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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

早年，蘋果公司的崛起，讓很多生產(chǎn)蘋果手機配件的廠商大賺了一筆。與其類似的是，國內(nèi)很多布局新能源汽車、自動駕駛汽車的廠商尚未跑通模式、實現(xiàn)盈利，而下游的供應商卻早已賺得盆滿缽滿。例如，以新能源汽車寧德時代就是一個典型，此前網(wǎng)上更是有傳言稱，寧德時代一天凈賺一個億。

不過，同樣的模式，卻是幾家歡喜幾家愁。近日，以ADAS激光雷達產(chǎn)品為核心的禾賽科技，公布了2023年第一季度未經(jīng)審計的財務數(shù)據(jù)。盡管報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營收4.3億元，同比大幅增長73.0%。不過，同期禾賽科技凈虧損卻高達1.19億元，同比擴大374.1%。

尤為值得一提的是，根據(jù)其歷年財報，其最近四年毛利率直線下滑，盈利能力存疑。財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，反映到資本市場，也是失意無比。截至美東時間5月25日收盤，何賽科技股價不足8美元/股，與其上市之初的19美元/ADS相比，已經(jīng)縮水過半。

由此，也讓原本對自動駕駛下游市場十分看好的投資者，顯得有些心灰意冷。那么，禾賽科技緣何上市多年，卻難于盈利？我們多方分析自動駕駛行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及禾賽科技的處境，或許可以找到答案。

增收不增利，毛利率下滑是硬傷

據(jù)官方介紹，禾賽科技是一家全球化的激光雷達研發(fā)與制造企業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應用于支持高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）的乘用車和商用車，以及自動駕駛汽車。

如前文所述，禾賽科技2023年第一季度雖然虧損過億，但是其營收十分可觀。財報顯示，禾賽科技除了整體營收大增外，其產(chǎn)品收入為4.241億元，同比增長77.7%。

據(jù)稱，其收入增長主要因自動駕駛市場需求劇增，ADAS激光雷達產(chǎn)品的需求也十分強勁。不過，令人費解的是，禾賽科技的毛利率水平卻在逐年下滑。

據(jù)其歷年財報，2019年至2022年四年期間，禾賽科技毛利率分別為70%、57%、53%和39%。對此，禾賽科技表示，主要受較低價格的ADAS激光雷達產(chǎn)品出貨量增加、內(nèi)部工廠產(chǎn)能利用率降低等影響。也就是說，低價格的產(chǎn)品雖然撐起了出貨量，卻拉低了其毛利率。

值得一提的是，禾賽科技的自動駕駛激光雷達單價差異十分巨大。其公司產(chǎn)品的平均單價在5000美元以上，且毛利率超過50%，但是ADAS激光雷達均價約為500美元，毛利率不到5%。由此可見，前者與后者的差距在10倍以上。

與此同時，禾賽科技的營銷費用及研發(fā)費用，也讓其不堪重負。財報顯示，2023年第一季度，禾賽科技研發(fā)費用為2.085億元，較2022年同期的1.047億元增長99.2%。而報告期內(nèi)的營銷費用，也同比大幅增長83.1%。

多項不利于禾賽科技實現(xiàn)正向盈利的因素影響，禾賽科技的營業(yè)虧損也在逐年擴大。第一季度，其運營虧損為1.28億元，同比增長207.3%。接連虧損，顯然讓禾賽科技有些不堪重負。

與此同時，禾賽科技看似漲幅很大的營收規(guī)模，也將承壓。一方面，隨著行業(yè)玩家數(shù)量的增加，價格內(nèi)卷將不可避免。而通過上文的分析不難看出，產(chǎn)品單價的高低，將直接關(guān)系禾賽科技的營收水平及盈利能力。

這也意味著，隨著激光雷達產(chǎn)品的不斷成熟，價格也將不斷下探，如此也將繼續(xù)壓縮禾賽科技的營收規(guī)模以及盈利空間。

市場空間充滿不確定性，營收承壓內(nèi)憂外患

雖然目前禾賽科技的營收漲勢驚人，但是可否持續(xù)，還有待觀察。據(jù)了解，目前國內(nèi)對于激光雷達的關(guān)注度，持續(xù)高漲，但是以大疆、特斯拉為代表的一些車企，正在“去激光雷達”。

激光雷達市場的變數(shù)，率先來自海外。一方面專注于OPA激光雷達領(lǐng)域的Quanergy宣布退市，以及Velodyne與Ouster宣布合并，給行業(yè)的發(fā)展釋放了消極信號。另一方面，美股其他激光雷達上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀也不容樂觀，基本面虧損幾乎是這類玩家遇到的共同問題。而這些表面危機的背后，或許均是因為激光雷達的具體交付，不盡如人意，更像是給行業(yè)潑了一瓢冷水。

不過，作為實現(xiàn)自動駕駛背后的核心傳感器之一，激光雷達市場在國內(nèi)卻是另一番景象。據(jù)虎嗅智庫預測，2025年激光雷達市場規(guī)模預計將達到381億元。

僅2022年上半年，就有小鵬、蔚來、理想、集度、極狐等多個品牌密集推出近20款打造激光雷達的車型，而隨著其完成市場認知教育，相關(guān)應用需求也隨之激增。

也正是因為這樣的市場環(huán)境，讓禾賽科技的營收快速增長。只不過，這也給禾賽科技未來的發(fā)展壯大，埋下了隱患。

要知道，為了控制自動駕駛汽車的整車成本，多家企業(yè)提出了“無激光雷達依賴”的智能駕駛降本方案。與此同時，原本采用激光雷達部件的中高端車型，也開始在激光雷達的數(shù)量上減配。這也意味著，原本屬于禾賽科技的市場，或?qū)⒁驗檐嚻蟛挥?、少用激光雷達，而充滿了不確定性。

如果說市場的變幻不定，是禾賽科技的外患，那么其內(nèi)憂便是訴訟纏身、官司不斷。例如，此前有外媒報道，禾賽科技因IPO披露的資料涉嫌虛假內(nèi)容、誤導性陳述而被股東提起集體訴訟。

除此以外，1個多月前，據(jù)多家媒體報道，總部位于舊金山的激光雷達傳感器供應商Ouster在美國特拉華州聯(lián)邦法院和美國國際貿(mào)易委員會起訴中國競爭對手禾賽科技（HSAI.US）侵犯專利。

據(jù)報道，Ouster CEO Angus Pacala 在一份聲明中表示，“隨著禾賽科技試圖復制公司的數(shù)字方式，我們將繼續(xù)大力保護知識產(chǎn)權(quán)，直到侵權(quán)產(chǎn)品被禁止為止?！北M管目前訴訟結(jié)果不得而知，但是也足以說明，在激光雷達技術(shù)的原創(chuàng)度方面，何賽科技或許存疑。

值得注意的是，這并非是禾賽科技首次陷入專利侵權(quán)訴訟。早在2019年，總部位于加利福尼亞州的Velodyne雷達公司對禾賽科技提起專利侵權(quán)訴訟，雙方最終于2020年達成和解，根據(jù)和解協(xié)議，禾賽支付了專利使用費。

在這些憂患背后，禾賽科技的客戶訂單過于集中，也讓投資者十分擔憂。據(jù)了解，其當下的第一大客戶是理想汽車。

只是，理想汽車在自動駕駛研發(fā)方面，走的是緊跟特斯拉技術(shù)路線。而馬斯克對激光雷達不僅不用，還一直是一種貶損態(tài)度，因此也令人擔憂，理想會不會終有一天放棄使用激光雷達。

激光雷達哀鴻遍野，禾賽科技恐難獨善其身

如前文所述，禾賽科技營收大漲之下，行業(yè)卻是哀鴻遍野。一方面，海外其實正在經(jīng)歷一場自動駕駛的行業(yè)寒冬，不少自動駕駛領(lǐng)域的元老級企業(yè)破產(chǎn)，這也直接挫傷了國內(nèi)投資者的信心。另一方面，禾賽科技沖擊IPO上市，或是為了續(xù)命、爭取扭虧為盈的時間。

要知道，早年禾賽科技是資本眼中的香餑餑，因此備受熱捧并先后獲得九輪融資，累計融資金額超過5億美元。然而，即便光速中國、真格基金、高瓴創(chuàng)投、百度、德國博世、小米、美團等明星資本助陣，甚至有長跑接力的意味，但是依然沒有改變其長期虧損的命運。

值得一提的是，在海外市場被血洗的同時，國內(nèi)以激光雷達主營業(yè)務上市的企業(yè)，也是普遍融資困難，整體融資規(guī)模更是縮水一半，禾賽科技自然也如同到了檣櫓之末，資本層面后勁不足。

另外，禾賽科技選擇出海上市，也被頻繁質(zhì)疑。眾所周知，近年中概股在美遇冷，更有企業(yè)因為遭受貿(mào)易戰(zhàn)知難而退。美股上市公司返港上市的事件也時有發(fā)生。

因此，有業(yè)內(nèi)人士較為擔憂，像禾賽科技這種涉足激光雷達核心技術(shù)的企業(yè)，在美是否會受到遏制，是否會出現(xiàn)類似華為等科技企業(yè)被制裁的命運，也尚未可知。

另外，禾賽科技即便在美上市，也無法為其海外市場擴張加分。據(jù)了解，絕大多數(shù)的海外車企，并沒有采用禾賽或者其他中國品牌的激光雷達，它們大多采用了法雷奧、Innoviz、Aeva和Luminar的激光雷達。加上這些企業(yè)在本土發(fā)展已是自身難保，禾賽在海外市場獲勝的可能性也微乎其微。這也意味著，何賽科技如果未來依然以激光雷達為主攻方向，便注定只能偏安一隅。

然而，在這個品牌、產(chǎn)品多元化、國際化的新時代，有多少投資者，會給肉眼就能看到天花板的企業(yè)投上一票呢？所以，禾賽科技盡管成功上市，但是未來的發(fā)展之路，恐怕也并非坦途。

結(jié)語

作為自動駕駛賽道的助推企業(yè)之一，禾賽科技早年無疑是押注了一條前景廣闊的創(chuàng)業(yè)道路。只不過，隨著時代的變遷及市場的變化，其當前的境況是喜憂參半。喜的是國內(nèi)市場正處于蓬勃發(fā)展期，禾賽科技尚有較大發(fā)展空間。憂的是海外市場已經(jīng)釋放出，激光雷達行業(yè)即將遇到困境的信號，禾賽科技恐難逆勢而行。

而且，處于營收高速增長期的禾賽科技，尚未看到盈利的苗頭，也讓其在資本市場難以提高加碼。因此，擺在禾賽科技面前的，似乎只有提前進行轉(zhuǎn)型布局，居安思危才能讓其減少焦慮。但愿禾賽科技會在不久的將來，打造出更具市場競爭力、廣闊前景的第二條增長曲線。