"亮眼的盈利能力使得愛美客二級(jí)市場(chǎng)估值遠(yuǎn)高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。"

作者：Emilia

編輯：tuya

3月9日，愛美客（300896.SZ）發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同比增加33.9%；歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增加31.9%；其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元，同比增加5.8%；歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增9.0%。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率略微下降至8.4%，管理和研發(fā)費(fèi)用率提升6.5%和8.9%。

公司的盈利能力也在原有基礎(chǔ)上有所提升，毛利率相比2021年的93.7%進(jìn)一步提升至94.8%，凈利率高達(dá)65.2%，基本每股收益相比2021年的4.43元/股增加至5.84元/股，按照3月9日收盤價(jià)549.29元計(jì)算目前為94倍P/E，遠(yuǎn)高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華熙生物（約42倍P/E）、昊海生科（約39倍P/E）和華東醫(yī)藥（約30倍P/E）。（注：以上三家未公布2022年財(cái)報(bào)，P/E值按照2022年wind預(yù)測(cè)EPS值計(jì)算）。

2022年全國(guó)疫情形勢(shì)反復(fù)、多地醫(yī)美機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)閉，對(duì)于愛美客的針劑注射類產(chǎn)品而言，線下消費(fèi)場(chǎng)景的關(guān)閉會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重負(fù)面影響。在此背景下，愛美客的營(yíng)收和利潤(rùn)仍然取得了亮眼增長(zhǎng)，可以預(yù)見在2023年線下消費(fèi)場(chǎng)景多元化的基礎(chǔ)上，醫(yī)美業(yè)務(wù)的復(fù)蘇潛力巨大。

具體分業(yè)務(wù)來看，公司目前的主要產(chǎn)品為：（1）基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、（2）基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑（濡白天使）、（3）面部埋植線產(chǎn)品（聚對(duì)二氧環(huán)己酮），以及衍生的“伴侶型”化妝品品牌矩陣。

溶液類產(chǎn)品2022年實(shí)現(xiàn)收入12.93億元，同比增長(zhǎng)23.6%；銷量達(dá)345萬只，同比增長(zhǎng)26.8%。溶液類產(chǎn)品收入主要來自嗨體，其中熊貓針作用于眼周競(jìng)爭(zhēng)格局良好，預(yù)計(jì)占嗨體收入比重穩(wěn)步提升。

凝膠類產(chǎn)品2022年實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，同比增長(zhǎng)65.61%；銷量達(dá)74萬只，同比增長(zhǎng)4.7%。核心產(chǎn)品濡白天使目前在機(jī)構(gòu)端快速滲透，已進(jìn)入超過600家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生，收入占比持續(xù)提升并成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。

目前公司在研產(chǎn)品也備受投資者關(guān)注，包括注射用A型肉毒毒素、以及利拉魯肽、司美格魯肽等在減重控糖市場(chǎng)驗(yàn)證過具有良好效果的產(chǎn)品等等，這一類產(chǎn)品目前市場(chǎng)潛力巨大，市面上可供選擇的產(chǎn)品有限，并且多數(shù)來自于國(guó)外供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)自研產(chǎn)品若能獲批將快速?gòu)浹a(bǔ)市場(chǎng)空白，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者華熙生物、華東醫(yī)藥等也均有布局類似產(chǎn)品。

愛美客處于醫(yī)療美容價(jià)值鏈中上游，為生產(chǎn)醫(yī)療美容產(chǎn)品的供應(yīng)商，行業(yè)下游則為醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)、醫(yī)美平臺(tái)等等。醫(yī)美價(jià)值鏈的中上游行業(yè)集中度高，愛美客在產(chǎn)品研發(fā)、渠道管理方面已經(jīng)積累起了公司護(hù)城河以及品牌優(yōu)勢(shì)，相比競(jìng)爭(zhēng)更為激烈、獲客成本高昂的下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)和醫(yī)美平臺(tái)而言，上游的盈利能力驚人。

醫(yī)療美容項(xiàng)目可分為手術(shù)類治療項(xiàng)目與非手術(shù)類治療項(xiàng)目，其中非手術(shù)類主要包括注射類、能量源類及其他非手術(shù)治療。愛美客目前主打的非手術(shù)類產(chǎn)品治療風(fēng)險(xiǎn)較低、創(chuàng)傷更小、恢復(fù)時(shí)間更短、更易操作，部分注射類產(chǎn)品的效果維持時(shí)間在一年以內(nèi)，并且注射后立即的填充效果可以反復(fù)刺激求美者提高消費(fèi)頻次，具備一定的“成癮性”。