zhí)m秀出資設(shè)立龍圖有限，注冊資本1,000萬元。王金木持有的龍圖有限5%股權(quán)由姐姐王金艷代為持有。

公司成立以來，實控人及其持股的變化較大。公司第一大創(chuàng)始股東魏小鵬在公司設(shè)立后5個月內(nèi)即將其所持全部股份轉(zhuǎn)讓給江蘇成康，有關(guān)股份歷經(jīng)代持及還原、2017年轉(zhuǎn)讓給葉小龍，并最終于2018年轉(zhuǎn)讓予柯漢奇、張道谷，此后實控人的持股比例因增資和受讓老股不斷提升。其中，三名實控人及其他兩名自然人股東于2021年2月以貨幣及對公司的債權(quán)作為對價進行增資，增資價格明顯低于同期其他股東的入股價格。

2020年和2021年，實際控制人及財務(wù)總監(jiān)向公司提供借款予以支持公司的運營，其中葉小龍的借款已于2021年9月結(jié)清、范強的借款已于2020年底結(jié)清；柯漢奇和張道谷向公司的借款于2021年開始按照8%年化利率計提借款利息，并于2022年將上述借款和利息全部結(jié)清。

2021年1月19日，龍圖有限召開股東會，決議同意增加注冊資本1,000萬元，其中柯漢奇增加350萬元，葉小龍增加350萬元，張道谷增加260萬元，王日升增加30萬元，歐陽方菲增加10萬元。其中，柯漢奇以其對龍圖有限形成的借款轉(zhuǎn)為對龍圖有限的本次出資350萬元；葉小龍以其對龍圖有限形成的借款轉(zhuǎn)為對龍圖有限的本次出資250萬元，以貨幣形式出資100萬元；張道谷以其對龍圖有限形成的借款轉(zhuǎn)為對龍圖有限的本次出資260萬元；王日升以貨幣形式出資30萬元；歐陽方菲以貨幣形式出資10萬元。

2022年12月，龍圖光罩注冊資本由3,000.00萬元增加至3,337.50萬元，新增股份分別由華虹虹芯、瑞揚合伙、士蘭控股、銀杏谷壹號、惠友豪嘉和南海成長認(rèn)購150萬股、75萬股、37.5萬股、37.5萬股、18.75萬股和18.75萬股。增資價格為每股52.31元和53.33元，增資后估值為17.799億元。2022年10月，龍圖有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，公司股權(quán)較為分散，不存在單一持股30%以上的股東，且第一、第二、第三大股東持股比例分別為26.33%、26.33%、19.56%，均無法單獨對公司實施控制，因此公司無控股股東?？聺h奇、葉小龍、張道谷簽署了《一致行動協(xié)議》?？聺h奇、葉小龍、張道谷分別直接持有龍圖光罩26.33%、26.33%、19.56%股權(quán)，柯漢奇通過深圳市奇龍谷投資合伙企業(yè)（有限合伙）控制公司3.76%股權(quán)，三人合計控制龍圖光罩75.99%股權(quán)，上述三方為公司的共同實際控制人。葉小龍是公司創(chuàng)始股東，曾就職于清溢光電，2010年公司成立至今一直擔(dān)任總經(jīng)理；柯漢奇和張道谷于2018年入股，此前并無半導(dǎo)體掩模版的從業(yè)經(jīng)驗。柯漢奇先生，1965年出生，中國國籍，擁有中國香港永久居留權(quán)。

2022年10月至2025年10月，鄧少華系公司董秘，值得注意的是2022年3月，上交所出具《監(jiān)管警示決定》〔2022〕3號，因鄧少華履行保薦職責(zé)不到位導(dǎo)致信息披露不準(zhǔn)確，對鄧少華予以監(jiān)管警示。

此外公司獨立董事常軍鋒現(xiàn)任職數(shù)超過了3家，達(dá)到6家。2023年9月4日起施行的《上市公司獨立董事管理辦法》》明確了獨立董事原則上最多在三家境內(nèi)上市公司擔(dān)任獨立董事，并設(shè)置一年的過渡期。

營收凈利增速放緩，毛利率近兩倍于同行均值

龍圖光罩主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體掩模版的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)稀缺的獨立第三方半導(dǎo)體掩模版廠商。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為5,269.26萬元、1.137億元和1.615億元，2021年和2022年營收增幅分別為115.77%和42.08%；各期凈利潤分別為1447.87萬元、4116.42萬元和6448.21萬元，2021年和2022年增幅分別為184.31%和56.65%。

2020年-2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為54.45%、59.73%和61.03%，高于可比同行均值28.75%、31.01%和36.88%。龍圖光罩的毛利率遠(yuǎn)超可比同行均值，達(dá)到可比同行的近兩倍。如此的超高毛利率，在獲取利潤的同時，如何保證可持續(xù)發(fā)展。

公司主要競爭對手包括美國Photronics、日本Toppan、日本DNP、中國臺灣光罩以及中國大陸的華潤迪思微、中微掩模等，行業(yè)集中度較高。從收入規(guī)模上來看，與境外大廠相比，公司由于成立時間較短，營業(yè)收入規(guī)模較小。與以美國Photronics、日本Toppan、日本DNP為代表的國際掩模版巨頭相比，公司在制程與精度水平、經(jīng)營規(guī)模等方面仍存在一定的差距。

按產(chǎn)品類型分類，2022年蘇打掩模版收入同比下降7.84%；按應(yīng)用領(lǐng)域分類，光學(xué)器件2022年收入、銷量分別同比下滑1.82%、6.42%；其他領(lǐng)域收入、銷量分別同比下滑24.12%、29.42%；且IC封裝、MEMS傳感器、其他半導(dǎo)體領(lǐng)域收入未明顯增長。

報告期各期，龍圖光罩石英掩模版的平均單價變動率分別為 17.93%、7.87%和 10.46%，石英掩模版銷售數(shù)量變動率分別為 207.26%、72.57%和 32.46%。報告期各期，公司蘇打掩模版的平均單價變動率分別為 12.77%、1.53%和 -10.78%；報告期各期，公司蘇打掩模版銷售數(shù)量變動率分別為 31.22%、-9.23%和 -4.55%，其中，2022 年公司蘇打掩模版銷量小幅下降。

客戶關(guān)聯(lián)方突擊入股，材料和設(shè)備依賴進口且供應(yīng)商較為集中

龍圖光罩客戶華虹半導(dǎo)體的關(guān)聯(lián)方華虹虹芯、立昂微的關(guān)聯(lián)方瑞揚合伙、士蘭微的關(guān)聯(lián)方士蘭控股和銀杏谷壹號于2022年12月入股公司，持股比例分別為4.49%、2.25%、2.24%（士蘭微合并計算）；入股當(dāng)年士蘭微與公司的交易金額大幅提升，2020年-2022年，公司向士蘭微銷售金額分別為308.37萬元、835.33萬元和1840.92萬元；立昂微也成為公司前五大客戶；個別股東客戶毛利率低于同類產(chǎn)品10%左右。

龍圖光罩內(nèi)銷收入確認(rèn)政策為根 據(jù)合同約定將產(chǎn)品交付給客戶并經(jīng)客戶簽收時確認(rèn)收入，但可比公司以客戶收 貨后核對或驗收確認(rèn)收入，且公司主要客戶合同中約定了3-7天的驗貨周期且 實務(wù)中存在1-3天的產(chǎn)品上線時間。

龍圖光罩的主要原材料為石英基板、蘇打基板和光學(xué)膜等。石英基板和光學(xué)膜技術(shù)難度較大，供應(yīng)商主要集中于日本、中國臺灣等地，公司的原材料存在一定的進口依賴。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額占原材料總采購金額占比分別為82.73%、84.62%和88.08%。公司主要生產(chǎn)設(shè)備，如光刻機主要向境外供應(yīng)商采購。其中石英基板主要供應(yīng)商為環(huán)球國際和長沙韶光，各年 度兩家供應(yīng)商采購金額占比分別為88.90%、89.02%、99.73%和99.87%。環(huán)球國際為香港公司，成立于2000年，人員規(guī)模僅為12人，注冊資本10萬美元，終端供應(yīng)商為日本HOYA。

報告期內(nèi)，龍圖光罩向長沙韶光銷售掩 模版合計218.14萬元，并向其采購蘇打基板合計 1,950.65萬元。長沙韶光既是客戶又是供應(yīng)商，公司采購的蘇打基板入庫后，相關(guān)原材料的主要風(fēng)險與報酬均由公司承擔(dān)，控制權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至公司，公司向客戶轉(zhuǎn)讓商品前能夠控制所采購的蘇打基板。因此，公司與長沙韶光的業(yè)務(wù)實質(zhì)不屬于來料加工業(yè)務(wù)，采用總額法進行收入確認(rèn)。2017年長沙韶光生產(chǎn)廢水經(jīng)簡單沉淀后直排，經(jīng)采樣檢測PH值和COD均超標(biāo)，被立案查處。

龍圖光罩蘇打基板主要供應(yīng)商為長沙韶光和湖南普照，各年度兩家供應(yīng)商采購金額占比分別為98.30%、99.96%、99.71%和99.88%。公司近三年光學(xué)膜主要供應(yīng)商為FINE SEMITECH CORP、上海璩玖和上海印科微，各年度前兩家供應(yīng)商采購金額占比分別為90.10%、88.72%、91.60%和89.58%。據(jù)滬0104環(huán)罰[2022]10文件顯示，海印科微2022年7月5日，曾發(fā)生爆轟，發(fā)生涉?；谑鹿省?/p>

2020年-2022年，公司通過外幣結(jié)算的采購金額占原材料采購金額的比例分別為26.91%、27.34%和37.13%，公司新增光刻機等重要設(shè)備亦為境外采購，公司境外采購的主要結(jié)算貨幣為美元和日元。

應(yīng)收賬款走高，產(chǎn)能充足，企信網(wǎng)參保人數(shù)顯示為零

2020年末-2022年末，龍圖光罩應(yīng)收賬款凈額分別為1,734.55萬元、3,219.43萬元和5,168.88萬元，占報告期各期末流動資產(chǎn)的比例分別為64.10%、47.43%、16.28%，占比相對較高。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.75、4.45、3.73，低于可比同行均值4.81、4.68和4.69。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為15.27、12.35、9.34，整體呈現(xiàn)下降趨勢。

龍圖光罩本次發(fā)行上市募集資金6.632億元，其中5.5億元用于高端半導(dǎo)體芯片掩模版制造基地項目，0.332億元用于高端半導(dǎo)體芯片掩模版研發(fā)中心項目。2020-2022年，公司貨幣資金余額分別為152.45萬元、1,963.84萬元和2.429億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈額分別為1,439.14萬元、4,597.55萬元、7,115.66萬元；但本次發(fā)行仍擬安排0.8億元的募投資金用于補充流動資金。

報告期內(nèi)各期末公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為3,401.14萬元、7,241.76萬元和1.317億元。隨著本次募投項目的實施，公司將進一步提升產(chǎn)品制程能力，引入多臺電子束光刻機、干法刻蝕機、高端AOI檢測設(shè)備等，相應(yīng)固定資產(chǎn)金額亦將大幅提升。本次募集資金投資項目將導(dǎo)致公司新增固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)4.814億元。

龍圖光罩以光刻機實際運行時間與理論運行時間來推算其產(chǎn)能利用率，報告期其產(chǎn)能利用率 分別為78.07%、90.32%和78.78%。2021年較2020年，公司收入規(guī)模大幅增長，公司的產(chǎn)能利用率上升較多；2022年公司購置了兩臺光刻機擴充產(chǎn)能，公司產(chǎn)能增速較快，短時間內(nèi)整體產(chǎn) 能利用率有所下降。

龍圖光罩擁有 1 家境內(nèi)全資子公司，不存在參股公司，截至2022年12月31日，成立于2022年8月的珠海龍圖光罩未有營收，凈利潤為-0.6萬元。報告期公司的員工總數(shù)較少，僅為80人、104 人和151人， 社保繳納人數(shù)分別為74人、98人和150人。不過企信網(wǎng)上，珠海龍圖光罩2022年參保人數(shù)為3人，母公司龍圖光罩2020年和2022年分別為0人，2021年不顯示。2016年8月16日龍圖光罩還因未按規(guī)定期限公示2015年年度報告被市監(jiān)局列入經(jīng)營異常名錄。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。