這幾天 A股繼續(xù)探底，吐槽A股“底部”的層出不窮。

我一直認(rèn)為，熊市熬底，最宜看書。

所以，最近開(kāi)始翻看 A股歷史著名“史學(xué)家”燕翔老師的那本《追尋價(jià)值之路：1990～2020年中國(guó)股市行情復(fù)盤》。雖然我自詡也是 1996 年入市的老股民，但很長(zhǎng)一段時(shí)間也就是鬧著玩，對(duì)于股市真正有詳細(xì)記憶，還是 2003 年畢業(yè)做證券記者開(kāi)始。再之前的歷史，雖然小時(shí)候聽(tīng)父親偶爾說(shuō)起，工作后聽(tīng)前輩同事們時(shí)不時(shí)提起，但終究碎片化。所以近期開(kāi)始重溫A股歷史。

在翻看 A股成立初期的歷史時(shí)，才發(fā)現(xiàn)原來(lái)當(dāng)年 A股也有過(guò)如今看來(lái)“頗為好笑”的漲跌停制度——漲停 1%，跌停 5%。

是的，近年底部時(shí)，經(jīng)常有股民基民吐槽 A股應(yīng)該跌停 1%漲停 10%，這樣就沒(méi)有暴跌了。但或許許多人都沒(méi)想到過(guò)，當(dāng)年的 A股，的確有不對(duì)稱的漲跌停板，只不過(guò)是限制上漲遏制牛市的。

看到這，我突然想到了一個(gè)問(wèn)題，A股讓許多股民基民很受傷，本質(zhì)上不是底部太慘，而是頂部太瘋狂。

A股的底部，某種程度上是“仁慈的底部”。這種底部的仁慈在于，每一個(gè)底部都比上一個(gè)底部要高，底部與底部之間，往往也可以提供 5-7%甚至更高的年化收益。這個(gè)問(wèn)題，我在《底部有什么意義？》逐個(gè)底部復(fù)盤過(guò)。

如果我們相信當(dāng)下是 A股的底部區(qū)域了，那么這無(wú)疑是一個(gè)“更仁慈”的底部，以Wind 全 A 指數(shù) 2018 年末上一次底部的位置算起，到當(dāng)下底部，依然提供了9.36%的年化回報(bào)。

是的，A股的底部，其實(shí)很給力，一山還比一山高。

敢于在底部買，哪怕賣在下一次底部，依然買不了吃虧，買不了上當(dāng)。

真正讓股民基民吃虧上當(dāng)滿是傷痕的，其實(shí)是 A股的牛市太瘋狂，頂部太險(xiǎn)峻。

這一點(diǎn)，看看Wind 全 A 指數(shù)指數(shù)歷史上那一個(gè)個(gè)尖頂，也就知曉了。

正如《追尋價(jià)值之路：1990～2020年中國(guó)股市行情復(fù)盤》開(kāi)篇描述的，自打有 A股歷史開(kāi)始，就出動(dòng)過(guò)不對(duì)稱漲跌停這樣的利器來(lái)遏制瘋牛，那為何 A股瘋牛屢屢出現(xiàn)？

某種程度上，可以將其視為一種“成長(zhǎng)的陣痛”。

是的，中國(guó)很大，而中國(guó)的 A股在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)很小。

下表是我做的一個(gè)對(duì)比，是央行口徑個(gè)人存款與 A股流通市值的逐年對(duì)比，可以看到在 2005 年末，伴隨國(guó)家富強(qiáng)個(gè)人存款增多以及 A股連年熊市低迷之后，A股/存款之比低到了7.11%這樣一個(gè)令人咂舌的個(gè)位數(shù)比率。

也正是因?yàn)楣墒型庥心敲炊嚯S時(shí)可以殺入的增量資金，所以才有了 2007 年上證指數(shù)高見(jiàn) 6000 點(diǎn)的瘋狂牛市。此后伴隨股市流通市值與個(gè)人存款比例的接近，無(wú)論是上漲幅度還是市盈率高度，A股再也沒(méi)出現(xiàn)過(guò)可以等量齊觀的牛市。

雖然此后，再未出現(xiàn)過(guò)如此寬裕的場(chǎng)外資金殺入 A股，但不可否認(rèn)兩個(gè)“局部”因素，依然在 2015 年和 2020 年為我們帶來(lái)了兩次不一樣的瘋狂牛市。

2015 年的牛市，資金哪里來(lái)？配資加杠桿而來(lái)，這種輕松獲得的杠桿，讓 A股固有的投資者，不需要場(chǎng)外資金支援，就能自行增資加杠桿，于是來(lái)了一波 2015 年上半年的瘋狂牛市。雖然這波牛市幅度不如 2007 年，但是以漲速而言，再無(wú)后市能超越。從 2014 年10 月 27 日到 2015 年6 月 12 日，這波上漲的年化增速超過(guò) 350%。

至于 2020 年核心資產(chǎn)的牛市，則是另一番光景。

以 2021 年初的 A股點(diǎn)位而言，A股估值其實(shí)算不上離譜。

Wind 全 A 指數(shù)2021 年 2 月的動(dòng)態(tài)市盈率只有 24 倍，這樣的水平，在 A股歷史上斷然是不會(huì)與牛市或者泡沫聯(lián)系在一起的。

但是，此前數(shù)年崛起的行業(yè) ETF 以及各類賽道主動(dòng)基，卻給我們?cè)诖笙M(fèi)或者更準(zhǔn)確的說(shuō)是在白酒、醫(yī)藥行業(yè)上，貢獻(xiàn)了一波“局部泡沫”。

在 2021 年 2 月，申萬(wàn)食品飲料指數(shù)的市盈率高見(jiàn) 61.18 倍，是 2007 年那波熊市以來(lái)的又一次瘋狂。

而在白酒之外，醫(yī)藥和中概這兩個(gè)賽道也經(jīng)歷了局部的瘋狂，隨后則是腰斬。

從某種程度上而言，這樣的局部瘋牛，對(duì)許多以整體市場(chǎng)估值來(lái)判斷泡沫來(lái)逃頂?shù)耐顿Y者，是一個(gè)新考驗(yàn)，畢竟如果不身處白酒、醫(yī)藥、中概以及隨后的新能源，你并不太能夠感受到泡沫并離場(chǎng)，也很難在 2022 年的熊市中基于估值提前全身而退。

不管怎么說(shuō)，縱觀 2007、2015 和 2021 這三波頂部，可以看得到伴隨 A股整體市值的越來(lái)越大，A股的瘋狂勁越來(lái)越小。

也許，伴隨 A股市場(chǎng)越來(lái)越大，再加上機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多，A股也會(huì)因?yàn)槌墒?，而變得瘋牛不起?lái)，變得逐步慢牛。

對(duì)于長(zhǎng)期投資者，對(duì)于普通基民，這會(huì)是一件好事，這意味著動(dòng)不動(dòng)高位套牢巨虧的持有體驗(yàn)，會(huì)逐步減少；但對(duì)于擅長(zhǎng)基于估值擇時(shí)的專業(yè)投資者，某種程度上卻是一種遺憾，這意味著擇時(shí)將越來(lái)越難。

這或許就是成熟的代價(jià)——當(dāng)然，這對(duì)絕大多數(shù)基民，或許是一件好事。