《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳?

知名時尚服裝品牌太平鳥（603877.SH）最近不太平。?

一方面5月中旬至今股價大跌；另一方面上半年營收又差強人意。在此情況下，太平鳥還要宣布定增。?

太平鳥該如何繼續(xù)太平穩(wěn)健呢？

01

上半年營收下滑，凈利潤暴增

日前，太平鳥發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告。經(jīng)公司初步測算，預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入36.02億元左右，與上年同期相比，預(yù)計減少5.95億元，同比減少14%左右。?

預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.51億元左右，與上年同期相比，預(yù)計增加1.18億元，同比增加89%左右。預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.79億元左右，與上年同期相比，預(yù)計增加1.74億元，同比增加3480%左右。

太平鳥業(yè)績預(yù)增的主要原因是，報告期內(nèi)，公司持續(xù)提升零售折率，銷售毛利率比上年同期增加6個百分點；公司經(jīng)營費用同比下降15%，對利潤增長貢獻(xiàn)較大。?

增利不增收的同時，7月20日，太平鳥宣布，擬定增不低于7.5億元(含本數(shù))且不超過9.5億元(含本數(shù))，扣除相關(guān)發(fā)行費用后，全部用于補充流動資金。?

然而，從近期資本市場表現(xiàn)上，太平鳥又顯得不被看好。5月中旬至今，太平鳥股價跌幅達(dá)23.26%。

?

這家起源于1996年的知名服裝品牌，又為何不被投資人看好呢？?

02

控制費用的蹺蹺板，控多還是控少？?

華西證券在7月10日所發(fā)布的研報中認(rèn)為，太平鳥盡管實現(xiàn)扭虧，但二季度收入及扣非凈利率低于市場預(yù)期，分析主要由于公司控費自22年5月開始，因此二季度相較一季度來說費用率下降有所減弱。?

華西證券詳細(xì)分析稱，收入下降和門店調(diào)整及控折扣有關(guān)。公司二季度收入端在低基數(shù)基礎(chǔ)上仍同比下降，分析主要由于：1，公司主動嚴(yán)控折扣、減少促銷；2，公司仍在門店調(diào)整階段，預(yù)計Q3有望恢復(fù)至加盟凈開店；3，二季度二陽反復(fù)、前期天氣偏冷等情況影響終端客流。?

“控折扣下毛利率大幅提升。公司上半年銷售毛利率約為58%，同比增加6%，這從一季度已有體現(xiàn)，我們分析，毛利率改善有望貫穿全年，但費用率改善則和基數(shù)、及公司對費用投放的態(tài)度有關(guān)，即公司控費自22年5月開始，因此二季度相較一季度來說費用率下降有所減弱；直營店調(diào)整可能仍將貢獻(xiàn)費用減少，但品牌宣傳、設(shè)計研發(fā)投入可能仍將持續(xù)保持投入。”華西證券表示。?

換言之，按華西證券的研究觀點，太平鳥此時陷入到營收及扣非凈利潤表現(xiàn)好壞，與控制經(jīng)營費用形成兩頭蹺蹺板現(xiàn)象?；蛘哒f至少上半年這個蹺蹺板現(xiàn)象沒有平衡好，尤其是二季度控制費用下降力不從心。?

此外，需要注意的是，太平鳥去年上半年扣非凈利潤基數(shù)極為偏低，僅為521.96萬元，當(dāng)時同比下降98.2%。??

浙商證券則指出點出太平鳥盈利能力改善顯著，折扣優(yōu)化+降本增效成本持續(xù)體現(xiàn)?！?022年12月28日，公司公告組織架構(gòu)調(diào)整，將原有的六大獨立事業(yè)部（女裝、男裝、樂町、童裝、鳥巢、物流）+線上運營平臺，轉(zhuǎn)化為了三大職能中心（產(chǎn)品研發(fā)中心、供應(yīng)鏈管理中心、零售運營中心），有望進(jìn)一步強化品牌間資源協(xié)同，帶動公司效率提升”。?

浙商證券整體持樂觀看法：組織架構(gòu)調(diào)整落地有望中長期提升增強公司綜合運營能力。預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤為7.2/8.2/9.2億元，同比增速為+290%/+13%/+12%，對應(yīng)PE為14X/12X/11X，公司作為面向年輕消費群體的國潮時尚代表龍頭持續(xù)致力體系提效，期待改革成果的不斷釋放，維持“買入”評級。

03

百億門口持續(xù)徘徊，多項核心指標(biāo)連年下滑?

把時間拉長來看，銷售額在百億附近徘徊的太平鳥近三年確實不容樂觀。

?

2020年-2022年，太平鳥實現(xiàn)營收分別為93.87億、109.2億、86.02億；歸母凈利潤分別為7.128億、6.773億、1.847億；凈資產(chǎn)收益率分別為19.38%、16.88%、4.42%；總資產(chǎn)收益率分別為9.09%、7.22%、1.97%；毛利率分別為52.49%、52.93%、48.22%；凈利率分別為7.53%、6.20%、2.14%。?

此外，太平鳥的營運能力也不斷下降。近三年，太平鳥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為298.3、308.8、392.3；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為166.0、168.0、188.5；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.207/次、1.166/次、0.918/次；存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.169/次、2.143/次、1.910/次。?

這一期間太平鳥的銷售費用分別為32.73億、39.49億、31.66億。雖然太平鳥2022年銷售費用同比下滑了6億多，但近三年仍大幅高于2019年和2018年的28.96億及26.66億。?

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認(rèn)為，連續(xù)多年核心盈利指標(biāo)下滑，而且始終沒有突破百億元大關(guān)，說明太平鳥在市場拓展及經(jīng)營模式方面存在“老化問題”，這可能與公司多年發(fā)展后逐漸無法適應(yīng)市場競爭有關(guān)，因此當(dāng)務(wù)之急公司需要全方位調(diào)整經(jīng)營理念、市場定位、營銷策略等，否則很容易與很多C端老品牌一樣被市場所淘汰。“從消費者直觀感受上來看，太平鳥也多年淡出主流市場。種種壓力之下，公司亟需要大力度轉(zhuǎn)型。”（港灣財經(jīng)出品）