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《金證研》北方資本中心 池淵/作者 庭初/風(fēng)控

在醫(yī)藥電商、醫(yī)藥分開等潛在預(yù)期下，連鎖藥店上市公司成為資本市場的“香餑餑”，行業(yè)競爭也愈發(fā)激烈。其中，2017年-2018年期間，國內(nèi)零售藥店市場掀起一股并購熱潮，不少連鎖藥店也在跑馬圈地，擴大經(jīng)營的地盤。而安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“華人健康”）或也不甘落后，2018年5月引入外部股東阿里健康科技（中國）有限公司。

而沖擊上市背后，華人健康尚存諸多問題待解。處于醫(yī)藥流通行業(yè)的華人健康，其零售業(yè)務(wù)主要布局于安徽。一方面，國內(nèi)醫(yī)藥流通市場及藥品零售市場的增長出現(xiàn)放緩，且安徽省內(nèi)中西藥類藥品零售總額連續(xù)多年下滑。另一方面，華人健康的門店數(shù)量在安徽省內(nèi)排名第一，但就銷售額層面來看，其2020年在安徽省內(nèi)的市場占有率或不足2%。此外，華人健康863家店鋪使用同一品牌，即華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌“國勝大藥房”，且門店的裝潢統(tǒng)一，且運營該品牌的子公司官網(wǎng)首頁及產(chǎn)品所使用的圖形，多項商標(biāo)注冊申請均被駁回。

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一、行業(yè)增速放緩凈利潤“開倒車”，安徽省內(nèi)門店數(shù)量第一市占率或不足2%

天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。下游行業(yè)需求的變動是影響上游行業(yè)收入的因素之一。

近年來，國內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)市場規(guī)模及藥品零售市場規(guī)模的增長，均呈不同程度的放緩趨勢。

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1.1 2014-2020年，醫(yī)藥流通行業(yè)銷售規(guī)模及醫(yī)藥零售市場銷售額增長雙放緩

據(jù)華人健康簽署于2022年8月5日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），華人健康主要從事醫(yī)藥代理、零售及終端集采三大塊業(yè)務(wù)。2019-2021年，華人健康主營業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為97.2%、97.66%、97.03%。

同期，華人健康代理業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為28.83%、27.02%、25.16%，零售業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為67.89%、66.92%、66.67%，終端集采業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為0.47%、3.69%、5.18%。

不難看出，2019-2021年，華人健康醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了超六成的營業(yè)收入，其剩余四成收入主要來自于醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)及終端集采業(yè)務(wù)。

需要說明的是，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈主要包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和醫(yī)藥消費三個環(huán)節(jié)，其中，醫(yī)藥流通市場可分為醫(yī)藥批發(fā)市場和醫(yī)藥零售市場，醫(yī)藥代理和醫(yī)藥終端集采本質(zhì)上均屬于醫(yī)藥批發(fā)。

據(jù)招股書援引自商務(wù)部數(shù)據(jù)，2013-2020年，國內(nèi)藥品流通行業(yè)銷售總額分別為13,036億元、15,021億元、16,613億元、18,393億元、20,016億元、21,586億元、23,667億元、24,149億元，同比增長率分別為16.7%、15.2%、10.2%、10.4%、8.4%、7.7%、8.6%、2.4%。

可見，2013-2020年，國內(nèi)藥品流通行業(yè)銷售規(guī)模增速總體呈放緩趨勢。

據(jù)招股書援引自《藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告（2014-2020年）》數(shù)據(jù)，2014-2020年，國內(nèi)前百強藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速分別為18.1%、15.6%、14%、8.4%、10.8%、14.7%、2.52%。

據(jù)招股書援引商務(wù)部數(shù)據(jù)，2013-2020年，國內(nèi)醫(yī)藥零售市場銷售額分別為2,607億元、3,004億元、3,323億元、3,679億元、4,003億元、4,317億元、4,733億元、5,119億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2014-2020年，國內(nèi)醫(yī)藥零售市場銷售額分別同比增長15.23%、10.62%、10.71%、8.81%、7.84%、9.64%、8.16%。

由此可見，2013年以來，國內(nèi)藥品流通行業(yè)銷售規(guī)模增長放緩，直至2020年，國內(nèi)藥品流通行業(yè)銷售規(guī)模同比增速降至2.4%。此外，2014-2020年，國內(nèi)前百強藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速整體呈下滑趨勢。同期，國內(nèi)醫(yī)藥零售市場銷售額增速歷年同比增速均超7%，但整體呈下滑趨勢。

值得注意的是，華人健康零售業(yè)務(wù)及終端集采主要布局于安徽省，而近年來，安徽省中西藥品類零售業(yè)銷售額呈下滑狀態(tài)。

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1.2 安徽省內(nèi)零售收入占比超98%，2016-2020年省內(nèi)中西藥品類零售業(yè)銷售額下滑

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年8月5日，華人健康零售業(yè)務(wù)主要集中于安徽省

2019-2021年，華人健康零售業(yè)務(wù)門店數(shù)量分別為607家、771家和880家，其中分布在安徽省內(nèi)的門店數(shù)量分別為607家、762家、850家，占其門店總數(shù)量的比例分別為100%、98.83%、96.59%。

2019-2021年，華人健康在安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)主營收入分別為10.34億元、12.92億元和15.4億元，占其當(dāng)期零售業(yè)務(wù)收入比重分別為100%、99.98%和98.77%。

即是說，2019-2021年，華人健康的零售業(yè)務(wù)收入占其營業(yè)收入的比例均超66%，其安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入占零售業(yè)務(wù)收入的比重均超98%。

據(jù)《2016-2021年安徽統(tǒng)計年鑒》，2015-2020年，安徽省限額以上中西藥品類零售業(yè)的銷售額分別為426.74億元、466.99億元、317.69億元、256.38億元、142.96億元、144.19億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2020年，安徽省中西藥品類零售業(yè)的銷售額分別同比增長9.43%、-31.97%、-19.3%、-44.24%、0.86%。

可見，2017-2019年，安徽省中西藥品類零售業(yè)的銷售額逐年下滑，2020年其同比增長率亦不足1%。

再回到華人健康的業(yè)績表現(xiàn)，2021年，其凈利潤出現(xiàn)下滑。

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1.3 2021年凈利潤下滑21.52%，安徽省內(nèi)門店數(shù)量第一市占率或不足2%

據(jù)招股書及華人健康簽署于2021年4月26日的招股說明書（以下簡稱“2021版招股書”），2018-2021年，華人健康的營業(yè)收入分別為11.05億元、15.22億元、19.31億元、23.39億元，凈利潤分別為1,985.15萬元、5,334.7萬元、8,885.91萬元、6,973.25萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，華人健康的營業(yè)收入分別同比增長37.82%、26.84%、21.12%，凈利潤分別同比增長168.73%、66.57%、-21.52%。

不難看出，2019-2021年，華人健康的營業(yè)收入增速逐年放緩，與此同時，其凈利潤增速下滑，2021年其凈利潤較2020年下滑21.52%。

另外，2020年，華人健康在安徽省的市場占有率不足2%。

據(jù)招股書，華人健康、滁州華巨百姓緣大藥房連鎖股份有限公司、安徽豐原大藥房連鎖有限公司、安徽百姓緣大藥房連鎖有限公司、華佗國藥大藥房（安徽）連鎖有限公司等5家企業(yè)是安徽省領(lǐng)先的醫(yī)藥連鎖企業(yè)。截至2021年末，華人健康在安徽省內(nèi)合計擁有850家門店，門店數(shù)量第一。

然而，在具有門店數(shù)量優(yōu)勢的同時，從銷售額層面來看，華人健康在安徽省內(nèi)的市場占有率或不足2%。

據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《2020年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》，2020年，安徽省藥品流通行業(yè)銷售額為1,129.64億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，華人健康的營業(yè)收入占安徽省藥品流通行業(yè)銷售額的比例為1.71%。

且華人健康在招股書中表示，市場競爭加劇，導(dǎo)致其未來面臨可能被其他企業(yè)擠壓安徽省內(nèi)市場份額，或失去省內(nèi)門店數(shù)量第一位排名的風(fēng)險。

也就是說，2014-2020年，國內(nèi)醫(yī)藥流通市場的增長出現(xiàn)放緩，與此同時，華人健康所在的安徽省，中西藥品類零售業(yè)的銷售額連續(xù)下滑。此外，華人健康的門店數(shù)量為安徽省內(nèi)第一，但從銷售額層面來看，華人健康2020年在安徽省內(nèi)的市占率或不足2%，且2021年，其凈利潤同比下滑21.52。至此，華人健康的成長能力或“承壓”。

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二、零售核心品牌門店超八百家裝潢統(tǒng)一，圖形標(biāo)識商標(biāo)注冊申請屢遭駁回

宜未雨而綢繆，毋臨渴而掘井。商標(biāo)是用以識別和區(qū)分商品或者服務(wù)來源的標(biāo)志，為一家企業(yè)所獨有。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，對其商品或者服務(wù)需要取得商標(biāo)專用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)向商標(biāo)局申請商標(biāo)注冊。

反觀華人健康，其863家門店使用的圖形標(biāo)識未經(jīng)注冊，且關(guān)于該圖形的多項商標(biāo)申請均遇被駁回?zé)o效的窘境。

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2.1 安徽國勝為零售板塊核心平臺，863家門店品牌均為“國勝大藥房”

據(jù)招股書，華人健康專注于醫(yī)藥流通行業(yè)，主要從事醫(yī)藥代理、零售及終端集采三大塊業(yè)務(wù)，其各期主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重均超過97%。

值得一提的是，安徽國勝大藥房連鎖有限公司（以下簡稱“安徽國勝”）成立于2010年8月20日，截至招股書簽署日2022年8月5日，華人健康持有安徽國勝100%的股權(quán)。

據(jù)華人健康簽署于2022年3月28日的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“一輪問詢回復(fù)”），2019-2021年，安徽國勝主營業(yè)務(wù)收入分別為10.34億元、12.91億元、15.36億元，分別占華人健康主營業(yè)務(wù)收入的69.85%、68.48%、67.69%。

因此，安徽國勝系華人健康醫(yī)藥零售板塊核心平臺以及主要收入來源之一，對華人健康主營業(yè)務(wù)具有重要影響。

此外，2019-2021年各年末，華人健康直營門店數(shù)分別為607家、771家、880家。截至2021年12月31日，華人健康使用“國勝大藥房”作為品牌的藥店數(shù)為863家。

值得一提的是，為加強品牌形象建設(shè)、提升品牌效應(yīng)，華人健康各區(qū)域直營藥店的店面裝修設(shè)計、店內(nèi)裝潢等均為統(tǒng)一的設(shè)計，各區(qū)域絕大部分直營藥店均使用“國勝大藥房”統(tǒng)一標(biāo)識。

實際上，“國勝大藥房”系華人健康自主打造的藥店品牌，其子公司安徽國勝于2010年8月設(shè)立之初即使用“國勝大藥房”作為企業(yè)商號，經(jīng)過多年的市場耕耘，“國勝大藥房”品牌在安徽省內(nèi)具有一定影響力，屬于華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌。

也就是說，安徽國勝作為華人健康的醫(yī)藥零售板塊核心平臺，其商號“國勝大藥房”系華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌。

同時，在安徽國勝的官網(wǎng)及銷售的產(chǎn)品中，均可見其“國勝大藥房”的品牌名。

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2.2 官網(wǎng)首頁、門店招牌以及電商平臺產(chǎn)品，均注有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)

據(jù)安徽國勝官網(wǎng)，其首頁左上角均顯示“國勝大藥房”品牌名以及藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)，其門店照片顯示門店名亦為“國勝大藥房”，且顯示藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

需要指出的是，在安徽國勝官網(wǎng)顯示的標(biāo)志中，“國勝”二字的右上角帶有“注冊商標(biāo)”的符號。

據(jù)招股書，華人健康在天貓電商頻臺設(shè)有“國勝大藥房旗艦店”。

據(jù)天貓官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?022年7月29日，國勝大藥房旗艦店首頁左上方顯示藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)以及“國勝大藥房”的文字標(biāo)識。國勝大藥房旗艦店內(nèi)銷售的產(chǎn)品種類區(qū)分為男性專區(qū)、中藥飲片、母嬰用藥、皮膚困擾、婦科炎癥、醫(yī)療器械、非處方藥等多個類別。

在國勝大藥房旗艦店內(nèi)銷售的部分產(chǎn)品頁面帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)以及“國勝大藥房”的文字標(biāo)識。

可見，華人健康子公司安徽國勝的官網(wǎng)及其電商平臺的首頁、產(chǎn)品頁，均顯示藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)以及“國勝大藥房”的文字標(biāo)識。

而實際上，華人健康的藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)或并非注冊商標(biāo)。

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2.3 藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)非注冊商標(biāo)，歷史6項注冊申請均被駁回失效

據(jù)招股書，截至2021年12月31日，華人健康有效商標(biāo)共160項。其中并無任何一項商標(biāo)帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

值得注意的是，安徽國勝曾多次申請注冊帶藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，但多次被駁回。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月29日，安徽國勝申請了103項商標(biāo)。其中，申請?zhí)枮?8369276、58366429、47655416、22684802、22683546、22684146、22684535、22685101的商標(biāo)均帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

其中，申請?zhí)枮?8369276、58366429的商標(biāo)，均申請于2021年8月10日，國際分類分別為35、5，申請人均為安徽國勝。截至查詢?nèi)?022年7月29日，該兩項商標(biāo)的狀態(tài)為“等待駁回復(fù)審”。

另外，申請?zhí)枮?7655416的商標(biāo)，申請于2020年6月29日，國際分類為35，申請人為安徽國勝。截至查詢?nèi)?022年7月29日，該商標(biāo)狀態(tài)為無效，且商標(biāo)狀態(tài)圖標(biāo)中顯示“申請被駁回、不予受理等，該商標(biāo)已失效”。

申請?zhí)枮?2684802、22683546、22684146、22684535、22685101的商標(biāo)，均申請于2017年1月19日，國際分類分別為35、5、10、35、44，申請人均為安徽國勝。截至查詢?nèi)?022年7月29日，該5項商標(biāo)申請的狀態(tài)均為無效，且商標(biāo)狀態(tài)圖標(biāo)中均顯示“申請被駁回、不予受理等，該商標(biāo)已失效”。

即是說，華人健康子公司安徽國勝于2017年1月19日、2020年6月29日共申請注冊6項帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，但均因申請被駁回、不予受理等，而處于無效狀態(tài)。2021年8月10日，安徽國勝再度申請注冊2項帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，2021年11月，該兩項申請均被發(fā)送駁回通知，直至查詢?nèi)?022年7月29日仍處于等待駁回復(fù)審狀態(tài)。

對于“被駁回申請、不予公告”的情形，《商標(biāo)法》中作出了明確規(guī)定。

據(jù)《商標(biāo)法》第三十條，申請注冊的商標(biāo)，凡不符合本法有關(guān)規(guī)定或者同他人在同一種商品或者類似商品上已經(jīng)注冊的或者初步審定的商標(biāo)相同或者近似的，由商標(biāo)局駁回申請，不予公告。

第三十一條規(guī)定，兩個或者兩個以上的商標(biāo)注冊申請人，在同一種商品或者類似商品上，以相同或者近似的商標(biāo)申請注冊的，初步審定并公告申請在先的商標(biāo)；同一天申請的，初步審定并公告使用在先的商標(biāo)，駁回其他人的申請，不予公告。

也就是說，2019-2021年，安徽國勝為華人健康的醫(yī)藥零售板塊核心平臺，“國勝大藥房”系華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌。華人健康863家直營藥店均以“國勝大藥房”作為品牌名，且門店裝潢均一致。而在安徽國勝的官網(wǎng)首頁、門店招牌、及電商銷售平臺產(chǎn)品頁中，其“國勝大藥房”品牌名前均帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

而截至2021年12月31日，華人健康擁有的160項商標(biāo)中，并無上述藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)，且安徽國勝2017年、2020年申請的六項帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，均因申請被駁回、不予受理等，而處于無效狀態(tài)。

并且，安徽國勝2021年8月再度申請的帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)亦被駁回，截至2022年6月28日仍處于等待駁回復(fù)審狀態(tài)，該兩項商標(biāo)能否成功注冊？仍是未知數(shù)。安徽國勝歷史上六項帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)注冊申請被駁回的原因為何？未來是否潛藏風(fēng)險？或該“打上問號”。

慎始敬終，終以不困。上述問題之下，“闖關(guān)”創(chuàng)業(yè)板的華人健康，能贏得多少投資者的“掌聲”？有待檢驗。

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