作者：蘇杭

出品：洞察IPO

“雙碳”政策下，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷兩旺。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年前7月，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為327.9萬輛和319.4萬輛，同比均增長1.2倍。

新能源車高速增長的同時，鋰電池的產(chǎn)量及銷量也大幅提升。中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，1-7月，國內(nèi)動力電池累計裝車量134.3GWh，累計同比增長110.6%，也意味著未來幾年將會有大規(guī)模動力電池進入報廢期。

由于國內(nèi)鋰電池的大規(guī)模應(yīng)用時間較晚，前期鋰電池報廢數(shù)量較少，因此，廢棄鋰電池的處理及回收行業(yè)目前仍為一片藍海，但已經(jīng)有一些公司提前布局。

近日，上海西恩科技股份有限公司（以下簡稱“西恩科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，保薦機構(gòu)為中信證券。

作為國內(nèi)較早布局鋰電池回收的企業(yè)之一，西恩科技業(yè)績增長較快，但在各大整車廠商、電池廠商紛紛入局的情況下，毛利率波動較大，內(nèi)控混亂、多次輸?shù)魧€的歷史，使其此次創(chuàng)業(yè)板之行充滿不確定性。

毛利率波動較大，一度陷入虧損

西恩科技主要從事鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并提供危廢處置服務(wù)。

西恩科技利用廢舊鋰電池材料等作為原材料生產(chǎn)三元前驅(qū)體和碳酸鋰，采用鎳濕法冶煉中間品和含鎳、鈷廢料作為原材料生產(chǎn)硫酸鎳和氫氧化鈷。

產(chǎn)出的產(chǎn)品可進一步用于生產(chǎn)鋰電池所需的三元正極材料，并最終應(yīng)用于新能源汽車、電動工具、3C電子以及電動兩輪車等領(lǐng)域。

近幾年，隨著鋰電池的需求大幅增長，西恩科技的業(yè)績也大幅提升。但由于硫酸鎳毛利率波動較大，加上新研發(fā)項目投入較多等原因，2019年-2020年，西恩科技一度陷入虧損。

2019年-2021年，西恩科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.85億元、8.04億元、15.5億元，2020年、2021年營收增幅分別達到65.94%、92.77%。2022年僅上半年，西恩科技的營業(yè)收入就達10.73億元。

不過，直至2021年，西恩科技才開始盈利，報告期內(nèi)，其凈利潤分別為-2058.06萬元、-503.85萬元、1.66億元、1.48億元。

2004年，西恩科技前身西恩化工成立，設(shè)立初期主要從事廢物處置與資源回收利用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與設(shè)備生產(chǎn)銷售；2010年，西恩科技開始投資建設(shè)固廢綜合利用處理基地，并于2012年實現(xiàn)硫酸鎳產(chǎn)品的生產(chǎn)；2017年，西恩科技進軍鎳鈷錳系鋰電池回收領(lǐng)域，并于2019年實現(xiàn)三元前驅(qū)體產(chǎn)品的生產(chǎn)。

因此，此前西恩科技的收入來源主要是硫酸鎳，報告期內(nèi)硫酸鎳收入分別為3.93億元、4.33億元、7.47億元、4.98億元，占比分別為80.19%、57.1%、49.22%、46.6%。

報告期內(nèi)，硫酸鎳的毛利率分別為13.49%、5.68%、16.41%、3.53%，波動較大，導(dǎo)致西恩科技的主營業(yè)務(wù)毛利率波動也較大，報告期內(nèi)分別為15.8%、7.65%、19.42%、19.47%。

整車廠、電池廠紛紛布局，競爭激烈

隨著供需失衡，電池原料價格持續(xù)上漲，動力電池回收價值大幅提升。

中信證券預(yù)測，2027年全球電池回收行業(yè)市場空間或?qū)⒊?500億元。

如此廣闊的市場前景下，鋰電池回收行業(yè)參與者逐漸增加，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2022年動力電池回收行業(yè)的上市公司約有20余家，其中以電池生產(chǎn)商、資源回收處理商為主。

至今，工信部共公示了三批具備動力電池回收資質(zhì)的“白名單”企業(yè)，共47家。

作為其中一員，西恩科技成功搶占先機，但首發(fā)優(yōu)勢并不意味著可以高枕無憂，近期，電池廠、整車廠等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均加碼了在此的布局。

“白名單”企業(yè)中，寧德時代、國軒高科、蜂巢能源、華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、比亞迪、北汽藍谷等企業(yè)均在列。

8月20日，天齊鋰業(yè)公告全資子公司天齊創(chuàng)鋰與北京衛(wèi)藍新能源科技有限公司計劃共同出資設(shè)立合資公司，從事預(yù)鋰化負極材料及回收、金屬鋰負極及鋰基合金（復(fù)合）負極材料等相關(guān)業(yè)務(wù)。

相較于西恩科技這類第三方企業(yè)，電池廠、整車廠等在電池回收的產(chǎn)業(yè)鏈中更具話語權(quán)，在專業(yè)技術(shù)、利用銷售網(wǎng)絡(luò)調(diào)動回收利用積極性等方面更具備優(yōu)勢。

此外，由于行業(yè)處于發(fā)展初期，政策、規(guī)范尚不完全，因此存在眾多不確定性，技術(shù)不足的企業(yè)很容易在后期發(fā)展出清中被淘汰。

報告期內(nèi)，西恩科技研發(fā)費用率分別為5.75%、1.99%、3.09%、1.44%，僅2019年高于同行業(yè)平均水平。

多次業(yè)績對賭失敗，實控人股權(quán)被凍結(jié)

截至招股說明書簽署日，趙志安直接持股20.30%，通過員工持股平臺曦萌投資間接持股0.03%，是西恩科技控股股東和實際控制人，其一致行動人張文燕持股2.96%、趙沁心持股3.61%，趙鐘鳴持股0.12%，實際控制人及其一致行動人共持股約27.02%，控制的表決權(quán)比例為29.51%。

實控人持股比例較低，主要因為西恩科技股權(quán)融資較多。

企查查顯示，2021年以前，西恩科技共進行了4次融資（不包括新三板掛牌），2021年，西恩科技三次增資，截至招股說明書簽署日，西恩科技共有79名股東。

招股書顯示，西恩科技共簽署過28份投資協(xié)議，其中多份協(xié)議包含股權(quán)回購或業(yè)績考核條款，西恩科技也多次觸發(fā)了對賭條款并進行了回購。

2017年，因2015年及2016年業(yè)績未實現(xiàn)對高新投資的業(yè)績承諾，觸發(fā)了回購義務(wù)，趙志安安排趙鐘鳴受讓高新投資全部股份。

2020年，因2018年凈利潤未達標，君度尚左要求趙志安回購其增資股份。2020年8月至2021年2月，君度尚左將其股份轉(zhuǎn)讓給趙志安、徐程勝、錢海春、陳香誠。

2022年，因西恩科技未在2021年12月31日前發(fā)出IPO申請，經(jīng)協(xié)商一致，吉林捷煦要求趙志安履行回購義務(wù)，最終吉林捷煦將其持有的西恩科技股份全部轉(zhuǎn)讓給新增股東長三角投資。

目前，西恩科技控股股東、實際控制人仍存與股東招華招證、長三角投資、青島上汽、嘉興雋綿、中金傳化、廣東弘德、共青城投資、蘇州云暉、兩江投資、無錫云暉、上海凱舟等之間的對賭協(xié)議，雖然已處于失效的狀態(tài)，但附有上市失敗即恢復(fù)的約定。

此外，截至目前，趙志安還存在因?qū)€協(xié)議導(dǎo)致股權(quán)被凍結(jié)的情況。

2021年因觸發(fā)業(yè)績補償條款，上海凱舟提起仲裁，請求裁定趙志安向其無償轉(zhuǎn)讓發(fā)行人股份150萬股并賠償違約金、律師費等費用，并申請財產(chǎn)保全，上海市金山區(qū)人民法院凍結(jié)了趙志安持有的西恩科技股權(quán)共688.84萬元。

該案件已于2022年7月18日開庭審理，截至招股說明書簽署日，該事項仲裁程序正在進行中，仲裁結(jié)果存在不確定性。

而作為危廢處理的企業(yè)，西恩科技曾因污染問題被提起訴訟的歷史也反映了西恩科技混亂的內(nèi)部管理。

2019年4月19日，因西恩科技子公司池州西恩員工蔡新森交付給方久佑等人的燒結(jié)料最終導(dǎo)致環(huán)境污染，銅陵市郊區(qū)人民檢察院向法院提起訴訟。

2019年6月6日，法院作出判決：其中池州西恩須書面道歉，且須連帶賠償因本次污染產(chǎn)生的費用，但賠償份額為0元。