作者：冬音

出品：洞察IPO

1月6日，瑪格家居股份有限公司（簡(jiǎn)稱“瑪格家居”）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），擬登陸深交所主板市場(chǎng)。國(guó)泰君安證券擔(dān)任主承銷商。

本次IPO，瑪格家居擬向社會(huì)公眾首次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2500萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬募集資金7億元。

受疫情和房地產(chǎn)調(diào)控影響，瑪格家居近兩年來(lái)的經(jīng)營(yíng)效益有所下滑。整體來(lái)看，公司毛利率高于行業(yè)平均水平，但凈利率偏低，且業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，日趨激烈的業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)使得公司面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2020年開(kāi)始業(yè)績(jī)下滑，未來(lái)需關(guān)注調(diào)控影響

瑪格家居成立于2013年，注冊(cè)地在重慶，主要經(jīng)營(yíng)全屋定制家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司定位為中高端用戶提供一站式全屋定制家居解決方案，現(xiàn)有產(chǎn)品主要包括定制衣柜、室內(nèi)木門(mén)、整體櫥柜等。

截至2021年6月30日，公司在全國(guó)范圍內(nèi)擁有685家經(jīng)銷商，728家經(jīng)銷門(mén)店，公司產(chǎn)品的銷售區(qū)域主要集中在華東、西南區(qū)域，主要包括長(zhǎng)三角及重慶、四川地區(qū)，這些地區(qū)的銷售收入占公司總營(yíng)收的比重近60%。

定制家居行業(yè)屬于“地產(chǎn)后周期”行業(yè)，市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)，近兩年受到房地產(chǎn)調(diào)控影響，再加上新冠疫情的爆發(fā)，瑪格家居自2020開(kāi)始業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年-2020年及2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.62億元、8.24億元、8.39億元和 4.16億元，凈利潤(rùn)分別為7044.74萬(wàn)元、1億元、9853.27萬(wàn)元、2966.29萬(wàn)元。

公司主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

從上述數(shù)據(jù)可以看出，2019年度和2020年度公司營(yíng)業(yè)收入分別較上年同期增長(zhǎng)8.12%和1.82%，增速下降，凈利潤(rùn)則在2020年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

由于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入存在明顯的季節(jié)性特征，下半年的銷售收入相對(duì)較高，數(shù)據(jù)顯示，2018 年度至2020年度下半年銷售收入占全年比例分別為 56.44%、59.25%和 63.9%。

根據(jù)2021年上半年數(shù)據(jù)估計(jì)，公司2021年?duì)I收可能在1億元左右，較2020年小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則可能與2020年相差不大。

瑪格家居也在招股書(shū)中提示投資者，關(guān)注房地產(chǎn)調(diào)控可能對(duì)公司利潤(rùn)下滑的影響。

公司指出，2021年以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約事件頻現(xiàn)，如果未來(lái)國(guó)家加大對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度或者宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，房地產(chǎn)企業(yè)未能較好地應(yīng)對(duì)包括“三道紅線”在內(nèi)的調(diào)控政策，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下降，將會(huì)對(duì)定制家居行業(yè)及公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

極端情況下，無(wú)法完全排除公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)因上述因素影響出現(xiàn)下滑，乃至上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的可能。

高毛利率，低凈利率，資產(chǎn)負(fù)債率高于同業(yè)

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，定制衣柜作為瑪格家居的主要產(chǎn)品之一貢獻(xiàn)了大部分營(yíng)收，是公司最重要的利潤(rùn)來(lái)源。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年及2021年上半年，公司定制衣柜的營(yíng)收占比分別為94.43%、89.3%、87.56%和88.18%，室內(nèi)木門(mén)和整體櫥柜占比分別占4%-5%左右，其他產(chǎn)品營(yíng)收占比僅為1-2%。

公司收入結(jié)構(gòu)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利受定制衣柜影響較大，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.84%、39.18%、39.18%和 36.63%，其中2018年度至2020年度呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年1-6月毛利率有所下降，其主要原因是受定制衣柜產(chǎn)品單價(jià)下行的影響。

產(chǎn)品毛利率情況

與可比公司相比，瑪格家居主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平略高于行業(yè)平均水平，但凈利率平均維持在10%左右，相對(duì)較低。

此外，由于瑪格家居主要采取了經(jīng)銷商銷售模式，面臨著一定的經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)現(xiàn)有經(jīng)銷商模式實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比在98%以上。

隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)也在不斷擴(kuò)張，這對(duì)經(jīng)銷商管理能力提出了更高的要求。

未來(lái)如果公司不能對(duì)經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)開(kāi)展持續(xù)有效的管理，可能導(dǎo)致公司的渠道建設(shè)和品牌形象受到負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

在經(jīng)銷商模式下，公司采用了 “先款后貨”的結(jié)算方式，使得公司預(yù)收款和合同負(fù)債規(guī)模較大，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率水平高于同行業(yè)平均水平。

資產(chǎn)負(fù)債率同業(yè)比較

企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分股權(quán)被質(zhì)押，存變更風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)背景下，定制家居憑借其個(gè)性化設(shè)計(jì)、空間利用率高、風(fēng)格時(shí)尚統(tǒng)一等優(yōu)勢(shì)受到消費(fèi)者青睞，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和第三方機(jī)構(gòu)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)計(jì)算，2020年中國(guó)定制家居市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3607.6億元，2015-2020年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.69%。

但業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，行業(yè)品牌眾多，低端產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，整體集中度較低，呈現(xiàn)出“大行業(yè)、小企業(yè)”的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，行業(yè)增速要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)規(guī)模增速。

據(jù)億歐數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020 年包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜等在內(nèi)的行業(yè)前9大企業(yè)的行業(yè)集中度（CR9）由13.17%降低至11.53%。

隨著更多傳統(tǒng)家具企業(yè)的進(jìn)入，定制家居市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度也會(huì)進(jìn)一步加劇升級(jí)。

與同行業(yè)上市公司相比，目前瑪格家居整體業(yè)務(wù)規(guī)模也偏小，若公司不能迅速壯大資金實(shí)力，并在品牌營(yíng)銷、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、定制服務(wù)、信息化系統(tǒng)應(yīng)用等方面加大投入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，影響其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于瑪格家居部分股權(quán)被質(zhì)押，公司由此還面臨著一定的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)披露，公司股東之一天瑪咨詢持有的發(fā)行人6.86%的股份目前處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)權(quán)人為中國(guó)民生銀行股份有限公司佛山支行，該筆質(zhì)押是天瑪咨詢?yōu)樯暾?qǐng)銀行貸款提供的質(zhì)押擔(dān)保措施。

因公司實(shí)控人唐斌通過(guò)天瑪咨詢間接持有3.5%的股份，如未來(lái)天瑪咨詢無(wú)法按照約定如期償還債務(wù)，可能導(dǎo)致上述質(zhì)押股份出現(xiàn)權(quán)屬變更，唐斌合計(jì)持有的股份將從 55.04%下降至51.54%。

唐斌目前擔(dān)任瑪格家居董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，其直接持有公司51.16%的股份，通過(guò)金瑪咨詢間接持有0.38%的股份，通過(guò)天瑪咨詢間接持有3.5%的股份，合計(jì)持有發(fā)行人55.04%的股份，為公司實(shí)際控制人。

公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)于瑪格家居上市進(jìn)展，《洞察IPO》將持續(xù)保持關(guān)注。