來(lái)源：發(fā)現(xiàn)華網(wǎng)

作者：高恒

近日，上饒市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)上饒城投）再次謀求發(fā)債融資。根據(jù)公開(kāi)資料，上饒城投2只中期票據(jù)項(xiàng)目狀態(tài)更新為“反饋中”，合計(jì)注冊(cè)金額20億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，上饒城投已累計(jì)發(fā)行6只債券，總發(fā)行金額55億元。對(duì)于為什么發(fā)行如此規(guī)模的債券，發(fā)現(xiàn).華網(wǎng)致電致函上饒城投，截至發(fā)稿該公司未作回復(fù)。

中誠(chéng)信國(guó)際出具的2023年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告認(rèn)為，需關(guān)注上饒城投資產(chǎn)負(fù)債率較高、短期償債壓力較大、應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)對(duì)資金形成較大占用，以及面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)其經(jīng)營(yíng)和整體信用狀況造成的影響。

資產(chǎn)質(zhì)量一般，收益率較弱

上饒城投的業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，以鋁業(yè)、光伏發(fā)電、高速公路收費(fèi)、酒店管理等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)為輔。

近期，上饒城投的代建業(yè)務(wù)收入小幅下滑，但得益于業(yè)務(wù)多元化以及鋁業(yè)板塊收入增長(zhǎng)，公司總收入也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。但整體來(lái)看，公司資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量一般，收益性較弱。

以鋁業(yè)板塊為例。2020年 7 月，上饒城投收購(gòu)閩發(fā)鋁業(yè) 296,329,179 股股份（占閩發(fā)鋁業(yè)原總股本的 29.99%），成為第一大股東。截至 2023 年 3 月末，上饒城投持有閩發(fā)鋁業(yè) 31.57%的股份，仍為第一大股東。

（來(lái)源：企查查）

閩發(fā)鋁業(yè)對(duì)上饒城投的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可以從財(cái)報(bào)中體現(xiàn)出來(lái)。2022 年，閩發(fā)鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 27.91 億元，同比增長(zhǎng) 24.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4992.1萬(wàn)元，同比下降14.28%。2023 年一季度，閩發(fā)鋁業(yè)營(yíng)收 5.6億元，同比增長(zhǎng)35.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)967.13萬(wàn)元，同比下降39.57%。

能源環(huán)保板塊是上饒城投的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，主要包括光伏發(fā)電、垃圾處理及發(fā)電業(yè)務(wù)兩塊業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)較為平穩(wěn)，近期收入小幅增長(zhǎng)但占比較小。

2022 年，上饒城投實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電收入（含補(bǔ)貼）2.80 億元，供電收入小幅上升。不過(guò)，光伏發(fā)電的成本主要包括人工成本、運(yùn)維成本及扶貧成本，該業(yè)務(wù)的收益對(duì)政策補(bǔ)貼依賴(lài)程度較高，需要關(guān)注光伏上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼退坡和平價(jià)上網(wǎng)對(duì)該業(yè)務(wù)盈利狀況的影響。

（來(lái)源：企查查）

其他業(yè)務(wù)方面，公交公司和醫(yī)療公司被劃出上饒城投，導(dǎo)致上饒城投的交通運(yùn)輸收入和商品銷(xiāo)售收入大幅下滑；高速公路收費(fèi)、公務(wù)用車(chē)及酒店管理等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)總體平穩(wěn)，能為上饒城投營(yíng)收帶來(lái)一定補(bǔ)充。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，上饒城投的收入質(zhì)量一般，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)貢獻(xiàn)的現(xiàn)金凈流入規(guī)模較小且仍不穩(wěn)定，持續(xù)大規(guī)模的對(duì)外投資和不斷增長(zhǎng)的到期債務(wù)加大資金缺口，經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)外部融資存在較強(qiáng)依賴(lài)性，再融資能力及融資監(jiān)管政策變化對(duì)公司的影響需持續(xù)關(guān)注。

短期償債壓力大，對(duì)外部融資存在較強(qiáng)依賴(lài)

作為上饒市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理主體，上饒城投承擔(dān)了較大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，公司總資產(chǎn)及總債務(wù)呈逐年上升趨勢(shì)，財(cái)務(wù)杠桿處于較高水平，短期償債壓力較大。

公開(kāi)信息顯示，上饒城投債務(wù)主要包括銀行借款、應(yīng)付債券，以及融資租賃借款。2022 年末，債務(wù)占總負(fù)債的比例為 87.5%。

整體來(lái)看，上饒城投的債務(wù)仍以長(zhǎng)期為主，與其業(yè)務(wù)特征相匹配，但短期債務(wù)占比持續(xù)上升。2021 年以來(lái)，公司發(fā)行了多期短期品種債券。2022年 3 月末，短期債務(wù)/總債務(wù)升至 33.54%。

近年來(lái)，上饒城投的EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)利息的覆蓋水平有所提升，但整體保障能力仍然有限。而且，從到期分布看，近兩年是上饒城投的償債高峰，到期債券金額較大。

值得一提的是，上饒城投的應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)對(duì)資金形成較大占用。公司代建項(xiàng)目回款周期較長(zhǎng)，安置房項(xiàng)目去化慢，與當(dāng)?shù)卣皣?guó)企的往來(lái)款、拆借款金額較大且期限較長(zhǎng)（包含對(duì)上饒市下屬區(qū)縣平臺(tái)的轉(zhuǎn)貸借款），導(dǎo)致公司資金沉淀較多。

公開(kāi)資料顯示，截至2023 年3 月末，上饒城投應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收上饒市財(cái)政局和饒東產(chǎn)發(fā)的代建工程款，其中，對(duì)饒東產(chǎn)發(fā)的76.62 億元應(yīng)收賬款主要為高鐵新區(qū)的土地整理及安置房建設(shè)項(xiàng)目款項(xiàng)；其他應(yīng)收款主要為應(yīng)收上饒高鐵經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)投資建設(shè)有限公司15億元、上饒市財(cái)政局14.34 億元及上饒市天佑大道上饒北大道項(xiàng)目管理處12.53 億元的往來(lái)款，以及對(duì)一些縣級(jí)平臺(tái)合計(jì)24.18 億元的轉(zhuǎn)貸借款等。應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)金額較大且回款緩慢，公司面臨較大資金壓力。

目前，上饒城投的流動(dòng)性需求主要來(lái)自項(xiàng)目建設(shè)及債務(wù)還本付息。根據(jù)規(guī)劃，上饒城投未來(lái)一年投資支出主要為老項(xiàng)目續(xù)建，資金需求約30 億元。同時(shí)，公司債務(wù)到期較為集中，截至 2022 年末，未來(lái)一年的到期債務(wù)約 230 億元?？紤]到 2022 年公司利息支出已增至 33 億元左右，預(yù)計(jì)未來(lái)一年的利息支出將隨著債務(wù)規(guī)模的增加而增加。

有業(yè)內(nèi)人士告訴發(fā)現(xiàn).華網(wǎng)，上饒城投一直謀求將公司主體信用評(píng)級(jí)從AA+提升至AAA，不過(guò)，上述設(shè)想未能實(shí)現(xiàn)。該人士認(rèn)為，評(píng)級(jí)提升與公司經(jīng)營(yíng)狀況、負(fù)債率等均有關(guān)聯(lián)，就上饒城投而言，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然存在問(wèn)題，新業(yè)務(wù)模塊尚未形成規(guī)模，這些都是影響評(píng)級(jí)提升的因素。