斑馬消費(fèi) 沈庹

在回歸A股這條路上，“精神病院第一股”康寧醫(yī)院既頑固又執(zhí)著。上周，公司賣掉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、決定進(jìn)一步修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為再度沖A掃清障礙。

登陸港股5年，公司已兩度啟動(dòng)回A計(jì)劃。在公司業(yè)績(jī)波動(dòng)、負(fù)債上升的背景下，若能順利登上A股，無(wú)疑雪中送炭。

籌劃再度回A

上周，康寧醫(yī)院（02120.HK）披露公告，其全資附屬公司浙江康寧醫(yī)院管理（集團(tuán)）有限公司將所持溫州國(guó)大投資75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司控股股東、執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)管偉立，標(biāo)的企業(yè)股權(quán)對(duì)價(jià)5500萬(wàn)元。公告披露，自上述事項(xiàng)出售完成，公司將錄得收益470萬(wàn)元。

溫州國(guó)大投資主業(yè)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)、租賃及配套物業(yè)等。公司對(duì)外解釋，出售這項(xiàng)與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的業(yè)務(wù)，主要是為配合A股上市計(jì)劃。若究其實(shí)質(zhì)，是因證券監(jiān)管部門不支持涉房業(yè)務(wù)企業(yè)在境內(nèi)融資上市。

隨著公司在精神?？漆t(yī)療主業(yè)上的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入在公司收入結(jié)構(gòu)中占比已不大。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2018年-2020年，公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1704.0萬(wàn)元、3969.6萬(wàn)元和1467.3萬(wàn)元，分別占各期公司總收入的2.28%、4.65%和1.45%。

不過(guò)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)45.3%、40.5%和47.6%。同期，公司主力業(yè)務(wù)——自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為33.2%、22.3%和28.4%。

截至去年底，公司投資性房地產(chǎn)結(jié)余為1.08億元，主要為溫州國(guó)大持有的溫州高教園商務(wù)中心一期及二期工程。

除清倉(cāng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，6月25日公告，公司董事會(huì)決議通過(guò)進(jìn)一步修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件及未解鎖的激勵(lì)性股權(quán)的處理進(jìn)行修訂，取消股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核要求，取消公司對(duì)未解鎖的激勵(lì)性股票的回購(gòu)義務(wù)等。

受公司再次啟動(dòng)回歸A計(jì)劃影響，6月25日收盤，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)50.35港元，漲幅6.79%，市值37.56億港元。

斑馬消費(fèi)注意到，在此之前，公司已先后兩次拋出回A計(jì)劃。

2016年12月，公司回A計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)受理，次年3月，公司計(jì)劃更換A股發(fā)售法律顧問(wèn)北京天元律師事務(wù)所，自愿中止IPO；2017年5月，公司重啟IPO計(jì)劃，不料兩個(gè)月后，其聘請(qǐng)的北京海潤(rùn)律師事務(wù)所一名簽字律師離職，公司第二次申請(qǐng)中止IPO。

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主業(yè)趨于成熟

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)漸成雞肋，公司自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)、其他醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。

2020年，自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)9.78億元，同比增長(zhǎng)23.3%。同期，其他醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)3814.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.68%。

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入獲得增長(zhǎng)，主要是當(dāng)年溫州康寧醫(yī)院、蒼南康寧醫(yī)院、樂(lè)清康寧醫(yī)院、臨?？祵庒t(yī)院、平陽(yáng)康寧醫(yī)院、長(zhǎng)春康林心理醫(yī)院及老年醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)，以及新增溫州慈寧醫(yī)院、淳安醫(yī)院兩家自有醫(yī)院帶來(lái)的影響。

公司披露，去年自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.77億元，同比增長(zhǎng)56.50%，主要是住院床日數(shù)和住院平均每床日開(kāi)支的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，住院床日數(shù)為226.80萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21.55%，住院平均每床日總開(kāi)支為372元，同比增長(zhǎng)3.91%。

公司的自有醫(yī)院業(yè)務(wù)收入主要包括住院收入和門診收入。去年，公司住院收入8.45億元，占自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入的86.40%，較2019年增長(zhǎng)2.16個(gè)百分點(diǎn)。

住院收入增長(zhǎng)同時(shí)，來(lái)自門診的業(yè)務(wù)收入也在上升。截至去年底，公司門診總收入為1.34億元，同比增長(zhǎng)7.2%。門診人數(shù)從上年的22.67萬(wàn)人次增至27.72萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)22.27%。

在聯(lián)交所上市5年后，公司已成為中國(guó)最大民營(yíng)精神科醫(yī)療集團(tuán)，截至去年末，公司擁有自有醫(yī)院24家，運(yùn)營(yíng)床位由2019年的6073張?jiān)鲋?483張，2020年，床位使用率達(dá)82.8%。隨著公司旗下醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)量增加和床位使用率提高，醫(yī)院主營(yíng)業(yè)務(wù)已較成熟。

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經(jīng)營(yíng)隱憂

在一個(gè)超過(guò)1.8億人的精神心理疾病醫(yī)療藍(lán)海市場(chǎng)里，康寧醫(yī)院最近幾年在經(jīng)營(yíng)上卻呈現(xiàn)出增收難增利的尷尬局面。

2018年至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入7.46億元、8.61億元和10.31億元，同比分別增長(zhǎng)11.93%、15.38%和19.82%，同期，歸母凈利潤(rùn)分別為8059.57萬(wàn)元、5728.94萬(wàn)元和7000.01萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)64.24%、-28.92%和22.19%。

收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)下滑，甚至在2019年陷入負(fù)增長(zhǎng)，究竟為何？

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，影響2019年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，一方面是當(dāng)年新設(shè)品牌部門，導(dǎo)致年度銷售費(fèi)用開(kāi)支大增56.86%。另外，公司根據(jù)醫(yī)保付費(fèi)方式改革進(jìn)行內(nèi)部醫(yī)療服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大導(dǎo)致雇員福利及開(kāi)支大幅上升、藥品控費(fèi)導(dǎo)致藥品銷售價(jià)格下降等幾大因素影響也不小。

經(jīng)不斷調(diào)整，去年公司的盈利水平出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，毛利率平穩(wěn)上升，從2019年的23.76%增至29.34%。不過(guò)，凈利率增長(zhǎng)緩慢，去年凈利率為5.72%，僅比上年增長(zhǎng)1.28個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，自2018年以來(lái)，公司負(fù)債急速上升，其負(fù)債總額從2018年的6.35億元增至2020年9.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率從34.52%增至41.55%。

隨著債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯露，截至2020年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2.06億元，短期借款3.13億元。