這個秋天，有點冷。

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多地出現(xiàn)限電的情況，尤其是東北，已經(jīng)進入供暖季，限電的影響非常大。北方的城市陸陸續(xù)續(xù)都將進入供暖季，由于大部分城市都是用發(fā)電余熱供暖，如果電力問題解決不了，供暖很可能會受影響。

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限電并不是因為煤不夠了，而是因為煤太貴了。短短不到三個月的時間，動力煤漲幅超過70%。在終端電價不變的情況下，電廠每發(fā)一度電，就虧1-2毛錢，導致電力供應(yīng)不足。

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怎么解決？

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只能是兩端分別解決，一是保障煤炭供應(yīng)，二是盡量提高一下電價。

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電價這端，最新消息顯示，煤電上網(wǎng)價格開始“有序放開”，這意味著電廠發(fā)電可以漲價來覆蓋成本了。

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煤炭供應(yīng)這端，也開始了大規(guī)模的保供。

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9月29日，山西省保供十四省區(qū)市四季度煤炭中長期合同對接簽訂會在山西太原舉行。按照相關(guān)要求，中央駐晉煤炭企業(yè)將保供天津、福建、河北、廣東、遼寧等5個省市，晉能控股集團有限公司對接廣西、江蘇、吉林、安徽、上海、浙江等6個省區(qū)市，山西焦煤集團承擔河南省保供任務(wù)，華陽新材料集團承擔海南省保供任務(wù)，潞安化工集團承擔山東省保供任務(wù)，其余保供任務(wù)由山西省各市煤炭企業(yè)承擔。

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保供的省份，很有學問。

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有一個聞名世界的經(jīng)濟學指數(shù)，叫克強指數(shù)，通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發(fā)放量三個指標分析經(jīng)濟狀況。

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一般來說，耗電量排名和GDP排名基本一致。

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但有一個大省除外。

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那就是山東，山東省的耗電量遙遙領(lǐng)先，遠超廣東，其中耗電量最大的地市是濱州，濱州耗電量比深圳都要高出不少。

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因為山東的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以高耗能為主，濱州最大的耗電大戶是魏橋集團，以從事電解鋁業(yè)務(wù)為主。

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給山東保供的煤炭企業(yè)，是潞安環(huán)能。

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潞安環(huán)能表示亞歷山大。

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一、潞安環(huán)能的半年報

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不難理解，給山東保供的，一定是家里有礦的大戶。

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公司的煤炭礦區(qū)主要位于沁水煤田，煤種優(yōu)質(zhì)、儲量豐富，核定年產(chǎn)能?4965 萬噸/年，其中在產(chǎn)大型主力礦井?7 座， 合計產(chǎn)能 3740 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能 3664 萬噸。 公司是噴吹煤行業(yè)龍頭老大，?噴吹煤用于鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)， 其價格走勢與焦煤價格走勢較為一致。2020 年公司商品煤銷售 4847 萬噸， 其中噴吹煤銷量 1699 萬噸（ 占比 35%），混煤銷量 2845 萬噸（ 占比 59%）。

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如果不算2021年上半年的話，公司2020年上半年的業(yè)績和十年前不相上下。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司半年報顯示，2021 年上半年，國際經(jīng)濟在疫情防控和疫苗投放措施下，尤其是主要經(jīng)濟體貨幣財政雙刺激下逐步復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟受益于疫情防控得力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，經(jīng)濟率先反彈復蘇且受益明顯，整體帶動下能源等大宗商品呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，煤炭供需階段性緊張格局持續(xù)，煤炭市場價格重回歷史高位，企業(yè)效益增幅明顯。

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不難理解，2021年下半年業(yè)績依然會保持不錯。但是，受制于保供，價格較低，公司本來可以釋放更多的業(yè)績，只能略加收斂。

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二、短暫的輝煌掩蓋不了歷史的負擔

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歷史是不斷重復的，潞安環(huán)能今天遇到的欣欣向榮的景象，當年方大炭素也遇到過。

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所以，當年方大炭素如何處理突如其來的暴富，讓我們可以很好的來對比潞安環(huán)能。

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讓星空君感到不安的是，潞安環(huán)能并沒有復制方大炭素的模式。

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方大炭素的管理層對產(chǎn)品的熱銷有著清醒的認識，預判這種業(yè)績爆表具有不可持續(xù)性，于是發(fā)財后立刻還清貸款降低資金壓力，然后去買理財、發(fā)工資。

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潞安環(huán)能卻反其道而行，繼續(xù)加大借款，追加固定資產(chǎn)價值。

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這意味著什么？

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潞安環(huán)能管理層預判這種產(chǎn)銷兩旺是可持續(xù)性的，于是押注未來。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2021年半年報中，公司的各項有息負債總和，已經(jīng)達到史上最高值。

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帶來的代價呢？是半年利息支出超過7個億（2020年全年利息支出12.6億，而同期凈利潤不到19億）。

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公司的利息支出已經(jīng)成為影響利潤的重要因素，盡管如此，公司依然在借款擴大產(chǎn)能規(guī)模的道路上狂奔。

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按照當前的借款速度，公司全年利息開支有望突破15億，在效益好的年份尚可以接受，但一旦煤炭行情回歸2015年前后的狀態(tài)，公司靠什么去還貸呢？

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三、風險提示：來自財務(wù)公司的關(guān)聯(lián)交易

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潞安集團旗下有一家財務(wù)公司，潞安環(huán)能的大量資金都存放在該財務(wù)公司。

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所謂財務(wù)公司，是經(jīng)人民銀行批準，集團型企業(yè)組織成立的內(nèi)部銀行，進行內(nèi)部分子公司、聯(lián)營公司、關(guān)聯(lián)公司的資金往來業(yè)務(wù)。

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舉個簡單的例子來理解，比如某集團公司旗下有A、B兩家子公司，A子公司效益比較好，手頭不少閑錢，存到當?shù)劂y行生利息；而B子公司效益比較差，從當?shù)劂y行貸款，支付利息。

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成立財務(wù)公司后，肥水不流外人田，A、B子公司的存貸款都經(jīng)過財務(wù)公司進行，實現(xiàn)集團層面的資金 統(tǒng)借統(tǒng)還，從而避免了對外支付高額資金成本。

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潞安環(huán)能賬面現(xiàn)金158億，但關(guān)聯(lián)交易明細表顯示，存在財務(wù)公司的只有57.9億，大約三分之一左右。

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根據(jù)批復的關(guān)聯(lián)交易額度，公司的存款可以70%存在財務(wù)公司。從集團的角度來說，肯定是存在財務(wù)公司的資金越多越好，為什么會有那么多資金沒有存在財務(wù)公司呢？

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兩個原因，一是公司半年報披露有29.85億保證金、土地復墾金以及凍結(jié)賬戶導致受限，這些資金只能乖乖的在當?shù)劂y行不能動用；二是公司可能有大量其他存在分子公司所在當?shù)劂y行但無法動用的資金。

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