過去，大家總是“談麻色變”，覺得大麻就是讓人成癮的危險(xiǎn)品，唯恐避之不及。

然而近兩年，大麻的風(fēng)向似乎逐漸轉(zhuǎn)變了，尤其是“工業(yè)大麻”概念，甚至成為了資本市場的寵兒，在股市上一度“沾麻就漲”。

風(fēng)口之上，越來越多的玩家入局。比如電子煙巨頭——思摩爾國際（06969.HK），已切入霧化大麻的賽道。

而比起思摩爾，美股上市的霧麻科技（ISPR.US）顯然就要低調(diào)的多了。截至6月29日，其市值大概只有4.85億美元。

不過筆者發(fā)現(xiàn)，2022財(cái)年（202106-202206），霧麻科技的大麻收入同比增長了8倍以上！

那么，在如此高調(diào)的成績背后，究竟是偶然還是必然？霧麻科技，能否成長為下一個(gè)百億級別的思摩爾？

01

政策轉(zhuǎn)暖，景氣度飆升

先介紹下，大麻與工業(yè)大麻并不是一個(gè)概念。大麻中致幻成癮的成分叫THC（四氫大麻酚）。當(dāng)THC含量低于0.3%的大麻才是工業(yè)大麻（CBD），這類大麻通常被認(rèn)為無毒品屬性，可用于醫(yī)療等領(lǐng)域。

也正因如此，大麻逐漸開始醫(yī)療合法化。不過，當(dāng)前顯然已不僅如此，越來越多的國家和地區(qū)已開始推行娛樂合法化。

大麻在全球范圍內(nèi)政策轉(zhuǎn)暖，受此影響，市場規(guī)模也呈現(xiàn)出了爆發(fā)增長的趨勢。

1?

大麻政策轉(zhuǎn)暖

美國是大麻產(chǎn)品的主要市場。雖然目前，美國還沒有實(shí)現(xiàn)全境范圍內(nèi)大麻合法化，但截至2023年4月24日，美國已有39個(gè)州醫(yī)療合法、22個(gè)州娛樂合法。

另外，根據(jù)New Frontier Data 2023年對各州合法化努力的分析：

9個(gè)州很有可能在2030年之前將娛樂大麻合法化，將使目前1,000萬的娛樂大麻消費(fèi)者數(shù)量增加至6,200萬。

9個(gè)州可能在2030年之前將醫(yī)療用途合法化，將使目前880萬醫(yī)用大麻使用者數(shù)量增長至近7,000萬。

除美國外，2013年烏拉圭、2018年加拿大、2021年墨西哥，已全境內(nèi)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療+娛樂合法化。另外目前，泰國、韓國、澳大利亞、新西蘭、以及絕大部分歐洲國家已經(jīng)推進(jìn)了大麻醫(yī)療合法化。

2?

市場景氣度飆升

隨著全球范圍內(nèi)的政策松綁，大麻產(chǎn)品市場景氣度飆升。

根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年美國大麻市場規(guī)模1000億美元，預(yù)計(jì)2027年可達(dá)2000億美元，五年時(shí)間預(yù)計(jì)翻一番。

其中美國霧化大麻滲透率2015年不到5%，2022年已達(dá)25%。照此增長趨勢，預(yù)計(jì)2027年滲透率可達(dá)50%，市場規(guī)?？蛇_(dá)1000億美元。

再加上全球新增的合法市場，2027年全球霧化大麻市場有望達(dá)到1,500億美元。

02

扎根美國，深度綁定大客戶

如今，大麻合法化地區(qū)人口數(shù)和市場規(guī)模以肉眼可見的速度增加，個(gè)中玩家顯然都不會錯(cuò)過這個(gè)風(fēng)口。

與思摩爾國際類似，霧麻科技也是從電子煙起家，逐漸切入霧化大麻賽道。不過，與思摩爾不同的是，霧麻科技體量尚小。而小企業(yè)能否發(fā)展壯大，關(guān)鍵在于，有什么資本能夠與頭部企業(yè)抗衡？

首先，從產(chǎn)品端來看，霧麻科技很明智地選擇了一條差異化路線。

霧麻科技的創(chuàng)始人劉團(tuán)芳，是國內(nèi)電子煙品牌——易佳特的創(chuàng)始人，因此在霧化領(lǐng)域有一定的技術(shù)積累。霧麻科技最具代表性的研發(fā)成果是DucoreTM雙線圈技術(shù)，并且把這項(xiàng)技術(shù)也應(yīng)用在了霧化大麻產(chǎn)品上。

基于這種差異化的產(chǎn)品，霧麻科技避開了正面競爭，一進(jìn)入就拿到了市場份額。

不過，真正讓霧麻科技爆發(fā)增長的，是擇機(jī)進(jìn)入了一次性產(chǎn)品賽道。一次性產(chǎn)品價(jià)格低，性價(jià)比高，是目前新型大麻產(chǎn)品中增長最快的一個(gè)品類。

而霧麻科技能夠抓住產(chǎn)品迭代的風(fēng)口，或與其自身的區(qū)域優(yōu)勢有關(guān)。

美國是大麻產(chǎn)品、也是霧麻科技最主要的市場。霧麻科技的研發(fā)團(tuán)隊(duì)均在美國一線，高管團(tuán)隊(duì)也都來源于美國本土。

比起思摩爾這類跨境銷售模式，霧麻科技顯然更能夠緊跟前沿市場需求。

其次，在產(chǎn)品以及區(qū)位優(yōu)勢的加持下，霧麻科技成功進(jìn)入了大客戶供應(yīng)鏈。

2023年，霧麻科技獲得核心大客戶Cookies認(rèn)可，為其大霧霧化器具供貨，對應(yīng)銷售增量收入在4,000萬美元至5,000萬美元左右。

另外，霧麻科技已經(jīng)與行業(yè)第一品牌Stiiizy（原卓力能客戶）達(dá)成合作；與行業(yè)第二品牌Raw Garden（原思摩爾客戶）商談訂單。

有大客戶背書，一方面是對霧麻科技產(chǎn)品力的認(rèn)可，另一方面從更實(shí)際的角度來看，背靠大樹好乘涼。

03

收入爆發(fā)增長，毛利率提升

在“大麻熱”的背景下，霧麻科技靠差異化產(chǎn)品起步，靠一次性產(chǎn)品嶄露頭角，靠綁定大客戶爆發(fā)增長。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022財(cái)年（202106-202206），霧麻科技實(shí)現(xiàn)營收8810萬美元，同比增長39%。其中大麻產(chǎn)品1998萬美元，同比增長832%。

2023H1（202207-202212），霧麻科技實(shí)現(xiàn)營收5884萬美元，同比增長24.6%。其中大麻產(chǎn)品1580萬美元，同比增長90%。

另外，霧麻科技大麻單月產(chǎn)值從2022年中的130萬美元增長至2023年中超 500 萬美元。再疊加Stiiizy預(yù)計(jì)額外貢獻(xiàn)的單月500萬美元銷售收入，到2023年底，霧麻科技大麻單月產(chǎn)值或達(dá)到1000-1500萬美元。

來源：公開數(shù)據(jù)整理及預(yù)測

什么概念呢？

根據(jù)多位產(chǎn)業(yè)專家草根調(diào)研綜合結(jié)論（非上市公司財(cái)務(wù)數(shù)字，均為行業(yè)內(nèi)預(yù)估），2022年，思摩爾的霧化大麻收入大概為10億元，同比下滑50%。2023年一季度，其霧化大麻板塊收入仍為負(fù)增長。

基于以上數(shù)據(jù)對比來看，霧麻科技的大麻收入規(guī)模，已有追趕思摩爾之勢，而在增速上，已然碾壓思摩爾。

另外，2023H1，霧麻科技毛利率從15.5%增加到16.9%。其中，煙草電子煙產(chǎn)品的毛利率保持不變，綜合毛利率提升主要得益于大麻電子煙產(chǎn)品毛利率增加。

據(jù)霧麻科技財(cái)報(bào)介紹，其毛利率增加一方面是產(chǎn)品組合發(fā)生變化，銷售了更多利潤率更高的產(chǎn)品；另一方面，是銷售量增加導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

所以日后，隨著霧麻科技銷售規(guī)模增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂懈黠@的體現(xiàn)。

不過，縱使前途光明，也絕非一片坦途。

事實(shí)上，大麻市場規(guī)模增長，而思摩爾收入?yún)s不增反降，主要是因?yàn)樗寄柕拇懋a(chǎn)品CCELL（非通配換彈式）受到一次性產(chǎn)品沖擊，大渠道客戶銷售表現(xiàn)不好，疊加出廠價(jià)高，競爭壓力加大。

由此可見，這個(gè)賽道雖然有不小的市場機(jī)會，但若一招不慎，也可能滿盤皆輸。霧麻科技能否持續(xù)保持強(qiáng)勁增勢，仍需拭目以待。