文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

證監(jiān)會的行政處罰決定書顯示，樂視網(wǎng)（退）2016年非公開發(fā)行股票為欺詐發(fā)行，其三年一期報告期內(nèi)公司存在財務(wù)造假的事實。受其所聘的中介機(jī)構(gòu)受罰拖累，多達(dá)40多家的IPO企業(yè)進(jìn)程被中止，據(jù)樂視網(wǎng)（退）此次定向增發(fā)的審計機(jī)構(gòu)為信永中和事務(wù)所，保薦機(jī)構(gòu)為中德證券有限責(zé)任公司、法務(wù)中介機(jī)構(gòu)為北京金杜律師事務(wù)所。

受影響之一的艾郎科技股份有限公司（簡稱：艾郎科技）擬在滬市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東興證券。艾郎所聘用的審計驗資機(jī)構(gòu)及律所，恰恰是信永中和和北京金杜這對組合。從招股書顯示，報告期內(nèi)，公司的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)分別為241.94萬元、364.89萬元、739.37萬元和277.63萬元，主要為IPO中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)及其他專業(yè)咨詢費(fèi)等，可見艾郎科技已為此次的中介機(jī)構(gòu)付出了成本。

艾郎科技本次擬發(fā)行不超過6,853.55萬股，且不低于總股數(shù)的10%，擬投入募集資金20億元用于南通艾郎風(fēng)電科技發(fā)展有限公司年產(chǎn)1000套MW級風(fēng)電葉片擴(kuò)建項目和補(bǔ)充流動資金。其中有7億元是用于補(bǔ)流。

艾郎科技從經(jīng)營面上看并不佳，其父子持股超50%，實控人存未清償外部債務(wù)，向公司借款金額巨大；2020年營收凈利成倍增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額持續(xù)為負(fù)；客戶集中，境外客戶銷售收入下降明顯；勞務(wù)用工遠(yuǎn)超10%標(biāo)準(zhǔn)，募投項目新增產(chǎn)能存在消化風(fēng)險。

父子持股超50%，實控人存在未清償外部債務(wù)，向公司借款金額巨大

艾郎科技控股股東、實際控制人為胡文龍、胡沛，二者為父子關(guān)系。截至招股說明書簽署日，胡文龍、胡沛可支配的表決權(quán)比例為54.78%。胡文龍為公司董事長，胡沛為公司副董事長，且最近三年公司的董事長（或執(zhí)行董事）一直由胡沛、胡文龍先后擔(dān)任。根據(jù)公司股東王林芳、鄭珺菲、胡天億與胡文龍、胡沛簽署的《一致行動協(xié)議》，如果出現(xiàn)意見不統(tǒng)一或分歧時，雙方應(yīng)先行溝通協(xié)商，協(xié)商不成時應(yīng)以胡文龍的意見作為一致行動的意見。

值得注意的是，截至2021年11月4日，實際控制人未清償外部債務(wù)本金為5,335.09萬元，其中自然人借款本金1,760萬元，非金融企業(yè)借款本金為1,395.09萬元，銀行貸款本金為1,930萬元，因保證擔(dān)保形成的或有息負(fù)債為250萬元，目前實際控制人不存在因個人負(fù)債而涉及訴訟或借貸糾紛。雖然距離上述個人負(fù)債到期日尚有較長期間且實際控制人具有足夠的償債能力，但未來不排除上述債務(wù)存續(xù)期間或債務(wù)到期后實際控制人無法償還債務(wù)而導(dǎo)致相關(guān)訴訟或股權(quán)糾紛的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，艾郎科技關(guān)聯(lián)方資金拆借較為頻繁。2018年-2020年胡文龍向公司借款金額分別為11.499億元、7.071億元和3.854億元，金額巨大。

2020年公司董事長薪酬為306.33萬元，副董事長胡沛薪酬為133.78萬元，李傳勝薪酬為261.63萬元，職位為董事、總經(jīng)理、核心技術(shù)人員，王東亮薪酬為162.64萬元，職位為董事會秘書、副總經(jīng)理，白劍薪酬為190.05萬元，職位為財務(wù)總監(jiān)。

報告期內(nèi)，艾郎科技研發(fā)費(fèi)用分別為2,255.49萬元、2,160.09萬元、6,816.87萬元、4,472.23萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.50%、1.03%、1.35%和1.90%。相比之下，遠(yuǎn)不及經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張導(dǎo)致借款產(chǎn)生的利息支出，分別為4,726.88萬元、6,227.66 萬元和8,012.29萬元和3,592.70萬元。

據(jù)國科發(fā)〔2016〕32號文件，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的滿足條件包括企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員，占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。目前公司及其子公司中僅有上海艾港一家高新技術(shù)企業(yè)。

2020年營收凈利成倍增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額持續(xù)為負(fù)

艾郎科技專業(yè)從事陸上和海上MW級風(fēng)電葉片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為15.019億元、21.055億元、50.319億元和23.555億元，2019年較2018年營收增長40.19%，2020年較2019年增長138.99%；各期凈利潤分別為3,549.35萬元、4,496.97萬元、4.817億元和7,643.94萬元，2019年較2018年凈利潤增長26.7%，2020年較2019年增長436.74%。權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年-2021年1-6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.962億元、-8.021億元、-17.557億元和-11.736億元。報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤且大額為負(fù)。

公司的主要產(chǎn)品為風(fēng)電葉片，2018-2020年公司在全球風(fēng)電葉片市場的占有率分別為4.33%、4.79%和6.99%；公司在國內(nèi)風(fēng)電葉片市場的占有率分別為2.02%、5.68%和4.30%。

作為新興能源，風(fēng)電行業(yè)在發(fā)展的初期面臨前期研發(fā)投入大、業(yè)務(wù)規(guī)模小的局面，需要政府的政策扶持以度過行業(yè)初創(chuàng)期。風(fēng)電行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，得益于國家在政策上的支持和鼓勵，如上網(wǎng)電價保護(hù)、電價補(bǔ)貼、發(fā)電保障性收購、稅收優(yōu)惠等。但是隨著風(fēng)電行業(yè)逐步成熟，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組技術(shù)水平不斷提高，成本下降，風(fēng)電在各類能源的競爭力不斷增強(qiáng)，自2014年以來國家發(fā)改委多次下調(diào)風(fēng)電項目的標(biāo)桿電價。

為了在風(fēng)電行業(yè)鼓勵政策取消前獲取補(bǔ)貼，近年來風(fēng)電行業(yè)需求擴(kuò)張迅速，出現(xiàn)了搶裝潮現(xiàn)象，行業(yè)規(guī)模在迅速擴(kuò)張的同時，也可能會透支后續(xù)期間的部分需求。未來，隨著我國風(fēng)電領(lǐng)域內(nèi)各類扶持政策的退出，風(fēng)電場投資者投資意愿在搶裝潮之后可能隨之下降，導(dǎo)致風(fēng)電整機(jī)和配件行業(yè)景氣度有所下滑，新增裝機(jī)容量可能會出現(xiàn)波動。如果公司不能在搶裝潮后獲取足量訂單，未來可能面臨經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。

2018年-2021年1-6月，艾郎科技綜合毛利率分別為16.04%、15.00%、20.02%和13.82%，2018年至2020年整體呈上升趨勢，2021年1-6月毛利率較2020年下滑明顯。同行業(yè)可比上市公司平均毛利率分別為20.81%、22.65%、24.88%和21.98%，保持在20%以上。

從上述毛利率對比來看，艾郎科技在報告期內(nèi)，一直低于可比同行，存在著讓利換取市場規(guī)模的情況，甚至出現(xiàn)過低于可比同行7-8%的情況。

客戶集中，境外客戶銷售收入下降明顯

艾郎科技作為國內(nèi)主要的風(fēng)電葉片生產(chǎn)企業(yè)之一，目前已與維斯塔斯、西門子歌美颯、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、電氣風(fēng)電及中船重工等國內(nèi)外市場知名風(fēng)電整機(jī)制造商建立了合作關(guān)系，報告期內(nèi)，公司的前五大客戶合計7家，前五大客戶銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.01%、99.89%、93.67%、99.70%。

公司第一大客戶維斯塔斯，2018年-2021年1-6月銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.48%、35.18%、42.31%和51.94%，維斯塔斯銷售收入占比逐年提升，如果公司主要客戶因經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化而減少對公司的采購，將影響公司營業(yè)收入和盈利能力。而這種情況現(xiàn)在發(fā)生，2月10日，維斯塔斯發(fā)布了2021年財報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收156億歐元，不計特殊項目的息稅前利潤為4.61億歐元，與2020年相比，下降了38.53%，維斯塔斯股價也開始從高位震蕩下滑。

2月3日，西門子歌美颯2022財年一季度財報顯示，雖然服務(wù)和海上風(fēng)電業(yè)務(wù)增長使得一季度訂單價值同比增長8%，但總營收同比下滑逾20%至18.28億歐元，PPA及整合重組成本前的息稅前利潤為-3.09億歐元。相較于，西門子歌美颯的股價已經(jīng)從2021年1月的高點腰斬。

2018年-2021年1-6月，艾郎科技主營業(yè)務(wù)收入中外銷收入分別為3.366億元、11.077億元、23.539億元和13.308億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.59%、54.47%、47.57%和60.77%，主要外銷客戶為維斯塔斯、西門子歌美颯在丹麥、西班牙、美國、墨西哥等國家的母子公司，上述客戶采購的風(fēng)電葉片均出口至中國境外。一旦維斯塔斯、西門子歌美颯等境外客戶中在全球市場份額下滑或上述客戶向公司采購的比重下降，則會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報告期各期末，艾郎科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.503億元、4.653億元、9.317億元和8.761億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為30.85%、18.78%、28.32%和24.21%，應(yīng)收賬款在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重較高。公司按賬齡組合計提壞賬準(zhǔn)備政策與同行業(yè)上市公司相比，壞賬準(zhǔn)備計提比例整體上高于同行業(yè)上市公司平均值。

報告期各期末，艾郎科技的存貨賬面價值分別為4.259億元、10.073億元、16.879億元和 16.122億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為29.18%、40.66%、51.30%和44.56%。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.06、2.48、2.97和2.44，同行業(yè)上市公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.67、3.10、3.98和3.09。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率整體保持穩(wěn)定，其中2019年、2020年、2021年6 月末公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司平均存貨周轉(zhuǎn)率，主要是由于客戶提貨周期的影響以及公司為訂單準(zhǔn)備的原材料增長較快所致。

雖然艾郎科技的營收不斷加大，但表現(xiàn)在應(yīng)收賬款和存貨上也不斷增大，無形中為“搶裝潮”的延后表現(xiàn)。如何度過預(yù)期中的搶裝潮后的訂單減少困境，需要艾郎科技在技術(shù)研發(fā)中快速贏得競爭。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行均值

2018年末-2021年6月末，艾郎科技流動比率分別為0.65、0.78、0.79和0.86，同行業(yè)上市公司流動比率的平均值分別為1.54、1.38、1.42和1.39；公司速動比率分別為0.46、0.46、0.39 和 0.48，同行業(yè)上市公司平均速動比率分別為1.15、1.07、1.12和1.07。

報告期各期末，艾郎科技合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為96.38%、96.59%、88.12%和87.76%，同行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.17%、55.85%、58.88%和60.56%。公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值，公司稱，主要是因為公司為新建廠房和補(bǔ)充流動資金而新增銀行貸款金額較大所致。

2018年-2021年1-6月，公司作為擔(dān)保方，涉及金額合計14.55億元；公司作為被擔(dān)保方涉及金額合計達(dá)52.017億元。

艾郎科技以遠(yuǎn)高于同行近一倍的資產(chǎn)負(fù)債率和低于可比同行的7-8%的毛利率，走的正是以價換量的博弈式發(fā)展之路，最終的解套或許是IPO之后的上市融資解困，而過高的期望，自然會是盡所能的價值高估，風(fēng)險或?qū)⑥D(zhuǎn)移至分散投資者。

勞務(wù)用工遠(yuǎn)超10%標(biāo)準(zhǔn)，募投項目新增產(chǎn)能存在消化風(fēng)險

報告期內(nèi)，艾郎科技的員工人數(shù)包括了勞務(wù)外包人數(shù)和自有員工人數(shù)。

報告期各期末艾郎科技勞務(wù)外包涉及的崗位、人員數(shù)量及占比情況如下：

艾郎科技報告期末員工人數(shù)中大專以下為2,955人，占比為75.63%，整體顯現(xiàn)勞動密集生產(chǎn)型企業(yè)。從員工構(gòu)成來看，艾郎科技大批量地使用勞務(wù)派遣員工，占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國家所要求的10%標(biāo)準(zhǔn)線，根據(jù)2014年3月1日起施行的《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》指出，用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動者數(shù)量不得超過其用工總量的10%。規(guī)定附則第二十八條規(guī)定，若用工單位在本規(guī)定施行前使用被派遣勞動者數(shù)量超過其用工總量10%的，應(yīng)當(dāng)制定調(diào)整用工方案，于本規(guī)定施行之日起2年內(nèi)降至規(guī)定比例。

艾郎科技本次募投項目為南通艾郎風(fēng)電科技發(fā)展有限公司年產(chǎn)1000套MW級風(fēng)電葉片擴(kuò)建項目，投入金額為13億元，補(bǔ)充流動資金7億元。本次募集資金投資項目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計每年將新增MW級的風(fēng)電葉片1000套的生產(chǎn)能力。2018年-2021年1-6月，公司的各MW級葉片產(chǎn)量分別為1051套、1303套、2483套和773套，產(chǎn)能利用率分別為60.89%、65.05%、90.72%和68.29%。南通艾郎年產(chǎn)1000套MW級風(fēng)電葉片擴(kuò)建項目存在未批先建的情形，即在未辦理完畢環(huán)評批復(fù)的情況下提前建設(shè)該項目。南通市海門生態(tài)環(huán)境局第三分局不會給予行政處罰。

盡管公司本次募集資金投向系經(jīng)過充分的可行性論證和市場分析而確定，但鑒于公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚未滿負(fù)荷的實際情況，若未來因市場環(huán)境發(fā)生重大變化，市場需求增速低于預(yù)期或公司市場開拓不力，募集資金投資項目將使得公司存在產(chǎn)能不能及時消化的風(fēng)險。