作者：李東耳

在被多次傳出上市傳聞后，極兔速遞終于開啟了IPO之旅。6月16日，極速速遞向港交所遞交招股書。

招股書顯示，2020-2022年，極兔速遞分別錄得收入15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；分別錄得公司擁有人應占凈利潤-5.65億美元、-60.47億美元、16.56億美元；分別錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損4.76億美元、9.11億美元、7.99億美元。

同時，極兔速遞第一次公開其業(yè)務量和市場份額。極兔速遞2020-2022年在東南亞地區(qū)的包裹量分別為11.54億件、21.61億件、25.13億件，年復合增長率47.6%，2022年在東南亞地區(qū)的市場份額為22.5%；在中國地區(qū)包裹量分別為20.84億件、83.34億件、120.26億件，年復合增長率為140.2%，2022年的市場份額已經(jīng)達到10.9%。

但高速擴張的背后，是極兔速遞持續(xù)燒錢的結果。隨著極兔速遞在一級市場的故事講完，極兔速遞不得不選擇快速上市，以期獲得繼續(xù)擴張的燃料。

國內(nèi)業(yè)務何時盈利成關鍵

自2020年進入中國市場以來，極兔速遞受到了太多的關注。由極兔速遞掀起的價格戰(zhàn)令整個電商物流市場受到了不小的沖擊。至2022年，中國地區(qū)已經(jīng)超越東南亞成為極兔速遞最主要的收入來源。

招股書顯示，2020-2022年，極兔速遞在東南亞地區(qū)的收入分別為10.46億美元、23.78億美元、23.82億美元；在中國的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元。

來源：極兔速遞招股書

但在盈利方面，極兔速遞在東南亞地區(qū)的業(yè)務已經(jīng)趨于穩(wěn)定，2020-2022年在東南亞地區(qū)的經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元；在中國地區(qū)的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為6.16億美元、9.40億美元、3.35億美元。也就是說，在回國后的這近3年的時間里，極兔速遞一直在用在東南亞地區(qū)賺的錢填補在中國地區(qū)的虧損，且一直處于入不敷出的狀態(tài)。

從包裹量/業(yè)務完成量看，極兔速遞在2022年直逼申通快遞（002468.SZ），其業(yè)務單量為13.39億票。再加上今年5月收購了順豐控股的豐網(wǎng)業(yè)務，2023年，極兔速遞的快遞單量有可能超越申通快遞。

不過目前，極兔速遞不僅價格優(yōu)勢已經(jīng)縮小，而且還處于送一票虧一票的狀態(tài)，這導致極兔速遞在中國地區(qū)的業(yè)務仍然處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，2020-2022年，極兔速遞的單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元，單票成本分別為0.51美元、0.41美元、0.40美元。也就是說，2022年，極兔速遞在國內(nèi)平均每送一個快遞，就要虧至少0.06美元。從單票收入上看，極兔速遞與其他幾家通達系快遞公司已經(jīng)所差不多，但極兔速遞單票成本較高，無法實現(xiàn)盈利。

中信證券的研報顯示，“收入端預計極兔速遞中國市場攬件價格在產(chǎn)糧區(qū)與通達系頭部3家的差距或為單票0.1-0.2元左右，但在成本端，2022年極兔速遞的單票分揀成本為0.4元，高于中通快遞（ZTO.NYSE/02057.HK）、圓通速遞（600233.SH）的0.31-0.32元左右?！?/p>

對此，中信證券表示，極兔速遞通過數(shù)字化運營優(yōu)化干線路由提升周轉率、人效，提升自動化分揀設備的比例，通過數(shù)字化手段科學安排分揀人工，設置適當?shù)募钪贫燃ぐl(fā)員工積極性提升分揀效率實現(xiàn)優(yōu)化目標。

為OPPO配送起家 靠收購狂奔

極兔速遞創(chuàng)始人李杰與OPPO有著很深的淵源，至今，OPPO CEO陳明永還直接持有極兔速遞3.73億B類股份，陳明永的配偶持有極兔速遞3.28億B類股份。

來源：極兔速遞招股書

有消息稱，李杰在1994年就加入了步步高，段永平很欣賞李杰。但極兔速遞的招股書中并沒有披露這段往事，而是表示在成立極兔速遞之前，李杰已經(jīng)在OPPO工作了超過15年，OPPO為了表彰李杰的重大貢獻，還專門設立了一個“李杰”獎，以獎勵OPPO全球銷售機構的頂級銷售人員。

由于業(yè)務能力出眾，2013年，當陳明永決心開始出海時，李杰被陳明永派遣到印尼負責OPPO在當?shù)氐臉I(yè)務。2年的時間里，李杰幫OPPO實現(xiàn)了市場份額從0增長到20%。

但在2015年OPPO雅加達發(fā)布會上，以低調(diào)著稱的李杰卻突然宣布要離開OPPO自己創(chuàng)業(yè)，目標就是當時印尼并不太發(fā)達的物流行業(yè)。雖是跨界到另一領域，但憑借在OPPO時的人脈，不少原來OPPO體系下的經(jīng)銷商也成為了極兔速遞的代理商。

不過，極兔速遞能夠在印度尼西亞站住腳的最主要原因，還是因為比其他同行更加迅速的配送效率。恰逢當時東南亞電商平臺即將進入高速增長階段，對物流需求加大，這讓李杰將國內(nèi)物流體系搬到印度尼西亞，并與主要電商平臺達成穩(wěn)定合作有了前置條件，有報道稱極兔速遞一度曾包攬Shopee70%以上的包裹量。

隨著極兔速遞在印尼站穩(wěn)腳跟，極兔速遞開始了擴張之路。招股書顯示，2018年至2019年，極兔速遞就將業(yè)務開展到越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨五國，回到中國市場前又進入到了新加坡。

隨著2020年極兔速遞進入中國市場，并取得了10.9%的市場份額后，極兔速遞又開始了擴張。招股書顯示，2022年，極兔速遞又將業(yè)務擴展到沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及。

其實，極兔速遞能夠在2018年開始迅速擴展業(yè)務，靠的是區(qū)域代理模式。招股書顯示，截止2022年12月31日，104個區(qū)域代理及約9600個網(wǎng)絡合作伙伴。極兔速遞通過給予區(qū)域代理集團總部或區(qū)域運營實體股權的方式與區(qū)域代理達成合作，極兔速遞集團總部負責制定每個市場的整體營運策略及執(zhí)行計劃，包括轉運中心的密度及地理位置、干線運輸路線規(guī)劃及網(wǎng)絡承載能力，區(qū)域代理的管理職責包括建立本地營運、銷售和營銷、客戶服務及員工和網(wǎng)絡合作伙伴培訓等。

這樣的運營方式讓極兔速遞能夠以極低的成本迅速實現(xiàn)業(yè)務擴張，只要找到新代理商，極兔速遞就初步完成了向某地的擴張。中信證券的研報顯示，受益于極兔的區(qū)域代理模式，公司在進入中國市場后，主要通過網(wǎng)絡合作伙伴負責公司的攬派件，員工數(shù)量并無明顯增長，在包裹量迅速增長下，2021年員工成本同比下降40.0%。

這也是極兔速遞剛進入中國市場時，除價格戰(zhàn)外被三通一達主要針對的主要原因之一，這些快遞巨頭都曾先后發(fā)布禁止代理極兔速遞業(yè)務的通知，僅圓通一家就曾在一天之內(nèi)就以違規(guī)代理極兔速遞業(yè)務為由處罰144家分公司。

極兔速遞：停不下來的收購與擴張

為應對來自同行的擠壓以及盡快實現(xiàn)良性擴張，極兔速遞也在2021年開始收購之路。

招股書顯示，在東南亞，極兔速遞先后收購了泰國區(qū)域代理成立的13家運營實體的多數(shù)股權，以及印尼區(qū)域25家運營實體股權及泰國部分多數(shù)股權，在國內(nèi)市場又收購了百世國內(nèi)業(yè)務。

對于極兔速遞來說，收購百世國內(nèi)業(yè)務正是其獲得10.9%市場份額的關鍵，畢竟三通一達經(jīng)營這么多年靠大量加盟商才能實現(xiàn)全國覆蓋，極兔速遞再有錢也不可能在2年里就完成其他快遞公司20年的物流網(wǎng)絡建設。

同時，剛回國時過于猛烈的攻勢也引起了三通一達的強烈反擊，再加上后來監(jiān)管層出售明令禁止價格戰(zhàn)，極兔速遞靠低價搶市場的戰(zhàn)略受阻，當前0.34美元的單票收入已經(jīng)與圓通申通相差不多，難以通過價格實現(xiàn)盈利。因此，無論是從市場競爭還是實現(xiàn)盈利的角度，收購現(xiàn)有物流網(wǎng)絡成為極兔速遞快速打破國內(nèi)市場格局與三通一達競爭的重要手段。

從招股書上披露的數(shù)據(jù)看，收購百世國內(nèi)業(yè)務對極兔速遞國內(nèi)業(yè)務的增長起到了非常不錯的幫助。由于極兔速遞主要是以快遞物流為主，而快遞物流中電商件居多，這就導致極兔速遞必須把快遞業(yè)務量做起來，才能降低單票成本。百世國內(nèi)業(yè)務雖然在被收購前市場份額不算高，但也是一家成熟的物流企業(yè)，擁有一定的物流網(wǎng)絡基礎以及快遞業(yè)務資源，收購可以有效增加快遞業(yè)務量并降低單票成本。

收購百世中國業(yè)務的效果也已顯現(xiàn)，招股書顯示，2022年，極兔速遞經(jīng)調(diào)整凈虧損為3.35億美元，較2022年同期9.40億美元的凈虧損額大幅縮減。中信證券的研報顯示，2022 年，在外部油價存在壓力、內(nèi)部因收購百世導致部分資產(chǎn)減值的情況下，中國區(qū)業(yè)務毛利率仍收窄至-16.2%，或反映件量擴張帶來的規(guī)模效應、JMS系統(tǒng)帶來的單位成本優(yōu)化效果。

當前極兔速遞業(yè)務規(guī)模仍處于擴張階段，車輛、廠房自有率較低，同時在末端網(wǎng)點建設上與通達系仍有差距，這或許是促進極兔速遞在2023年又收購了順豐豐網(wǎng)業(yè)務的原因。

不同于收購百世國內(nèi)業(yè)務，招股書顯示順豐也是極兔速遞的股東之一，因此此次收購更象是兩家公司為了實現(xiàn)共贏而采取的合作。再加上極兔速遞在2023年又開始了向中東、拉美地區(qū)的擴張，有觀點認為二者或將在海外物流方面進行進一步合作。但在境外業(yè)務合作方面，雙方還沒有做進一步表態(tài)。

花錢如流水的極兔繼續(xù)上市

但靠收購完成業(yè)務擴張又帶來了新的問題，那就是現(xiàn)金流難以轉正。根據(jù)招股書，極兔速遞雖然不缺錢，但業(yè)務上并沒有賺到錢，3年來一直是靠融資補流。

來源：極兔速遞招股書

招股書顯示，從2020-2022年，極兔速遞經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為1.55億美元、9.67億美元、5.20億美元，一直為凈流出狀態(tài)，與其整體虧損情況相一致。

投資活動所用現(xiàn)金凈額由于不斷收購大幅增加，僅收購百世中國業(yè)務就產(chǎn)生了6.09億美元的支出，3年來購買物業(yè)、廠房及設備合計花費13.45億元，再加上一些其他支出，2020-2022年極兔速遞投資活動所得現(xiàn)金凈額分別為-6.35億元、-10.01億元、-8.60億元。

2020-2021年，極兔速遞融資活動所得現(xiàn)金凈額分別為12.85億美元、34.70億美元，尚能覆蓋極兔速遞的業(yè)務與擴張的需要，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額還為正值，但2022年，極兔速遞融資活動所得現(xiàn)金凈額僅為8.81億美元。

這或許意味著極兔速遞想要再從一級市場上拿錢已經(jīng)沒那么容易了，但極兔速遞又還在加速擴張中，正是需要錢的時候，雖然截止2022年底，極兔速遞尚有15.04億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，但收購順豐豐網(wǎng)就已經(jīng)花費了11.83億元，超過其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的10%。

若不能及時得到融資，僅靠現(xiàn)有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物或將難以維持極兔速遞的戰(zhàn)略發(fā)展需要，屆時極兔速遞的業(yè)務擴張必將受阻，因此上市成了必然選擇。極兔速遞能否如愿獲得理想的IPO結果，就需要看投資者們是否認可極兔速遞的擴張方式了。