在今年年初的大幅回調(diào)之后，鋰電池板塊近期強勢上行，

國證新能源車電池指數(shù)走勢畫風(fēng)如下：

從3月下旬的低點算起，已經(jīng)漲了71%，可謂瘋狂！

一．鋰電池板塊緣何強勢？

主要原因可能有：

1. 行業(yè)成長性強，按照我們下面測算，動力電池市場規(guī)模到2025年比2019年有4.6-6.45倍的增長。（具體邏輯看第四小節(jié)）

2. 政策確定性強，國家提出2030年前碳達峰，2060年碳中和，奠定了碳中和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的長期邏輯，而鋰電池作為新能源中的優(yōu)質(zhì)賽道，未來發(fā)展確定性較強。

3. 流動性充足，7月9日央行公告將于7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,十年期國債收益率回落到3%左右；基金方面，6月份新基金發(fā)行回暖，上半年發(fā)行1.3萬億份，上半年股市資金凈流入1.45萬億左右，而去年全年僅1.8萬億，市場流動性依然充足的背景之下，市場對于高成長的行業(yè)愿意付出更高的對價，進而促成了鋰電池這波超強行情。

二．什么是鋰電池行業(yè)？

鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游的原材料供應(yīng)商、中游的鋰電池生廠商和下游的終端客戶三部分組成。

鋰電池的上游包括正極材料、負(fù)極材料、電解液材料和隔膜等供應(yīng)商；

中游企業(yè)為鋰電池生產(chǎn)商，通過對上游原材料的加工，生產(chǎn)出不同規(guī)格的鋰電池電芯，根據(jù)終端用戶的不同需求，提供不同的鋰電池電芯、模組和電池包方案；

下游則為終端用戶，用戶主要集中在儲能、動力領(lǐng)域和消費領(lǐng)域。

鋰電生產(chǎn)設(shè)備按照生產(chǎn)流程可以分為前、中、后三段。

前段為極片制片環(huán)節(jié)，主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切、極耳成型等工序，中段為電芯裝配環(huán)節(jié)，主要包括卷繞/疊片、入殼、注入電解液等工序，后段為電化學(xué)環(huán)節(jié)，主要包括化成、分容、檢測、組裝電池組等。

經(jīng)過這三段流程，形成電芯，然后多個電芯形成模組，并根據(jù)整車的電壓要求，會將幾個模組進行串聯(lián)抬升整體電壓，這就是模組成包技術(shù)，最終形成電池包。然后再使用到下游應(yīng)用端去。

這個行業(yè)主要是由下游需求驅(qū)動的，而最強的需求端在于新能源汽車的動力電池領(lǐng)域，在下游市場中占據(jù)70%左右的份額，因此我們要重點對動力電池領(lǐng)域進行深入分析，以判斷未來鋰電池行業(yè)的發(fā)展前景。

三．過去投鋰電池賺不賺錢？

過去投資鋰電池行業(yè)會怎么樣呢？我們以國證新能源車電池指數(shù)中的前五大權(quán)重股的歷史過往表現(xiàn)來看一下：

近幾年賺錢效應(yīng)明顯，比如恩捷股份近3月漲了109%，近1年翻了兩倍以上，其他權(quán)重股近一年都有翻倍以上的收益。

但需要注意的一點是，這些股票在最近三年回撤幅度也不小，普遍在35%-50%左右，中小企業(yè)回撤幅度會更大一些，說明投資這個賽道的企業(yè)可能會在市場某個階段要忍受較大的波動幅度。

在盈利水平方面，ROE表現(xiàn)相對一般，龍頭企業(yè)分布在7%-15%區(qū)間，銷售毛利率在20%-40%左右，銷售毛利率中，恩捷股份相對較高一些，超過40%，寧德時代在27%左右；銷售凈利率中，比亞迪相對較低，上游的恩捷股份較高一些，凈利率不同環(huán)節(jié)公司有一定差異，上游贛鋒鋰業(yè)則具備較強周期性，波動相對較大。

在業(yè)績成長性上，各家龍頭企業(yè)成長性均較強，機構(gòu)預(yù)測未來兩年的業(yè)績復(fù)合增速預(yù)期基本在60%-70%左右，比亞迪相對較低一些，也達到了30%，可能原因在于汽車周期從被動去庫轉(zhuǎn)向主動加庫中，汽車銷量彈性比汽車零部件更大一些，去年比亞迪業(yè)績增速184%也反映了這點，在這個基礎(chǔ)上未來兩年年化還能達到30%左右相對也還是不錯了。

四．鋰電池還有沒有投資價值？

答：從長期視角看，行業(yè)發(fā)展空間廣闊，行業(yè)蘊含投資機會。

鋰電池行業(yè)核心驅(qū)動邏輯在于：碳中和。

碳中和也稱為凈零二氧化碳排放，是指在特定時期內(nèi)全球人為二氧化碳排放量與二氧化碳消除量相等。因為二氧化碳是造成氣候變化的溫室氣體之一，而氣候變化會給全球帶來災(zāi)難性的后果，這事不管早晚是肯定要做的，而且晚做不如早做，因為等晚些時候再去做，那成本將會是巨大的。就像癌癥，初期的時候容易治愈，擴散之后就算花很大代價也很難治愈。這一點在全球領(lǐng)導(dǎo)人之間已經(jīng)達成了共識。

而鋰電池能夠?qū)崿F(xiàn)從源頭減少碳排放，自然是順應(yīng)大趨勢的發(fā)展，并且隨著技術(shù)的突破，行業(yè)發(fā)展突飛猛進。

行業(yè)前景如何？

我們主要分析新能源汽車動力電池領(lǐng)域，動力電池的裝機量將決定行業(yè)發(fā)展空間，而動力電池裝機量=新能源汽車銷量?單車帶電量?電池價格，所以新能源汽車銷量、單車帶電量和電池價格是我們主要的分析對象，接下來我們逐一探討一下。

1. 新能源汽車銷量

國內(nèi)方面：

國內(nèi)新能源汽車銷量中，今年上半年累計銷售 120.6 萬輛，同比+201.5%，累計滲透率達 9.4%。按照相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，今年全年銷量預(yù)計在240萬-270萬輛這個水平。

按照安信證券預(yù)測，到2025年，銷量有望達到800萬輛，5年年化復(fù)合增速達到42%，幾乎以兩年翻個倍的速度增長，增速強勁。

歐洲方面：

1-6 月，歐洲新能源車銷量達 104 萬輛，同比增 160%，電動化繼去年全年高速增長后，今年仍處于加速階段。

滲透率方面，預(yù)計一季度和二季度滲透率將分別為13.5%和15%，比去年同期水平至少提升6個百分點左右，歐洲的新能源車成長性很強，歐洲新能源車成長性強的一個原因在于對碳排放超標(biāo)的高額罰款、新能源購置稅和車補等因素刺激，具體相關(guān)政策如下：

在相關(guān)政策催化下，預(yù)計 2021 年歐洲可完成新能源車銷量 220~240 萬輛，同比增長約 70%，按照申港證券預(yù)測到2025年能銷售出775萬輛左右，和中國市場差不多的水平，成長性也很強。

美國方面

美國方面當(dāng)前的滲透率稍微低一些，美國今年1-5月份新能源車的滲透率在3.2%，但在拜登上臺后，已先后提出一系列針對政府用車電動化的改革建議及電動化激勵政策，成長性雖然沒中國和歐洲那么強，但也已經(jīng)有所起色了，比如美國 5 月電動車銷量達5.8 萬輛，創(chuàng)歷史新高，也將在一定程度上助力全球新能源車趨勢的進程。

綜上而言，機構(gòu)預(yù)計2021 年全球新能源車銷量達 575 萬輛，同比增長 84%；全球 2025年銷量達 1,756 萬輛，5 年復(fù)合增長率達 41%。當(dāng)然，這個預(yù)測不排除有一些樂觀情緒在里面，但整體看就算把預(yù)期稍降一些，也改變不了新能源車銷量大增的趨勢。

新能源汽車銷量的問題解決了，我們再來看一下單車帶電量的表現(xiàn)。

2. 單車帶電量

在單車帶電量上，可能的一個情況是穩(wěn)健小幅增長，但幅度又不會特別大。

一方面，技術(shù)更好、能力密度更高的電池滲透率提升會使得同等體積下提升帶電量，高鎳電池也有望提高單車帶電量；但另一層面看考慮，磷酸鐵鋰在成本和高循環(huán)耐高溫的特點之下，以及充電樁鋪開之后相對克服了其續(xù)航能力不足的缺點，在去年和今年上半年增速還稍微快于三元電池，磷酸鐵鋰依然會是市場的選擇之一，而其能量密度要低一些。

綜合以上兩點，在單車帶電量上，預(yù)計每年會有一個小幅的增長，但增速不會很高，可能未來5年的年化復(fù)合增速在2%-3%左右。

3. 電池價格

4Q20年來，動力電池價格保持穩(wěn)定：方形動力電池中，磷酸鐵鋰電芯報價為0.5-0.55元/wh，三元電芯報價為0.65-0.67元/wh。

在原材料成本漲價壓力之下，短期內(nèi)比較比較難調(diào)降，從2020年年末以來保持在一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)。

不過從中長期看，動力電池的價格會隨著技術(shù)和工藝的提升趨于下降，不過從歷史表現(xiàn)看，動力電池價格下降已經(jīng)過了最快的速度了，從2014年到2017年，動力電池價格曾經(jīng)每年都會下降16.5%左右。但從2017年到現(xiàn)在，每年成本下降的平均值僅為5.8%左右——電池價格下降的速度變慢了，并且目前原材料如鋰、鎳、石墨、鈷和錳等價格隨著全球?qū)捤珊笤谝欢ǔ潭壬现瘟顺杀径恕?/p>

因此動力電池價格雖然會降，但降速可能會有所放緩，降價對市場規(guī)模的侵蝕遠(yuǎn)小于新能源汽車放量的貢獻，且動力電池是新能源汽車重要的成本項，其售價降低有望推動新能源車價格下調(diào)，并進一步加速新能源車的滲透率提升。

2019年，全球動力電池裝機量為116.6GWh，按照上述測算，到2025年，全球1756萬輛新能源車銷量，比2019年的221萬量提升了7.95倍，帶電量如果提升16%，按此測算的話2025年動力電池裝機量將會是2019年的9.22倍。再假設(shè)到2025年動力電池價格下降到2019年的50%-70%左右，對應(yīng)到2025年動力電池市場規(guī)模也有2019年的4.6倍-6.45倍左右，成長性還是比較強的。

最后從供需格局上看，從2021 年 1-6 月全球動力電池廠商擴產(chǎn)計劃看，裝機需求量和擴產(chǎn)規(guī)模比較匹配，供需格局相對良好，進而在一定程度上保障了價格不會過分殺跌并給行業(yè)盈利性帶來損害。

所以，鋰電池這個賽道從中期維度看，行業(yè)成長性還是不錯的，在碳中和背景之下，發(fā)展空間廣闊。

五．從長期看，鋰電池行業(yè)的風(fēng)險在哪兒？

1. 新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險

作為新興行業(yè)，鋰離子動力電池行業(yè)的技術(shù)更新速度較快，且發(fā)展方向具有一定不確定性。相關(guān)公司如果不能始終保持技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先并持續(xù)進步，市場競爭力和盈利能力可能會受到影響。

比如未來若固態(tài)電池滲透率提升，對于隔膜和電解液相關(guān)企業(yè)會造成較大影響，從業(yè)影響業(yè)績持續(xù)性；氫能源車在遠(yuǎn)期的發(fā)展也可能會在一定程度上影響產(chǎn)業(yè)鏈中的相關(guān)企業(yè)。

2. 市場競爭加劇風(fēng)險

近年來，鋰離子電池市場在快速發(fā)展的同時，市場競爭也日趨激烈，該賽道未來業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨一定的市場競爭加劇的風(fēng)險，并且競爭壓力不僅僅來自國內(nèi)，這個賽道的競爭壓力來自于全球競爭，比如海外的松下、LG化學(xué)等都有和寧德時代在競爭未來的市場，也不排除還會有新兵殺出，市場供給方的增加可能在一定程度上降低行業(yè)的盈利中樞水平。

3. 估值消化風(fēng)險

鋰電池龍頭企業(yè)當(dāng)前估值水平均處于歷史相對高位，以包含較多鋰電池企業(yè)的國證新能源車指數(shù)估值來看，當(dāng)前PE為68.95倍，百分位為90.76%，也就是說當(dāng)前估值比過去90%的時間都要更高一些，估值相對是偏高估的。

這樣的估值水平其實已經(jīng)包含了一部分樂觀情緒在內(nèi)了，有點把未來的成長性和業(yè)績預(yù)期“借”到現(xiàn)在來了，如果未來成長性能持續(xù)兌現(xiàn)，那么問題不大；但如果未來行業(yè)發(fā)展遇到阻礙或者黑天鵝事件的影響，那么可能存在估值和業(yè)績雙殺的局面，這樣一來如果你成本買的比較高，防御性就比較弱了，可能會在極端情況下面臨股價大幅下跌的風(fēng)險。行業(yè)前景雖然很樂觀，但我們真金白銀做投資，也還是要把可能發(fā)生的最壞情況納入考慮的。

六、現(xiàn)在還可以投資鋰電池嗎？

先看一下相關(guān)企業(yè)的估值情況，比亞迪PE為147倍，寧德時代為179倍，新能電池前五大權(quán)重估值最低的億緯鋰能都優(yōu)110倍，當(dāng)前該賽道的龍頭企業(yè)估值絕對值普遍都不低。

在估值高的情況下，如果成長性夠強，估值能在可見的一段時間消化掉，那么當(dāng)前相對較高估值是可容忍的。

按照上面的業(yè)績增速看，除了比亞迪之外，其余龍頭企業(yè)未來兩年業(yè)績復(fù)合增速基本都在60%-70%左右，按照這樣的增速預(yù)期，預(yù)測到明年年底，寧德時代、億緯鋰能、恩捷股份和贛鋒鋰業(yè)估值從當(dāng)前的一百多倍分別降低到81倍、49倍、71倍和80倍，到2023年分別降低到58倍、35倍、53倍和65倍。

從這里可以看到，就算是過了三年時間消化后，估值絕對值也并不算低。因此當(dāng)前鋰電池行業(yè)的估值普遍是偏高的。

按照相關(guān)度較高的指數(shù)估值百分位看，目前新能電池指數(shù)的PE估值百分位在75%左右，國證新能源車指數(shù)PE估值百分位在90%左右，均處于相對高位。

因此，網(wǎng)叔現(xiàn)在不建議一次性買入太多。

但拉長周期看，政策和趨勢背景之下，鋰電池遠(yuǎn)期發(fā)展前景還是不錯的，怕錯過這個賽道的朋友可以考慮以定投或者分批投資的方式去考慮為主，這樣從長期看能夠平抑成本，即避免了可能一次性買在高位的尷尬，也可以確保自己不錯過一個遠(yuǎn)期強成長性的賽道。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。