作者 |?任倩

報(bào)道 | 投資界PEdaily

S基金開始大爆發(fā)。

投資界（ID：pedaily2012）獲悉，在正式卸任中金資本董事長(zhǎng)三個(gè)月后，丁瑋的下一站選擇了S基金戰(zhàn)場(chǎng)——由其掌舵的新基金博潤(rùn)資本宣布擬在廈門設(shè)立規(guī)模為50億的S多策略基金。

無獨(dú)有偶，創(chuàng)投老兵鄧爽、林向紅共同設(shè)立的新基金紐爾利投資控股近日落戶蘇州高新區(qū)。兩人之前有著豐富的母基金投資經(jīng)驗(yàn)，此番聯(lián)手，也是在母基金和直投基礎(chǔ)上，劍指S市場(chǎng)頭部基金。

S基金在中國(guó)開始吸引越來越多VC/PE的目光。今年年初，君聯(lián)資本與昆仲資本兩筆大額S基金交易的達(dá)成曾引發(fā)業(yè)界關(guān)注；9月，一筆6億美元S基金重組交易花落IDG資本，是中國(guó)迄今最大一筆重磅的S基金交易，甚至成為一個(gè)“教科書式”案例。

與此同時(shí)，國(guó)外巨無霸S基金也在悄然誕生。今年，全球S基金管理公司巨頭Lexington和Ardian先后宣布旗下140億美元和190億美元新一支S基金募集完成，拿下今年以來全球最大S基金募資額前列。2020年，似乎成為了S基金海內(nèi)外的募資大年，這個(gè)超級(jí)風(fēng)口正席卷而來。

一周兩家新基金浮出水面：

紛紛劍指S基金

今年火爆的S基金市場(chǎng)，又闖入了新玩家。

上周，廈門市產(chǎn)業(yè)投資基金新增批復(fù)了6支參股基金，其中有兩支是由民資背景機(jī)構(gòu)——博潤(rùn)資本發(fā)起設(shè)立，包括博潤(rùn)S多策略基金和金豐博潤(rùn)直投基金。值得一提的是，博潤(rùn)資本正是前中金資本董事長(zhǎng)丁瑋在廈門設(shè)立的綜合性私募股權(quán)投資平臺(tái)。

投資界獲悉，博潤(rùn)資本擬在廈門設(shè)立規(guī)模為50億的S多策略基金，主要有三大投資策略：一是S基金；二是投資高成長(zhǎng)潛力企業(yè)；三是投資具有穩(wěn)定增長(zhǎng)和現(xiàn)金流的上市及非上市企業(yè)。

丁瑋是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的大咖，從最初作為關(guān)鍵先生參與創(chuàng)建中金資本，到逐步整合內(nèi)外部資源，推動(dòng)中金資本在短短三年內(nèi)迅速崛起。截至去年底，中金資本整體管理資產(chǎn)規(guī)模約3000億元。而在正式闊別中金資本三個(gè)月后，丁瑋的下一站選在了S基金。

無獨(dú)有偶。同樣在上周，創(chuàng)投老兵鄧爽、林向紅共同設(shè)立的新基金——紐爾利投資控股宣布落戶蘇州高新區(qū)。作為創(chuàng)始合伙人的鄧爽和林向紅之前有著豐富的母基金投資經(jīng)驗(yàn)，曾是國(guó)開行和元禾控股共同成立的國(guó)創(chuàng)母基金背后操盤人。

從公開資料看，紐爾利控股采用“控股直投+基金管理”的模式，兩人此番聯(lián)手，將打造市場(chǎng)上擁有母基金、直接投資、S基金投資互聯(lián)互通、境內(nèi)人民幣與境外美元雙輪驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)構(gòu)。在母基金和直投基礎(chǔ)上，劍指S市場(chǎng)頭部基金。

顯然，越來越多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)把目光投向S基金。2019年底，深創(chuàng)投宣布成立目標(biāo)規(guī)模100億元的S基金；今年2月，君聯(lián)資本完成2億美元的續(xù)期基金交易，昆仲資本將7個(gè)人民幣投資項(xiàng)目出售給TR Capital等機(jī)構(gòu)。6月，歌斐資產(chǎn)宣布第五期S基金已完成首輪關(guān)賬，金額超10億元，而位于廈門的啟誠(chéng)資本也開始布局S基金。

兩個(gè)月前，中國(guó)平安保險(xiǎn)旗下主要的海外投資及資產(chǎn)管理平臺(tái)“平安海外控股”突然宣布，通過PE二級(jí)市場(chǎng)交易的方式引入了新的第三方投資者，為兩支新基金募資。瑞士的Montana Capital Partners（MCP）和新加坡主權(quán)財(cái)富基金（GIC）成為兩支新基金的錨定投資者。

尤為值得一提的是，今年9月，一筆6億美元S基金重組交易花落IDG資本，買方為國(guó)際知名母基金管理機(jī)構(gòu)HarbourVest主導(dǎo)的財(cái)團(tuán)。這筆交易不僅成為本年度中國(guó)最大的S交易，也是中國(guó)迄今為止公開披露的最大的一筆S交易，其涉及金額巨大，難度之高超出想象，曾引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

這是S基金募資大年

巨無霸誕生：成功募集1200億

國(guó)內(nèi)S基金隱隱爆發(fā)，國(guó)外大批S基金干火藥也在悄悄集結(jié)。

根據(jù)PEI統(tǒng)計(jì)，盡管疫情籠罩全球，但在2020年第一季度S基金的募資卻創(chuàng)下歷史新高，共有10支S基金完成了合計(jì)242.7億美元的募資。對(duì)比2019全年369億美元的募資額，僅用三個(gè)月就超出2019全年的60%。

其中，凱雷集團(tuán)旗下的S基金管理公司AlphInvest Partners最新一期在一季度共募集到43美元，在整個(gè)集團(tuán)第一季度75億美元的總募資額中占比高達(dá)57.3%。列克星敦投資（Lexington Partners）旗下第九支S基金在一季度完成了高達(dá)140億美元的募資，創(chuàng)下該公司歷史上單只基金的最高募資額，而且是一季度全球募資額最高的S基金。

不過這一紀(jì)錄很快被刷新。今年6月，全球知名S基金管理公司Ardian宣布旗下第八支S基金募資塵埃落定，190億美金的超大規(guī)模，不僅再次打破其上支S基金創(chuàng)下的140億美元募資紀(jì)錄，更是拿下今年以來全球最大S基金募資額。

據(jù)Pitchbook披露，Ardian從1999年至今已經(jīng)募集了八支S基金，募資規(guī)模從第一支的2.2億美元增長(zhǎng)到第八支的190億美元，堪稱指數(shù)級(jí)飛躍，遙遙領(lǐng)先其它競(jìng)爭(zhēng)者。

盛宴不止于此，全球S基金的募資狂歡還在繼續(xù)。

就在半個(gè)月前，高盛宣布完成最新一支S基金的募集，規(guī)模達(dá)103億美元。據(jù)悉，這是高盛第八支S基金，其規(guī)模相比2016年72億美元的第七支增加了43%，首次加入“百億美金基金俱樂部”。

與此同時(shí)，英國(guó)老牌S基金巨頭科勒資本也在加快募資步伐?？评召Y本雖未公開正在募集的第八支S基金進(jìn)展，但從SEC的文件看，在今年1月中旬，這支目標(biāo)募資額為90億美元的基金募資已經(jīng)過半，超過48億美元。

另外今年4月，全球私募股權(quán)公司行健資本（StepStone）也宣布已完成第四期S基金募集，實(shí)際募資額最終達(dá)到21億美元，遠(yuǎn)超12.5億美元的目標(biāo)，如果將單獨(dú)管理的賬戶包括在內(nèi)，這支新基金的合計(jì)募資額達(dá)到了24億美元，超募92%。

“我們其實(shí)都知道2020年會(huì)是S基金募資完成的大年。疫情確實(shí)影響到了其他策略的募資，卻完全沒有影響到S基金的募資，甚至在Ardian募資最后的階段，還發(fā)揮了一定的助推作用?！盇rdian大中華區(qū)負(fù)責(zé)人姚斌超曾在接受晨哨集團(tuán)研究總監(jiān)李超采訪時(shí)提到，“一些LP在3月份開始加碼，比如有幾家原本計(jì)劃投1-2億美元的，加到了3億美元，從而在最后時(shí)刻把180億美元的規(guī)模又助推到190億美元?！?/p>

他還透露，在Ardian這支新S基金的募集過程中，亞洲尤其中國(guó)的投資者表現(xiàn)十分踴躍，“亞洲的募資額占整個(gè)基金的20%，大概是上一期基金的三倍左右，而且絕大部分是新投資者?！?/p>

全球投資者對(duì)S基金狂熱追捧已成一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。事實(shí)上，經(jīng)過30多年的發(fā)展，PE二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)成為歐美調(diào)節(jié)一級(jí)市場(chǎng)的重要平臺(tái)，主要參與者已經(jīng)完整地包含大量的賣方、買方、中介機(jī)構(gòu)，并且經(jīng)歷了三波增長(zhǎng)浪潮。而從今年募資情況來看，大額交易越發(fā)集中在頭部玩家手中，由巨型基金占據(jù)主導(dǎo)。

從無人問津到VC/PE救星：

中國(guó)S基金風(fēng)口，來了

即便S基金在國(guó)內(nèi)喊了好幾年，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)S基金在2020年才迎來真正的元年。

回顧過去10年，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)大爆發(fā)，折疊在其中的資金總量之大超乎想象。然而隨著2018年經(jīng)濟(jì)迎來下行周期，龐大的泡沫開始破碎，再加上眾多基金期限已到，大量LP排著隊(duì)等退出。于是，S基金迅速成為了被寄予厚望的“救星”。

S基金是在2010年以后才在中國(guó)逐漸生根發(fā)芽的，一批先行者開始嘗試打造“中國(guó)版”PE 二級(jí)市場(chǎng)。不過，這幾年S基金在中國(guó)一直沒有形成強(qiáng)大的市場(chǎng)力量，主要原因是幾乎所有VC/PE還是喜歡“千軍萬馬擠IPO”，對(duì)于S基金認(rèn)可度不高。但從2017年開始，隨著市場(chǎng)和政策層面的各種變化，S基金的呼聲越來越高。

到了2018年，中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)光速升溫，S基金也從少量機(jī)構(gòu)“圈地”過渡到眾多投資人關(guān)注，正式進(jìn)入主流視野。

但相較于美國(guó)的規(guī)模，目前中國(guó)市場(chǎng)仍存在較大增長(zhǎng)空間。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)目前的二手份額交易額為3410億美元，而中國(guó)目前僅有375億美元，僅占美國(guó)10%左右；而在S基金募集量上看，美國(guó)為2139億美元，而中國(guó)市場(chǎng)僅有43億美元。

巨大的市場(chǎng)空間下，中國(guó)LP與GP的關(guān)系也早已不同以往。更多LP愿意主宰自己基金份額的退出選擇權(quán)，更關(guān)鍵的是，GP們的態(tài)度在過去幾年里也發(fā)生一場(chǎng)巨變——從最初無人問津到主動(dòng)深度參與，并作為賣方發(fā)起交易。

GP開始了“一人分飾多角”的游戲。摩根斯丹利在2020年發(fā)布的一篇最新PE二級(jí)市場(chǎng)研究文章中提出，GP主導(dǎo)的S交易在2019年全球近900億美元的PE二級(jí)市場(chǎng)交易量中占比已經(jīng)超過三分之一。

而從中國(guó)今年成功落地的三筆基金重組交易案例來看，除了呈現(xiàn)出規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜以及底層項(xiàng)目眾多等共同特征外，無一例外均是由市場(chǎng)聲譽(yù)較高的GP主導(dǎo)，基金重組市場(chǎng)已經(jīng)顯露出明顯的GP主導(dǎo)型特征，且投資方式越發(fā)靈活。

如無意外，S基金將成為VC/PE圈下一個(gè)超級(jí)風(fēng)口，正席卷而來。