國壽安保姜紹政、闞磊：做"順風"投資，在有限股票倉位中捕捉機會
“作為基金經(jīng)理，我希望投資者在任何一個時間點買我的產(chǎn)品，拿一段時間之后都會賺錢。這會導(dǎo)致我的組合里面，長期來看，在某一類資產(chǎn)里盡量不要暴露出太大的Beta，而是希望在各個行業(yè)里都捕捉Alpha和Beta為組合貢獻加法?！眹鴫郯脖７€(wěn)弘基金經(jīng)理姜紹政這樣說
隨著二季報的披露結(jié)束，截至6月30日，國壽安保基金穩(wěn)弘過去一年凈值增長率為28.39%， 作為一只偏債混合型基金產(chǎn)品該業(yè)績已經(jīng)殊為難得。在近期極度波動的市場情況下，該基金是如何能從大幅波動的市場中為投資者賺取絕對收益的？其投資策略又是什么？
國壽安?；?span style="font-size:15px">多只偏債混合型基金產(chǎn)品采取了雙基金經(jīng)理制，如闞磊與姜紹政兩人合作管理了包括國壽安保穩(wěn)弘、國壽安保穩(wěn)悅在內(nèi)的數(shù)只基金均采用此制度。據(jù)介紹，兩位基金經(jīng)理都出身于“國壽青訓(xùn)”，長期受到以穩(wěn)健為主要投資風格的國壽人才培養(yǎng)體系的滋養(yǎng)。
偏債混合型基金中的債券投資是獲取長期穩(wěn)健回報的基石，據(jù)悉，闞磊擁有全品種債券型基金和固收增強型基金的雙優(yōu)投資管理經(jīng)歷，擅長自上而下的宏觀框架分析、大類資產(chǎn)配置、流動性管理、信用債配置，可轉(zhuǎn)債投資和利率債交易，具備固定收益全譜系資產(chǎn)綜合投資管理能力，風格穩(wěn)健。
在國壽安保基金闞磊看來，大類資產(chǎn)配置是要做到“模糊的正確”，而非“精確的錯誤”。就產(chǎn)品具體操作而言，闞磊表示，會從定性和定量兩方面入手。定性方面，將延續(xù)固收投資的方法，用貨幣和信用框架進行界定，以判斷每個階段的市場環(huán)境；定量方面，主要用擇時模型、風險預(yù)算模型進行測量，以解決股債配置的具體倉位。
該如何實現(xiàn)權(quán)益增強的部分？負責權(quán)益部分投資的姜紹政認為，偏債混合型基金能否長期實現(xiàn)權(quán)益增強更多還需要看有限權(quán)益?zhèn)}位下的股票投資能力。
由于偏債混合型基金產(chǎn)品含有權(quán)益資產(chǎn)，波動率會明顯大于純債基金，但小于股票型基金。因此買入偏債混合型基金產(chǎn)品不意味著在每一天、每一周都是正收益，在姜紹政看來，偏債混合型基金產(chǎn)品的權(quán)益投資需要適配不同的產(chǎn)品收益風險目標，比較理想的偏債混合型基金產(chǎn)品應(yīng)該是在任何一個時間點買入，持有一段時間后獲取較好的絕對收益，從而替代傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品。
2019-2021年，股票市場享受了茅指數(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)紅利，但遇到2022年這種波動較大的市場下，偏債混合型基金產(chǎn)品的權(quán)益投資如何能從市場暴跌中先修復(fù)凈值，再給投資人賺取絕對收益呢？
“對于偏債混合型基金產(chǎn)品的權(quán)益投資，平衡收益和風險至關(guān)重要，控制組合的整體回撤是為了使得組合更快的創(chuàng)新高，而非單純機械的控制波動率。在有限的股票倉位中積極捕捉能力圈所及的投資機會，而非墨守成規(guī)。A股歷史每輪大級別回調(diào)都會孕育新的行情，總會有新的股票脫穎而出，今天的茅指數(shù)和過去的茅指數(shù)已不再相同，偏債混合型基金的股票投資應(yīng)該極盡發(fā)揮主動權(quán)益投資能力?！苯B政稱。
在國壽安保穩(wěn)弘實現(xiàn)權(quán)益增強的過程中，正是姜紹政能力圈的展示。從管理基金的股票持倉來看，姜紹政能力圈覆蓋大制造、大周期，同時向全市場拓展，投資風格偏向于GARP成長股投資體系?；鸲ㄆ趫蟾骘@示，截至2022年二季度末，國壽安保穩(wěn)弘A報告期內(nèi)重點布局了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上中游，重倉股票包括江特電機、金圓股份、多氟多、云天化等，在二季度均取得了相當可觀的漲幅。
截至目前，國壽安保基金闞磊管理的所有產(chǎn)品每年度都是正收益，而姜紹政管理的4只具備半年以上業(yè)績的偏債混合型基金產(chǎn)品有3只位列同類前1/4。
雙基金經(jīng)理制度下，如何統(tǒng)一策略成為需要面對的難題，但姜紹政認為如若配合得當，該制度的互補作用會發(fā)揮更大功效。
“我們定期互相討論、不定期充分交流。做股票和做債券的思維不太一樣，但是對于偏債混這種產(chǎn)品是需要了解股票市場的看法，包括了解債券市場的看法，合二為一，對整個組合的資產(chǎn)配置的勝率是最高的?！?/span>
舉例而言，負責債券部分的闞磊更擅長分析宏觀經(jīng)濟動態(tài)，包括對周期板塊、商品市場的看法頗有心得。而股票方面，姜紹政更擅長自下而上選股以及判斷行業(yè)投資機會，交叉驗證下對權(quán)益投資的行業(yè)配置部分即有更大勝算。
“配合好的話，基金經(jīng)理能力圈相互補充，對基金長期來講能夠有很好的貢獻。”
雖然兩位基金經(jīng)理合作管理的產(chǎn)品近年來業(yè)績斐然，但他們時刻提醒自己風險與回撤思考，如果遭遇極端行情該如何處理？
“我與姜紹政經(jīng)常討論2018年的市場行情，如果我們的產(chǎn)品權(quán)益的部分從年頭跌到年尾，一點回彈的機會都沒有，這樣的市場行情下該怎樣應(yīng)對？這應(yīng)該是我們做偏債混合型基金長期思考的問題?！?闞磊與姜紹政思考后得出結(jié)論：偏債混合型基金收益貢獻的來源一定要多樣化。
如果回到2018年的市場行情，闞磊認為，如果能夠有效控制住權(quán)益的倉位，對全年市場大勢有判斷，權(quán)益資產(chǎn)受傷的影響程度就不會特別大；2018年是債券的大牛市行情，當年債券年化收益率能做到8%-9%的收益率。如果在這種行情中能充分把握住債券資產(chǎn)的機會，對整個組合的貢獻和影響又有一些本質(zhì)的區(qū)別。
“所以我們在做產(chǎn)品時，希望收益來源更加豐富一些，盡量能給組合貢獻凈值的機會都把握住。以后在有限的條件下，我們還會增加各種策略，比如債券這塊，我們自己管的其他組合里也是加了國債期貨的，后面在其他策略里是否可以加上股指期貨，把整個策略做到更豐富一些，或者面對市場時，能夠做得更加全天候一些，這也是我們的目標或期望?！?/span>
以過往極端行情為鑒，即使所管產(chǎn)品并未遭受實質(zhì)性的虧損之痛，但闞磊與姜紹政依舊能夠從中吸取教訓(xùn)并不斷完善自身的投資方式，因此他們管理的多只基金雖誕生于近年，投資策略卻是基于多年經(jīng)驗，以及站在牛熊轉(zhuǎn)換的歷史角度回溯和總結(jié)。
動態(tài)策略做“順風”投資
基民投資偏債混合型基金產(chǎn)品時，不僅看重長期業(yè)績，控制回撤也是投資體驗的重要組成部分。
國壽安保基金闞磊認為:
做偏債混合型基金產(chǎn)品管理第一點要控制倉位；對產(chǎn)品的定位清晰會對其有明確的倉位安排?！氨热缒繕耸?%-6%、且回撤不超過2%的產(chǎn)品，權(quán)益?zhèn)}位中樞應(yīng)該不能超過15%?！?/span>
其次，要做到及時止盈或者止損。闞磊介紹其管理的一只偏債混合型基金產(chǎn)品去年在新能源行業(yè)積極地進行了一些配置，到了10月份左右創(chuàng)了凈值新高，但到了年底認為新能源行業(yè)在估值方面已經(jīng)夠高，就做了戰(zhàn)略性的止盈操作，因此該基金今年最大回撤也不超過2%。
“第三點，要做對沖性的操作。但是在一個正常的市場行情中，通過股債類權(quán)益資產(chǎn)負相關(guān)蹺蹺板的效應(yīng)，做一定的對沖，還是能有效平衡或者平滑整個凈值收益率波動的。”
回顧投資歷程，姜紹政介紹，其2019年時就重點研究光伏行業(yè)，但他在公司內(nèi)部推薦光伏設(shè)備企業(yè)時遇到了一些質(zhì)疑，因為光伏行業(yè)龍頭白馬股票漲幅非常大，但他推薦的光伏設(shè)備股票遲遲不漲，反而有一定下跌。
“在市場非常不認可我的觀點時候，經(jīng)過反復(fù)研判，我最終堅守自己的判斷，依然內(nèi)部重點推薦。這只股票在底部橫盤大概差不多半年時間后，最后迎來了一波非?？斓纳蠞q，給公司賺了差不多接近8倍的回報率。”這是作為研究員推薦股票的勝利之仗，但如果當時自己作為基金經(jīng)理過早左側(cè)介入，能否頂住6個月跑輸光伏板塊的壓力，依然能重倉持有到最后？姜紹政認為從投資的角度需要平衡組合中順勢與逆勢，需要在深度研究公司的基礎(chǔ)上理解市場。
因此，國壽安?；?span style="font-size: 15px;">姜紹政認為基金經(jīng)理有“順風”和“不順風”的時候，作為研究員可以有篤定長期看好的股票，但作為基金經(jīng)理，一定要緊貼市場，要仰望星空,不要一味低頭看腳下。
“所以在我的組合里面，基本面相對左側(cè)、市場短期不太關(guān)注甚至不太認可的股票一定會有配置，這和自身挖掘股票的能力是分不開的，但在倉位上通常不會特別多。我在權(quán)益部分的投資基本上都是先于行業(yè)配置，其次精選個股，長期來看，業(yè)績曲線向上的穩(wěn)健度和季度級別的勝率會更高一些?！?/span>
國壽安?；?span style="font-size:15px">姜紹政表示，“我會非常注重股票市場的投資節(jié)奏感，沿著市場中期主線的方向去做配置，同時組合中適度投一些鮮為人知但自己深度研究的黑馬，長期看行業(yè)配置和個股阿爾法在不同時間維度下都會給組合帶來收益。理想狀態(tài)下的凈值曲線是長期穩(wěn)健向上的，盡量提升投資者的持有舒適感?！?/span>
責編：楊喻程
