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2019年下半年開始的A股權(quán)益市場，新興成長行情揭竿而起，讓一批白馬藍(lán)籌股黯然失色，也讓一眾自詡“價值派”的投資經(jīng)理紛紛倒戈。

轉(zhuǎn)眼間，原本小眾的光伏、新能源搖身一變成為熱門賽道，“消費(fèi)+科技”取代了消費(fèi)龍頭成為了大多數(shù)權(quán)益基金的標(biāo)配。在公募行業(yè)，有成長派新銳基金經(jīng)理因豪賭科技而聲名鵲起，也有價值派老將因業(yè)績不佳被雪藏。

是價值投資不再適用近幾年的A股市場投資了嗎？周海棟用幾條堅定上揚(yáng)的凈值曲線向市場宣告，價值投資適用于各種行情、各種行業(yè)、各種公司。

周海棟何許人也？具備14年從業(yè)經(jīng)驗、7年基金管理經(jīng)驗的他，現(xiàn)任華商基金權(quán)益投資總監(jiān)、權(quán)益投資部總經(jīng)理，是公募行業(yè)最具代表性的價值投資踐行者之一，憑借著對市場精準(zhǔn)的判斷，周海棟近年來通吃價值行情和成長行情，被稱為“不一樣的價值派”。

非科班出身的周海棟，始終誠實地面對自己

化學(xué)專業(yè)出身的周海棟，在2003年7月份碩士畢業(yè)后，并沒有直接進(jìn)入投資行業(yè)，而是先后在上海慧旭藥物研究所和上海拓引數(shù)碼供職，在這兩家公司工作數(shù)年，周海棟積累了絕大多數(shù)基金經(jīng)理都不具備的產(chǎn)業(yè)背景。

2008年年初，周海棟轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國國際金融有限公司擔(dān)任化工研究員，才算正式開始了自己的投研生涯。

一步步走來，周海棟已經(jīng)是一位征戰(zhàn)沙場14年的投研“老將”，2022年，也是周海棟加盟華商基金的第11年，管理基金產(chǎn)品的第7年。

產(chǎn)業(yè)背景是周海棟的優(yōu)勢，但也給入行之初的他帶來了滿滿的壓力。從產(chǎn)業(yè)跨界到投資行業(yè)，周海棟要迅速矯正自己的投研思路，轉(zhuǎn)變身份、融入新環(huán)境。

誠實地面對自己，是周海棟始終在做的一件事，這對他也尤為重要。

“我的風(fēng)格是對于估值有比較大的容忍度，我認(rèn)為，基金經(jīng)理只有明確自己之前對于公司的判斷被證偽才應(yīng)該對倉位進(jìn)行調(diào)整，這體現(xiàn)在具體操作上有兩種反應(yīng)：我能發(fā)現(xiàn)別人忽視的優(yōu)質(zhì)個股，偶爾也會由于過于堅持而延誤撤退時機(jī)?！敝芎澣缡钦f。

因為這份執(zhí)念，周海棟有過不少超預(yù)期的收獲。

回憶起2016年幾個有喜有憂的操作，周海棟還是足夠理性：“如果決策風(fēng)格影響到了投資，那就需要做出調(diào)整，力求及時止損，又不撤退得太早。這個‘度’需要仔細(xì)考量、拿捏得當(dāng)，堅持原則和撤退滯后是一體兩面，誠實地面對事實很重要。”

要拿捏好這個“度”，只能靠時間和經(jīng)驗的積累。從2017年開始，周海棟找準(zhǔn)了他的投資節(jié)奏，所管基金的業(yè)績表現(xiàn)也從此一騎絕塵。

這一年，“價值概念”投資深入人心，但領(lǐng)漲的核心藍(lán)籌估值已經(jīng)不便宜，這讓一批投資者望而卻步，但周海棟對估值的容忍性比較高，也看到了一批高估值龍頭背后的盈利增速，所管基金有著出色的業(yè)績表現(xiàn)，很多投資者在這一年認(rèn)識了周海棟。

華商優(yōu)勢行業(yè)近年來業(yè)績表現(xiàn)

價值投資理念大幅深入人心的這一年，周海棟管理的華商新趨勢優(yōu)選和華商優(yōu)勢行業(yè)，分別斬獲了14.63%和12.12%的回報率，位列同期WIND同類排名前1/3，在這一年取得較好回報，周海棟也自然被貼上了“價值派”的標(biāo)簽。

當(dāng)“炒價值”失效，且看周海棟全身而退

市場一直在變化，短期內(nèi)不存在能夠一直行之有效的策略，哪怕是經(jīng)歷過充分檢驗的價值投資。2018年，A股權(quán)益市場全線下跌，主動基金經(jīng)理再卓越的選股能力都難救主，公募權(quán)益基金幾乎全軍覆滅，在這樣極端的行業(yè)中很少能取得正收益。

只有在潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳。

震蕩下行行情中，自詡是“價值派”的基金經(jīng)理被劃分成兩撥：一撥是“炒價值”概念的基金經(jīng)理，一撥是真正踐行價值投資理念的基金經(jīng)理。

周海棟一定是屬于后一類的，在接受采訪時他曾說：“如果把價值投資的標(biāo)簽簡單地貼在某一類公司上，有些欠妥。市場上各類型公司都可以有價值投資，這個過程其實是研究公司現(xiàn)在價值和未來價值差距過程，最終尋找到收益風(fēng)險性價比更優(yōu)的公司?！?/p>

回顧周海棟過去幾年的持倉，前十大重倉股名單中從未有白酒股出現(xiàn)，即便是白酒股領(lǐng)漲、機(jī)構(gòu)紛紛抱團(tuán)白酒龍頭的2017年。

原因有兩個：其一是周海棟做投資有他堅守的原則，不追熱門也忌貪“生冷”，自然不會跟著其他機(jī)構(gòu)投資者去抱團(tuán)白酒；其二是周海棟比較謹(jǐn)慎的風(fēng)格，他發(fā)現(xiàn)彼時許多白酒公司已經(jīng)體現(xiàn)出很高的超越行業(yè)的阿爾法，這樣的機(jī)會錯過也不遺憾。

白酒龍頭的行情從2018年開始戛然而止，面對權(quán)益市場的持續(xù)調(diào)整，這一年抱團(tuán)白酒的主動權(quán)益基金也遭遇了相對較大的回撤。在上一年行之有效的“炒價值”策略，在這一年突然失靈了，核心板塊逐漸從消費(fèi)變成科技，對此周海棟早有察覺。

2018年5月份，周海棟在接受媒體采訪時，便曾毫不忌諱地提到了這一點(diǎn)。

“價值投資也要注重經(jīng)濟(jì)周期，目前我國進(jìn)入了去杠桿的中后期，經(jīng)濟(jì)增長放緩壓力逐漸顯現(xiàn)，在這樣的背景下，后續(xù)投資機(jī)會會在消費(fèi)和新興科技之間搖擺。市場預(yù)期偏向悲觀時，資金會大幅涌向消費(fèi)；市場預(yù)期偏向樂觀時，資金對新興科技的熱度會上升?！?/p>

時間來到2019年，在經(jīng)歷快速的估值修復(fù)后，投資者市場預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)。周海棟也正如他所說的一樣，沒有高比例的配置消費(fèi)股，并且開始左側(cè)布局新興科技。

彼時談及科技股，周海棟是這樣說的：“很多科技股已走過了大家印象中的那種沒有價值只有概念的階段，它們已經(jīng)具有很強(qiáng)的行業(yè)競爭力，并具備了產(chǎn)生利潤的能力，只是很多人對它們?nèi)员в谐梢姟！?/p>

也正是從這時開始，在年初被很多投資者戲稱是“短炒”的科技股，領(lǐng)漲了近三年的權(quán)益市場。周海棟的提前布局，在這一年為華商新趨勢優(yōu)選的持有人帶來了69.6%的回報率，萬德業(yè)績排名73/1840，大幅超越同類基金29.73%的漲幅，其他基金業(yè)績表現(xiàn)同樣不俗。

一位踐行價值投資理念的基金經(jīng)理如此會投科技，糾正了大家對價值投資的刻板偏見，周海棟也成為了持有人口中那個“不一樣的價值派”。

一手周期一手成長，周海棟的“周期規(guī)律”

如果說2019年的權(quán)益市場投資，是消費(fèi)和科技兩大板塊的對手戲，那2020年便是科技板塊的獨(dú)角戲。這一年洶涌而至的科技行情，對“價值派”基金經(jīng)理們是一次尤其嚴(yán)峻的考驗。

與以往不同的是，近兩年公募行業(yè)涌現(xiàn)出一批新生代基金經(jīng)理，憑借著對成長股投資敏銳的嗅覺和大膽的布局，短時間內(nèi)取得了很高的回報率。相比這些精耕細(xì)作的價值投資老將，新生代基金經(jīng)理成名很快。

周海棟坦然：“公募基金行業(yè)最大的特點(diǎn)就是透明，這吸引了無數(shù)想要闖出一番事業(yè)的年輕人，但也讓我們每一天都真真實實地感受到壓力?！?/p>

面對壓力，周海棟的動作沒有變形，基金業(yè)績也一直在線。穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)和較低的回撤是對其投資方法最好的證明。

2020年全年，他管理的華商新趨勢優(yōu)選斬獲了77.42%的回報率，再次在成長行情中凱旋而歸。

“一手周期、一手成長”的能力圈，讓周海棟在應(yīng)對劇烈震蕩的結(jié)構(gòu)性行情也輕松自如。在投資難度陡然提升的2021年，華商新趨勢優(yōu)選依舊取得了22.85%的回報率，這也是這只基金2019-2021連續(xù)3年年度業(yè)績排名前20%。

華商新趨勢優(yōu)選近年來業(yè)績表現(xiàn)

中長期維度看下來，周海棟管理時間最長的這只華商新趨勢優(yōu)選，WIND顯示截至2022年2月8日，近三年回報率達(dá)到261.27%，在同類基金中排名27/1858。

總結(jié)十幾年來不斷打磨和的投資思路，“周期”是周海棟的關(guān)鍵詞。他堅定地認(rèn)為，所有的事物都是周而復(fù)始的，投資也不例外，機(jī)會總是周期性出現(xiàn)，“均值回歸”是事物的常態(tài)。

在實際投資過程中，周海棟十分擅長判斷周期位置，以此作為決定具體投資策略和分配研究資源的出發(fā)點(diǎn)：“我通常以兩到三年的維度來看行業(yè)和公司，而市場有的時候不會看得特別長遠(yuǎn)，容易陷入線性化看長期問題的思維模式?！?/p>

無論是周期股還是成長股，都遵循周期運(yùn)行規(guī)律，只是時間維度不同?；诖耍芎澋摹爸芷谝?guī)律”可以劃分成三個層面：

首先是公司發(fā)展周期。周海棟認(rèn)為，公司的發(fā)展都處在投入和產(chǎn)出不斷周而復(fù)始的過程中，在初創(chuàng)期以投入為主，隨著公司發(fā)展進(jìn)入平臺期，則表現(xiàn)為產(chǎn)出的過程，之后又會進(jìn)入下一輪創(chuàng)新-投入-產(chǎn)出的過程，周而復(fù)始。

其次是行業(yè)發(fā)展周期。一方面，行業(yè)供給和需求的不匹配產(chǎn)生周期；另一方面，行業(yè)在發(fā)展過程中，也會出現(xiàn)景氣和相對平穩(wěn)之間的不斷交替。

最后是宏觀經(jīng)濟(jì)周期。通常用貨幣或利率，來衡量流動性的周期。

在科技主導(dǎo)的成長行情，跑在“周期”前面

不跟風(fēng)、不賭賽道的投資風(fēng)格，可能使有些人感覺“沒安全感”。

但其實背后的原因很明了，周海棟總是跑在“周期”前面：他擅長左側(cè)布局，往往在市場沒有給出確定性預(yù)期之前，就已經(jīng)看到了拐點(diǎn)到來的可能，進(jìn)行了提前布局；而在市場還在進(jìn)一步“追高”時，他往往會提前撤出，以此來保留足夠的安全邊際。

如何讓持有人更加安心？事實上，投資者一直期待周海棟能執(zhí)掌一只設(shè)定持有期限的產(chǎn)品，平衡短期波動與中長期價值，杜絕持有人的短期申贖行為、提高盈利體驗。

千呼萬喚中，周海棟終于要發(fā)行他的首只持有期產(chǎn)品——華商鑫選回報一年持有混合（基金代碼A/C：013958/013959），該基金將于2月28日至3月11日正式發(fā)行。

談及后市的投資主線，周海棟分析稱：“全球漸次進(jìn)入后疫情時期，市場整體會回到以科技為主導(dǎo)的弱復(fù)蘇狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個相對平穩(wěn)增長的階段，周期一定程度會重新回到大家的視線中，不過科技仍然是核心，而長期來看消費(fèi)仍是我們需要關(guān)注的重點(diǎn)。”

2022年的權(quán)益市場，開屏即暴擊，熱門賽道股遭遇連續(xù)調(diào)整，讓不少投資者叫苦不迭。即便是在這樣的環(huán)境下，不追風(fēng)、不賭賽道的周海棟還是有他自己的投資節(jié)奏。

今年以來截至2月8日，華商新趨勢優(yōu)選依舊有3.96%的回報率，在同類基金中排名11/2221，周海棟的業(yè)績越發(fā)穩(wěn)健了。

新一年的權(quán)益市場投資，似乎對沉著自若的周海棟來說沒什么特別的——判斷周期位置，左側(cè)布局，靜待收獲。

談及自己投資過程，周海棟總結(jié)道：“要保持對市場清醒、獨(dú)立的判斷。在整個邏輯過程中，我反復(fù)研究的是事實前提假設(shè)而非結(jié)論。如果邏輯過程和前提假設(shè)站得住腳，最終結(jié)論就是一個自然的結(jié)果，每個人有不同的結(jié)論不那么重要，真正重要的是你能否接受結(jié)論前的假設(shè)。”

（全文完）

風(fēng)險提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。