“這是價值事務(wù)所的第1346篇原創(chuàng)文章”

對比《價值事務(wù)所》最近追蹤的上海機場，三年疫情期間宋城演藝的日子雖然也不好過，但總歸還是盈利的（2020年利潤顯示巨虧，其實是受花房科技的長期股權(quán)投資影響，實際經(jīng)營并沒虧錢，當(dāng)年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.94億），只是賺錢比之前少了些而已，雖然比不得賣貨的中免，但在旅游行業(yè)中也算是獨樹一幟了。

隨著疫情放開，旅游業(yè)逐步恢復(fù)，上海機場的業(yè)績有了明顯好轉(zhuǎn)，2023Q1僅微虧一個億，對比疫情期間動輒幾十億的虧損，實在算不得什么。

對比上海機場，宋城的恢復(fù)速度顯然要更快一些，畢竟國內(nèi)旅游的恢復(fù)速度要顯著好于國際。2023Q1，宋城實現(xiàn)營業(yè)收入 2.3億元，同比增長 174.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.6億元，同比增長 256.29%。

這個同比雖然看著很爽，但其實很失真，畢竟2022年公司幾乎可以說是顆粒無收，但今年開始逐漸恢復(fù)已是板上釘釘。

根據(jù)上海機場2023年6月股東大會的說法，目前上海兩場出入境日旅客量超過6萬人次，恢復(fù)比例達到40%，而2023Q1國際航班的恢復(fù)量僅為2019年同期的18.3%，可見整體復(fù)蘇勢頭還是很好的。

國際航班都開始恢復(fù)了，國內(nèi)只會恢復(fù)得更好，根據(jù)宋城演藝2023年5月初投資者交流的說法，“目前旅游市場恢復(fù)速度好于預(yù)期，公司昨天統(tǒng)計的五一期間演出場次超2019年同期30%，今天下午提高至40%。”

2023Q2，不論上機還是宋城想必都能交出比Q1好得多得多的成績。

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價值事務(wù)所宋城也有個好爸爸

在先前追蹤上海機場的文章中所長有講，上海機場之所以能發(fā)展到現(xiàn)在這個高度，全靠背后有個嘔心瀝血的保姆型大股東，大股東把所有的血與淚都自己吞了，只為讓上市公司在資本市場上呈現(xiàn)出最好的一面。

相比上機的保姆型大股東，宋城的集團母公司其實也非常夠意思。

在之前的文章中我們有介紹過，宋城的生意模式大體就是“主題公園+文化演藝”，之前一般都是在景區(qū)附近建設(shè)主題樂園（可以得到景區(qū)的導(dǎo)流），然后在樂園編排演出、收門票錢。而后隨著宋城的品牌力逐漸增強，對藝術(shù)創(chuàng)作更加得心應(yīng)手，近些年的項目也開始并不局限于景區(qū)附近，而是直接開進大都市，典型如下圖的上海千古情。

我們看上圖，公司的儲備項目中，澳洲傳奇王國和珠海演藝谷的項目類型都是“由重轉(zhuǎn)輕”，這背后就是大股東宋城集團在幫上市公司。

2022年初的時候，當(dāng)時疫情還會持續(xù)多久誰都不清楚，為了增強上市公司的現(xiàn)金儲備和抗風(fēng)險能力，集團母公司便把澳洲和珠海兩個投資較大的項目接了過去。

這里面，珠海屬于度假區(qū)類項目，按公司的話說是，“政府給予很大的支持，在基礎(chǔ)設(shè)施各方面都做了很大的配套，任何一個親子/年輕人/家庭都能夠從這個度假模式里找到需要的東西，因此投入非常大”，而澳洲項目在海外，尚處于極早期，難度也是極大的，因此，集團公司幫上市公司接了過去，未來由上市公司經(jīng)營并收管理費，時日成熟后大概率還會轉(zhuǎn)回上市公司。

按照宋城2022年的投資者交流說法，“今后我們經(jīng)營成功，大股東肯定也不會賺一筆給上市公司。現(xiàn)在大股東給演藝減少的租金至少都八九千萬，就像自己的孩子有困難的時候鼓勵一下幫一下。大家也許會擔(dān)心珠海項目和澳洲項目下來，大股東會不會有壓力。從目前的測算來看，海外項目目前情況下不會去做很多投入。珠海項目總裁已經(jīng)下達了加快進度的指令，這個月就進行全面開工，爭取在2024年能夠把這個項目建成。如果演藝承擔(dān)30億投資，和我們過往5-7億的投資相差較大，所以今后注入也可以是一部分在集團一部分給演藝，可以探討怎樣有利于雙方發(fā)展?！?/p>

講到這里，也需要額外解釋一下宋城的三種資產(chǎn)運營模式。

其一，重資產(chǎn)型，自投土地、建筑物等，公司100%控股，目前公司的項目絕大多數(shù)都是重資產(chǎn)。

其二，半重資產(chǎn)型，往往和其他公司合作（一般都是政府背景企業(yè)，如西安千古情），由合資方投資土地、相關(guān)建筑配套等，宋城負(fù)責(zé)設(shè)備建設(shè)及運營，不過宋城股權(quán)占大頭，像西安千古情持股 80%，桂林千古情持股 70%，上海千古情持股 88%。

其三，輕資產(chǎn)型，不投入一分錢，向合作方提供品牌授權(quán)、規(guī)劃設(shè)計、導(dǎo)演編創(chuàng)、托管運營等服務(wù)，一次性拿 2.6 億-2.7億的設(shè)計策劃費用（分 2-3 年確認(rèn)），后續(xù)還可以獲得20%的門票收入（持續(xù)5-10年）。

其實，疫情三年間，宋城之所以沒有虧損，一部分原因就在于輕資產(chǎn)項目，另一部分原因就在于抓緊每一個能開業(yè)的時間，只要不封控就全力運轉(zhuǎn)。

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價值事務(wù)所未來可期

由于宋城的生意模式早就跑通，項目爬坡期極短，正常情況下1年即可實現(xiàn)盈虧平衡，2 年盈利，3-4 年回本，成熟項目凈利率高于 55%，在疫情前的2019年，公司的毛利、凈利率分別高達 71.4%、52.3%。

疫情前最新開業(yè)的桂林和張家界項目，前者2018年7月開業(yè)，當(dāng)年即實現(xiàn)盈虧平衡，2019年Q3即貢獻凈利2000 萬；后者2019年6月開業(yè)，到2019年Q3就貢獻了 1000 萬利潤。

由于公司的項目在當(dāng)?shù)赜蟹浅：玫男麄骱徒?jīng)濟帶動效益，當(dāng)?shù)卣话愣紩罅膭睿?，即便是早年的少?shù)失敗項目，退出后也還能讓政府回購?fù)恋兀囧e成本極低。

在2023年5月的投資者交流中，宋城提到自己在疫情期間是如何進一步打造內(nèi)功、改革經(jīng)營軟硬件及模式的：

如2020年6月開業(yè)的西安千古情，公司坦言，第一版節(jié)目沒有周秦漢唐等西安代表性文化，因此游客覺得效果不好，在經(jīng)過市場調(diào)研后，公司對節(jié)目進行改版，第二版節(jié)目公演后，西安市民與游客的反饋非常好，現(xiàn)在認(rèn)為西安千古情可與杭州千古情媲美。

這里需要插一句嘴，雖然宋城當(dāng)下有11個開業(yè)運營的項目，但其中最賺錢的還是杭州千古情，在疫情前的2019年為公司貢獻了52%的演藝營收。

而杭州項目，在公司豐富了內(nèi)容后，一名游客想看完所有節(jié)目，就需要有兩天的時間，由于當(dāng)下可以滿足多種需求，因此年輕人、散客增長非?？?。

至于在大都市而非景區(qū)開業(yè)的上海項目，近期的改版剔除了部分無法引起年輕人共鳴的環(huán)節(jié)，并讓園區(qū)內(nèi)容更加緊湊、功能更加完善，未來應(yīng)該會更吸引年輕人與游客。

除已有的8個重資產(chǎn)、3個輕資產(chǎn)項目外，公司的儲備項目中，佛山千古情（重資產(chǎn)）會在2023年開業(yè)，輕資產(chǎn)三峽千古情將在2024 年開業(yè)，隨著疫情徹底放開，游客陸續(xù)回歸，宋城的業(yè)績有望重新高速增長。

最后附上市場對宋城演藝2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：9.8億、14.18億、17.13億，

(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預(yù)期，利用市場一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？