作者 / 羅京

編輯 / 封成

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特斯拉的股價已經(jīng)盤整快半年了。

今年1月是它的高光時刻，股價在月初沖上800美元，并陸續(xù)達(dá)到最高點(diǎn)900.4美元/股。但因2020Q4毛利、凈利以及EPS表現(xiàn)不及市場預(yù)期，股價便步入了下跌通道，并在3月來到低點(diǎn)563美元/股。兩個月時間，特斯拉的市值縮水近4000億。

而目前，特斯拉已在600美元震蕩，將近半年時間。

然而，此次特斯拉2021Q2業(yè)績大超預(yù)期，市場似乎并沒有對這份成績也沒有特別滿意。業(yè)績發(fā)布當(dāng)日（美東7月26日）特斯拉收盤漲幅2.21%，盤后上漲1.01%，截至發(fā)稿，盤前上漲2%左右。

特斯拉股價橫盤會繼續(xù)下去嗎？拐點(diǎn)又會在哪呢？

01 整車業(yè)務(wù)大超預(yù)期

特斯拉的業(yè)務(wù)分為三大模塊，一是與汽車相關(guān)（銷售、租賃以及碳積分）；二是儲能；三是服務(wù)及其他。

公司2021年二季度營收規(guī)模突破100億美元大關(guān)，達(dá)到119.58億美元，歸母凈利潤達(dá)到11.42億美元，同比大增998%。

從營收結(jié)構(gòu)看，汽車業(yè)務(wù)營收達(dá)到102.06億美元，占比為85.3%，儲能和服務(wù)營收分別為8.01億美元和9.51億美元，占比為6.7%和8%。

盡管今年以來，汽車行業(yè)深受缺芯以及原材料價格上漲的困擾，特斯拉通過靈活的產(chǎn)品定價策略和規(guī)模效應(yīng)來維持盈利狀況，汽車業(yè)務(wù)毛利表現(xiàn)相較2020Q4有明顯回升，達(dá)到28.4%，扣除監(jiān)管積分后也達(dá)到25.8%。

就在近日，特斯拉再次宣布美國長續(xù)航版M3和MY的起售價上漲1000美元，至48990美元和52900美元，相距年初兩款車型的售價漲幅分別達(dá)6.5%和7.9%，而且官網(wǎng)目前已經(jīng)不再顯示兩款車的預(yù)期交付日期。

就算是頻頻漲價，也無礙特斯拉車銷量沖刺。二季度特斯拉Model3/Y的交付和產(chǎn)量都創(chuàng)下新高，超過20萬輛。

Model Y成為新爆款車型，2021年上半年全球銷量達(dá)到12.3萬輛，已是全球電動車銷量第三名，Model 3則以24萬輛的成績，穩(wěn)居第一。

并且在特斯拉二季度的利潤結(jié)構(gòu)中，碳積分和比特幣對利潤收入貢獻(xiàn)的比重都有所下降，賣分的收入為3.54億美元，同比下降17%；比特幣相關(guān)資產(chǎn)縮水了2300萬美元 。

整體來看，特斯拉二季度汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)非常給力，而未來隨著產(chǎn)能擴(kuò)張和整個電動車行業(yè)景氣度高漲，特斯拉預(yù)計其車輛交付量年平均增長率可達(dá)到50%，2021年甚至?xí)鸵恍?/p>

02 市場的疑慮

超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)并沒有在股價上得到反映。業(yè)績發(fā)布當(dāng)日（美東7月26日）特斯拉收盤漲幅2.21%，盤后上漲1.01%，截至發(fā)稿，盤前上漲2%左右。

要知道，特斯拉的估值早就不是汽車行業(yè)的估值模式，而是具有SaaS屬性的科技公司估值，哪怕目前特斯拉6千億的市值，也大大超過了豐田、通用、福特等傳統(tǒng)車企的市值之和。

如果不是因?yàn)槠囆袠I(yè)短期芯片緊缺以及原料上漲，馬斯克本人更愿意不斷車型降價以換取銷量，畢竟訂閱FSD才是主要目的。

目前FSD已經(jīng)從一次性付費(fèi)轉(zhuǎn)為訂閱付費(fèi)模式，分為99美元/月（訂閱過特斯拉EAP套餐的老用戶）和199美元/月（全新用戶），市場預(yù)期這一訂閱模式將有利于更多用戶嘗試FSD。

但當(dāng)分析師問及FSD的選裝率表現(xiàn)時，馬斯克卻回答現(xiàn)在討論這個問題沒什么意義，也不值得為選裝率做出預(yù)測。他強(qiáng)調(diào)只有在自動駕駛普及開來，同時各國監(jiān)管法規(guī)愿意開放，人們才會愿意使用FSD。

而根據(jù)特斯拉2020不同車型的FSD選裝率表現(xiàn)來看，Model S/X的選裝率表現(xiàn)最為優(yōu)異，能達(dá)到6、70%，但Model Y的選裝率就降低至45%左右，Model3就只有20%左右。

而Model Y/3才是特斯拉二季度銷量爆發(fā)的主力車型，選裝率較高的S/X在二季度的產(chǎn)量和銷量都不如去年同期，只有2340輛和1895輛，同比大減82%和63%。

此外，這些年中國市場銷量在特斯拉全球銷量表現(xiàn)中，地位越來越重要。但馬斯克曾在2020年4季度電話會議上表示，中國地區(qū)的FSD選裝率只有1-2%，怎樣提升中國用戶FSD的選裝率是特斯拉不可回避的問題。

而就在特斯拉股價橫盤半年之久，而他的對手們豐田、通用、福特卻在相同時間內(nèi)，紛紛上漲。以福特汽車為例，2月的股價基本在10美元浮動，但目前已經(jīng)達(dá)到14美元/股，漲幅達(dá)40%。

2021年伊始，這類傳統(tǒng)車企巨頭紛紛加速電動化、智能化汽車發(fā)展戰(zhàn)略。福特宣布在2025年前要在電動化投入220億美元，在新能源路線上較為保守的豐田也公布2025年100萬輛純EV的銷量目標(biāo)；通用更是大手筆與LG化學(xué)合資建廠，來實(shí)現(xiàn)自己電動戰(zhàn)略。

盡管特斯拉現(xiàn)在還處于領(lǐng)先地位，但未來電動車的競爭只會更加激烈，特斯拉萬億估值之路并不是那么好走。