騰訊控股（00700）的股價(jià)本周出現(xiàn)了下跌，原因是對(duì)其業(yè)務(wù)不斷升級(jí)的監(jiān)管打擊擔(dān)憂不斷蔓延開來。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)導(dǎo)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)騰訊旗下的微信支付違反了中國的反洗錢規(guī)定，騰訊可能會(huì)面臨罰款，罰款金額仍在審議中，可能至少上億元人民幣，這將比過去監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常對(duì)非銀行支付公司違反反洗錢法規(guī)的罰款數(shù)額大得多。這才導(dǎo)致騰訊的股價(jià)出現(xiàn)了下跌。但歸根結(jié)底，騰訊是一家擁有數(shù)十億美元可觀收入和自由現(xiàn)金流的公司，而且還在繼續(xù)發(fā)展壯大。所以，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為市場的擔(dān)憂是過渡反應(yīng)。

對(duì)中國大型科技公司的擔(dān)憂已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位

本周，市場對(duì)騰訊 ADR 可能退市的擔(dān)憂就嚴(yán)重拖累了該公司的估值，但騰訊并不是唯一一家股價(jià)重估下跌的公司。騰訊、百度（BIDU）、阿里巴巴（BABA）的市值在過去一年都出現(xiàn)了大幅下跌，主要原因是美國證券交易委員會(huì)正在對(duì)未向美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì) (PCAOB)提交財(cái)務(wù)報(bào)告的中國企業(yè)采取更嚴(yán)厲的措施。所以，市場對(duì)在美國上市的中國企業(yè)采取更強(qiáng)硬的立場感到意外，并引發(fā)了騰訊等中國大型科技股的大規(guī)模拋售。

騰訊的ADR除了可能成為退市的目標(biāo)外，據(jù)說騰訊旗下的微信支付還因未能遵守反洗錢規(guī)定有可能被處以創(chuàng)紀(jì)錄的罰款。阿里巴巴就是一個(gè)例子，阿里巴巴去年因違反反壟斷法規(guī)而被處以 28 億美元的反壟斷罰款，而騰訊受到的罰款可能不僅僅是這么多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不遵守法律的公司會(huì)采取更嚴(yán)厲措施，這表明騰訊有可能會(huì)被處以數(shù)十億美元的罰款。

然而，如果你能拋開當(dāng)前籠罩在市場上的恐懼，專注于騰訊的業(yè)務(wù)，你會(huì)看到一家將繼續(xù)增長，并每年產(chǎn)生數(shù)十億美元自由現(xiàn)金流的公司。

強(qiáng)勁的收入增長和自由現(xiàn)金流價(jià)值

重點(diǎn)應(yīng)該放在騰訊增加收入和自由現(xiàn)金流的能力上，而這也正是騰訊正在做的。除了媒體業(yè)務(wù)外，騰訊所有業(yè)務(wù)在上個(gè)季度至少實(shí)現(xiàn)了適度增長，其中金融科技業(yè)務(wù)的增長最為顯著。21年第三季度，騰訊的總收入同比增長了13.5%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1424億元人民幣，約合220億美元。移動(dòng)支付業(yè)務(wù)在上個(gè)季度創(chuàng)造了434億元人民幣(同比增長30%)的收入，也就是69億美元。

雖然騰訊21年第三季度的自由現(xiàn)金流同比下降14.3%，原因是運(yùn)營成本上升和運(yùn)營現(xiàn)金流下降，但利潤率仍然很高。第三季度的自由現(xiàn)金流總額為241億元人民幣，約合38億美元，自由現(xiàn)金流利潤率為17%。騰訊去年同期的自由現(xiàn)金流利潤率比這更高，為22%。

如果騰訊因違反金融規(guī)則而受到罰款，那么騰訊的自由現(xiàn)金流將受到?jīng)_擊，但很可能只有一次。與去年的阿里巴巴一樣，騰訊將支付罰款并調(diào)整其業(yè)務(wù)流程，但在罰款后，騰訊將繼續(xù)每個(gè)季度產(chǎn)生數(shù)十億美元的自由現(xiàn)金流。預(yù)計(jì)騰訊在2022財(cái)年的營收將達(dá)到1000億美元。在自由現(xiàn)金流利潤率為17%的情況下，投資者明年可能會(huì)看到騰訊的自由現(xiàn)金流達(dá)到170億美元。

并且市場預(yù)計(jì)騰訊未來兩年的營收每年都將增長16-17%。

騰訊的增長被嚴(yán)重低估

騰訊的每股收益僅為13倍。目前所有中國大型科技公司的股價(jià)都很便宜，對(duì)于長期投資者來說，所有這些公司現(xiàn)在都值得買入。

騰訊面臨的風(fēng)險(xiǎn)

騰訊的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。在短期內(nèi)，更多的罰款和更多的監(jiān)管將影響騰訊的自由現(xiàn)金流，但從長期來看可能不會(huì)。然而，對(duì)騰訊社交媒體業(yè)務(wù)的監(jiān)管打擊可能會(huì)對(duì)該公司及其股票構(gòu)成挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，騰訊的ADR退市風(fēng)險(xiǎn)被過分夸大了。不過，如果你擔(dān)心騰訊的ADR退市，你也可以在港股購買騰訊的股票。但如果騰訊的自由現(xiàn)金流和FCF利潤率大幅下降，那么我們對(duì)騰訊的看法會(huì)發(fā)生改變。

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