《金證研》南方資本中心 寧致/作者 浮生/風(fēng)控

2017年，Switch產(chǎn)品橫空出世，備受追捧。截至2021年末，Switch累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到1.01億臺(tái)，上市不到5年累計(jì)銷(xiāo)量已接近第一代PS產(chǎn)品13年的累計(jì)銷(xiāo)量，成為任天堂銷(xiāo)量最火爆的游戲設(shè)備。其中，深圳市致尚科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“致尚科技”）2021年應(yīng)用于任天堂的產(chǎn)品收入占比超六成。

此番上市，致尚科技或存諸多問(wèn)題待解。作為致尚科技創(chuàng)始人之一的胡盛華，其曾長(zhǎng)期控股一家名為深圳市致尚微電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“致尚微電子”）的企業(yè)，關(guān)于該企業(yè)的“身份”，致尚科技的信披卻“扯不清”。通過(guò)網(wǎng)頁(yè)回顧功能可知，致尚微電子曾介紹致尚科技系其前身，然而致尚科技卻曾在歷史官網(wǎng)中將致尚微電子定位為其銷(xiāo)售部門(mén)。

且《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，致尚科技的主要產(chǎn)品或曾包括電源管理設(shè)備產(chǎn)品，而后該類(lèi)型產(chǎn)品或成為致尚微電子的主要產(chǎn)品之一。電源管理設(shè)備產(chǎn)品在致尚科技招股書(shū)中“杳無(wú)蹤跡”，是否意味著，致尚科技已將電源管理設(shè)備業(yè)務(wù)剝離至致尚微電子？對(duì)于該產(chǎn)品諱莫如深，又是否為了給致尚微電子“讓路”？按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，致尚微電子是否系致尚科技的關(guān)聯(lián)方？種種疑問(wèn)尚待核查。

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一、收現(xiàn)比連續(xù)兩年小于1.，應(yīng)收款占營(yíng)收比例走高或存賒銷(xiāo)

無(wú)欲速，無(wú)見(jiàn)小利，欲速則不達(dá)，見(jiàn)小利則大事不成。近兩年，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，致尚科技2021年應(yīng)收款占營(yíng)業(yè)收入的比例已超四成。

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1.1 2020-2021年，致尚科技營(yíng)收凈利均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

據(jù)簽署日期為2022年7月10日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”）及簽署日期為2021年12月31日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2021年12月版招股書(shū)”），2018-2021年，致尚科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4.14億元、4.62億元、4.99億元、6.15億元，2019-2021年，致尚科技的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)11.75%、7.9%、23.29%。

2018-2021年，致尚科技的凈利潤(rùn)分別為3,770.57萬(wàn)元、3,550.28萬(wàn)元、 6,552.44萬(wàn)元、9,184.92萬(wàn)元，2019-2021年，致尚科技的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-5.84%、84.56%、40.18%。

在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，2021年，致尚科技凈現(xiàn)比、收現(xiàn)比均小于1。

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1.2 2021年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流下降至負(fù)值，收現(xiàn)比連續(xù)兩年小于1

據(jù)招股書(shū)及2021年12月版招股書(shū)，2018-2021年，致尚科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,984.44萬(wàn)元、7,897.77萬(wàn)元、6,231.92萬(wàn)元、-872.57萬(wàn)元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.91億元、5.76億元、4.76億元、4.95億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2020年，致尚科技的凈現(xiàn)比分別為1.32、2.22、0.95；2019-2021年，收現(xiàn)比分別為1.19、1.25、0.96、0.81。

也就是說(shuō)，2020年致尚科技的凈現(xiàn)比小于1。且2020-2021年，致尚科技的收現(xiàn)比小于1。

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1.3 2021年應(yīng)收款占營(yíng)收比重超四成，且高于同行平均水平

事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，致尚科技賒銷(xiāo)現(xiàn)象加劇。

據(jù)招股書(shū)及2021年12月版招股書(shū)，2018-2021年，致尚科技的應(yīng)收票據(jù)分別為419.44萬(wàn)元、55.68萬(wàn)元、9.06萬(wàn)元、128.22萬(wàn)元，應(yīng)收賬款分別為17,960.85萬(wàn)元、12,641.88萬(wàn)元、16,365.7萬(wàn)元、27,348.63萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、330.74萬(wàn)元、1,144.92萬(wàn)元、509.93萬(wàn)元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2021年，致尚科技的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資的合計(jì)值（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“應(yīng)收款”）分別為1.84億元、1.3億元、1.75億元、2.8億元，應(yīng)收款占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.44%、28.19%、35.13%、45.52%。

據(jù)招股書(shū)，致尚科技選取的可比公司為溫州意華接插件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“意華股份”）、深圳市創(chuàng)益通技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)益通”）、勝藍(lán)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勝藍(lán)股份”）、深圳市得潤(rùn)電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“得潤(rùn)電子”）。

據(jù)意華股份2019及2021年報(bào)，2018-2021年，意華股份的應(yīng)收票據(jù)分別為2,665.68萬(wàn)元、0元、0元、2,565.97萬(wàn)元，應(yīng)收賬款為39,913.1萬(wàn)元、54,142.95萬(wàn)元、54,199.88萬(wàn)元、67,240.89萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、6,240.3萬(wàn)元、7,783.38萬(wàn)元、4,903.04萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入分別為13.88億元、16.23億元、32.68億元、44.9億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2021年，意華股份的應(yīng)收款合計(jì)分別為4.26億元、6.04億元、6.2億元、7.47億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.68%、37.22%、18.97%、16.64%。

據(jù)創(chuàng)益通招股書(shū)及2021年報(bào)，2018-2021年，創(chuàng)益通的應(yīng)收票據(jù)分別為223.18萬(wàn)元、195.97萬(wàn)元、998.6萬(wàn)元、161.48萬(wàn)元，應(yīng)收賬款為13,087.89萬(wàn)元、15,129.37萬(wàn)元、14,578.01萬(wàn)元、13,223.21萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、0元、0元、473.07萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入分別為3.68億元、4.41億元、4.62億元、4.99億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2021年，創(chuàng)益通的應(yīng)收款合計(jì)分別為1.33億元、1.53億元、1.56億元、1.39億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.21%、34.74%、33.73%、27.76%。

據(jù)勝藍(lán)股份招股書(shū)和2021年報(bào)，2018-2021年，勝藍(lán)股份的應(yīng)收票據(jù)分別為2,893.41萬(wàn)元、1,766.41萬(wàn)元、5,468.51萬(wàn)元、6,457.79萬(wàn)元，應(yīng)收賬款為24,220.34萬(wàn)元、30,505.38萬(wàn)元、45,312.47萬(wàn)元、52,321.5萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、1,164.54萬(wàn)元、40萬(wàn)元、367.98萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入分別為6.45億元、7.24億元、9.15億元、13.03億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2021年，勝藍(lán)股份的應(yīng)收款合計(jì)分別為2.71億元、3.34億元、5.08億元、5.91億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.02%、46.16%、55.55%、45.40%。

據(jù)得潤(rùn)電子2019及2021年報(bào)，2018-2021年，得潤(rùn)電子的應(yīng)收票據(jù)分別為13.59億元、1.46億元、2.11億元、0.73億元，應(yīng)收賬款為20.08億元、21.93億元、17.14億元、16.35億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、10.59億元、11.19億元、4.31億元，營(yíng)業(yè)收入分別為74.54億元、74.86億元、72.72億元、75.87億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2021年，得潤(rùn)電子的應(yīng)收款合計(jì)分別為33.67億元、33.98億元、30.44億元、21.39億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.17%、45.4%、41.86%、28.19%。

不難發(fā)現(xiàn)，2018-2021年，致尚科技上述同行業(yè)可比公司應(yīng)收款占營(yíng)收比例的均值分別為38.52%、40.88%、37.53%、29.5%，總體呈下降趨勢(shì)，然而致尚科技應(yīng)收款占營(yíng)收比重不降反增，且高于同行平均水平。

由上述情形看出，致尚科技營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)背后，其或面臨賒銷(xiāo)加劇的窘境。

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二、創(chuàng)始股東曾長(zhǎng)期控股致尚微電子隱而不宣，官網(wǎng)信披矛盾或牽出歷史關(guān)聯(lián)方

雄兔腳撲朔，雌兔眼迷離。作為致尚科技創(chuàng)始股東的胡盛華，其曾長(zhǎng)期控股一家名字帶有“致尚”的企業(yè)。通過(guò)回溯致尚科技官網(wǎng)可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)與致尚科技或頗有淵源。

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2.1 胡盛華為致尚科技的創(chuàng)始人股東之一，系實(shí)控人陳潮先的中學(xué)同學(xué)

據(jù)招股書(shū)，致尚科技的前身深圳市致尚科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“致尚有限”），原名為“致尚科技（深圳）有限公司”，成立于2009年12月8日，成立時(shí)系由香港致尚科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“香港致尚”）出資設(shè)立的外商投資企業(yè)。

致尚有限設(shè)立時(shí)，香港致尚持有致尚有限股權(quán)比例為100%。

也就是說(shuō)，致尚有限由香港致尚全資設(shè)立。

據(jù)簽署日期為2022年7月15日的《關(guān)于深圳市致尚科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“首輪問(wèn)詢(xún)函”），香港致尚成立于2009年10月16日，設(shè)立時(shí)股東分別為陳潮先、胡盛華、邱文龍、YAMADA YOSHIHITO（山田慶仁）和HAYASHI NOBUMATSU（林伸松）。2011年3月，YAMADA YOSHIHITO（山田慶仁）和HAYASHI NOBUMATSU（林伸松）將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳潮先，2015年5月，胡盛華和邱文龍將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳潮先。

且胡盛華退出致尚香港前，其對(duì)香港致尚的持股比例均為10%。

由此可知，2009年10月16日至2015年5月的五年多的時(shí)間里，胡盛華曾持有香港致尚10%的股份。

據(jù)深圳市公共信用中心，2011年4月8日，致尚科技股權(quán)變更前為香港致尚持股100%，變更后為胡盛華持股10%，邱文龍持股10%，陳潮先持股80%。

也即是說(shuō)，2009年12月8日至2011年4月8日，胡盛華通過(guò)香港致尚間接持有致尚科技10%股權(quán)。而2011年4月8日，香港致尚退出致尚科技，胡盛華直接持有致尚科技10%的股份。

而此后，胡盛華也對(duì)其持有的致尚科技股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。

據(jù)簽署日期為2022年7月15日的《關(guān)于深圳市致尚科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“二輪問(wèn)詢(xún)函”），陳潮先與胡盛華通過(guò)債券債務(wù)抵消形式支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。胡盛華分別在2015年10月將其持有致尚科技3.7%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳市新致尚投資企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新致尚”），在2016年9月將其持有致尚科技6.3%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳潮先。

由上可知，2011年4月8日至2015年10月，胡盛華持有致尚科技10%的股份；2015年10月至2016年9月，胡盛華持有致尚科技6.3%的股份。2016年9月后，胡盛華退出致尚科技，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了致尚科技如今的實(shí)控人陳潮先。

據(jù)招股書(shū)，截至簽署日2022年7月10日，陳潮先是致尚科技控股股東及實(shí)際控制人，其直接持有致尚科技31.92%股權(quán)，通過(guò)新致尚間接持有致尚科技2.91%股權(quán)，合計(jì)持有致尚科技34.83%股權(quán)。

需要指出的是，胡盛華與致尚科技現(xiàn)實(shí)控人陳潮先，系中學(xué)同學(xué)。

據(jù)首輪問(wèn)詢(xún)函，胡盛華與陳潮先系同鄉(xiāng)和中學(xué)同學(xué)，雙方多年來(lái)一直保持良好的私人關(guān)系。

在此背景下，胡盛華在2012年成為了一家名字與致尚科技相似的公司的控股股東。而“故事”正是圍繞該公司展開(kāi)。

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2.2 2012年10月-2018年1月，胡盛華為致尚微電子的控股股東

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年9月5日，致尚微電子成立。

不久之后，致尚微電子發(fā)生股權(quán)變更。

據(jù)深圳市公共信用中心，2012年10月19日，致尚微電子股東由曾雪飛、胡新華，變更為胡盛華、胡新華。此次變更后，胡盛華持股95%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年11月27日，胡盛華對(duì)致尚微電子的持股比例，由95%變更為85%；2015年12月30日，胡盛華對(duì)致尚微電子的持股比例變更為90%。

2018年，胡盛華退出致尚微電子。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1月22日，致尚微電子持股情況，由“胡盛華持股90%，陳阿洋持股10%”，變更為“深圳市敏鷹國(guó)際管理顧問(wèn)有限公司持股80%，陳阿洋持股10%，謝萬(wàn)豐持股10%”。

由此可知，2012年10月19日-2018年1月21日，胡盛華為致尚微電子的控股股東。

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2.3關(guān)于致尚微電子的信息，致尚科技招股書(shū)“未見(jiàn)蹤影”

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局信息，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月22日，致尚微電子仍為存續(xù)狀態(tài)。

據(jù)招股書(shū)，關(guān)于致尚微電子的信息“未見(jiàn)蹤影”。

事實(shí)上，回溯致尚科技和致尚微電子的歷史沿革，雙方關(guān)系“盤(pán)根錯(cuò)節(jié)”利益鏈或 “交織”。

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2.4 2013年3月18日，致尚科技官網(wǎng)的版權(quán)所有者變?yōu)橹律形㈦娮?/strong>