易方達基金張坤，因為堅持長期投資、價值投資，被譽為最像巴菲特的基金經(jīng)理，他擅長對消費行業(yè)投資，尤其是白酒行業(yè)投資。

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在今年一季度最新持倉數(shù)據(jù)顯示，張坤大舉拋售洋河股份成為市場議論的焦點，為何洋河股份被大佬拋棄？我們一探究竟。

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主力持續(xù)拋售洋河股份

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A股結構性行情顯著，面對估值壓力，部分基金產(chǎn)品開始調倉換股。目前來看，基金調倉有兩個方向，其一是低估值板塊，如金融股和周期股，其二是進一步向龍頭股集中。

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據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在1季度，洋河股份成為機構重點減倉對象，其中易方達基金持有洋河股份由5349萬股降低至3465萬股。

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雖然明星基金經(jīng)理張坤在一季度增持貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖，但是卻大幅度減持洋河股份，其中代表產(chǎn)品易方達中小盤更是直接將洋河股份從重倉股的位置剔除，而在2020年4季度，洋河股份還曾位居第2大重倉股。

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除了機構之外，外資也在持續(xù)賣出，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月27日，洋河股份近5日陸股通資金呈現(xiàn)持續(xù)賣出狀態(tài)，近5日北上資金累計凈賣出9.04億元，外資近期也有持續(xù)流出的跡象。

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洋河業(yè)績有所下滑

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隨著前十名白酒上市公司2020年業(yè)績預告或年度業(yè)績快報的公布，在頭部公司中，洋河股份是唯一一家凈利潤增速最緩，也是唯一一家營收下滑的公司。

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洋河股份公布的2020年度業(yè)績快報顯示，營業(yè)總收入約211.25億元，同比下降8.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為74.77億元，同比增加1.27%。

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值得關注的是，這已經(jīng)是洋河股份連續(xù)第二年出現(xiàn)業(yè)績負增長。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年洋河股份的營業(yè)總收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別下降了4.34%和9.53%。

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中信建投證券研報指出，在洋河股份多年的高增長背后，其渠道政策的弊端也于2019年逐漸顯現(xiàn)出來。主要表現(xiàn)在其深度分銷模式下，庫存積壓、渠道竄貨、利潤變薄等問題日益突出。

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據(jù)了解，洋河股份前期銷量剛性考核制度導致渠道壓貨現(xiàn)象日益嚴重，最終影響廠商關系、擾亂價格體系。

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此前有媒體報道稱，洋河股份在考核銷售業(yè)績方面非常嚴格，若銷售仍然一個月完不成任務公司會找談話，兩個月完不成會被降職，三個月完不成就要被免職。

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在如此強勁的考核壓力下，銷售任務向下層層施壓，廠家只能向經(jīng)銷商壓貨以完成考核，這也是導致庫存積壓的主要原因。

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市場內憂外患

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除了自身問題之外，洋河股份還面臨著內憂外患的市場環(huán)境，一方面市場份額正在向頭部聚集，另一方面競爭對手們的實力不斷增強。

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雖然濃香型依然占據(jù)市場較大份額，但是近些年來隨著“醬酒熱”大潮，市場正在被一步步壓縮。2017至2020年醬酒收入年復合增速13.15%，遠高于白酒行業(yè)整體1.78%的復合增速。目前，醬酒老大茅臺是中國白酒企業(yè)的領頭羊，更是目前世界上市值最高的白酒企業(yè)。

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從產(chǎn)能角度測算行業(yè)空間，2019年以來多數(shù)酒企開展產(chǎn)能擴張，擴產(chǎn)計劃量合計達18萬噸，考慮樂觀、中性、悲觀三種情形，預期2022年產(chǎn)能規(guī)模將分別達到73/65/60萬噸，2026年醬酒銷量分別為44/39/36萬噸，假設行業(yè)均價保持4-6%的增幅，綜合測算2019-2026年醬酒行業(yè)收入復合增速分別為15%/12%/10%，2026年醬酒收入可達3705/3087/2665億元，占白酒行業(yè)份額有望超過30%。對于濃香型市場，預估在未來的3-5年，大濃香市場占比將會從現(xiàn)在的70%下降到50%，但絕對產(chǎn)能仍將會持續(xù)增長。

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逆水行舟，不進則退，洋河的增長下滑也就意味著其他競爭對手實力在變強，不過在眾多競爭對手們中最具威脅的就是今世緣。目前洋河股份的江蘇省內市場正在被今世緣“蠶食”，從Wind機構一致預期收入來看，未來洋河依然不被看好。

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洋河股份2021、2022年，機構一致預測收入規(guī)模大約為239.70億元、270.55億元，同比增速為13.47%、12.87%，根據(jù)其歷史三年一季報收入占全年收入的平均比重（41.56%）計算，洋河一季度收入需達到99.61億元左右，才能符合市場預期。

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今世緣2020、2021、2022年，機構一致預測收入規(guī)模大約為51.41億元、63.36億元，預期同比增速為5.5%、23.22%、21.31%。根據(jù)其歷史三年一季報收入占全年收入的平均比重（17.67%）計算，2021年一季度收入需達到25.02億元左右，才能符合市場預期。

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參考資料：

1、洋河式微，YOUNG財經(jīng) 漾財經(jīng)

2、洋河VS今世緣，蘇酒雙龍頭2021年4月跟蹤，經(jīng)營差異？，并購優(yōu)塾