我們正在從蘋果公司的股票中抽身，持有Alphabet。

這兩家公司都是各自行業(yè)內(nèi)首屈一指的科技巨頭。

然而，蘋果的估值繼續(xù)飆升，超出了業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而Alphabet的股價(jià)更好地反映了公司的基本面。

此外，華爾街預(yù)計(jì)Alphabet每股收益和現(xiàn)金流的增長(zhǎng)速度將快于蘋果。

幾個(gè)月來(lái)，我們一直認(rèn)為蘋果公司的股價(jià)高于公允價(jià)值。不要誤解我們的意思，我們?nèi)匀幌嘈盘O果可能是地球上最好的公司之一。然而，作為投資者，估值很重要。

眾所周知，我們?cè)谫I入優(yōu)質(zhì)公司的股票時(shí)，并不是只看公司不看價(jià)格，不是任何價(jià)格都能買入或持有。

事實(shí)上，我們持有蘋果（AAPL）已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了。盡管如此，我們還是在慢慢地減倉(cāng)。

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與此同時(shí)，我們一直在買入Alphabet (GOOGL)。

我們的理由，具體如下。

蘋果股票現(xiàn)在很貴

如我們之前的文章所言，蘋果當(dāng)前的價(jià)格似乎與基本面不相符。即使蘋果公司第三季度盈利清晰度提高了，我們的觀點(diǎn)依然沒(méi)有改變。

和往常一樣，蘋果公司的總體數(shù)據(jù)很樂(lè)觀，錄得了一個(gè)出色的業(yè)績(jī)。服務(wù)收入提高了13%。9個(gè)月的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流提高了21%。按每股計(jì)算，蘋果的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于利潤(rùn)。

再深入一點(diǎn)，蘋果公司的服務(wù)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)310個(gè)基點(diǎn)，至67.3%。單獨(dú)來(lái)看，這是一件好事。然而，整體企業(yè)利潤(rùn)率僅上升了50個(gè)基點(diǎn)。這是因?yàn)楫a(chǎn)品利潤(rùn)率同比下降了約60個(gè)基點(diǎn)。因此，在服務(wù)收入和利潤(rùn)率快速增長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)品利潤(rùn)率似乎有所下降。

從財(cái)報(bào)上看，這沒(méi)有什么不好的。

那么，蘋果的問(wèn)題在哪里呢?

就業(yè)績(jī)而言，問(wèn)題很少。問(wèn)題主要關(guān)于股票價(jià)格。

在盈利之前，蘋果股價(jià)約為377美元；在盈利后，該股目前在460美元左右。在不到三周的時(shí)間里增長(zhǎng)了22%。我們認(rèn)為這個(gè)估值已經(jīng)被高估了。蘋果公司也沒(méi)有提供前瞻性指導(dǎo)。

蘋果公司日前宣布的4比1拆分可能提振了股價(jià)。順便說(shuō)一句，我們認(rèn)為拆分是其管理層提出的一個(gè)非常好的舉措。

那么，讓我們來(lái)看看盈利后估值:

上圖顯示，在此期間，蘋果的收益以每年約14%的速度增長(zhǎng)。這與華爾街目前對(duì)2022財(cái)年的預(yù)測(cè)基本一致。不過(guò)，長(zhǎng)期市盈率平均約為15倍?，F(xiàn)在P/E是35倍。

在此期間，蘋果公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流每年增長(zhǎng)13%。這比最新的預(yù)測(cè)還要好。同樣，從股價(jià)和現(xiàn)金流來(lái)看，蘋果的股價(jià)看起來(lái)也相當(dāng)昂貴。

從表面上看，兩張圖表都不錯(cuò)，蘋果股價(jià)已經(jīng)超過(guò)了預(yù)期收益和現(xiàn)金流，至少與以前的價(jià)格比率相比是這樣。那么，是什么改變了呢?

很多人可能會(huì)說(shuō)，蘋果公司將繼續(xù)向投資者提供令人難以置信的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)，使華爾街的預(yù)測(cè)黯然失色。對(duì)于一個(gè)超大型股票來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)很高的要求。

與產(chǎn)品增長(zhǎng)相比，蘋果未來(lái)服務(wù)收入將呈爆炸式增長(zhǎng)。盡管9個(gè)月的服務(wù)收入增長(zhǎng)了16%，但產(chǎn)品也增長(zhǎng)了6%。除此之外，“大數(shù)定律”似乎對(duì)不斷增長(zhǎng)20%的服務(wù)業(yè)沒(méi)有任何作用。（大數(shù)定律：短期內(nèi)你交易的結(jié)果可能是隨機(jī)的，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，它其實(shí)是趨近于某一個(gè)確定的結(jié)果。）

重要的是，蘋果2020年和2021年的稅前利潤(rùn)預(yù)期分別為12.75美元和14.73美元。華爾街目前預(yù)測(cè)，蘋果在未來(lái)兩個(gè)財(cái)年將分別創(chuàng)造13.02美元和15.01美元的收益，相當(dāng)于大約2%的增長(zhǎng)。

然而，蘋果的市盈率卻在幾周內(nèi)飆升了5個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)我們上次寫關(guān)于蘋果的文章時(shí)，一些讀者的回應(yīng)是，市盈率不是一個(gè)有效的估值指標(biāo)。也許P/OCF（此估值法主要適用于成長(zhǎng)類公司）也不好。

如果你持有這樣的看法，可以提供你認(rèn)為有效的評(píng)估蘋果公允價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)或方法，一起探討。

再來(lái)看看Alphabet

不可否認(rèn)，蘋果公司是一家偉大的公司。但我們認(rèn)為該股估值過(guò)高。在某些情況下，一家偉大的公司可能會(huì)比另一家偉大的公司更具吸引力——在估值方面。

2020年第二季度，Alphabet就像蘋果一樣，錄得強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)。不過(guò)，第二季度Alphabet每股收益較上年同期有所下降。這在很大程度上歸因于廣告總收入下降了8%。全球新冠肺炎危機(jī)導(dǎo)致的業(yè)務(wù)萎縮嚴(yán)重影響了其廣告收入。

伴隨著收入的下降，利潤(rùn)率也全面下降。營(yíng)業(yè)收入（Alphabet重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)）大幅下滑。

另一方面，Alphabet六個(gè)月的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流從2019年的126億美元增至140億美元，相當(dāng)于上漲了11%。YouTube和谷歌云計(jì)算收入同比分別增長(zhǎng)了6%和43%，這看上去不壞。

作為收入的一個(gè)函數(shù)，Alphabet的研發(fā)支出大幅增加；以絕對(duì)值計(jì)算，而資本支出則有所減少，最終的結(jié)果是平局。

在公布Q2收益后，Alphabet的股價(jià)從1498美元升至1534美元，上漲了2.4%。事實(shí)上，投資者并沒(méi)有拋售Alphabet。不過(guò)，Alphabet股價(jià)漲幅落后納斯達(dá)克指數(shù)的約4%。

我們?cè)賮?lái)看看Alphabet的估值：

我們認(rèn)為，Alphabet的收益在2020年可能會(huì)下降。因此，在考慮未來(lái)的收益與增長(zhǎng)軌跡時(shí)，我們將目光聚焦于2020年以后的時(shí)間，似乎更適合于預(yù)測(cè)2021年和2022年的增長(zhǎng)。

圖表顯示，Alphabet的股價(jià)并不便宜。事實(shí)上，如果只關(guān)注2020年的預(yù)期每股收益，這些股票似乎很貴。不過(guò)，華爾街預(yù)測(cè)未來(lái)幾年將迅速?gòu)?fù)蘇并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

當(dāng)前的市盈率是33倍。長(zhǎng)期歷史平均水平是28倍。

看看另一個(gè)強(qiáng)調(diào)價(jià)格和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的圖表。我們個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于Alphabet或蘋果這樣的股票來(lái)說(shuō)，價(jià)格和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是一個(gè)更好的估值指標(biāo)。Alphabet和蘋果剝離出令人難以置信的現(xiàn)金流；資本支出需求往往相對(duì)較低。

這里我們發(fā)現(xiàn)，采用P/OCF方法，Alphabet似乎被低估。盡管2020年是持平的。華爾街預(yù)計(jì)，到2021年和2022年，Alphabet的現(xiàn)金流將以每年超過(guò)20%的速度增長(zhǎng)。

那么，在科技巨頭蘋果和Alphabet這兩家公司中，你認(rèn)為哪一家的股東價(jià)值更高?

?總結(jié)

蘋果公司和Alphabet是美國(guó)乃至世界范圍內(nèi)兩家主要的超大型科技公司。蘋果可能是這個(gè)星球上最好的消費(fèi)/科技/硬件公司。谷歌很可能是世界上最具影響力的搜索引擎/網(wǎng)絡(luò)廣告/互動(dòng)媒體公司。蘋果在其服務(wù)領(lǐng)域擁有巨大潛力。谷歌在YouTube和云業(yè)務(wù)上擁有強(qiáng)大實(shí)力，這還沒(méi)有考慮到Alphabet登月計(jì)劃“其他賭注”(Other Bets)板塊的潛力，比如Waymo自動(dòng)駕駛汽車業(yè)務(wù)。

我們認(rèn)為兩者都是擁有“寬護(hù)城河”的公司。

蘋果和Alphabet剝離了大量現(xiàn)金。在這兩家公司的賬上，每股營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流都超過(guò)了利潤(rùn)。資產(chǎn)負(fù)債表上也有大量現(xiàn)金。蘋果持有1940億美元的現(xiàn)金和投資，Alphabet保留了1200億美元。

對(duì)這兩個(gè)優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，判斷的切入點(diǎn)就是股票估值。

下面的表格提供了一個(gè)快速總結(jié):

蘋果公司?& Alphabet估值：

*?反映了與2021/2022年預(yù)期增長(zhǎng)率相匹配的長(zhǎng)期實(shí)際增長(zhǎng)率

* Alphabet目前的絕對(duì)估值倍數(shù)較低。從股價(jià)與營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流之比來(lái)看，該股實(shí)際上被低估了。蘋果目前的股價(jià)是其歷史價(jià)格和市盈率的兩倍。

* Alphabet對(duì)2021財(cái)年和2022財(cái)年每股收益和現(xiàn)金流的華爾街增長(zhǎng)預(yù)期顯著提高。分析人士預(yù)計(jì)，蘋果公司也會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但不會(huì)以幾乎相同的速度增長(zhǎng)。

* Alphabet股票不分紅。蘋果股票按季度分紅。目前的收益率約為0.75%。

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