今天給大家?guī)硪黄瓌?chuàng)譯文，原文及圖片均來自The Athletic網(wǎng)站，不得商用。歡迎各位看官轉(zhuǎn)發(fā)、收藏、點贊三連！

作者：Matt Slater, The Athletic, 2022.8.16

譯者：小炒肉

歷史上有一位名叫菲尼亞斯·泰勒·巴納姆的“馬戲之王”（譯注：休·杰克曼于2021年主演過同名電影《馬戲之王》），如果他能看到去年夏天曼聯(lián)和巴薩這兩家當今最著名的足壇馬戲團的滑稽表演，一定會非常心花怒放。畢竟，巴納姆最愛的演出形式就是走鋼絲，為大牌明星支付前所未見的高額薪水時也從不手軟?！笆郎献盍钊瞬豢爸刎摰木褪莻鶆?wù)，沒有之一?！边@句話是這位美國著名演藝家的名言，即便放在今天也很合適，尤其是對曼聯(lián)和巴薩這兩支俱樂部而言。

近兩年來，巴塞羅那的各種欠條一直是足球界的頂流話題；另一方面，老特拉福德經(jīng)歷了近二十年的虛假黎明，曼聯(lián)的老板們用無需任何想象力的方式通過杠桿借貸的方式購買了俱樂部，然后憑借紅魔自身的造血能力撐到現(xiàn)在。

這些年，曼聯(lián)的成績起起伏伏，招致了擁躉長久以來的不滿，眾人把矛頭紛紛指向了美國格雷澤家族。自弗格森爵士于2013年夏天宣布退休以來，曼聯(lián)的凈債務(wù)額大幅增加，而無論怎么調(diào)整主帥人選和陣容，后弗格森時代的第一座英超冠軍似乎都在離紅魔越來越遠。

然而，這兩支最具話題性和影響力的俱樂部卻并非足壇負債最多的俱樂部，給你5秒鐘猜一猜。

公布答案：托特納姆熱刺。

足壇的債務(wù)有很多種，有的聽起來可怕，有的在統(tǒng)計學上無關(guān)緊要；有的很蠢，有的精明。

例如，巴塞羅那的總債務(wù)約為11億英鎊（約合13億美元），其中就包括一些最可怕的債務(wù)，因為有四分之一是“短期”債務(wù)，這意味著必須在12個月內(nèi)償還。巴薩的短期債務(wù)是全歐最高的，是英超短期債務(wù)最高的曼聯(lián)的兩倍。

實不相瞞，巴薩的債務(wù)類型幾乎涵蓋了債務(wù)種類表上的每一個選項。從今年算起，巴薩欠銀行、其他俱樂部、球員、員工、西班牙政府和供應(yīng)商的錢，債主們均享有平等權(quán)利。

反觀北倫敦的熱刺，其12億英鎊的債務(wù)大部分是最不著急的那種——8.54億英鎊的低息貸款，直到2042年才需要償還。

熱刺借了這筆錢用來建造容量更大的新球場，而增加的比賽日收入應(yīng)該足以支付利息，同時也提高了俱樂部的價值。提供這筆貸款的是美國銀行、高盛集團和匯豐銀行，對他們而言，這筆款項的風險很低，從設(shè)置的還款年限上就反映了這一點。

“債務(wù)本身并不是壞事，”國際金融服務(wù)公司BDO的全國職業(yè)體育主管伊恩·克萊頓解釋道。“關(guān)鍵在于債務(wù)的目的。如果你投資于增長，那再好不過。但如果你投入大量資金只是為了彌補虧損，那就是向下螺旋的行為?！?/span>

財務(wù)分析公司Vysyble的聯(lián)合創(chuàng)始人羅杰·貝爾對此表示贊同?！皞鶆?wù)不分好壞，只取決于你用債務(wù)去做什么，”貝爾解釋道。

“如果你用債務(wù)來創(chuàng)造經(jīng)濟價值，那么請全力以赴。但如果你只是用債務(wù)來支撐基本的運轉(zhuǎn)，那就是在破壞價值。”

同樣不足為奇的是，在疫情爆發(fā)后，足球俱樂部的平均債務(wù)有所上升，各種規(guī)模的俱樂部都被迫借債來填補消失的比賽日收入和轉(zhuǎn)播回扣所造成的賬單虧空。

然而對大多數(shù)球迷來說，債務(wù)仍然只是一個二字詞語，其原因顯而易見。

2005年，馬爾科姆·格雷澤完成了對曼聯(lián)的惡意收購，隨后紅魔背負了高達6.6億英鎊的債務(wù)，這是俱樂部歷史上前所未見的巨額數(shù)字。

為了完成這筆交易，格雷澤家族支付了數(shù)額高得驚人的對沖基金貸款，曼聯(lián)在2006年到2010年間平均每年支付9500萬英鎊利息，超過了俱樂部年收入的三分之一。

所幸，傳奇主帥弗格森還在，他打造的強力陣容也還在，球隊仍然保持著贏球與奪冠的勢頭。2010年，馬爾科姆·格雷澤退居幕后，他的孩子們繼承家業(yè)，使用更便宜的公司債券為這些貸款進行二次融資，將剩余的收購債務(wù)提高到了5億英鎊。

兩年后，格雷澤家族在紐約證券交易所發(fā)行了大量俱樂部股票，又籌集了1.5億英鎊，其中一半用來減少收購債務(wù)，另一半則被他們收入囊中。

然而，十年過去了，這筆收購債務(wù)仍然存在，至今留在了俱樂部的資產(chǎn)負債表上，無處可去，還被踢出了利息支付。如今，老特拉福德由于疫情空場了18個月，比賽日收入受到重創(chuàng)；格雷澤家族留下的債務(wù)還在利滾利，加之設(shè)施老化需要升級，俱樂部的總債務(wù)再次逼近6億英鎊。

債臺高筑對吧？原因幾何？探尋原因需要準確把握借債的目的。

根據(jù)格雷澤家族的說法，借債是為了對企業(yè)進行投資，助其成長并創(chuàng)造更多價值。

他們說，俱樂部的收入正在逐年增長，直到疫情爆發(fā)才有所減緩；收入的增長減少了利息支出對賬目的影響，甚至可以將利息支出視作又一筆可以接受的小成本業(yè)務(wù)。

他們說，通過精明的金融杠桿操作，俱樂部主帥才得以使用雄厚的轉(zhuǎn)會資金和其他由國有寡頭資本擁有的競爭對手在轉(zhuǎn)會市場上刺刀見紅。

他們說，曼聯(lián)仍然是英國最大的俱樂部，也是全世界最有價值的運動品牌之一。

他們說，老特拉福德是英格蘭最大的俱樂部球場，每到主場比賽這里都座無虛席。

然而，紐約證券交易所的普遍觀點似乎與眾多紅魔擁躉對格雷澤家族的看法不謀而合：該換人了。

正如金融分析師貝爾所言：“自2015年以來，曼聯(lián)的債務(wù)增加了1.81億英鎊，聽上去充滿了負面色彩，從持續(xù)走低的股價中也可以看出市場對俱樂部董事們所做決定的回應(yīng)。該俱樂部上市時的股價為14美元，如今已跌至11.55美元（自貝爾在8月發(fā)表了上述言論后，市場嗅到了曼聯(lián)可能易主的風頭，股價隨即上漲10%；譯注：在11月與C羅解約、同天格雷澤家族宣布準備正式出售后，曼聯(lián)的股價更是在兩天之內(nèi)飆升40%，一周內(nèi)累計漲幅超過60%，市值超過30億美元整數(shù)關(guān)口，達到了近幾年來的最高水平）。

“市場對曼聯(lián)保持關(guān)注，但明顯不看好格雷澤家族治下的曼聯(lián)，那是一支需要徹底重建的球隊和一座正在倒塌的體育場。但收購時欠下的債務(wù)并非問題所在，那是老黃歷了。股價才是問題所在?！?/span>

這樣的表述與《足球的價格》一書及相關(guān)博客與播客的作者、會計專家基蘭·馬奎爾去年在接受TA采訪時的表達不謀而合。

“在格雷澤家族進行收購時，曼聯(lián)在銀行有600萬英鎊的存款，沒有債務(wù)，”馬奎爾解釋道?！百Y方提供了約6億英鎊的收購成本。在我看來，俱樂部如今的價值至少有26億英鎊，債務(wù)仍然是5億英鎊，剩下20多億英鎊留給股東，這就是200%的投資回報率。

“起初利率很高，最高可達16.25%，這也反映了這筆交易在銀行眼中的風險水平。但隨著收入的增加，風險水平下降，債務(wù)已不再是個問題。銀行每年能得到2000萬英鎊的利息擔保，格雷澤家族也能在資金支付方面拖延時間?！?/span>

馬奎爾堅持自己的看法，他同意貝爾的觀點，認為曼聯(lián)真正的問題并非被收購時帶來的債務(wù)，而是長期的管理不善和成績下滑導致的聲望衰落。

去年8月，馬奎爾再度接受TA采訪時表示，曼聯(lián)近期增加的債務(wù)屬于一種“與新冠疫情相關(guān)的融資解決方案”：俱樂部向美國銀行透支了巨額現(xiàn)金，用以彌補因疫情導致空場比賽帶來的收入損失。在2019-20賽季之前，曼聯(lián)的平均年度比賽日平均收入可達1億到1.1億英鎊，疫情確實對曼聯(lián)的營收造成了沉重打擊。

雖然格雷澤家族對曼聯(lián)俱樂部的管理和運營招致了廣泛的看衰，但這并不能阻擋其他美國資本把淘金的目光齊齊瞄向英倫三島。畢竟自2006年以來，格雷澤家族已經(jīng)從曼聯(lián)獲得了至少5億英鎊的利潤，包括股息、費用、股票銷售額和軟貸款。

去年夏天，德豪集團（BDO）公布了對英國俱樂部財務(wù)總監(jiān)的年度調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：超過四成的俱樂部所有者正在尋求“全部或部分拋售”，而采購興趣主要來自于美國的私人股本公司或已在體育領(lǐng)域發(fā)家致富的美國富豪。

對經(jīng)常關(guān)注歐洲俱樂部的出售及收購的人們來說，這樣的結(jié)論可謂水到渠成。去年夏天，切爾西的收購最終演變成了四家美國財團之間的競價拍賣，AC米蘭則被一家美國私人股本公司賣給了另一家。美國資本對其他非豪門球隊的股權(quán)也有所涉獵，從英超的利茲聯(lián)到意甲的斯佩齊亞都難以“幸免”。

上述的每一筆交易，都涉及到各種形式的借貸。

切爾西的收購剛剛完成，新任竹席托德·伯利和其他老板就為投資球隊和建設(shè)球場籌集了8億英鎊的債務(wù)。

與格雷澤家族不同，切爾西的新老板自己獨立承擔了這筆債務(wù)，但并非不求回報——他們希望至少獲得額度相近的投資回報。

當然，切爾西對債務(wù)并不陌生。直到去年春天，他們還是全歐洲負債最多的俱樂部，欠了前任老板羅曼·阿布拉莫維奇15億英鎊。如此大的數(shù)目是在近20年的資產(chǎn)增值及過度支出中積累起來的。

德豪集團的職員克萊登在接受采訪時說：“球迷們總是難以理解負債的意義，這一點我能體會。他們本能地認為負債是種負面影響，但在私募股權(quán)領(lǐng)域，有債務(wù)才是正常的，這也是當下大多數(shù)投資者的資金來源。對投資者而言，如果投資的項目能夠有所增值，那么他們一定希望把增值的部分留給自己，所以他們寧愿借錢也不愿送出股權(quán)。就這么簡單。通過債務(wù)可以獲得利息，而非股權(quán)。不過話說回來，我們也剛剛經(jīng)歷了近十年來的歷史最低利率。”

在當今的大環(huán)境里，各國央行都試圖通過提高利率來減緩通脹，但只要人們能夠拿出可靠的憑證，借貸還是很便宜的。而且，在投資委員會的會議上，規(guī)模適中、隸屬于合適聯(lián)賽的運動隊也不再是笑柄。

“如今，體育產(chǎn)業(yè)不再只是一種個人愛好，而是越來越被視為一種資產(chǎn)類型，”克萊登說?！斑@樣一來，越來越多的成熟投資者——其中許多來自美國——將涌入這個市場。這也意味著體育賽事中的債務(wù)將節(jié)節(jié)攀升?！?/span>

馬奎爾解釋道：“債務(wù)本身沒有什么問題，重點在于現(xiàn)金流的時機。熱刺的借款足有8.54億英鎊，然而實際上只相當于未來15到20年的只付利息的抵押貸款。新球場建成后，在每年帶來8000萬英鎊額外收入的同時，俱樂部只需支付2500萬英鎊/年的利息。債務(wù)是企業(yè)的固定債權(quán)，所以當通脹水平很高時，以曼聯(lián)和熱刺的利率進行借貸實際上可以節(jié)省資金，因為借貸的實際成本——即利率減去通脹——為負。這是債務(wù)的優(yōu)勢之一?！?/span>

貝爾也持相似的觀點：“從多年的經(jīng)驗來看，股權(quán)的成本一般控制在債務(wù)的1.5到2倍，其中部分原因是由于會計師沒有在賬簿中計入資本成本。但即使毫不避諱資本成本，由于稅收減免，債務(wù)也會稍微便宜一些。這是每一位財務(wù)總監(jiān)在尋找資本時都在努力解決的問題——即債務(wù)和股權(quán)之間的平衡。”

2006年格雷澤利用融資杠桿收購曼聯(lián)，去年伯恩利也被資本以杠桿的形式收購，盡管人們?nèi)匀挥X得這種操作頗具爭議，但在財務(wù)上是合理的。對投資者而言，合理即可行。

馬奎爾解釋道：“咱們拿買房子來作類比。你花50萬英鎊買了一套房子，自己掏5萬鎊，管銀行借45萬鎊。一年后，假設(shè)這套房子升值了到了60萬英鎊，那么價值就增加了20%，而股東（房主）的投資回報率達到了200%?！?/span>

正如克雷登所言，資本的唯一目的就是保持自身增長。

2009年9月，前歐足聯(lián)主席米歇爾·普拉蒂尼首次宣布自己打算在整個歐洲推行財政公平競爭規(guī)則（FFP）。當時，普拉蒂尼的意思很明確，他認為歐洲的大小俱樂部均已負債累累，如同在輪盤賭前一輸再輸?shù)馁€徒，追逐渺茫的翻盤希望死活不肯放手。不能再這樣下去了。

六個月后，樸茨茅斯成為了第一家，也是迄今為止唯一一家破產(chǎn)重組的英超俱樂部。兩年后，掉入英冠聯(lián)賽的樸茨茅斯再次宣布破產(chǎn)，仿佛視破產(chǎn)為榮譽勛章一樣高掛胸前。然而與此同時，蘇超老牌勁旅格拉斯哥流浪者也宣布破產(chǎn)。無論是大球會或者小球隊，還是介于兩者之間的俱樂部，球迷們?nèi)巳俗晕?，仿佛下一個“中彩票”的可能就是自家主隊。

就算如此，俱樂部和老板們?nèi)匀粫驗楦鞣N各樣的原因而負債，不僅僅是為了避免破產(chǎn)。

例如去年夏天，紐卡斯爾聯(lián)隊宣布與匯豐銀行達成一項貸款協(xié)議，其債務(wù)情況就引起了一些關(guān)注。

乍一看，對于一家由沙特阿拉伯最大的主權(quán)財富基金持有多數(shù)股權(quán)的俱樂部來說，向銀行借貸似乎是一個奇怪的舉動。老板根本就不差錢，干嘛還去大街上找銀行借款？

然而對于一家足球俱樂部而言，喜鵲的業(yè)務(wù)操可謂再正常不過：支出項很穩(wěn)定，主要是工資賬單；包括季票/門票銷售、贊助費和電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入的收入項卻有較大波動。喜鵲拋棄了巴克萊銀行，轉(zhuǎn)投到了匯豐銀行的懷抱，后者愿意向球隊提供免費儲蓄箱或超級儲蓄者徽章，但這一轉(zhuǎn)變更多的還是因為紐卡新任小股東阿曼達·斯塔維利與前者的矛盾曝光。

易主之后，紐卡一躍成為了英超資本金字塔頂部的俱樂部之一，其優(yōu)勢就是仍然能夠以與其他客戶相同的利率從商業(yè)銀行貸款。

對此，克萊頓解釋道：“通常情況下，商業(yè)銀行無意向足球俱樂部提供商業(yè)貸款。不過，大球會還是可以通過利用自身的中央媒體版權(quán)收入和轉(zhuǎn)讓費來獲得商業(yè)貸，因為這些應(yīng)收賬款為貸款人提供了高水平擔保，且以利息計算的回報率也不錯。大部分俱樂部在尋求貸款以重建球場時，經(jīng)常會在商業(yè)銀行面前碰一鼻子灰。更糟糕的是，銀行認為如果他們強制催款，那第二天就會有8萬名球迷出現(xiàn)在總部大樓門口。

“另一個問題是，大部分俱樂部根本達不到銀行的貸款標準，后者的投資及風險委員會在準備借貸前會調(diào)查現(xiàn)金流和EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）。這也是超過一半EFL（譯注：英格蘭足球聯(lián)賽，包括英冠、英甲和英乙三個級別）俱樂部接受了官方發(fā)放的疫情貸款的原因，但英超俱樂部并不需要。對隸屬于EFL的俱樂部來說，除了官方提供的無息貸款以外沒有其他選擇；對EFL來說，該機制有效地推進了中央分配，還限制了進一步的現(xiàn)金流。不過這種貸款的制約也非常嚴格，必須很快得到償還?！?/span>

英超俱樂部，或者那些接受降落傘支付策略的英冠俱樂部，則有更多的選擇。

例如，俱樂部可以從澳大利亞的麥格理銀行借款，后者填補了英國同行留下的空白。去年夏天，西漢姆聯(lián)就找到了該銀行，選擇用一名球員（例如塞巴斯蒂安·阿萊）的轉(zhuǎn)會費分期付款減去麥格理銀行的傭金（以利息形式支付），來換取銀行貸款的先行預付。

克萊登說：“類似麥格理銀行這樣的貸款機構(gòu)，其資產(chǎn)負債表都足夠強大，能夠承受風險；但他們也明白，足球領(lǐng)域的債權(quán)人優(yōu)先規(guī)則保護了應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，而英超聯(lián)賽的信譽非常高，天價轉(zhuǎn)播合同往桌上一擺，可謂無往而不利。”

馬奎爾認為，麥格理銀行和其他活躍在現(xiàn)金流貸款市場的貸款機構(gòu)提供了非常實用的服務(wù)，因為傳統(tǒng)銀行對足球俱樂部始終抱有警惕。

“多年前，我對一家降級后的俱樂部進行了調(diào)查，當?shù)劂y行的經(jīng)理非常害怕，他認為如果人們看到是銀行把俱樂部推向破產(chǎn)清算的方向，那么球迷們會打碎他家窗戶，他的孩子也會在學校挨欺負。”

那么，我們應(yīng)該更加放松地看待橫行足壇的債務(wù)嗎?

貝爾對此表達了不同觀點：“看看伯利和他的合作伙伴為收購切爾西付出的代價，我們就能發(fā)現(xiàn)有很多事情需要正確地處理，才能證明這筆收購的合理性。因為市場遲早會進行自我糾錯，所以祝他們好運。也許伯利等大老板的操作沒問題，但換作是我才不會甘冒此風險。我還記得，當時有人認為英格蘭東南部的房地產(chǎn)市場永遠不會縮水，但后來還是縮水了大約三分之一。

“所有的市場最終都會達到債務(wù)平衡的狀態(tài)。當其他行業(yè)面臨著我們在足球行業(yè)看到的情況，當經(jīng)濟利潤比母雞的牙齒還少，一般的公司就會選擇合并，但曼聯(lián)和曼城根本沒有合并的可能，您說呢？”

馬克·格雷戈里是斯塔福德郡大學商業(yè)經(jīng)濟學客座教授，著有《不只是競技》（More Than a Game）一書，講述了足壇日益復雜的財務(wù)狀況。

格雷戈里表示：“足壇中的債務(wù)正在節(jié)節(jié)攀升，所有的企業(yè)都在負債。負債不可怕，但需要保持在令俱樂部可以獲得收入而非負擔的規(guī)模。如今的風險在于，不斷上升的利率令現(xiàn)有債務(wù)變得過于昂貴。另一個風險是債務(wù)的類型。斯托克城的所有者為俱樂部提供了無息債務(wù)，這不同于昂貴的透支，也與依賴于其他企業(yè)所提供的債務(wù)毫不相關(guān)。就在去年，斯托克城還擁有和德比郡相似的債務(wù)狀況，但后者最終沒能挺過去。我對熱刺的債務(wù)持謹慎態(tài)度，因為那取決于其商業(yè)計劃的實施情況。

“足球有點像第二十二條軍規(guī)，因為許多俱樂部老板不愿直接資助球隊，管理層只得被迫考慮借貸。更明智的做法是允許外部投資（比如以股權(quán)的形式），作為一種結(jié)構(gòu)更好的制度的一部分，該制度應(yīng)具備工資帽和更嚴的監(jiān)督。過去，英格蘭足球的資金在整個體系中流動得更好，資金在各部門之間分配得更平均，大俱樂部掙到錢，再從小俱樂部購買球員。但隨著足球變得更加國際化，資金開始流向海外，原有的格局被打破了。

“現(xiàn)如今，很多俱樂部都在虧本經(jīng)營，唯一能夠填補這一空白的方法便是使用股權(quán)或債務(wù)。然而管理者卻通過制定FFP規(guī)則，限制了老板們能夠投入到俱樂部中的資金。必須找到一種模式，在現(xiàn)有的各種限制以及成本約束的情況下允許球隊老板加大投資力度?！?/span>

在格雷戈里看來，債務(wù)不是導致足壇諸多問題的原因，而是癥狀。

他認為，政府的財政模式已經(jīng)崩潰，持此觀點的人亦不在少數(shù)，其中最著名的當屬英國前體育大臣特雷西·克勞奇，他負責了由球迷牽頭的對英國足壇的財政和治理進行的審查，但審查文件直接被政府放進了檔案室，足有9個月沒看過。

新任首相會不會要求新任體育大臣拿出行動，通過立法來迫使足球界更平均地分配資金，堅持合理的成本控制，并激勵負責任的所有權(quán)？

巴納姆的另一句寓言或許也適用于此。

“每分鐘都有人上當受騙?！?/span>