不知不覺，李奇霖老師的《宏觀經濟數據分析手冊》讀書筆記，已經進入尾聲了，接下來還有外匯、財政、國際收支平衡表等數據要講，但在我看來，最重要的幾個高頻數據（PMI、流動性、PPI、CPI等）已經講完了。

做事要有始有終，今天繼續(xù)講講結售匯。

什么是結售匯

我們知道，外匯通俗來說就是外幣，那么，結匯、售匯，又有什么區(qū)別？

專門搞跨境電商的雨果網，說了這么個區(qū)別：外幣換人民幣叫結匯，而人民幣換外幣叫做售匯。舉個例子，去泰國旅行之前，要把人民幣換成泰銖，對于銀行來說，相當于銀行把泰銖出售給我，叫售匯；從泰國玩完回來，把剩下的泰銖拿去換回人民幣，此事就了結了，叫結匯。

如下圖解釋的：售匯就是銀行把外匯賣給別人，對于銀行來說，是賣外匯的行為，自然就叫售匯了。當然這個詞是針對銀行來說的，對于我們這些要去泰國玩的人來說，就叫購匯。

遠期結售匯

我明天要去泰國玩，今天趕緊揣著人民幣去銀行購匯，這是即期的結售匯。

但我覺得等我回來之后，泰銖要貶值（對應人民幣升值），我覺得等我玩回來后再去換人民幣，就很不值了，因為同樣1泰銖，現在值這么多人民幣，到時候要是不值錢了，換回的人民幣豈不少了？于是我跟銀行定一個協議，等我回來的時候，不管泰銖的匯率怎么樣，銀行必須允許我用當下的匯率來兌換，這就是遠期結售匯。

舉個例子，你要訂貨，給老板交了定金。

然后跟老板說，說好這批貨100萬的，合約簽了，20萬首付款先給你（相當于一個期權價值），別放我鴿子啊。

到了交貨期，突然其他工廠都倒了，市場上供不應求，這批貨更值錢了，但老板還是得按之前說好的，找你收80萬的尾款，不能隨便加價，否則你可以把合約拿出來讓他出違約金。

這就是遠期合約。

通俗來說，就是約定未來的匯率，可以反映市場對未來貨幣升值或貶值的預期。比如人民幣升值預期強，今天1美元能買6.5元人民幣，但我覺得人民幣未來能升值，也就是1美元只能買6元人民幣了（人民幣變貴了，1美元能買的當然少了）。

如果我未來會賺到美元并有換人民幣的需求，那么我會怎么做呢？如果未來我拿到了美元再拿去換人民幣的話，1美元只能“買到”6份人民幣，但是如果我眼下就能換的話，我能換6.5份人民幣。

怎么辦呢？跟銀行簽訂遠期合約，雙方約好，未來不管匯率怎么樣，銀行依然要給我1美元“買”6.5份人民幣的權利。對我來說，當然劃算了。

就跟期權一樣，先不說這個貨品是人民幣還是衣服、襪子，總之我預期這東西未來會變貴，那我就跟賣家簽個約，允許未來變貴的時候，我還能用現價去買。

在以上例子中，人民幣升值預期強，我希望“鎖價”以便我未來換人民幣（遠期結匯意愿強）。

如果我對未來的預期是貶值，即未來1美元能買7份人民幣，那我用現在的6.5匯率“鎖價”就沒必要了，還不如等未來美元到賬了，用1比7的即期匯率直接兌換得了。

如何預測匯率

所以，人民幣貶值預期會降低結匯意愿，因為現在1美元能“買”6.5份人民幣，但放一放，過段時間就能買到7份人民幣，所以大家不想結匯；人民幣升值預期會提高結匯意愿，因為人民幣一旦升值，未來1美元能買到的人民幣就少了，不如趁著現在多換一點。

其實這個邏輯很好理解：某個資產，未來看跌，現在就不想要（降低結匯意愿，拿著外幣），不然我買了豈不是虧了？還不如等一等，等跌到底了再買。

未來看多，大家就很想要，都想換成這個資產（這個例子里是人民幣資產），等著未來升值。

反之亦然，看跌人民幣，我就不要人民幣了，趕緊換成美元（提升售匯意愿），未來看多人民幣，那我何必換成別的，不如拿住以待升值（降低售匯意愿）。

因此，結售匯的意愿，反映了市場對未來匯率的預期。

對應的指標是結匯率（T7029976）、售匯率（N8768867）。

我們說了，結匯就是拿外幣換人民幣（回國了，剩下的泰銖換掉，了結了）。結匯率高，表示結匯意愿強。因為我預期人民幣升值，誰還愿意拿著泰銖啊？趕緊換成人民幣好賺錢。相應地，售匯意愿就弱。

售匯就是人民幣換外幣（銀行“售賣了”外匯給我），售匯率高，表示我預期人民幣貶值，拿著人民幣豈不是虧錢？趕緊換外幣保值。

注意，結售匯率反應的是市場對人民幣匯率未來的預期，既然是預期，就可以視為先驗的情緒面指標，反映大家對中國經濟是否有信心。

如圖，20年疫情剛發(fā)生的時候，結匯率（藍色）先暴降后暴漲，說明疫情讓人們對中國經濟先是沒信心，然后又恢復了信心。

最新的數據是2023年2月，結匯率（藍色）略有下降，售匯率（橙色）在提高，表示市場似乎預期人民幣會貶值。但這是一個月頻數據，且我在寫文章的當下（2023年4月18日），最新的數據也只到2月份的，因此并不高頻，而且滯后。

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