導(dǎo)語

2月，股票市場整體寬幅震蕩，各指數(shù)波動率從底部大幅反彈，市場成交換手活躍。

目錄

一、A股市場回顧

1.A股市場綜述

2.市場估值指標(biāo)（PE）

3.市場風(fēng)險指標(biāo)

4.市場情緒指標(biāo)

5.市場風(fēng)格分析

6.基差分析

二、跟蹤產(chǎn)品表現(xiàn)

1.股票市場中性策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

2.指數(shù)增強策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

3.股票多頭策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

一、A股市場回顧

1.1

A股市場綜述

2月，股票市場整體寬幅震蕩，各指數(shù)在關(guān)鍵點位上波動顯著放大，來回拉鋸；長線資金在內(nèi)外因素擾動下流入趨緩，短線資金在全面注冊制和定價新規(guī)實施前后觀望情緒明顯，盤面交易節(jié)奏上博弈氣氛濃厚；月度行情在熱點概念題材上超展開，其余板塊輪動迅速，低位修復(fù)補漲成為主旋律。

市值上，市場延續(xù)了1月底以來的偏好，中小市值領(lǐng)先大市值，活躍度邊際改善顯著。風(fēng)格則明顯切換，價值在年報窗口的估值修復(fù)和輪動補漲雙重加持下，大幅跑贏成長，北向在美聯(lián)儲加息預(yù)期下的流入放緩?fù)侠鄞蟊P成長，中盤和小盤價值雙輪驅(qū)動。行業(yè)上，通信、輕工制造、計算機、紡織服飾、鋼鐵、傳媒漲幅居前，電力設(shè)備、銀行、有色金屬、非銀金融、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)跌幅較大。

資金上，北向資金流入明顯放緩，全月凈流入92.58億。滬股通凈流入89.09億，深股通凈流入3.49億。食品飲料、機械設(shè)備、計算機、電力設(shè)備、非銀金融等行業(yè)凈流入靠前，煤炭、醫(yī)藥生物、國防軍工、農(nóng)林牧漁、交通運輸?shù)刃袠I(yè)凈流出較多。

全月上證指數(shù)收于3279.61點，月漲0.74%；深證成指收于11783.80點，月跌1.81%；創(chuàng)業(yè)板指收于2429.03點，月跌5.88%；上證50收于2737.15點，月跌2.52%; 滬深300指數(shù)收于4069.46點，月跌2.10%; 中證500指數(shù)收于6357.54點，月漲1.09%；中證1000指數(shù)收于6955.57點，月漲2.21%；國證2000指數(shù)收于8559.04點，月漲2.77%；代表滬深A(yù)股市場中全流通股票的股價變動整體情況的中證流通指數(shù)收于5411.24點，月漲0.02%。

以中證全指成分股表征全市場所有股票，以月漲幅超過具體寬基指數(shù)表征相關(guān)策略的指數(shù)外獲利空間，月漲幅超過滬深300的股票數(shù)量占比為79.33%，超過中證500的股票數(shù)量占比為59.29%，超過中證1000的股票數(shù)量占比為50.73%，中小市值寬基指數(shù)外獲利空間極好，小市值成分股超額顯著。全A成分股月收益25分位數(shù)為-1.23%，75分位數(shù)為6.46%，平均收益3.38%。收益分布偏度和峰度均顯著增大，個股間收益集中在尖峰和肥尾上，冪律分布較為明顯。

以各寬基指數(shù)的股債性價比表征寬基指數(shù)的風(fēng)險溢價以及隱含的投資價值，2月，各寬基風(fēng)險溢價絕對值橫盤震蕩，四寬基指數(shù)分位數(shù)緊湊集中在65%附近，中證1000分位數(shù)較高，接近70%。

圖1 A股主要指數(shù)本月表現(xiàn)

圖2 A股主要指數(shù)月度漲跌幅

1.2

市場估值指標(biāo)（PE）

估值方面，指標(biāo)選取滾動市盈率（市盈率TTM：過去12個月的市盈率）的中位數(shù)及百分位數(shù)。分位數(shù)指標(biāo)為當(dāng)前滾動市盈率在過去10年的百分位值。本月，各寬基指數(shù)除上證50外，市盈率中位數(shù)均小幅上升，上證50大幅上升22.87%。分位數(shù)方面，上證50、滬深300小幅回落，滬深300回落至40%下方，中證500、中證1000、國證2000略有上升，中證1000接近20%分位值，國證2000繼續(xù)處于50%上方。

圖3 市場主要指數(shù)PE中位數(shù)（TTM）

圖4 各指數(shù)PE所處十年百分位（TTM）

1.3

市場風(fēng)險指標(biāo)

風(fēng)險指標(biāo)選取了各寬基指數(shù)的截面波動率和滾動波動率，從截面和時序來衡量市場的整體風(fēng)險水平。本月，各指數(shù)波動率從底部大幅反彈，中證500波動率升逾5成，滬深300和中證1000升逾3成，上證50和國證2000升逾2成。波動率在市值上呈現(xiàn)出兩頭低中間高的凸型增長，但絕對波動率位置維持兩頭高中間低的凹型，大市值波動率依然高于小市值。

圖5 各指數(shù)年化波動率(當(dāng)月日頻波動率年化)

滾動波動率的滾動周期選取5天，包括每個交易日和當(dāng)日之前的4個交易日，并逐日計算年化波動率，在時序上形成滾動波動率序列，以此來衡量各寬基指數(shù)以5日為窗口觀測到的波動率在當(dāng)月每個交易日的邊際變化情況。本月，各寬基波動率在時序上呈現(xiàn)兩頭低中間高的凸型走勢。具體到月內(nèi)走勢，前半月各寬基指數(shù)平穩(wěn)波動，月中指數(shù)在關(guān)鍵點位巨震，波動率開始大幅上升，在市場博弈過后，波動率再次下降，大市值在波動變化期間絕對值始終高于小市值。

圖6 各指數(shù)滾動年化波動率(滾動周期為5個交易日)

1.4

市場情緒指標(biāo)

2月兩市成交換手活躍，成交量顯著上升。基準(zhǔn)指標(biāo)選取中證全指代表滬深兩市，兩市日均成交額和日均成交量分別為8504.9億元和680.66億股，環(huán)比上升13.28%和13.76%，日均換手率環(huán)比增加13.20%。定義小盤股為中證全指里，按市值排名1800名以后的所有股票。按板塊成交額來看，各寬基指數(shù)與上月反向，大票成交清減，小票成交活躍，上證50和滬深300分別下降11.93%和2.68%，小盤股、中證1000和中證500分別上升20.47%、23.59%和15.36%。板塊換手率呈現(xiàn)和成交額相同的變化趨勢，上證50下降6.16%，滬深300、中證500和中證1000分別上升3.01%、14.99%和24.61%。

圖7 兩市日均成交量和成交額（基準(zhǔn)選取為中證全指）

圖8 兩市日均換手率（基準(zhǔn)選取為中證全指）

圖9 兩市細(xì)分板塊成交情況（統(tǒng)計近三月）

1.5

市場風(fēng)格分析

1.5.1 風(fēng)格因子及指數(shù)表現(xiàn)

風(fēng)格因子上，市值因子整月偏向小市值；價值在年報窗口輪動走強，賬面市值因子和盈利預(yù)期因子領(lǐng)跑；beta和非線性市值因子表現(xiàn)與上月接近；動量因子在月中變盤后負(fù)收益顯著收窄，結(jié)束了連月的單因子收益下行；超額波動加大，殘差波動因子表現(xiàn)不佳；成長股本月表現(xiàn)不佳，成長因子收益較差；換手率環(huán)比改善顯著但指數(shù)高位震蕩，流動性因子連月錄得較大程度的負(fù)收益。市值上，市場延續(xù)了1月底以來的偏好，中小市值領(lǐng)先大市值，活躍度邊際改善顯著。風(fēng)格則明顯切換，價值在年報窗口的估值修復(fù)和輪動補漲雙重加持下，大幅跑贏成長，北向在美聯(lián)儲加息預(yù)期下的流入放緩?fù)侠鄞蟊P成長，中盤和小盤價值雙輪驅(qū)動。從月內(nèi)走勢來看，小盤最強，中盤次之，大盤最弱；中小盤價值一路走高，大盤價值波動較小，成長股高位回撤較為明顯，尤其是北向主導(dǎo)的大盤成長。

圖10 大盤風(fēng)格因子（CNE5）

圖11 風(fēng)格指數(shù)

圖12 市值風(fēng)格

1.5.2 行業(yè)表現(xiàn)

行業(yè)上，通信、輕工制造、計算機、紡織服飾、鋼鐵、傳媒漲幅居前，電力設(shè)備、銀行、有色金屬、非銀金融、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)跌幅較大。估值層面看，指標(biāo)選取當(dāng)前市盈率在過去10年的百分位值，本月末，8個行業(yè)估值分位數(shù)下降，4個行業(yè)估值分位數(shù)上升超過5%。12個行業(yè)位于十年50分位數(shù)上方，11個行業(yè)位于十年20分位數(shù)下方。

圖13 申萬一級行業(yè)本月漲跌表現(xiàn)

圖14 申萬一級行業(yè)PE所處十年百分位（2023.2）

1.6

基差分析

四大股指期貨強于現(xiàn)貨的情況，在最遠(yuǎn)月合約切換到9月后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，本月股指期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)貨，IC、IM貼水走闊趨勢更為顯著。四大股指主力連續(xù)合約成交量和持倉量大幅回升，持倉量接近翻倍。從主力合約的基差來看，IH、IF波動較小，在行情切換后略微滑向升水；IC、IM貼水開始逐漸走闊。從基差和月差的波動來看，全品種全合約波動達(dá)到去年11月以來最大，月差穩(wěn)定反向波動，基差波動仍反復(fù)無序。從近遠(yuǎn)月基差結(jié)構(gòu)來看，合約倒掛現(xiàn)象在后兩周迅速恢復(fù)，IC、IM遠(yuǎn)月合約快速帶開，全品種全合約在最后兩周恢復(fù)多近空遠(yuǎn)的正常結(jié)構(gòu)。

圖15 IF遠(yuǎn)月、近月基差走勢（滬深300與IF合約差值）

圖16 IC遠(yuǎn)月、近月基差走勢（中證500與IC合約差值）

圖17 IM遠(yuǎn)月、近月基差走勢（中證1000與IM合約差值）

圖18 四大股指當(dāng)月連續(xù)基差走勢

二、跟蹤產(chǎn)品表現(xiàn)

2.1

股票市場中性策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

圖19 股票市場中性產(chǎn)品收益走勢（分組一）

表1 股票市場中性產(chǎn)品表現(xiàn)情況 分組一（統(tǒng)計截點：2023.2.24）

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