“這是價(jià)值事務(wù)所的第1348篇原創(chuàng)文章”

2023Q1，朗姿股份整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.39 億，其中，醫(yī)美貢獻(xiàn)4.59 億，同比增長(zhǎng)30%，占總營(yíng)收比例提升至40%，不出意外，今年結(jié)束，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就要從服裝轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)美了（即醫(yī)美貢獻(xiàn)整體一半以上的收入）。

《價(jià)值事務(wù)所》一般喜歡將一個(gè)處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期的企業(yè)按業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分為三個(gè)階段，這三個(gè)階段分別為：新業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比30%、50%、70%。

如果某公司新業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比超30%，所長(zhǎng)稱(chēng)之為業(yè)務(wù)初步轉(zhuǎn)型完成；超過(guò)50%，那就是已成為主要營(yíng)收，完成轉(zhuǎn)型；超70%即完全完成轉(zhuǎn)型。

照朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)的進(jìn)度，今年可以說(shuō)就完成了主要轉(zhuǎn)型，以后就是一家貨真價(jià)實(shí)的醫(yī)美服務(wù)公司。尤其值得注意的是，人家的醫(yī)美業(yè)務(wù)已整體實(shí)現(xiàn)了盈利，2023Q1醫(yī)美實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)2.46億，毛利率53.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2778萬(wàn)，同比增長(zhǎng)633.18%。

01

價(jià)值事務(wù)所醫(yī)美新王

年紀(jì)稍大一點(diǎn)的女性讀者應(yīng)當(dāng)清楚，朗姿原本是一家做中高端女性服飾的企業(yè)，所長(zhǎng)媽以前就很喜歡買(mǎi)他家衣服（不過(guò)基本都只在奧特萊斯買(mǎi)打折貨，他家衣服有點(diǎn)貴），也許在行業(yè)內(nèi)待久了，公司自己也意識(shí)到，服裝尤其女性服裝，是個(gè)頂頂爛的生意。

女性的消費(fèi)力是高，但變心速度也極快，對(duì)品牌忠誠(chéng)度整體較低，一般是逛商場(chǎng)逛到好看的不論品牌直接買(mǎi)，這就意味著，如果服裝企業(yè)如果不能及時(shí)跟上終端潮流，很快就會(huì)被消費(fèi)者拋棄，即便能跟上消費(fèi)者的變心速度，庫(kù)存管理也是一件非常困難的事情。所以，不論國(guó)內(nèi)外，單純做女性服裝生意的（功能性服裝比如運(yùn)動(dòng)服稍好一點(diǎn)），很難做得很好，做得稍好的，基本都是些快時(shí)尚品牌。

因此，朗姿在2016年收購(gòu)了米蘭柏羽，開(kāi)啟了醫(yī)美之路，至今，朗姿在醫(yī)美圈摸爬滾打已有七年，算是摸出了一些醫(yī)美心得。

截至2023Q1，公司共有“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”、“高一生”以及“韓辰”四大國(guó)內(nèi)醫(yī)美品牌，擁有綜合性醫(yī)院 6 家、門(mén)診部或診所24 家，主要分布在成都、西安、昆明、重慶、深圳、長(zhǎng)沙、寶雞、咸陽(yáng)等地區(qū)。

這四大品牌在2023Q1的表現(xiàn)分別如下：

米蘭柏羽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62億，同比增長(zhǎng)30.84%；實(shí)現(xiàn)毛利率52.94%，同比增長(zhǎng)3.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1093萬(wàn)元。

晶膚醫(yī)美事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.06 億，同比增長(zhǎng) 27.99%；實(shí)現(xiàn)毛利率45.69%，同比增長(zhǎng)5.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)503萬(wàn)元。

高一生品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4514 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.69%；實(shí)現(xiàn)毛利率47.56%，同比增長(zhǎng) 3.30%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)241萬(wàn)元。

昆明韓辰品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5509萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.34%；實(shí)現(xiàn)毛利率53.04%，同比增長(zhǎng)2.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)583萬(wàn)元。

所有品牌全都實(shí)現(xiàn)了盈利，均有不俗的增長(zhǎng)。值得注意的是，昆明韓辰是2022年9月剛從旗下并購(gòu)基金接手過(guò)來(lái)的，這是公司從其體外醫(yī)美并購(gòu)基金接手過(guò)來(lái)的第一個(gè)項(xiàng)目（朗姿在2021年參與設(shè)立了共6支醫(yī)美基金，總規(guī)模達(dá) 27.56 億元，其中上市公司出資額為 12.25 億元，已成功直接或間接控制 20 家醫(yī)美相關(guān)企業(yè)，遍布全國(guó) 8 個(gè)省份，10 余座城市），充分說(shuō)明公司通過(guò)體外基金孵化上市公司并購(gòu)這條路部分走通，今年6月，公司又從并購(gòu)基金體內(nèi)接手了兩個(gè)項(xiàng)目（后文會(huì)講）。

02

價(jià)值事務(wù)所步伐加快

成功度過(guò)三年疫情，經(jīng)營(yíng)成績(jī)不退反進(jìn)，步入2023年后，朗姿的醫(yī)美步伐明顯加快了。

6月9日，公司發(fā)布公告，分別以2.53 億、7086.1 萬(wàn)收購(gòu)武漢五洲 90%與武漢韓辰 70%股權(quán)（標(biāo)的都來(lái)自自己的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金），兩者以2023年的承諾業(yè)績(jī)計(jì)算，收購(gòu)對(duì)價(jià)PE分別為16、11倍，可以說(shuō)是非常劃算的兩筆并購(gòu)了。

武漢五洲是成立于2017年1月的老牌機(jī)構(gòu)，總營(yíng)業(yè)面積8000多平，大約相當(dāng)于所長(zhǎng)前東家新醫(yī)院大樓的一半大（一家二級(jí)綜合醫(yī)院，共14層樓，400多醫(yī)務(wù)人員），下設(shè)微整科、整形外科、皮膚科、美容牙科等科室，共有 19 間酒店標(biāo)準(zhǔn)裝修病房、8 間手術(shù)室，這在醫(yī)美機(jī)構(gòu)中算是“大塊頭”了。收購(gòu)時(shí)承諾2023-2025 年凈利潤(rùn)分別不低于 1710、2147、2466 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng) 2024、2025 年分別同比+25.6%、+14.9%（2022受疫情影響利潤(rùn)失真，所以2023年我們就不說(shuō)同比了），由此可推算該醫(yī)院2023-2025年的凈利率分別會(huì)達(dá)到7.44%、8.02%、8.43%。

武漢韓辰成立于2015年，營(yíng)業(yè)面積大約是五洲的一半，共有 8 間酒店標(biāo)準(zhǔn)裝修病房、6 間手術(shù)室，其業(yè)績(jī)承諾為2023-2025 年凈利潤(rùn)分別不低于907、992、1113 萬(wàn)，對(duì)應(yīng)2024、2025 年分別同比+9.4%、+12.2%，由此可推算該醫(yī)院2023-2025年凈利率分別會(huì)達(dá)到9.83%、9.69%、9.90%。

這個(gè)凈利率整體還算不錯(cuò)，我們之前分析過(guò)幾次的擁有南京醫(yī)科大學(xué)背書(shū)、幾乎全部靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)的華韓股份，受疫情影響較小的2020年的整體凈利率也就在12%的樣子，算是醫(yī)美機(jī)構(gòu)的巔峰水平。

剛完成并購(gòu)沒(méi)多久，公司又發(fā)布公告擬定增16.68億，準(zhǔn)備在成都、重慶、鄭州、青島和昆明五地建米蘭柏羽醫(yī)院，一手抓外延，一手抓內(nèi)生，持續(xù)夯實(shí)醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭的地位。

講到這里，所長(zhǎng)覺(jué)得，一個(gè)上市的公司還是有好處的，至少更容易拿錢(qián)、更容易擴(kuò)張，尤其像2023這種很多同行日子不好過(guò)的時(shí)候，正該跑馬圈地，由于醫(yī)美機(jī)構(gòu)有點(diǎn)“道德瑕疵”，整體上市比較困難，在這樣的情況下，朗姿算是贏在了起跑線(xiàn)。

最后附上市場(chǎng)對(duì)朗姿股份2023-2025年凈利潤(rùn)一致預(yù)期：1.88億、2.69億、3.38億。

(注：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，僅做參考，且市場(chǎng)每分每秒都會(huì)有新的一致預(yù)期，利用市場(chǎng)一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？